بقلم Maksym Misichenko · Nasdaq ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
يتمتع المتحدثون بمشاعر مختلطة بشأن مستقبل Nvidia، مع مخاوف بشأن تباطؤ الطلب المحتمل، وزيادة المنافسة من ASICs المخصصة، والمخاطر التنظيمية، ولكنهم يعترفون أيضًا بالنظام البيئي القوي لـ CUDA ومزايا سلسلة التوريد للشركة.
المخاطر: تباطؤ الطلب بسبب تباطؤ الإنفاق الرأسمالي لمقدمي الخدمات السحابية الكبرى أو التحول إلى استخدام أكثر كفاءة لوحدات معالجة الرسومات.
فرصة: النظام البيئي القوي لـ CUDA ومزايا سلسلة التوريد لـ Nvidia، بما في ذلك تخصيص الأولوية في TSMC لتغليف CoWoS.
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
ساعدت وحدات معالجة الرسومات (GPUs) من Nvidia على تحقيق شهرة واسعة في سوق الذكاء الاصطناعي.
لكن المستثمرين قلقون بشأن مستقبل الإنفاق على البنية التحتية والطلب - وهذا أثر على سهم Nvidia في وقت سابق من هذا العام.
شهدت Nvidia (NASDAQ: NVDA) انفجارًا في الأرباح ربعًا بعد ربع، حيث تسارعت الشركات التكنولوجية العملاقة للاستفادة من أحدث أنظمة الذكاء الاصطناعي (AI) الخاصة بها. وقد أدى ذلك إلى أداء أسهم استثنائي - فقد ارتفعت الأسهم بأكثر من 600٪ خلال السنوات الثلاث الماضية مع اشتداد ثورة الذكاء الاصطناعي هذه.
ولكن في الأشهر الأخيرة، أعرب المستثمرون عن قلقهم بشأن شيء واحد على وجه الخصوص. لقد قلقوا بشأن ما إذا كان الطلب المرتفع سيستمر. تعهد مقدمو الخدمات السحابية الرئيسيون مثل Microsoft و Amazon وقادة التكنولوجيا الآخرين بإنفاق ما يقرب من 700 مليار دولار هذا العام على بناء البنية التحتية، وهذا، بالطبع، يفيد مصممي الرقائق مثل Nvidia. ومع ذلك، فإن القلق هو أن أي تباطؤ في وتيرة هذا الإنفاق يمكن أن يؤدي إلى عكس ذلك تمامًا - ويؤثر على النمو.
هل سيخلق الذكاء الاصطناعي أول تريليونير في العالم؟ أصدر فريقنا للتو تقريرًا عن شركة واحدة معروفة قليلاً، تسمى "احتكار لا غنى عنه" توفر التكنولوجيا الحيوية التي تحتاجها كل من Nvidia و Intel. تابع »
بالنظر إلى كل هذا، كان المستثمرون يركزون بشكل خاص على أي رسائل من عمالقة التكنولوجيا قد تقدم نظرة ثاقبة لما هو قادم. قدم رئيس Nvidia، جنسن هوانغ، في مكالمة الأرباح هذا الأسبوع أخبارًا كبيرة للمساهمين - وقد يؤثر ذلك على قرارك بشأن ما إذا كنت ستشتري سهم Nvidia الآن.
أولاً، دعنا نلقي نظرة سريعة على قصة الذكاء الاصطناعي حتى الآن وكيف تطورت Nvidia في هذه البيئة. في المراحل المبكرة من طفرة الذكاء الاصطناعي، ركز العملاء على تدريب نماذج اللغة الكبيرة - ولصب كميات هائلة من المعلومات في هذه النماذج بسرعات عالية، كانوا بحاجة إلى قوة حوسبة. جاءت قوة الحوسبة المثالية في شكل وحدة معالجة الرسومات (GPU) من Nvidia.
بينما قد تغذي رقائق الذكاء الاصطناعي الأخرى التدريب أيضًا، فإن وحدات معالجة الرسومات من Nvidia قامت بذلك بشكل أسرع وأكثر كفاءة من أي رقاقة أخرى. سارع العملاء للحصول على هذه الأدوات القوية وأنظمة الذكاء الاصطناعي الكاملة، وقد أدى ذلك إلى تعزيز نمو إيرادات Nvidia.
