بقلم Maksym Misichenko · BBC Business ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
يتفق المحللون بشكل عام على أن تقديم طلبات الاكتتاب العام الأولية السرية لشركتي OpenAI و Anthropic هي في المقام الأول تحركات دفاعية للحفاظ على التقييمات الخاصة والإشارة إلى خيارات السيولة، بدلاً من كونها محفزات قريبة الأجل. ويعربون عن قلقهم بشأن استدامة التقييمات الخاصة المرتفعة في الأسواق العامة، نظرًا لعدم إثبات اقتصاديات الوحدة والربحية على نطاق واسع. كما يسلط المحللون الضوء على مخاطر الحوكمة، بما في ذلك هيكل الربح المحدود لشركة OpenAI وحصة Microsoft الكبيرة.
المخاطر: عدم التوافق بين مهمة OpenAI غير الربحية ورغبة المساهمين العامين في النمو المدفوع بالأسهم، بالإضافة إلى الوضع التابع لشركة Microsoft والضغط التنظيمي المحتمل.
فرصة: يخلق خيار الاكتتاب العام الأولي مرونة في التمويل وربما يوسع مصادر الإيرادات.
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
كشفت OpenAI عن خطط لبيع أسهم للجمهور عبر إدراج أسهم في الولايات المتحدة.
قالت شركة الذكاء الاصطناعي (AI) التي تقف وراء روبوت الدردشة الشهير ChatGPT يوم الاثنين إنها قدمت ملفًا سريًا لدى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) للسعي لطرح عام أولي (IPO) في وقت ما في المستقبل.
"لم نقرر التوقيت بعد؛ قد يستغرق الأمر بعض الوقت لأن هناك أشياء نريد القيام بها من المرجح أن تكون أسهل كشركة خاصة،" قالت الشركة في بيان.
كان قرار OpenAI متوقعًا منذ أشهر، لكن ملف الشركة يأتي بعد أسبوع واحد بالضبط من قول شركة الذكاء الاصطناعي المنافسة Anthropic إنها تخطط لطرح عام، أيضًا.
تأتي خطط كل من OpenAI و Anthropic للإدراج في سوق الأسهم في أعقاب خطط SpaceX، شركة Elon Musk التي تمتلك Grok ومن المقرر أن تظهر لأول مرة في بورصة ناسداك يوم الجمعة بسعر للسهم تتوقع الشركة أن يقدر قيمة الشركة بـ 1.75 تريليون دولار (1.3 تريليون جنيه إسترليني).
لكن OpenAI و Anthropic، الشركة المصنعة لروبوت الدردشة Claude، تركزان بشكل أكبر على أعمال الذكاء الاصطناعي وكانتا منافستين شرستين أساسًا منذ أن شارك Dario Amodei في تأسيس الشركة الأخيرة قبل خمس سنوات.
فعل ذلك بعد مغادرة OpenAI بسبب خلافات مع Sam Altman، الشريك المؤسس والرئيس التنفيذي لشركة OpenAI.
اليوم، تتنافس الشركات على المستخدمين والعملاء من الشركات والمستثمرين، وقد كانت في الأشهر الأخيرة تتنافس مع تقييمات خاصة تقترب من تريليون دولار.
بلغ أحدث تقييم لـ OpenAI من المستثمرين الخاصين 852 مليار دولار. ووصل أحدث تقييم لـ Anthropic إلى 965 مليار دولار.
ستتنافس الشركات الآن على من قد يظهر لأول مرة في سوق الأسهم العامة أولاً - حيث لم يذكر أي منهما بالضبط متى يمكن أن يحدث ذلك.
في الأسبوع الماضي فقط، قال Altman في مقابلة مع CNBC إنه لا يتعجل في طرح OpenAI للاكتتاب العام، وأنه سيفعل ذلك "عندما يكون ذلك منطقيًا".
في بيانها يوم الاثنين، قالت OpenAI إنها تكشف عن خططها للطرح العام الأولي لأن "نتوقع أن تتسرب".
