بقلم Maksym Misichenko · CNBC ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
يتفق الفريق بشكل عام على أن قطاع الذكاء الاصطناعي يواجه مخاطر كبيرة، وأكثرها إلحاحًا هو احتمال أن تؤدي سلسلة التوريد الظل "السوق الرمادية" إلى تآكل قوة تسعير Nvidia والتهديد طويل الأجل لنقص الطاقة لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، لا يوجد إجماع على الجدول الزمني أو شدة هذه المخاطر.
المخاطر: ظهور سلسلة توريد ظل سوق رمادية يمكن أن تضغط أسعار البيع المتوسطة لـ Nvidia في غضون 12 شهرًا.
فرصة: احتمالية أن تدعم الفائزون الحقيقيون في المنصة مثل Nvidia و AMD ارتفاعًا متعدد السنوات على الرغم من انهيار بعض المفضلة.
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
يبحث البائعون على المكشوف بشكل متزايد عن ثغرات تحت جنون الذكاء الاصطناعي في سوق الأسهم، مراهنين على أن بعض التجاوزات المضاربة، والعلامات التجارية المقلدة "للذكاء الاصطناعي"، ونماذج الأعمال القديمة الضعيفة قد تنهار في النهاية.
مع تدفق مليارات الدولارات إلى مراكز البيانات وأشباه الموصلات وبرامج الذكاء الاصطناعي، يجادل بعض البائعين على المكشوف بأن الارتفاع بدأ يشبه هوس المضاربة السابق، حيث سارعت الشركات الأضعف إلى ربط نفسها بأكثر موضوعات السوق سخونة على أمل جذب رأس المال والمتداولين الأفراد.
"المد المرتفع يرفع كل القوارب، والمد الملتوي يسقط الكثير من الأسماء في نفس الحي،" قالت جويس مينغ، مؤسسة Fact Capital، خلال حلقة نقاش في مؤتمر Sohn Investment Conference هذا الأسبوع في نيويورك. "خاصة في السوق حيث لديك هوس بالذكاء الاصطناعي، والجميع يحاول القفز إلى ذلك، أحد الموضوعات المفضلة لدينا هو الذكاء الاصطناعي المزيف."
قالت مينغ إنها تحب تشغيل شاشات لتحديد الشركات التي أعادت تسميتها فجأة للاستفادة من الطفرة، بما في ذلك الشركات التي غيرت أسماءها فجأة لتشمل كلمة "AI".
أحد الأهداف التي حددتها مينغ باستخدام شاشة "تغيير اسم الذكاء الاصطناعي" هو Rezolve AI، التي غيرت اسمها من Rezolve Group Limited في عام 2023. بعد التعمق في الشركة، قالت مينغ إنها رأت العديد من العلامات الحمراء حول العمل وتوقعت انخفاض السهم بنسبة 60٪.
أشارت مينغ أيضًا إلى شركة تنسيق حدائق صينية أعادت اختراع نفسها لاحقًا كشركة تعمل في مجال خوادم الذكاء الاصطناعي. خلال أبحاث شركتها، قالت إن الشركة بدت وكأنها قامت بتعديل صور المنتجات في المواد التسويقية على موقعها على الويب وادعت أنها وظفت موظفين مدرجين على LinkedIn تبين، وفقًا لفحوصات Fact Capital، أنهم لا يعملون هناك بالفعل.
تردد الأمثلة بعض التحولات المؤسسية السريالية بشكل متزايد التي ظهرت خلال طفرة الذكاء الاصطناعي. قالت شركة Allbirds، صانعة الأحذية المتعثرة، الشهر الماضي إنها ستعيد تسمية نفسها باسم "NewBird AI" وتتحول نحو البنية التحتية للحوسبة. ارتفع السهم في البداية بنسبة 582٪ بعد الإعلان مدعومًا بتدفقات تجزئة ضخمة قبل أن يتخلى عن معظم تلك المكاسب في غضون أسابيع.
يُظهر الارتفاع الأولي لشركة Allbirds والقفزة الإجمالية في الأسهم ما يواجهه هؤلاء البائعون على المكشوف ولماذا تقلصت أعدادهم مع استمرار هذا السوق الصاعد. يحصلون على اسمهم لأنهم يستعيرون الأسهم ثم يبيعون تلك الأسهم، على أمل إعادة شرائها بأسعار أقل وإعادتها، والاستيلاء على الفرق. إذا ارتفع اسم ما، فقد يجبرهم ذلك على إعادة شراء الأسهم لتجنب خسائر كبيرة.
