بقلم Maksym Misichenko · CNBC ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
يتفق المتحدثون على أن أرباح Nvidia ستدفعها اتجاهات الطلب على مراكز البيانات والهامش، وليس العوامل الجيوسياسية. يختلفون حول تأثير التعريفات وضوابط التصدير على الأرباح على المدى القصير.
المخاطر: ضغط محتمل على الهامش بسبب تكاليف المخزون المدفوعة بالتعريفات والصدمات السياسية
فرصة: الطلب غير المرن من عمالقة التكنولوجيا على Blackwell الذي يحافظ على قوة التسعير
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
كل الأنظار تتجه نحو Nvidia، الشركة الأكثر قيمة في العالم ورمز التجارة في الذكاء الاصطناعي، حيث من المقرر أن تعلن عن أرباح الربع الأول المالي يوم الأربعاء بعد إغلاق السوق.
في مكالمة المؤتمر الخاصة بها، يعتقد المتداولون على منصة أسواق التنبؤ Kalshi أن الشركة قد تتحدث عن الرئيس دونالد ترامب بعد انضمام الرئيس التنفيذي جنسن هوانغ إليه في رحلته إلى الصين.
لدى ترامب فرصة 50-50 في أن يتم ذكره في المكالمة، مع ارتفاع الاحتمالات مؤخرًا. لم يتم ذكر الرئيس في مكالمة أرباح الشركة الأخيرة في فبراير. انضم هوانغ إلى ترامب في قمته في بكين مع الرئيس الصيني شي جين بينغ.
جاء وجود هوانغ في الرحلة في الوقت الذي لا يزال فيه وضع مبيعات شريحة H200 من Nvidia في الصين غير مؤكد.
قال ترامب للصحفيين الأسبوع الماضي إن نموذج الشريحة لم يثر في المناقشات مع الصين، لكن رويترز أفادت بأن الحكومة الأمريكية وافقت لعدة شركات صينية على شراء النموذج. ومع ذلك، لم تسمح الصين للشركات بشراء الشريحة، كما زعم ترامب للصحفيين.
في يناير، مهد ترامب الطريق للمشتريات الصينية للشريحة. جاء ذلك مع تعريفة بنسبة 25٪ على الواردات للشرائح التي سيتم إرسالها إلى الصين. هناك فرصة بنسبة 57٪ أن تذكر الشركة التعريفات في مكالمتها يوم الأربعاء.
ولكن بعد الرحلة إلى الصين، يضع المتداولون فرصة بنسبة 11٪ فقط في أن تذكر Nvidia تايوان. بعد قمة الولايات المتحدة والصين، لم يكشف أي من البلدين عما إذا كان ترامب أو شي قد ناقشا تايوان، التي تضم مصنعي شرائح حاسمين. يضع المتداولون الآن فرصة بنسبة 15٪ فقط في أن تناقش الشركة Taiwan Semiconductor Company، انخفاضًا من فرصة سابقة بنسبة 78٪.
وهناك فرصة بنسبة 55٪ أن تناقش الشركة الروبوتات الشبيهة بالبشر. في كلمته الرئيسية في معرض CES Trade Show في يناير، قال هوانغ إنه يتوقع رؤية روبوتات تتمتع بقدرات بشرية هذا العام. ستكون هذه ميزة جديدة لمكالمات Nvidia حيث لم يظهر هذا الموضوع في مكالمة أرباح الشركة في فبراير.
* إفصاح: لدى CNBC و Kalshi علاقة تجارية تشمل استثمارًا أقلية لـ CNBC. *
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"تمثل التعريفات وحظر المبيعات الصينية غير المحلولة مخاطر أكبر على الإيرادات على المدى القصير، والتي تم تسعيرها بأقل من قيمتها، مما يوحي به تركيز السوق على مواضيع المكالمة."
يتم تأطير مكالمة أرباح Nvidia حول احتمالات أسواق التنبؤ لترامب والتعريفات والروبوتات البشرية، مما يسلط الضوء على كيف تدفع سياسة الولايات المتحدة والصين الآن المشاعر أكثر من مقاييس الذكاء الاصطناعي الأساسية. التعريفة بنسبة 25٪ على شرائح H200 والمشتريات الصينية المحظورة تخلق مخاطر مباشرة على الهامش والإيرادات التي يقلل المقال من شأنها، حتى بعد موافقات القمة. قد يعكس انخفاض احتمالات تايوان إلى 11٪ تخفيفًا مؤقتًا للتصعيد، لكن هذا يتجاهل تقلبات ضوابط التصدير المستمرة. يمكن أن يوسع تعليق الروبوتات باحتمالية 55٪ سرد الذكاء الاصطناعي، ولكن يجب على المستثمرين إعطاء الأولوية لتنفيذ تسريع Blackwell على الخطابات الجيوسياسية التي فشلت مرارًا وتكرارًا في الحل.
