بقلم Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
كان ربح سوفت بنك في الربع الأول مدفوعًا بمكاسب ورقية على OpenAI، لكن الرافعة المالية العالية والاعتماد على تقييم OpenAI يمثلان مخاطر كبيرة. "الحلقة المفرغة" التي تشمل ضمان Arm تزيد من تفاقم هذه المخاطر.
المخاطر: "الحلقة المفرغة" التي تشمل ضمان Arm واحتمال توقف أو تأجيل الاكتتاب العام الأولي لـ OpenAI، مما قد يؤدي إلى أزمة سيولة وخروقات للعهد.
فرصة: لم يتم ذكر أي شيء بشكل صريح.
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
بقلم أنتوني بريدج
طوكيو، 13 مايو (رويترز) - أعلن مستثمر التكنولوجيا سوفت بنك جروب يوم الأربعاء أن صافي أرباحه قد تجاوز ثلاثة أضعاف ليصل إلى 1.83 تريليون ين (11.60 مليار دولار) في الربع يناير-مارس، حيث سجل مكاسب على قيمة استثماره في OpenAI، صانعة ChatGPT.
كان هذا هو الربع الخامس على التوالي الذي تحقق فيه سوفت بنك أرباحًا، حيث سجل ذراع الاستثمار في صندوق الرؤية (Vision Fund) مكاسب مدفوعة بـ OpenAI بلغت 3.1 تريليون ين في الربع.
قال المدير المالي يوشيميتسو غوتو إن أرباح سوفت بنك السنوية البالغة 5 تريليون ين كانت الأعلى على الإطلاق لشركة يابانية.
يُعد المؤسس والرئيس التنفيذي ماسايوشي سون أحد أكثر الداعمين المتحمسين لـ OpenAI، حيث ذكرت المجموعة أن مكاسبها التراكمية على الاستثمار بلغت 45 مليار دولار.
لكن حجم رهان OpenAI - وهو برنامج الإنفاق الأكثر طموحًا لسوفت بنك منذ إطلاق صناديق الاستثمار في صندوق الرؤية في عامي 2017 و 2019 - أثار تساؤلات حول ضغوط التمويل على المجموعة.
يقول النقاد أيضًا إن OpenAI لم تعد تتمتع بموقع مهيمن بين مطوري نماذج اللغة الكبيرة حيث تستحوذ شركات منافسة مثل Gemini من Alphabet و Claude من Anthropic على حصة في السوق، بينما تتزايد أيضًا تكلفة تدريب وتشغيل نماذج الذكاء الاصطناعي.
قال غوتو في مؤتمر صحفي للأرباح: "من الجيد للصناعة أن يقوم المنافسون بتحسين نماذج الأعمال وتقديم خدمات جديدة للمستخدمين الجدد".
"بشكل عام، هذا يزيد من قيمة الصناعة."
في مارس، قامت S&P Global Ratings بتعديل نظرتها الائتمانية لسوفت بنك إلى سلبية، قائلة إن OpenAI معرضة لمنافسة شرسة وأن حجم استثمار سوفت بنك سيؤثر على جودة الأصول وسيولة محفظتها.
إمكانيات التمويل
باعت سوفت بنك حصصًا في شركات مثل T-Mobile و Nvidia، وأصدرت سندات، وحصلت على قروض، مدعومة بحصصها في مصمم الرقائق Arm وذراع الاتصالات المحلي SoftBank Corp.
رتبت سوفت بنك اتفاقية قرض جسر بقيمة إجمالية 40 مليار دولار في مارس. يوم الأربعاء، قالت إن 20 مليار دولار تم سحبها في أبريل، بشكل أساسي لاستثمار OpenAI، و 2.5 مليار دولار تم سدادها بالفعل.
كانت سوفت بنك قد ذكرت سابقًا أنها وافقت على استثمار 30 مليار دولار إضافية في OpenAI على مدار عام 2026، مما سيرفع استثمارها التراكمي إلى 64.6 مليار دولار مقابل حصة 13٪.