كما ذكرنا أعلاه، بعد هذه المستويات العالية من النمو والطلب، تساءل المستثمرون عما إذا كانت أفضل أيام Nvidia قد ولت. الفكرة هي أنه على الرغم من أن عملاء التكنولوجيا الرئيسيين ينفقون بكثافة على البنية التحتية الآن، إلا أن هذا قد لا يستمر إلى الأبد. من المهم ملاحظة، مع ذلك، أن الذكاء الاصطناعي لا ينتهي بالتدريب - في الواقع، هذه مجرد البداية.
وهذا يقودني إلى الأخبار الكبيرة التي قدمها هوانغ للمساهمين الأسبوع الماضي.
قال هوانغ: "لقد ذهب الطلب بشكل كبير". "السبب بسيط. لقد وصل الذكاء الاصطناعي الوكيل (Agentic AI). يمكن للذكاء الاصطناعي الآن القيام بعمل منتج وقيّم."
تستخدم وكلاء الذكاء الاصطناعي المعرفة من كل هذا التدريب لاتخاذ الإجراءات وإكمال المهام. والنقطة الرئيسية هنا هي القيام بهذا العمل، ويستمر الذكاء الاصطناعي في الحاجة إلى قوة حوسبة في شكل وحدات معالجة الرسومات (GPUs) - ووحدات المعالجة المركزية (CPUs). Nvidia لديها هذا مغطى بنظام Blackwell الحالي ومنصتها الأحدث، Vera Rubin. تم تصميم Rubin لتلبية احتياجات وكلاء الذكاء الاصطناعي، ومن المقرر شحنها في الربع الثالث من هذا العام.
بالإضافة إلى ذلك، يواصل العملاء التوافد على منصة Blackwell الحالية، لذلك من المتوقع أن تدفع Blackwell و Rubin نمو Nvidia في الأرباع القادمة. تقول الشركة إن عدد مراكز بيانات الشركاء التي تجاوزت 10 ميجاوات قد تضاعف تقريبًا في 12 شهرًا.
ماذا يعني هذا للمستثمرين؟ قدم هوانغ بوضوح أخبارًا إيجابية، وهذه أخبار يجب أن تخفف أيضًا من مخاوف المستثمرين الذين تساءلوا عن فرصة النمو المستقبلية. نرى أن الحاجة إلى قوة الحوسبة مستمرة وقد تزداد مع قيام المزيد والمزيد من الشركات بتطبيق الذكاء الاصطناعي على مواقف العالم الحقيقي.
في الوقت نفسه، أثرت المخاوف الأخيرة بشأن استدامة الطلب على سهم Nvidia في الربع الأول، ونتيجة لذلك، انخفض تقييمه. على الرغم من أن السهم قد انتعش منذ ذلك الحين، إلا أن التقييم لا يزال مثيرًا للاهتمام للغاية. يتم تداول السهم بسعر 25 ضعف تقديرات الأرباح المستقبلية، بانخفاض عن 40 ضعفًا في بداية العام.
لذلك، بعد هذه الأخبار الكبيرة من جنسن هوانغ، يبدو سهم Nvidia وكأنه صفقة شراء.
قبل شراء سهم Nvidia، ضع في اعتبارك هذا:
حدد فريق المحللين في Motley Fool Stock Advisor للتو ما يعتقدون أنه أفضل 10 أسهم للمستثمرين لشرائها الآن... ولم تكن Nvidia من بينها. يمكن للأسهم العشرة التي تم اختيارها أن تحقق عوائد ضخمة في السنوات القادمة.
ضع في اعتبارك عندما كان Netflix في هذه القائمة في 17 ديسمبر 2004... إذا استثمرت 1000 دولار في وقت توصيتنا، لكان لديك 477,813 دولارًا! أو عندما كانت Nvidia في هذه القائمة في 15 أبريل 2005... إذا استثمرت 1000 دولار في وقت توصيتنا، لكان لديك 1,320,088 دولارًا!
الآن، تجدر الإشارة إلى أن العائد الإجمالي لـ Stock Advisor هو 986٪ - وهو أداء يفوق السوق مقارنة بـ 208٪ لمؤشر S&P 500. لا تفوت قائمة أفضل 10 الأخيرة، المتاحة مع Stock Advisor، وانضم إلى مجتمع استثماري بناه مستثمرون أفراد لمستثمرين أفراد.
