بقلم Maksym Misichenko · Nasdaq ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
إجماع اللجنة يميل بشدة إلى التشاؤم بشأن طرح SpaceX العام، مشيرًا إلى التقييم المتطرف، وتباطؤ النمو، والمخاطر الكبيرة في محركات الإيرادات الرئيسية مثل Starship وصفقة Anthropic.
المخاطر: "فخ Starship" - إذا لم تصل وتيرة الإطلاق إلى الأهداف، فإن صفقة Anthropic البالغة 15 مليار دولار تصبح مسؤولية ضخمة بدلاً من جسر تقييم.
فرصة: يمكن لصفقة Anthropic أن توفر دفعة إيرادات مطلوبة بشدة، لكن مخاطر تقديمها وعدم وجود أرقام صعبة تجعلها محفزًا مشكوكًا فيه للطرح العام الأولي.
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
سيبدأ سهم سبيس إكس التداول في بورصة ناسداك في 12 يونيو بقيمة سوقية أولية تبلغ حوالي 2 تريليون دولار، مما يجعله أكبر اكتتاب عام أولي في تاريخ الولايات المتحدة.
تباطأ نمو إيرادات سبيس إكس إلى 15٪ في الربع الأول، ولكن النمو يمكن أن يتسارع في المستقبل بسبب صفقة حديثة مع Anthropic.
بافتراض قيمة سوقية تبلغ 2 تريليون دولار، ستبدأ سبيس إكس التداول بنسبة سعر إلى مبيعات تزيد عن 100، مما يجعلها واحدة من أغلى الأسهم في التاريخ.
أصدرت سبيس إكس بيان التسجيل الخاص بها (نموذج S-1) في 20 مايو، بعد تقديم أوراق الاكتتاب العام الأولي (IPO) السرية إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) في أبريل. تستهدف سبيس إكس تقييمًا بقيمة 2 تريليون دولار، وسيبدأ السهم التداول في بورصة ناسداك في 12 يونيو تحت الرمز SPCX.
غالبًا ما ترتفع أسهم الاكتتاب العام الأولي في يوم تداولها الأول. في الواقع، أدرجت أكثر من 700 شركة أسهمها في البورصات الأمريكية منذ عام 2020، وكان متوسط الزيادة في السعر في اليوم الأول 30٪، وفقًا لجاي ريتر، مدير مبادرة الاكتتاب العام الأولي في جامعة فلوريدا. ولكن يجب أن يكون المستثمرون أكثر قلقًا بشأن إحصائية أخرى.
هل سيخلق الذكاء الاصطناعي أول تريليونير في العالم؟ أصدر فريقنا للتو تقريرًا عن شركة واحدة معروفة قليلاً، تسمى "احتكار لا غنى عنه" توفر التكنولوجيا الحيوية التي تحتاجها كل من Nvidia و Intel. تابع »
ستكون سبيس إكس أكبر اكتتاب عام أولي في تاريخ الولايات المتحدة من حيث القيمة السوقية الأولية، وعادة ما تتخلف الأسهم التي تطرح للاكتتاب العام بقيم سوقية كبيرة عن السوق الأوسع بمرور الوقت. منذ إدراج الأسهم، تفوقت أكبر 10 أسهم للاكتتاب العام الأولي في الولايات المتحدة على S&P 500 (SNPINDEX: ^GSPC) بمتوسط 127 نقطة مئوية، وفقًا لـ FactSet Research.
إليك بعض الأشياء الأخرى التي يجب أن يعرفها المستثمرون عن سبيس إكس قبل اكتتابها العام الأولي.
تاريخيًا، كانت سبيس إكس شركة صواريخ وأقمار صناعية، لكنها توسعت في الذكاء الاصطناعي (AI) مع استحواذها على xAI في وقت سابق من هذا العام. لذلك تنقسم عملياتها إلى ثلاثة قطاعات أعمال: الفضاء، والاتصالات، والذكاء الاصطناعي.
فيما يلي شرح موجز لكيفية تحقيق الشركة للإيرادات في كل قطاع:
كانت النتائج المالية لسبيس إكس مخيبة للآمال إلى حد ما. في عام 2025، زادت الإيرادات بنسبة 33٪ لتصل إلى 18.6 مليار دولار، وهو تباطؤ عن نمو 35٪ في عام 2024. كما أبلغت الشركة عن خسارة تشغيلية قدرها 4.9 مليار دولار. في الربع الأول من عام 2026، تباطأ نمو الإيرادات بشكل أكبر إلى 15٪، بينما اتسعت الخسارة التشغيلية إلى 1.9 مليار دولار بسبب الإنفاق الكبير على الصواريخ والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي.