"محاولة العثور على المزيد من التجاوزات، حيث يدعي الناس أن لديهم ذلك ولكنهم في الواقع لا يملكونه - بالنسبة لنا، هذه فرصة غنية جدًا للأفكار،" قالت مينغ.
حققت Fact Capital عوائد إيجابية من المراكز القصيرة منذ إطلاقها في عام 2019. قالت مينغ إنها تحب إقران مراكز البيع على المكشوف المضاربة "للذكاء الاصطناعي المزيف" مع الشركات المتراجعة في جميع أنحاء صناعة التكنولوجيا التي تميل إلى أن تكون أقل تقلبًا. كما سلطت الضوء على شركات الاستعانة بمصادر خارجية لعمليات الأعمال ومشغلي مراكز الاتصال، خاصة في الهند، كمناطق معرضة للخطر المحتمل من اضطراب الذكاء الاصطناعي.
رفضت Rezolve AI التعليق. أبلغت الشركة عن إيرادات بلغت 60 مليون دولار في الربع الأول، متجاوزة إجمالي إيراداتها لعام 2025 بأكمله.
يبدأ بعض المستثمرين المتشائمين في تحدي أكبر الرابحين في السوق بشكل مباشر. كشفت شركة Culper Research عن مركز بيع على المكشوف يوم الأربعاء في Nvidia، مجادلة بأن صانع الرقائق يواجه مخاطر غير مقدرة مرتبطة بالتعرض للصين.
"نحن ندرك المخاطر. تمتلك Nvidia أكبر قيمة سوقية في العالم، بينما تم الاحتفاء بالرئيس التنفيذي جينسن هوانغ كمدير موهوب جيلًا،" كتبت Culper في تقريرها. "نحن نبيع Nvidia على المكشوف لسبب واحد: الشركة لديها مشكلة كبيرة مع الصين."
زعم البائع على المكشوف أنه على الرغم من قيود التصدير الأمريكية المفروضة في أبريل 2025، لا يزال أكثر من 20٪ من إيرادات الحوسبة لـ Nvidia للسنة المالية 2026 مرتبطة بالصين من خلال تحويل غير قانوني لوحدات معالجة الرسومات (GPU) ووسطاء في جنوب شرق آسيا. قالت Nvidia علنًا إن أعمالها في الصين انخفضت فعليًا إلى الصفر بعد القيود.
لم تستجب Nvidia على الفور لطلب CNBC للتعليق.
ومع ذلك، فإن البيع على المكشوف في سوق صاعد ليس مهمة سهلة. ارتفعت مؤشرات الأسهم الأمريكية الرئيسية بشكل متكرر إلى مستويات قياسية على الرغم من الحرب المستمرة في الشرق الأوسط وعدم اليقين الاقتصادي الكلي الأوسع، حيث يواصل المستثمرون ضخ الأموال في صانعي أشباه الموصلات والشركات الكبرى المرتبطة بطفرة الذكاء الاصطناعي.
انضم هؤلاء البائعون على المكشوف إلى مايكل بوري، الذي برز كواحد من أكثر المشككين في الذكاء الاصطناعي صراحةً في وول ستريت. حذر المستثمر الشهير مؤخرًا من أن المستثمرين يجب أن "يرفضوا الجشع" وأن أي أسهم تتجه نحو القطع المكافئ "يجب تقليل المراكز فيها بالكامل تقريبًا".
يرسم الكثيرون أوجه تشابه بين الارتفاع الحالي المدفوع بالذكاء الاصطناعي والتجاوزات المضاربة التي سبقت انهيار العديد من أسهم الإنترنت خلال عصر الدوت كوم. قال سورين أنداهل، الرئيس التنفيذي لشركة Blue Orca Capital، إن المستثمرين غالبًا ما يخلطون بين التقنيات التحويلية والاستثمار الناجح المضمون.
"غيرت السكك الحديدية العالم. غير الإنترنت العالم،" قال أنداهل في الحلقة النقاشية التي أدارها جيم تشانوس. "لكن العديد من رواد هذه التقنيات الأوائل أفلسوا تمامًا."
أشار تشانوس، أحد أشهر البائعين على المكشوف في وول ستريت، إلى عصر الدوت كوم كمثال تحذيري. قال تشانوس إن النمو الاقتصادي الأمريكي ونمو أرباح الشركات في العقد الذي أعقب ظهور Netscape لأول مرة في عام 1995 لم يتغير كثيرًا عن العقد السابق على الرغم من التأثير التحويلي للإنترنت.