**عائدات Stock Advisor اعتبارًا من 24 مايو 2026. ***
الآراء ووجهات النظر المعبر عنها هنا هي آراء المؤلف ولا تعكس بالضرورة آراء Nasdaq, Inc.
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"الإنفاق الرأسمالي المستمر لمقدمي الخدمات السحابية الكبرى بعد عام 2025 هو الافتراض غير المثبت الذي يحدد ما إذا كان 25 ضعف الأرباح المستقبلية جذابًا أم لا يزال باهظ الثمن."
ادعاء هوانغ بأن الذكاء الاصطناعي الوكيل قد دفع طلبًا "مكافئًا لـ parabolic" لمنصات Blackwell و Rubin القادمة هو الإشارة الصعودية الرئيسية، ومع ذلك فإن المقال يقلل من شأن خطرين ماديين: قد يتوقف الإنفاق الرأسمالي لمقدمي الخدمات السحابية الكبرى البالغ 700 مليار دولار بعد عام 2025 حيث أن عائد الاستثمار على أعباء عمل الاستدلال أقل من التدريب، ولا تزال Nvidia تواجه مخاطر تنفيذ في زيادة Vera Rubin المستهدفة للربع الثالث من عام 2025. بسعر 25 ضعف الأرباح المستقبلية، انخفض التقييم، لكن هذا المضاعف يدمج نموًا مستمرًا في الإيرادات بنسبة 40٪ + والذي يعتمد على بناء مراكز البيانات المستمر بدلاً من تحقيق الدخل من البرامج. كما أن المقال يتجاهل المنافسة المتزايدة من ASICs المخصصة لدى Microsoft و Amazon.
إذا توسعت أعباء عمل الذكاء الاصطناعي الوكيل بشكل أسرع من المتوقع وتتطلب مجموعات مستمرة من وحدات معالجة الرسومات / وحدات المعالجة المركزية لحلقات اتخاذ القرار في الوقت الفعلي، فإن إنفاق 700 مليار دولار يمكن أن يمتد إلى 2026-27، مما يجعل حتى 30 ضعف الأرباح تبدو رخيصة.
"تواجه Nvidia خطر انقسام خفي: نمو الطلب المدفوع بالاستدلال حقيقي، ولكنه ذو هامش أقل هيكليًا وأكثر عرضة للمنافسة من الرقائق المخصصة من دورة التدريب المهيمنة التي بنت التقييم الحالي."
يخلط المقال بين محركي طلب منفصلين - البنية التحتية للتدريب والذكاء الاصطناعي الاستدلالي / الوكيل - دون معالجة فرق حاسم: الاستدلال أقل كثافة في استخدام وحدات معالجة الرسومات لكل وحدة عمل من التدريب. يحتاج ادعاء هوانغ "لقد أصبح الطلب مكافئًا لـ parabolic" إلى تدقيق: مكافئ بالنسبة لأي خط أساس، وعلى أي إطار زمني؟ يتم تقديم مضاعف الأرباح المستقبلية البالغ 25 ضعفًا على أنه تقييم "مثير للاهتمام للغاية"، ولكنه لا يزال أعلى بنسبة 30٪ من المتوسط التاريخي لمؤشر S&P 500. يتجاهل المقال أيضًا أن مقدمي الخدمات السحابية الرئيسيين (MSFT، AMZN، GOOG) يصممون بشكل متزايد رقائق مخصصة لتقليل الاعتماد على وحدات معالجة الرسومات. إن إنفاق 700 مليار دولار على البنية التحتية حقيقي، لكن المقال لا يحدد الجزء القابل للعنونة من Nvidia أو خطر التآكل التنافسي.
إذا أصبح استدلال الذكاء الاصطناعي الوكيل سلعة ونجح مقدمو الخدمات السحابية في نشر سيليكون مخصص لـ 60-70٪ من أعباء العمل في غضون 18-24 شهرًا، فإن حجم السوق الإجمالي لـ Nvidia يتقلص بشكل كبير حتى لو زاد الطلب المطلق على وحدات معالجة الرسومات - فإن قصة هامش الشركة وحصتها في السوق تنهار.
"يرتبط تقييم Nvidia حاليًا بسرد "الذكاء الاصطناعي الوكيل" أكثر من عائد الاستثمار المثبت طويل الأجل للبنية التحتية التي يبنيها عملاء مقدمي الخدمات السحابية الكبرى."