حاليًا، تحقق سبيس إكس معظم إيراداتها من خلال قطاع الاتصالات، ولكن من المرجح أن ينمو قطاع الذكاء الاصطناعي بسرعة في الأرباع القادمة. في مايو، وافقت Anthropic على دفع 1.25 مليار دولار شهريًا للوصول إلى سعة الحوسبة من أجهزة الكمبيوتر العملاقة Colossus. يمكن أن تؤدي الصفقة التي تستمر ثلاث سنوات إلى تسريع كبير في نمو الإيرادات في النصف الثاني من عام 2026.
تخطط سبيس إكس لطرح أسهمها للاكتتاب العام بقيمة سوقية تبلغ حوالي 2 تريليون دولار، وفقًا لبلومبرج. بلغت الإيرادات الإجمالية 19.3 مليار دولار على مدار الأرباع الأربعة الماضية، مما يعني أن نسبة السعر إلى المبيعات (P/S) الأولية ستكون 103. حققت قلة قليلة من الأسهم مثل هذا التقييم الباهظ في أي وقت مضى، وجميعها انخفضت بشكل حاد بعد الوصول إلى ذروة نسب السعر إلى المبيعات الخاصة بها.
راجعت أكثر من 100 سهم تكنولوجي ووجدت ثمانية فقط حققت تقييمات تزيد عن 100 مرة من المبيعات في أي وقت في التاريخ. انخفضت جميع هذه الأسهم بشكل حاد بعد الوصول إلى ذروة نسب السعر إلى المبيعات الخاصة بها. تراوحت الانخفاضات من 32٪ إلى 90٪، بمتوسط انخفاض قدره 75٪.
ماذا يعني ذلك بالنسبة لسبيس إكس؟ التاريخ يقول إن السهم قد يخسر حوالي ثلاثة أرباع قيمته بمجرد وصوله إلى ذروة تقييمه. بالطبع، من المستحيل تحديد متى سيحدث ذلك. ولكن يمكننا أيضًا النظر إلى قضية التقييم من منظور آخر.
تتمتع Palantir Technologies حاليًا بأعلى تقييم في S&P 500، عند 72 مرة من المبيعات. إذا طرحت سبيس إكس للاكتتاب العام بسعر 103 مرات من المبيعات، فستكون أغلى بنسبة 40٪ على الفور من السهم الأكثر قيمة في S&P 500. هذا غير مستدام، خاصة بالنسبة لشركة أبلغت عن نمو في المبيعات بنسبة 15٪ في الربع الأخير.
إليك الخلاصة: حققت سبيس إكس ضجة أكبر من أي اكتتاب عام أولي في الذاكرة الحديثة. مع توقع طلب قوي من المستثمرين الأفراد، يمكن أن يرتفع السهم عند بدء التداول. لكن التاريخ يقول إن سبيس إكس ستتخلف على الأرجح عن S&P 500 بمرور الوقت - مما يعني أن المستثمرين سيكونون أفضل حالًا بشراء صندوق مؤشر S&P 500 - ويشير التقييم المرتفع إلى أن السهم سينخفض بشكل حاد في وقت ما في المستقبل.
قبل شراء أسهم في مؤشر S&P 500، ضع في اعتبارك ما يلي:
حدد فريق المحللين في Motley Fool Stock Advisor للتو ما يعتقدون أنه أفضل 10 أسهم للمستثمرين لشرائها الآن... ولم يكن مؤشر S&P 500 من بينها. يمكن للأسهم العشرة التي تم اختيارها أن تحقق عوائد ضخمة في السنوات القادمة.
ضع في اعتبارك عندما تم إدراج Netflix في هذه القائمة في 17 ديسمبر 2004... إذا استثمرت 1000 دولار في وقت توصيتنا، لكنت قد حصلت على 463,900 دولار! أو عندما تم إدراج Nvidia في هذه القائمة في 15 أبريل 2005... إذا استثمرت 1000 دولار في وقت توصيتنا، لكنت قد حصلت على 1,294,401 دولار!
