النفط يتجاوز 100 دولار للبرميل.. هل رفع الفائدة الفيدرالية الأسبوع المقبل مضمون؟

“الأسعار المستدامة الأعلى للنفط تحسن التدفقات النقدية للطاقة ومقاييس العائد، مما يمنح ارتفاعًا ملموسًا لمؤشر XLE حتى لو حدث رفع لسعر الفائدة على المدى القريب.”

يربط المقال ارتفاع خام برنت باحتمالية رفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، لكن هذا الارتباط يبالغ في تقدير الجغرافيا السياسية قصيرة الأجل في سياق الاقتصاد الكلي المعتمد على البيانات. يمكن أن يرتفع النفط بسبب صدمات العرض حتى لو ظل التضخم الأساسي معتدلاً إذا تباطأ نمو الأجور؛ يعتمد قرار الاحتياطي الفيدرالي على تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي والفجوة في سوق العمل، وليس على النفط وحده. قد يؤدي استمرار سعر خام برنت عند مستوى 100 دولار أو أعلى إلى تعزيز التدفقات النقدية للطاقة وربما دعم مكونات XLE عبر إعادة شراء الأسهم والنفقات الرأسمالية، لكن تحولًا في السياسة في منتصف الطريق أو تخفيف التوتر في مضيق هرمز يمكن أن يوقف هذا الارتفاع، مما يؤدي إلى تراجع الأصول الخطرة. السياق المفقود: حساسية التضخم الأساسي لتمرير تكاليف الطاقة وخطر أن تؤدي أسعار الفائدة المرتفعة إلى تقييد الطلب أكثر مما ترفعه إمدادات النفط للأرباح.

“ستعطي الاحتياطي الفيدرالي الأولوية لتجنب الركود الناجم عن السياسة على الاستجابة لصدمة طاقة مؤقتة في جانب العرض.”

إن عتبة 100 دولار لبرنت هي فخ نفسي للاحتياطي الفيدرالي. في حين أن مؤشر أسعار المستهلك الرئيسي سيرتفع بلا شك بسبب انتقال تكاليف الطاقة، فإن اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة تنظر إلى سيناريو تدمير الطلب. إن رفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في ظل صدمة جيوسياسية في العرض يخاطر بالتشديد المفرط في الوقت الذي تشير فيه مؤشرات مديري المشتريات الصناعية بالفعل إلى انكماش. أتوقع أن يبقي الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة ثابتة، مفضلاً التأثير على السوق من خلال التأكيد على "الارتفاع لفترة أطول" بدلاً من التشديد في ظل تباطؤ مقيد بالعرض. الخطر الحقيقي ليس التضخم؛ بل هو تحول نحو الركود التضخمي حيث تلتهم تكاليف الطاقة الإنفاق الاستهلاكي الكمالي، مما يؤثر على صافي أرباح مؤشر S&P 500 بحلول الربع الرابع.

“ارتفاع النفط بنسبة 43% في تسعة أسابيع لا يؤدي تلقائيًا إلى رفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي؛ بل يؤدي إلى *خيار* بين التعامل معه كصدمة في العرض (تجاهله، عدم رفع الفائدة) أو تضخم في الطلب (رفع الفائدة)، ويفترض المقال الخيار الأخير دون دليل يتفق معه والش.”

يخلط المقال بين صدمة العرض الجيوسياسية وحتمية السياسة النقدية - وهي قفزة خطيرة. نعم، تجاوز سعر خام برنت 100 دولار ووصل سعر البنزين إلى 4.22 دولار، لكن قرار الاحتياطي الفيدرالي في 16 سبتمبر يعتمد على ما إذا كان والش يرى هذا على أنه مؤقت (مقيد بالعرض) أم هيكلي (تضخم مدفوع بالطلب). احتمال رفع سعر الفائدة بنسبة 52.5٪ حقيقي، لكن ارتفاعات أسعار النفط الخام تلاشت تاريخيًا بسرعة - بلغ سعر خام غرب تكساس الوسيط ذروته عند 114.58 دولار في أبريل وانهار. والأهم من ذلك: يتجاهل المقال أن ارتفاع أسعار النفط له آثار *ركود تضخمي* - فهو يحد من إنفاق المستهلكين والنمو، وهو ما يجادل تاريخيًا ضد الرفع في ظل ضعف الأداء. يعكس عائد السندات لأجل 10 سنوات البالغ 4.78٪ مخاوف التضخم، وليس الثقة في النمو. يواجه والش معضلة ثلاثية: الرفع والمخاطرة بالركود، أو التخطي والظهور بمظهر متساهل قبل الانتخابات، أو الإشارة إلى الاعتماد على البيانات. يفترض المقال الخيار الأول.

“ارتفاع النفط يزيد احتمالات الركود أكثر مما يثبت رفع الفائدة في سبتمبر.”

تؤطر المقالة اختراق سعر خام برنت حاجز الـ 100 دولار على أنه محفز تلقائي للتضخم لاجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في 16 سبتمبر، لكنها تتجاهل الطبيعة العابرة للصدمة وتأثيرها السلبي على النمو. نادرًا ما يؤدي اضطراب العرض لمرة واحدة بالقرب من مضيق هرمز إلى تغيير دالة رد فعل الاحتياطي الفيدرالي عندما يبرد مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي باستثناء الطاقة بالفعل؛ كما أن الارتفاع بنسبة 43% خلال تسعة أسابيع يخاطر بكبح الإنفاق الاستهلاكي بشكل أسرع مما يرفع طباعة مؤشر أسعار المستهلك. لقد سبقت أسواق السندات هذا السرد، حيث بلغ عائد السندات لأجل 10 سنوات 4.78%، ومع ذلك، تُظهر الحلقات التاريخية (ليبيا 2011، توترات مضيق هرمز 2019) أن مثل هذه الارتفاعات تتلاشى في غضون أسابيع بمجرد ظهور مخارج دبلوماسية. يعتمد قرار والش على ما إذا كان سيعامل هذا على أنه دفعة على غرار السبعينيات أو حدث يتجاوز تأثيره على غرار عام 2022.