وأشارت الشركة إلى أن الكشف عن خططها وقرارها بالاكتتاب العام "مجموعة معقدة من المقايضات".
بعد تقديم الأوراق اللازمة للمراجعة لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات، تقول الشركة إن لديها الآن "خيار الاكتتاب العام بشكل أسرع إذا ثبت أن ذلك هو الأفضل".
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"يشير الانتقال إلى الأسواق العامة إلى أن هذه الشركات قد وصلت إلى سقف كفاءة رأس المال الخاص ويجب عليها الآن تحميل عبء عجزها التشغيلي الضخم على المساهمين العامين."
ينصب تركيز السوق على سردية "سباق التسلح في الذكاء الاصطناعي"، لكن هذه الإيداعات للاكتتاب العام الأولي هي في المقام الأول أحداث سيولة لأصحاب المصلحة الأوائل وحاجة ماسة لرأس مال عام للحفاظ على تكاليف الحوسبة الضخمة. مع إنفاق OpenAI و Anthropic مليارات على أوقات التدريب والمواهب، يتم وضع الأسواق العامة كخروج نهائي للمستثمرين المغامرين. ومع ذلك، فإن التقييمات الخاصة التي تتراوح بين 800 مليار دولار إلى 1 تريليون دولار والمذكورة هنا هي تخمينية في أحسن الأحوال. إذا طرحت هذه الشركات للاكتتاب العام، فستواجه تدقيقًا قاسياً على اقتصاديات الوحدة - وتحديداً التكلفة لكل استعلام مقابل إيرادات الاشتراك. نحن ننتقل من مرحلة خاصة "النمو بأي ثمن" إلى مرحلة عامة "توسيع الهامش" التي لم تثبت أي من الشركتين بعد قدرتهما على البقاء فيها.
قد تؤدي الاكتتابات العامة الأولية إلى تدفق هائل لرأس المال من المستثمرين الأفراد والمؤسسات مما يدعم هذه التقييمات، مما يحول هذه الشركات فعليًا إلى طبقة "المرافق" الجديدة للإنترنت، بغض النظر عن حرق النقد الحالي.
"هذا الإيداع هو إشارة سيولة للمستثمرين الخاصين، وليس محفزًا للاكتتاب العام الأولي على المدى القريب، ويخفي حقيقة أن أياً من الشركتين لم تثبت اقتصاديات وحدات مستدامة على نطاق واسع."
الملف السري هو مجرد مسرح إلى حد كبير. تذكر OpenAI صراحة أن التوقيت غير مؤكد و "قد يستغرق الأمر بعض الوقت" - هذا دفاع ضد التسريب المسبق، وليس محفزًا على المدى القريب. الإشارة الحقيقية: كلا الشركتين ترسلان إشارات إلى المستثمرين الخاصين في المراحل المتأخرة بأن السيولة قادمة، مما يدعم تقييماتهما التي تزيد عن 850 مليار دولار دون انضباط الأسواق العامة بعد. يخلط المقال بين تقديم الطلب والنية. قدمت Anthropic قبل أسبوع؛ لم يلتزم أي منهما بموعد. تقييم SpaceX البالغ 1.75 تريليون دولار هو تضليل - لديها إيرادات وربحية؛ يبقى مسار OpenAI نحو الربحية المستدامة غير مثبت على نطاق واسع.
إذا طرحت أي من الشركتين للاكتتاب العام الأولي في غضون 12-18 شهرًا بتقييمات تزيد عن 1 تريليون دولار، فقد يحقق المساهمون العامون الأوائل عوائد كبيرة إذا تسارع تحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي بشكل أسرع مما يتوقعه الإجماع. يزيل الإيداع عبئًا كبيرًا ويشير إلى الثقة.
"الاكتتاب العام الأولي لشركة OpenAI هو إلى حد كبير رمزي ومن غير المرجح أن ينتج عنه تحولات مادية في التقييم أو المنافسة حتى توضح التوقيت الفعلي والإفصاحات المالية مخاطر التنفيذ."