تحول جينسن هوانغ إلى "الذكاء الاصطناعي الوكيل" هو تحول سردي كلاسيكي لتبرير الإنفاق الرأسمالي المستمر. بينما يسلط المقال الضوء على مضاعف الأرباح المستقبلية البالغ 25 ضعفًا، يفترض هذا التقييم أن طفرة الإنفاق الحالية لمقدمي الخدمات السحابية الكبرى تظل خطية. الخطر الحقيقي ليس فقط الطلب؛ بل هو "فخ المرافق". إذا لم يظهر Microsoft و Amazon و Google عائد استثمار واضحًا وقابلًا للتوسع من هؤلاء الوكلاء الذكاء الاصطناعي في غضون 18 شهرًا، فسوف يصطدم الإنفاق على البنية التحتية بالحائط بغض النظر عن مدى "مكافئ لـ parabolic" يبدو الطلب. يتم تسعير NVDA حاليًا للكمال، بافتراض أن Blackwell و Rubin سيحافظان على هوامش الربح الإجمالية الحالية على الرغم من المنافسة المتزايدة من السيليكون المخصص (ASICs) التي يتم تطويرها داخليًا من قبل أكبر عملائها.
إذا خلق الذكاء الاصطناعي الوكيل ثورة إنتاجية حقيقية، فإن إنفاق 700 مليار دولار الحالي على البنية التحتية سيبدو خطأ تقريبيًا، مما يجعل تقييم NVDA الحالي يبدو رخيصًا في نظر الجميع.
"لا يزال صعود Nvidia يعتمد على دورة حوسبة الذكاء الاصطناعي لمراكز البيانات الطويلة وغير المنقطعة؛ أي تباطؤ في الإنفاق الرأسمالي السحابي أو تحول في ديناميكيات الطلب يمكن أن يضغط على التقييم ويحد من الصعود."
تستند النتيجة المتفائلة إلى بقاء دورة حوسبة الذكاء الاصطناعي لمراكز البيانات من Nvidia قوية، مع إشارة هوانغ إلى الطلب المكافئ لـ parabolic وتحديد مواضع Rubin/Blackwell. ومع ذلك، يتجاهل المقال المخاطر الرئيسية: أي تباطؤ في الإنفاق الرأسمالي لمقدمي الخدمات السحابية الكبرى، أو تحول أسرع من المتوقع نحو الكفاءة يقلل من احتياجات وحدات معالجة الرسومات، أو ديناميكية تنافسية متزايدة من AMD/Intel يمكن أن تؤدي إلى تآكل زخم النمو. إيرادات Nvidia معرضة لمخاطر التركيز (عدد قليل من عملاء السحابة الكبار) ويمكن أن تحد القيود التنظيمية/الجيو-سياسية من الأسواق القابلة للعنونة في المستقبل. بسعر حوالي 25 ضعف الأرباح المستقبلية، يظل السهم رهانًا طويل الأجل؛ حتى تباطؤ الطلب المتواضع أو ضغط الهامش يمكن أن يؤدي إلى انكماش المضاعف قبل أن تلحق الأرباح بالركب.
ربما أقوى حجة مضادة: يمكن أن تصل طفرة أجهزة الذكاء الاصطناعي إلى ذروتها في وقت أبكر من المتوقع إذا تباطأت دورات الإنفاق الرأسمالي السحابي أو قللت مكاسب الكفاءة من تكرار تحديث وحدات معالجة الرسومات؛ يمكن أن يؤدي ذلك إلى انكماش كبير في المضاعف حتى لو ظل بعض اعتماد الذكاء الاصطناعي.
"تأخير حاجز CUDA لتآكل ASIC، مما يحافظ على افتراضات نمو Nvidia سليمة حتى عام 2026."
يشير Claude إلى ASICs المخصصة لدى Microsoft و Amazon كتهديد مباشر لحجم السوق الإجمالي لـ Nvidia، ومع ذلك يتجاهل هذا التأخير متعدد السنوات في تحقيق أداء بمستوى CUDA وتكافؤ النظام البيئي للمطورين. حتى الهجرة الجزئية لأعباء العمل بحلول عام 2027 ستترك Nvidia تستحوذ على غالبية دورات التدريب والاستدلال الوكيل ذات الهامش المرتفع. يحدد مضاعف 25 ضعفًا بالفعل بعض خسارة الحصة، لذا فإن الحالة الهبوطية تتطلب اعتمادًا أسرع لـ ASIC مما تشير إليه التاريخ.