رفض غوتو التعليق على احتمالية الإدراج العام لـ OpenAI، المقرر في وقت مبكر من هذا العام، والذي إذا تم، سيحرر رأس المال ويحسن الجودة الائتمانية لمحفظة سوفت بنك.
لكن غوتو قال إن سوفت بنك قد تستخدم حصتها في Arm للحصول على قرض هامشي.
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"تقوم سوفت بنك بإفراط في الاستفادة من ميزانيتها العمومية بشكل خطير باستخدام حصص الذكاء الاصطناعي المتقلبة وغير السائلة كضمان لقروض جسرية ضخمة."
تتحول سوفت بنك أساسًا إلى وكيل مستفيد من تجارة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وتحديداً OpenAI. في حين أن ربح 1.83 تريليون ين يبدو رائعًا، إلا أنه يعتمد بشكل كبير على مكاسب إعادة تقييم السوق من أصل خاص وغير سائل. من خلال سحب 20 مليار دولار من القروض الجسرية لتمويل ذلك، يضاعف ماسايوشي سون رهانه عالي البيتا في اللحظة التي حددت فيها S&P مخاطر السيولة. إذا توقف تقييم OpenAI أو تأخر الاكتتاب العام الأولي، فإن الميزانية العمومية لسوفت بنك - التي تم إجهادها بالفعل بمرفق الجسر البالغ 40 مليار دولار - تصبح معرضة للخطر بشكل خطير. الاعتماد على Arm (ARM) كضمان للقروض الهامشية يخلق مخاطر "حلقة مفرغة" حيث يؤدي تصحيح التكنولوجيا إلى مبيعات قسرية للأصول.
إذا حافظت OpenAI على ريادتها في تطوير الذكاء الاصطناعي العام (AGI)، فقد يصبح إجمالي الاستثمار البالغ 64.6 مليار دولار هو الاستثمار الأكثر ربحية في رأس المال الاستثماري في التاريخ، متجاوزًا بسهولة تكاليف التمويل.
"طفرة أرباح سوفت بنك تخفي علامات OpenAI غير النقدية وديون متزايدة لرهان مركّز وتنافسي، مما يضخم مخاطر السيولة."
تحقق سوفت بنك (9984.T) صافي ربح ربع سنوي مذهل قدره 1.83 تريليون ين (11.6 مليار دولار)، بزيادة ثلاثية مقارنة بالعام السابق عبر مكاسب صندوق الرؤية البالغة 3.1 تريليون ين على تقييم حصة OpenAI - الآن إجمالي 45 مليار دولار. لكن هذه علامات قيمة عادلة غير محققة، وليست نقدًا، وسط منافسة شرسة في نماذج اللغة الكبيرة (Gemini، Claude) التي تقوض تفوق OpenAI وتضخم تكاليف التدريب. تتصاعد التمويلات بقوة: تم سحب 20 مليار دولار من قرض جسري بقيمة 40 مليار دولار (معظمها لـ OpenAI)، بالإضافة إلى 30 مليار دولار أخرى تم التعهد بها بحلول عام 2026 مقابل حصة 13٪، مدعومة بـ Arm و SoftBank Corp. التوقعات السلبية لـ S&P تلخص الأمر - هشاشة الرافعة المالية إذا توقفت تقييمات الذكاء الاصطناعي أو تأخرت الاكتتابات العامة الأولية.
يمكن أن يؤكد تاريخ ماسايوشي سون من الانتصارات غير المتكافئة (مثل الارتفاع بعد الاكتتاب العام لـ Arm) وريادة OpenAI في مجال الذكاء الاصطناعي العام الرهان، مما يحول المكاسب الورقية إلى مكاسب محققة تخفف من عبء الميزانية العمومية.
"سوفت بنك الآن رهان OpenAI مستفيد يتنكر كمستثمر تكنولوجي متنوع، والقرض الجسري البالغ 40 مليار دولار يكشف عن مخاطر إعادة تمويل خطيرة إذا انزلقت الاكتتابات العامة الأولية لـ OpenAI أو قللت من قيمتها."