يخلق الإيداع السري لدى OpenAI لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) خيارات لطرح عام أولي، لكن البيان يشير بوضوح إلى التأخيرات ومزايا الشركات الخاصة، مما يوحي بأن هذه الخطوة دفاعية وسط تقديم Anthropic المتوازي بدلاً من أن تكون محفزًا على المدى القريب. تستند التقييمات الخاصة التي تقارب 852 مليار دولار إلى روايات النمو التي عاقبتها الأسواق العامة بالفعل على أسماء الذكاء الاصطناعي غير المربحة؛ كما سينافس طرح SpaceX البالغ 1.75 تريليون دولار في بورصة ناسداك هذا الأسبوع على جذب الانتباه. تظل جداول الربحية، والرقابة التنظيمية على سلامة النماذج، والاحتفاظ بالمواهب بعد الإدراج مخاطر لم تتم معالجتها ويقلل المقال من شأنها.
يمكن أن يتسارع الطرح العام الأولي إذا ظل الشعور تجاه الذكاء الاصطناعي قوياً، مما يسمح لـ OpenAI بجمع رأس مال عام بشكل أسرع من المنافسين وتثبيت علاوة التقييم الحالية قبل ظهور أي تباطؤ.
"من غير المرجح أن تدعم الأسواق العامة مضاعفات التقييم الخاصة لشركة OpenAI نظرًا لهيكلها ذي الربح المحدود، واعتمادها على Microsoft، وعدم اليقين المستمر بشأن الحوكمة/التنظيم؛ من المرجح أن يعيد الاكتتاب العام تسعيرها بأقل بكثير."
يشير تقديم OpenAI لطلب طرح عام أولي (IPO) إلى خيارات السيولة وتنويع التمويل، لكن المخاطر الرئيسية هي أن الإدراج العام قد يجبر على اتخاذ قرارات متسرعة بشأن نموذج عمل غير مبني على ربحية تقليدية. لا تزال OpenAI تعتمد بشكل كبير على Microsoft، وتعمل بموجب هيكل ربح محدود، ولا تزال عملية تحقيق الدخل قيد التطور (تراخيص المؤسسات، استخدام واجهة برمجة التطبيقات). ستدقق الأسواق العامة في معدل الإنفاق، واقتصاديات الوحدة، ومسار موثوق نحو التدفق النقدي الإيجابي. يتجاهل المقال مخاطر التنظيمية واعتبارات مكافحة الاحتكار في سباق الذكاء الاصطناعي. إذا تباطأ النمو أو فرضت السياسات قيودًا، فقد تفشل التقييمات الخاصة في الترجمة إلى تسعير السوق العام.
إذا تمكنت OpenAI من تحقيق إيرادات واضحة عبر Azure وتراخيص المؤسسات والحفاظ على النمو، فقد يستمر مضاعف التقييم المرتفع. لكن السوق متشكك في نماذج الربح المحدود والمستثمر الكبير الوحيد؛ توقع مراجعة التقييم وزيادة متطلبات الحوكمة.
"إن هيكل الحوكمة ذي الربح المحدود يخلق تضاربًا جوهريًا في المصالح يجعل OpenAI غير جذابة بطبيعتها لمستثمري الأسهم العامة."
كلود، أنت تتجاهل الفخ الهيكلي: حوكمة "الأرباح المحدودة" في OpenAI ليست مجرد عقبة، بل هي سم قاتل للمساهمين العامين. إذا حققت OpenAI نطاقًا هائلاً، فإن واجب مجلس الإدارة الائتماني تجاه المهمة غير الربحية قد يجبرهم قانونيًا على إعطاء الأولوية لـ "سلامة الذكاء الاصطناعي" على عائدات المساهمين. الأسواق العامة تكره عدم اليقين في الحوكمة. الأمر لا يتعلق فقط بمعدلات الاستنزاف؛ بل يتعلق بعدم توافق جوهري بين ولاية الكيان ورغبة المستثمر في النمو المدفوع بالأسهم.