"لا يحتاج السيليكون المخصص إلى مطابقة CUDA؛ بل يحتاج إلى أن يكون مربحًا بما يكفي لاستخدام مقدمي الخدمات السحابية الكبرى الخاص بهم، مما يغير حسابات المنافسة تمامًا."
يفترض Grok أن حاجز CUDA مستمر، ولكنه يقلل من شأن الحافز الاقتصادي الذي يدفع السيليكون المخصص. Microsoft و Amazon لا يسعيان إلى التكافؤ - بل يسعيان إلى كفاءة 70٪ بتكلفة 30٪ لأعباء عمل الاستدلال *الخاصة بهما*. لا يحتاجون إلى التفوق على Nvidia في كل مكان؛ يحتاجون إلى الفوز داخليًا. التأخير متعدد السنوات حقيقي، لكن المكافأة (مليارات المدخرات في الإنفاق الرأسمالي) تضغط على الجداول الزمنية. يفترض مضاعف Nvidia البالغ 25 ضعفًا أن حجم السوق الإجمالي يبقى سليمًا؛ لا يسعّر سيناريو "جيد بما فيه الكفاية" لـ ASIC.
"الميزة التنافسية الأساسية لـ Nvidia هي وصولها المهيمن إلى سعة التغليف المتقدمة المحدودة في TSMC، والتي لا يستطيع مقدمو الخدمات السحابية الكبرى تكرارها بسهولة."
يناقش Claude و Grok الحاجز، لكنهما يغفلان واقع سلسلة التوريد: سعة TSMC. حتى لو كانت ASICs المخصصة "جيدة بما فيه الكفاية"، فإن Nvidia تحتفظ بتخصيص الأولوية في TSMC لتغليف CoWoS. لا يمكن لمقدمي الخدمات السحابية الكبرى تبديل المفتاح إلى سيليكون مخصص إذا كانوا يفتقرون إلى سعة المسبك لتصنيعه على نطاق واسع. حماية Nvidia الحقيقية ليست فقط CUDA؛ بل هي عنق الزجاجة في سلسلة التوريد المادية الذي يمنع المنافسين من توسيع نطاق رقائقهم الخاصة بسرعة كافية لتكون ذات مغزى بحلول عام 2026.
"إن اعتماد Claude بنسبة 60-70٪ من ASICs الداخلية في غضون 18-24 شهرًا طموح للغاية ويتجاهل كيف يدافع النظام البيئي لـ CUDA وقيود سلسلة التوريد عن موقف Nvidia."
يبدو اعتماد Claude بنسبة 60-70٪ من ASICs الداخلية في غضون 18-24 شهرًا طموحًا للغاية؛ عادةً ما يؤدي الارتباط بالمورد إلى إبطاء التبني الخارجي وتأخر تكافؤ البرامج. إذا كان هذا صحيحًا، فإن حجم السوق الإجمالي سيتقلص، ولكن حتى في هذه الحالة، لا تواجه Nvidia فراغًا - فإن النظام البيئي لـ CUDA، ومكدس البرامج، ووحدات معالجة الرسومات التي تدعمها CoWoS تحتفظ بدور. السؤال الأكبر هو ما إذا كانت السعة في TSMC تسمح لمقدمي الخدمات السحابية الكبرى بتوسيع نطاق الرقائق الداخلية بسرعة كافية لتآكل قوة تسعير Nvidia.
يتمتع المتحدثون بمشاعر مختلطة بشأن مستقبل Nvidia، مع مخاوف بشأن تباطؤ الطلب المحتمل، وزيادة المنافسة من ASICs المخصصة، والمخاطر التنظيمية، ولكنهم يعترفون أيضًا بالنظام البيئي القوي لـ CUDA ومزايا سلسلة التوريد للشركة.
النظام البيئي القوي لـ CUDA ومزايا سلسلة التوريد لـ Nvidia، بما في ذلك تخصيص الأولوية في TSMC لتغليف CoWoS.
تباطؤ الطلب بسبب تباطؤ الإنفاق الرأسمالي لمقدمي الخدمات السحابية الكبرى أو التحول إلى استخدام أكثر كفاءة لوحدات معالجة الرسومات.