"لا شك أن الإنترنت غير العديد والعديد من الأشياء،" قال تشانوس. "لم يكن له تأثير ضخم للغاية" على النمو الاقتصادي الإجمالي.
كانت Netscape، وهي متصفح ويب رائد، واحدة من الرموز المميزة لفقاعة الدوت كوم قبل أن تستحوذ عليها AOL في عام 1999.
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"يسعر السوق حاليًا التنفيذ المثالي للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، تاركًا هامش خطأ صفري إذا خيبت تبني الشركات أو عائد الاستثمار لمقدمي الخدمات السحابية الكبرى."
تسلط المقالة الضوء على ظاهرة كلاسيكية في أواخر الدورة: "اليأس من التحول الموضوعي". في حين أن بيع شركات "الذكاء الاصطناعي المزيف" مثل شركة تنسيق الحدائق المذكورة هو استراتيجية عالية الألفا، فإن التركيز على تعرض Nvidia للصين عبر Culper Research هو لعبة أكثر خطورة. تستند تقييمات Nvidia على النفقات الرأسمالية لمقدمي الخدمات السحابية الكبرى، وليس فقط الإيرادات المرتبطة بالصين. إذا فشل عائد الاستثمار في الذكاء الاصطناعي في الظهور لـ Microsoft أو Google، فإن القطاع بأكمله يعاد تقييمه، بغض النظر عن احتيال الشركات "المزيفة" الفردية. الخطر الحقيقي ليس فقط الشركات "المزيفة"؛ بل هو الرافعة المفرطة النظامية في سلسلة توريد أشباه الموصلات. البيع على المكشوف لأسماء "الذكاء الاصطناعي المزيف" هو تكتيكي؛ البيع على المكشوف لقادة البنية التحتية هو رهان كلي على انفجار فقاعة الذكاء الاصطناعي الأوسع.
غالبًا ما يكون تحول "الذكاء الاصطناعي المزيف" علامة على قمة السوق، ولكن تاريخيًا، ينجو الفائزون الحقيقيون (مثل Amazon في عام 1999) من المذبحة وينمون إلى تقييماتهم، مما يجعل البيع على المكشوف للقطاع الأوسع وصفة للإفلاس.
"يوفر البيع على المكشوف لإعادة التسمية الواضحة مثل Rezolve AI انخفاضًا عالي الثقة (60٪ محتمل حسب Fact Capital) حيث يميز ضجيج الذكاء الاصطناعي الفائزين عن المتظاهرين."
يكتشف البائعون على المكشوف "الذكاء الاصطناعي المزيف" مثل Rezolve AI (RZLV) - التي أعادت تسميتها في عام 2023 وأبلغت عن إيرادات الربع الأول بقيمة 60 مليون دولار تتجاوز إجمالي العام السابق - علامات حمراء حقيقية: تغييرات مفاجئة في الأسماء، وتسويق معدل بالفوتوشوب، ووظائف وهمية على LinkedIn. ارتفع تحول Allbirds (BIRD) "NewBird AI" بنسبة 582٪ على ضجيج التجزئة قبل الانهيار، وهو فخ زخم كلاسيكي. الاقتران مع شركات BPO الهندية المهددة بالذكاء الاصطناعي ذكي لتقليل التقلبات. يتجاهل بيع Nvidia (NVDA) على المكشوف للصين من Culper تصاعد Blackwell لـ NVDA وهيمنتها خارج الصين (كانت الصين حوالي 20٪ قبل القيود، والآن تم التخفيف منها). أصداء الدوت كوم مبالغ فيها - النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي تزيد عن 1 تريليون دولار ملتزمة، وليست وهمية.
حتى إعادة تسمية الذكاء الاصطناعي الواهية يمكن أن تطيل الارتفاع لفترة أطول بكثير وسط الخوف من فوات الفرصة وتدفقات التجزئة، كما أظهر ارتفاع Allbirds، سحق البائعين على المكشوف قبل أن تؤثر الأساسيات.
"أطروحة البيع على المكشوف الحقيقية ليست ما إذا كان الذكاء الاصطناعي تحويليًا - فهو كذلك - ولكن ما إذا كانت التقييمات الحالية تترك مجالًا لخيبة الأمل، والمقال لا يقدم أي مرساة تقييم لاختبار هذا الادعاء."