"هيكل الربح المحدود قابل للإصلاح قبل الاكتتاب العام الأولي؛ فإن سيطرة مايكروسوفت المضمنة وتقييدها لمشاركة الإيرادات هو الفخ الهيكلي الحقيقي لحملة الأسهم العامة."
مخاطر حوكمة الأرباح المحدودة لـ Gemini حقيقية، لكنها مبالغ فيها بالنسبة لتوقيت الاكتتاب العام الأولي. يمكن لـ OpenAI إعادة الهيكلة قبل الإدراج - بالتحول إلى شركة C-corp تقليدية أو إنشاء شركة فرعية ربحية - وهو ما سيطالب به المستثمرون في رأس المال الاستثماري على أي حال. الفخ الحقيقي هو حصة Microsoft البالغة 49.9% وحقوقها الحصرية في التسويق التجاري. يرث المساهمون العامون مركزًا تابعًا لمستأجر رئيسي قائم بالفعل ذي قيمة سوقية ضخمة. هذا هو السم الذي لم يذكره أحد.
"مهام مجلس الإدارة ذات الأرباح المحدودة تجعل إعادة الهيكلة النظيفة غير مرجحة وتزيد من مخاطر الحوكمة بما يتجاوز حصة مايكروسوفت."
يتجاهل حل إعادة الهيكلة الذي قدمه كلود الواجب القانوني لمجلس الإدارة غير الربحي تجاه السلامة، والذي قد يعيق أو يحد من أي تحويل قبل الاكتتاب العام الأولي إلى شركة C-corp قياسية، مما يعرض المستثمرين العامين لقرارات مدفوعة بالمهمة تتجاوز العوائد. وهذا يضاعف من تبعية حصة مايكروسوفت التي أشار إليها، مما يخلق تداخلات مزدوجة في الحوكمة لا تعالجها الإيداعات. يصبح الحفاظ على استقرار التقييم عند مستوى 850 مليار دولار أو أكثر أكثر صعوبة في ظل هذه القيود.
"قد تكون عوائد الأسواق العامة مقيدة باحتكاكات الحوكمة التي لا يمكن حتى لإعادة هيكلة ما قبل الاكتتاب العام ضمان حلها، مما يخلق ضغطًا متعدد السنوات."
إن تأطير "الحبة القاتلة" لشركة Gemini يبسّط مخاطر الحوكمة؛ فالتحول قبل الاكتتاب العام الأولي إلى شركة C-corp تقليدية ليس بالأمر السهل وقد يتطلب موافقة الجهات التنظيمية، ومجلس الإدارة غير الربحي، ومايكروسوفت، مما يخلق ضغطًا متعدد السنوات يتجاوز أي إدراج وشيك. في غضون ذلك، قد يطالب المستثمرون العامون بعلاوة مخاطر الحوكمة، وليس مجرد خصم في التقييم. إذا كان مضاعف الاكتتاب العام الأولي صامدًا فقط بسبب الزخم، فإن أي مشكلة مادية تتعلق بالسلامة أو تنظيمية قد تغلق الفجوة.
يتفق المحللون بشكل عام على أن تقديم طلبات الاكتتاب العام الأولية السرية لشركتي OpenAI و Anthropic هي في المقام الأول تحركات دفاعية للحفاظ على التقييمات الخاصة والإشارة إلى خيارات السيولة، بدلاً من كونها محفزات قريبة الأجل. ويعربون عن قلقهم بشأن استدامة التقييمات الخاصة المرتفعة في الأسواق العامة، نظرًا لعدم إثبات اقتصاديات الوحدة والربحية على نطاق واسع. كما يسلط المحللون الضوء على مخاطر الحوكمة، بما في ذلك هيكل الربح المحدود لشركة OpenAI وحصة Microsoft الكبيرة.
يخلق خيار الاكتتاب العام الأولي مرونة في التمويل وربما يوسع مصادر الإيرادات.
عدم التوافق بين مهمة OpenAI غير الربحية ورغبة المساهمين العامين في النمو المدفوع بالأسهم، بالإضافة إلى الوضع التابع لشركة Microsoft والضغط التنظيمي المحتمل.