يمكن أن يؤدي تجاوز الأرباح النظيف والتوقعات الإيجابية للروبوتات إلى إثارة انتعاش يخفف من مخاوف التعريفات، حيث تم خصم إيرادات الصين بالفعل لعدة أرباع دون تعطيل تجارة الذكاء الاصطناعي الأوسع.
"احتمالات أسواق التنبؤ بشأن الإشارات السياسية هي تشتيت للانتباه؛ الخطر الحقيقي للأرباح هو ما إذا كان الطلب على مراكز البيانات وهوامش الربح الإجمالية تؤكد أن أطروحة الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي ستستمر حتى عام 2025."
يخلط هذا المقال بين ثرثرة أسواق التنبؤ وجوهر الأرباح الفعلي. القصة الحقيقية ليست ما *قد* يقوله هوانغ عن ترامب أو تايوان - بل ما إذا كان بإمكان NVDA الحفاظ على دورة الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي والدفاع عن التعرض للصين. انخفاض احتمالات ذكر تايوان إلى 11٪ ملحوظ ولكنه قد يكون مضللاً: إنه يعكس المتداولين الذين يراهنون على أن المخاطر الجيوسياسية تم تسعيرها، وليس أنها اختفت. لا تزال مبيعات H200 للصين غامضة. مناقشة التعريفات (احتمالية 57٪) أكثر أهمية من ذكر ترامب. الروبوتات البشرية بنسبة 55٪ هي مجرد ضوضاء تخمينية. ستعتمد الأرباح على الطلب على مراكز البيانات، ومسار الهامش، والتوجيهات المستقبلية - ولا يعتمد أي من ذلك على ما إذا كان جنسن يذكر الرئيس.
يمكن أن يشير حضور هوانغ في قمة شي إلى اختراق كبير في الصين لم يسعره السوق بعد؛ إذا أعلن عن مبيعات كبيرة من H200 أو H300 إلى الصين، فإن السهم سيعاد تسعيره بشكل حاد أعلى بغض النظر عن تجاوز الأرباح أو تفويتها.
"يفرط المشاركون في السوق في التركيز على الخطاب السياسي مع التقليل من شأن التأثير الملموس لقيود سلسلة التوريد على هوامش الربح على المدى القصير."
يركز السوق بشكل خطير على المسرح الجيوسياسي - ترامب وشي والتعريفات - مع تجاهل الفيزياء الأساسية لسلسلة توريد Nvidia. بينما يراهن المتداولون على ذكر الصين في مكالمات الأرباح، فإن الخطر الحقيقي هو "عنق الزجاجة H200". إذا لم تتمكن Nvidia (NVDA) من تصفية المخزون بسبب الاحتكاكات التنظيمية الصينية أو تردد المشتريات المحلية، فإن التعريفة بنسبة 25٪ تصبح خطأ تقريبيًا مقارنة بخسارة سوق كبير يمكن الوصول إليه. علاوة على ذلك، فإن احتمال 55٪ لمناقشة الروبوتات البشرية هو تشتيت كلاسيكي "للشيء اللامع"؛ إنها لعبة بحث وتطوير طويلة الأجل لن تحرك الإبرة على إيرادات هذا الربع. يجب على المستثمرين البحث عن ضغط الهامش من ارتفاع تكاليف التعبئة والتغليف CoWoS (Chip-on-Wafer-on-Substrate)، وليس الخطابات السياسية.
أقوى حجة ضد هذا هي أن خندق Nvidia واسع جدًا لدرجة أنه يملي الشروط فعليًا على السوق الصينية، مما يجعل احتكاك مبيعات H200 تأخيرًا مؤقتًا بدلاً من إعاقة إيرادات هيكلية.
"مخاطر السياسة / ضوابط التصدير على شرائح الذكاء الاصطناعي إلى الصين هي المحرك الأكثر أهمية على المدى القصير الذي يمكن أن يعيد تسعير Nvidia حتى في ظل الطلب القوي على الذكاء الاصطناعي."
من المرجح أن تعتمد أرباح Nvidia على طلب الذكاء الاصطناعي في مراكز البيانات وانضباط الهامش، وليس على عرض جيوسياسي. يبالغ المقال في تقدير ثرثرة ترامب وشي والتعريفات؛ المخاطر الحقيقية هي القيود السياسية على تصدير شرائح الذكاء الاصطناعي إلى الصين وكيف توجه Nvidia إيرادات الصين في خلفية نمو أبطأ. التعرض لتايوان مهم ولكنه غير مؤكد، وثرثرة الروبوتات البشرية تخمينية. السياق المفقود يشمل بيانات الربع الأول الفعلية، وهوامش الربح الإجمالية، وتوقعات منصة الذكاء الاصطناعي لعام 2024-25. إذا وجهت الإدارة بحذر بشأن الصين أو أشارت إلى تشديد ضوابط التصدير، فقد يكون الحد الأقصى للارتفاع محدودًا حتى مع الطلب القوي على السحابة؛ قد تكون صدمة سياسية هي الخطر الأكبر من العناوين الرئيسية.