ربح سوفت بنك البالغ 12 مليار دولار هو تقريبًا مكسب ورقي بالكامل على إعادة تقييم OpenAI بالسوق - وليس تدفقًا نقديًا تشغيليًا. يشير سحب القرض الجسري البالغ 40 مليار دولار في أبريل إلى اليأس: فهم يقترضون بكثافة لتمويل رهان تراكمي بقيمة 64.6 مليار دولار على شركة واحدة قامت S&P بتخفيض تصنيفها مؤخرًا بسبب الضغط التنافسي وارتفاع تكاليف تدريب الذكاء الاصطناعي. الاختبار الحقيقي ليس أرباح الربع الأول؛ بل هو ما إذا كان الاكتتاب العام الأولي لـ OpenAI سيتحقق وبأي تقييم. إذا لم يحدث ذلك، أو إذا تم تسعيره بأقل من العلامات الداخلية الحالية، فستواجه سوفت بنك أزمة سيولة وخروقات محتملة للعهد. يشير خيار القرض الهامشي لـ Arm إلى أنهم يستكشفون بالفعل كل رافعة.
لقد نجحت سوفت بنك في تجاوز أزمات متعددة وقد أثمرت رهانات سون المتناقضة في السابق؛ لا تزال OpenAI هي المنصة الأكثر تقدمًا تجاريًا في نماذج اللغة الكبيرة مع ثباتها في قطاع الشركات، ومن المحتمل أن يتم الاكتتاب العام الأولي في عامي 2024-2025 بتقييم يزيد عن 80 مليار دولار، مما سيبرر الأطروحة ويفتح رأس مال حقيقي.
"الأرباح المعلنة لسوفت بنك هي في الغالب مكاسب ورقية مرتبطة بحصة مستفيدة من OpenAI؛ يمكن أن يؤدي إعادة ضبط التقييم أو ارتفاع تكاليف التمويل إلى محو كل من الأرباح والسيولة."
يبدو ربع سوفت بنك مذهلاً بناءً على علامات OpenAI، لكن القصة الحقيقية هي الرافعة المالية ومخاطر التقييم. مدفوعًا بالزيادة في صافي الربح من المكاسب الورقية على حصة OpenAI المركزة وغير السائلة، مدعومة بقرض جسري بقيمة 40 مليار دولار واستثمار مخطط له بقيمة 30 مليار دولار أخرى - مما يزيد من مخاطر إعادة التمويل وعبء الديون. يؤكد التوقعات السلبية لـ S&P على ضغط جودة الأصول إذا عكس تقييم OpenAI أو تباطأت عملية تحقيق الدخل. يخفي مزيج الأرباح هشاشة التدفق النقدي: تعتمد الأرباح التشغيلية على مكاسب القيمة العادلة، وليس على الإيرادات المتكررة من الذكاء الاصطناعي. يمكن أن يفتح الاكتتاب العام الأولي لـ OpenAI رأس مال، ولكنه سيختبر المقاييس الائتمانية لسوفت بنك وهامش حقوق الملكية.
يمكن لـ OpenAI تحقيق الدخل على نطاق واسع من خلال الاكتتاب العام الناجح أو العمليات المربحة، وتحويل المكاسب الورقية إلى قيمة دائمة وربما تقليل الرافعة المالية، مما سيرفع ملف مخاطر سوفت بنك بدلاً من خفضه.
"يخلق استخدام سوفت بنك لـ Arm كضمان حلقة تغذية راجعة خطيرة حيث يمكن أن يؤدي تقلب تقييم الذكاء الاصطناعي إلى تصفية أصولها الأكثر استقرارًا."
كلود، أنت تفوت مخاطر العدوى الثانوية: استراتيجية "Arm كضمان". من خلال رهن أسهم Arm (ARM) لتأمين القروض الجسرية لـ OpenAI، تخلق سوفت بنك ارتباطًا اصطناعيًا بين أصولها الأكثر سيولة وأكثرها مضاربة. إذا انخفض تقييم OpenAI، فإن استدعاءات الهامش الناتجة على الديون المدعومة بـ Arm يمكن أن تجبر على بيع أسهم Arm بشكل عاجل، مما يقمع السهم نفسه الذي يدعم ميزانيتها العمومية. إنها حلقة تغذية راجعة نظامية، وليست مجرد مشكلة سيولة.