يخلط المقال بين مشكلتين متميزتين: (1) عمليات الاحتيال الواضحة / حيل إعادة التسمية مثل ضخ وتصريف Allbirds بنسبة 582٪، وهي حقيقية ولكنها مسعرة بالفعل في الأسهم الرخيصة، و (2) فرص البنية التحتية الشرعية للذكاء الاصطناعي مثل Nvidia، حيث تستند حالة البيع على المكشوف إلى ادعاءات غير مؤكدة حول تحويل الصين. ادعاء Culper Research بأن أكثر من 20٪ من إيرادات الحوسبة لـ Nvidia تتجاوز العقوبات الأمريكية "من خلال تحويل غير قانوني لوحدات معالجة الرسومات" يُقدم كحقيقة ولكنه يتطلب أدلة استثنائية - مسار تدقيق Nvidia، وبيانات الجمارك، والإيداعات لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات ستشير إلى ذلك. المقارنة مع الدوت كوم مغرية ولكنها غير مكتملة: خلقت السكك الحديدية والإنترنت في النهاية ثروة هائلة للمساهمين على الرغم من الانهيارات المبكرة. الخطر الحقيقي ليس تحول الذكاء الاصطناعي؛ بل هو التقييم. بالأسعار الحالية، تسعر Nvidia (NVDA) التنفيذ المثالي تقريبًا. لكن المقال لا يحدد ما الذي يسير بشكل خاطئ - فقط أنه *يمكن* أن يحدث.
كان البائعون على المكشوف مخطئين بشأن رهانات الذكاء الاصطناعي الكبرى لأكثر من 18 شهرًا بينما تضاعفت NVDA بأكثر من 200٪؛ يعني تحيز البقاء على قيد الحياة أننا نسمع من الفائزين مثل بوري ولكن ليس من مئات الذين باعوا على المكشوف مبكرًا جدًا واستسلموا. شاشة "الذكاء الاصطناعي المزيف" تلتقط عمليات الاحتيال الواضحة، ولكن هذه ليست مخاطر نظامية - إنها تقلبات للمتداولين الأفراد.
"سيستمر ارتفاع الذكاء الاصطناعي فقط إذا تواءمت محركات الأرباح مع الطلب الحقيقي على الحوسبة؛ الرهانات القائمة على العلامات التجارية تخاطر بالانهيارات حتى مع تقدم المستفيدين الحقيقيين من الذكاء الاصطناعي."
على الرغم من التركيز على علامات "الذكاء الاصطناعي المزيف" التجارية، فإن الاتجاه الكبير للذكاء الاصطناعي له محركات حقيقية: زيادة الطلب على الحوسبة، والنفقات الرأسمالية لمراكز البيانات، واعتماد برامج الذكاء الاصطناعي. يسلط المقال الضوء على تحولات تغيير الأسماء والمطالبات التسويقية التي يمكن أن تنفجر، ويظهر ارتفاع Allbirds خطر سيولة عقلية الحشد. لكنه يقلل من شأن الطلب المستدام على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي والأرباح الكبيرة للفائزين الحقيقيين في المنصة مثل Nvidia و AMD، والتي يمكن أن تدعم ارتفاعًا متعدد السنوات حتى لو انهارت بعض المفضلة. يتجاهل مخاطر التنظيم / التصدير والتعرض للصين التي يمكن أن تعقد النمو، ويتجاهل الانضباط في التقييم ومخاطر السيولة في بيئة ذات أسعار فائدة مرتفعة.
أقوى حجة مضادة: ستصبح بعض تحولات "الذكاء الاصطناعي المزيف" في الواقع أعمال ذكاء اصطناعي حقيقية إذا استثمرت في قدرات حقيقية، لذلك العلامة التجارية وحدها ليست قاتلة. ويمكن أن يظل الطلب على الحوسبة لـ Nvidia / AI قويًا لفترة أطول مما يتوقعه المتشائمون، مما يحافظ على المكاسب في المستفيدين الحقيقيين.
"يكمن الخطر النظامي في سلسلة توريد وحدات معالجة الرسومات في السوق الرمادية، والتي تتجاوز ضوابط التصدير وستقوض في النهاية قوة تسعير Nvidia."