أقوى رد هو أن تشديد السياسة على صادرات شرائح الذكاء الاصطناعي إلى الصين يمكن أن يعيد تقييم Nvidia بشكل حاسم إلى الأسفل، مما يجعل الجيوسياسة هي المحرك بدلاً من الأساسيات على الرغم من الطلب القوي.
"تزيد التعريفات من تكاليف CoWoS عن طريق حجز المخزون، مما يعرض هوامش الربح المنخفضة في السبعينيات على الرغم من طلب الذكاء الاصطناعي."
بينما يحدد Gemini بشكل صحيح تعبئة CoWoS كنقطة ضغط تكلفة، فإنه يقلل من شأن كيف تزيد التعريفات الأمريكية على شرائح H200 من تفاقم ذلك عن طريق حجز المخزون خارج الصين. يؤدي إعادة توجيه الإمدادات إلى زيادة التكاليف الفعلية وتعطيل تخطيط الإنتاج في تايوان. النتيجة هي ضغط محتمل لهامش الربح الإجمالي إلى السبعينيات المنخفضة حتى لو ظل طلب الذكاء الاصطناعي. يمثل هذا التفاعل بين سياسة التصدير وقيود العرض المادية خطرًا غير مقدر للأرباح على المدى القصير.
"حجز المخزون المدفوع بالتعريفات هو خطر على الهامش فقط إذا استمر الطلب الصيني الأساسي؛ سيطغى تدمير الطلب على تأثير التعريفة."
أطروحة حجز المخزون بسبب التعريفات من Grok قابلة للتطبيق ولكنها تفترض أن الطلب الصيني يظل قويًا بما يكفي لتبرير تخصيص H200. يحدث الضغط الحقيقي إذا أجل العملاء الصينيون المشتريات - تصبح التعريفات غير ذات صلة. نقطة Claude حول غموض مبيعات H200 هي المشكلة الفعلية: نحن لا نعرف مزيج الإيرادات أو مستويات التزام العملاء. بدون هذا الأساس، فإن عزو ضغط الهامش إلى تكاليف المخزون المدفوعة بالتعريفات بدلاً من تدمير الطلب هو سابق لأوانه.
"الطلب الأمريكي غير المرن من عمالقة التكنولوجيا يجعل احتكاك العرض الجيوسياسي مصدر قلق ثانوي لملف هامش Nvidia على المدى القصير."
يفرط Gemini و Grok في التركيز على احتكاكات جانب العرض مع تجاهل واقع جانب الطلب: عمالقة التكنولوجيا يشاركون حاليًا في سباق تسلح ضخم وغير مرن للإنفاق الرأسمالي يدعم فعليًا توسيع هامش Nvidia. حتى لو ارتفعت تكاليف CoWoS أو ظل مخزون الصين خاملاً، فإن الحجم الهائل للطلب الأمريكي على Blackwell يجعل هذه "الاختناقات" الجيوسياسية ثانوية. نحن نشهد تحولًا هيكليًا حيث تكون قيود العرض ميزات تحافظ على قوة التسعير، وليست أخطاء تهدد النتيجة النهائية.
"يمكن للصدمات السياسية أن تعيد تسعير Nvidia قبل أن تظهر الطلب أو الهوامش إصلاحًا دائمًا، بغض النظر عن قصص الطلب المتفائلة من عمالقة التكنولوجيا."
يقلل Claude من تقدير مخاطر السياسة: حتى مع بقاء الطلب الصيني سليمًا، يمكن لضوابط التصدير وتقلبات التعريفات أن تعطل هوامش الربح بشكل أسرع من العناوين الرئيسية حول شي / التجارة. المتغير المفقود هو صدمة سياسية محتملة يمكن أن تعيد تسعير Nvidia قبل أن نرى أي إعادة ضبط ذات مغزى في الطلب على مراكز البيانات أو الهوامش. إذا واجهت مبيعات H200 إلى الصين تراخيص أكثر صرامة، فإن طلب عمالقة التكنولوجيا "غير المرن" المزعوم لن ينقذ الأرباح.
يتفق المتحدثون على أن أرباح Nvidia ستدفعها اتجاهات الطلب على مراكز البيانات والهامش، وليس العوامل الجيوسياسية. يختلفون حول تأثير التعريفات وضوابط التصدير على الأرباح على المدى القصير.
الطلب غير المرن من عمالقة التكنولوجيا على Blackwell الذي يحافظ على قوة التسعير
ضغط محتمل على الهامش بسبب تكاليف المخزون المدفوعة بالتعريفات والصدمات السياسية