"تنوع إيرادات Arm وسيولتها يفصلانها عن مخاطر انخفاض OpenAI المحددة، مما يقوض أطروحة الحلقة المفرغة."
حجة Gemini بأن "الحلقة المفرغة" لـ Arm مع ضمان OpenAI معيبة - تمتلك ARM Holdings (ARM) إيرادات متنوعة (الهواتف الذكية ~ 40٪، البنية التحتية ~ 20٪ بما في ذلك Nvidia و Apple، وليست متمحورة حول OpenAI)، مما يوفر تحوطًا طبيعيًا. مع ملكية سوفت بنك البالغة 90٪ وسيولة سوق Arm التي تزيد عن 50 مليار دولار، تسمح استدعاءات الهامش بمبيعات خاضعة للرقابة، وليس دوامات. غير معلنة: إيرادات OpenAI السنوية المتكررة البالغة 3.4 مليار دولار (تتضاعف سنويًا حسب التقارير) تعزز دعم التقييم الحقيقي وسط النفقات الرأسمالية.
"الصحة التشغيلية لـ Arm لا تحمي سوفت بنك من أزمة تصور / إشارة إذا أصبح تصفية الضمان ضروريًا."
حجة Grok بشأن تنوع Arm تقلل من شأن مخاطر سوفت بنك المحددة. نعم، لدى Arm تدفقات إيرادات واسعة، لكن سوفت بنك تتحكم في 90٪ - مما يعني أن المبيعات القسرية لنسبة 5-10٪ فقط من الممتلكات لتغطية استدعاءات هامش OpenAI ستشير إلى ضائقة للسوق، مما يقلل من تقييم Arm بشكل مستقل عن الأساسيات. الحلقة المفرغة ليست نموذج عمل Arm؛ بل هو هيكل الرافعة المالية لسوفت بنك الذي ينقل اليأس. إيرادات OpenAI السنوية المتكررة البالغة 3.4 مليار دولار حقيقية ولكنها غير ملموسة: القرض الجسري لسوفت بنك البالغ 40 مليار دولار يطغى عليها 12 مرة.
"تم المبالغة في تقدير مخاطر حلقة Arm المفرغة؛ الخطر الحقيقي هو ضغط تقييم OpenAI بالسوق وخطر العهد الذي يمكن أن يضغط على إعادة تمويل سوفت بنك، مما يحول الحلقة المفرغة إلى خطر إعسار بدلاً من خطر بيع Arm العاجل."
ردًا على Gemini: تفترض حلقات Arm المفرغة المتعلقة بالضمان سلسلة مبيعات عاجلة ليست حتمية. Arm هو مرساة سوفت بنك الشبيهة بالدخل الثابت مع إيرادات واسعة، وتتحكم سوفت بنك في حقوق الملكية؛ نادرًا ما تجبر المقرضون على تصفية دراماتيكية لـ Arm عندما تكون القروض الجسرية قيد الاستخدام. الخطر الحقيقي هو تقييم OpenAI بالسوق وخطر العهد عبر مجموعة ديون سوفت بنك - قد تجف إعادة التمويل. إذا أعيد تسعير تقييمات OpenAI بشكل كبير، فقد تصبح الحلقة المفرغة خطر إعسار، وليس خطر بيع Arm العاجل.
كان ربح سوفت بنك في الربع الأول مدفوعًا بمكاسب ورقية على OpenAI، لكن الرافعة المالية العالية والاعتماد على تقييم OpenAI يمثلان مخاطر كبيرة. "الحلقة المفرغة" التي تشمل ضمان Arm تزيد من تفاقم هذه المخاطر.
لم يتم ذكر أي شيء بشكل صريح.
"الحلقة المفرغة" التي تشمل ضمان Arm واحتمال توقف أو تأجيل الاكتتاب العام الأولي لـ OpenAI، مما قد يؤدي إلى أزمة سيولة وخروقات للعهد.