كلود محق في المطالبة بأدلة على تحويل وحدات معالجة الرسومات، لكنه يغفل واقع السوق الثانوية. يتوقف مسار تدقيق Nvidia عند الموزع؛ بمجرد وصول الرقائق إلى السوق الرمادية في دبي أو سنغافورة، فإن "التحويل غير القانوني" ليس ممكنًا فحسب - بل هو نموذج عمل عالي الهامش. الخطر ليس فقط التقييم؛ بل هو أن ضوابط التصدير تخلق سلسلة توريد ظل ضخمة وغير قابلة للتتبع ستؤدي في النهاية إلى تدمير قوة التسعير عندما تبرد دورة النفقات الرأسمالية لمقدمي الخدمات السحابية الكبرى حتمًا. الشركات "المزيفة" هي ضوضاء؛ ظل التوريد هو التهديد النظامي الحقيقي.
"ستحد قيود شبكة الطاقة من النفقات الرأسمالية للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي في وقت أقرب بكثير من الكشف عن الاحتيال أو مخاطر الصين."
يركز الجميع على الاحتيال، وظلال الصين، والتزامات النفقات الرأسمالية، لكنهم يتجاهلون الفيل: تواجه مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي نقصًا حادًا في الطاقة. تتوقع وكالة الطاقة الدولية 8٪ من كهرباء الولايات المتحدة بحلول عام 2030، ومع ذلك يتأخر بناء شبكات النقل 5-10 سنوات على الرغم من تسريع FERC. تقلل رقائق Blackwell من NVDA من استهلاك الطاقة بمقدار 25 مرة مقارنة بـ Hopper، لكن حصص ترشيد الشبكة تضرب توسع مقدمي الخدمات السحابية أولاً - مما يحد من إنفاق Grok البالغ تريليون دولار قبل أن تنفجر أي فقاعة.
"يشكل تحويل وحدات معالجة الرسومات في السوق الرمادية خطرًا أقرب على الهامش من ندرة الطاقة، وعدم وضوح مسار تدقيق Nvidia يجعله غير قابل للتحقق ولكنه معقول."
قيد طاقة Grok حقيقي ولكن ظل التوريد الرمادي لـ Gemini هو التهديد الأكثر إلحاحًا لهوامش Nvidia. إذا أصبحت دبي / سنغافورة حلولًا بديلة للصين بحكم الأمر الواقع، فسيظل مقدمو الخدمات السحابيون يحصلون على الرقائق - ولكن بأسعار بيع متوسطة مضغوطة بمجرد أن يغمر المراجحة السوق. تقنين الطاقة مشكلة 2028+؛ ضغط تسعير السوق الرمادية يحدث في غضون 12 شهرًا إذا ظلت إنفاذ التصدير مسامية. هذا هو منحدر التقييم الذي لا يسعره أحد.
"قد لا يكون خطر ظل التوريد قاتلًا للهامش؛ تعتمد هوامش Nvidia بشكل أكبر على استدامة الطلب وضغط أسعار البيع، حيث يتكيف مقدمو الخدمات السحابية بما يتجاوز مجرد التحويل."
ردًا على Gemini: ظل التوريد هو خطر محتمل، ولكنه ليس قاتلًا مضمونًا للهامش. حتى مع الإنفاذ المسامي، يمكن لمقدمي الخدمات السحابية التكيف - دورات شراء أطول، ومصادر إقليمية، وزيادة تحقيق الدخل من الخدمات، أو مخازن مخزون أذكى - لذلك قد يكون تأثير السعر / الحجم متواضعًا ومقدمًا. الاختبارات الأكبر هي استدامة الطلب وضغط أسعار البيع مع تبريد النفقات الرأسمالية؛ سيتطلب التحول الكبير في الهوامش كلًا من لدغة الإنفاذ وتدهور الطلب المستمر.
يتفق الفريق بشكل عام على أن قطاع الذكاء الاصطناعي يواجه مخاطر كبيرة، وأكثرها إلحاحًا هو احتمال أن تؤدي سلسلة التوريد الظل "السوق الرمادية" إلى تآكل قوة تسعير Nvidia والتهديد طويل الأجل لنقص الطاقة لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، لا يوجد إجماع على الجدول الزمني أو شدة هذه المخاطر.
احتمالية أن تدعم الفائزون الحقيقيون في المنصة مثل Nvidia و AMD ارتفاعًا متعدد السنوات على الرغم من انهيار بعض المفضلة.
ظهور سلسلة توريد ظل سوق رمادية يمكن أن تضغط أسعار البيع المتوسطة لـ Nvidia في غضون 12 شهرًا.