الآن، تجدر الإشارة إلى أن متوسط العائد الإجمالي لـ Stock Advisor هو 978٪ - تفوق كبير على السوق مقارنة بـ 211٪ لمؤشر S&P 500. لا تفوت قائمة أفضل 10 الأخيرة، المتاحة مع Stock Advisor، وانضم إلى مجتمع استثماري بناه مستثمرون أفراد لمستثمرين أفراد.
عائدات Stock Advisor اعتبارًا من 2 يونيو 2026.*
لدى تريفور جينيوين مراكز في Palantir Technologies. تمتلك The Motley Fool مراكز وتوصي بـ FactSet Research Systems و Palantir Technologies. توصي The Motley Fool بـ Nasdaq. تمتلك The Motley Fool سياسة إفصاح.
تعكس الآراء ووجهات النظر المعبر عنها هنا آراء ووجهات نظر المؤلف ولا تعكس بالضرورة آراء Nasdaq, Inc.
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"نسبة السعر إلى المبيعات البالغة 103 ضعفًا لـ SpaceX لا يمكن الدفاع عنها بناءً على نمو 15٪ وحده، ولكنها تصبح قابلة للدفاع عنها فقط إذا أدت صفقة Anthropic إلى تسريع إيرادات الذكاء الاصطناعي إلى أكثر من 5 مليارات دولار بحلول عام 2027 - وهي رهان ثنائي يقلل المقال من أهميته."
المقارنة التاريخية لنسبة السعر إلى المبيعات في المقال مضللة. SpaceX ليست Netflix أو Nvidia عند الاكتتاب العام - فقد تم تداولها بـ 10-15 ضعف المبيعات مع نمو يزيد عن 100٪. SpaceX بسعر 103 ضعف المبيعات ونمو 15٪ في الربع الأول مبالغ فيه حقًا، لكن المقارنة مع Palantir (72 ضعف) تحجب حقيقة أن Palantir غير مربحة بينما لدى SpaceX خسارة تشغيلية بقيمة 1.9 مليار دولار على إيرادات بقيمة 19.3 مليار دولار - هامش حوالي 10٪. يمكن لصفقة Anthropic (15 مليار دولار على مدى 3 سنوات) أن تدفع إيرادات الذكاء الاصطناعي إلى أكثر من 5 مليارات دولار سنويًا بحلول عام 2027، مما يعيد تقييم المضاعف بشكل كبير. الارتفاع في اليوم الأول حقيقي ولكنه غير ذي صلة بالعائدات طويلة الأجل. الخطر الحقيقي: إذا تباطأت تجارية Starship أو خابت آمال طلب Anthropic، فإن المضاعف سينضغط بشدة.
يختار المقال ثمانية من أقصى القيم المتطرفة لنسبة السعر إلى المبيعات في تاريخ التكنولوجيا؛ يعني تحيز البقاء على قيد الحياة أنه يتجاهل الشركات التي تم طرحها بسعر 50-80 ضعف المبيعات وحققت ربحية طبيعية. أيضًا، يفترض تقييم 2 تريليون دولار عدم وجود تخفيض في السعر - غالبًا ما يترك المكتتبون 15-25٪ على الطاولة، لذلك يمكن أن يكون التداول الفعلي 1.6-1.7 تريليون دولار، مما يقلل بشكل كبير من مضاعف الدخول.
"بسعر 103 ضعف المبيعات ونمو 15٪، تواجه SpaceX مضاعفًا غير مستدام يُظهر التاريخ أنه ينضغط بشدة بمجرد تلاشي الضجة الأولية."
يسلط المقال الضوء بشكل صحيح على مضاعف المبيعات المتأخر البالغ 103 ضعفًا لـ SpaceX عند نمو إيرادات 15٪ فقط في الربع الأول من عام 2026 والخسائر المتزايدة باعتبارها متطرفة حتى مقارنة بـ Palantir البالغة 72 ضعفًا. تفوقت عروض الاكتتاب العام للشركات الكبيرة على مؤشر S&P 500 بـ 127 نقطة في المتوسط، وتكبدت الأسماء التكنولوجية الثمانية السابقة التي تجاوزت لفترة وجيزة 100 ضعف المبيعات متوسط انخفاضات بنسبة 75٪. صفقة Anthropic حقيقية ولكنها تبدأ من قاعدة منخفضة وتتطلب تنفيذًا مثاليًا لسعة Colossus. من المرجح حدوث ارتفاعات في اليوم الأول مدفوعة بالمستثمرين الأفراد، لكن التقييم يترك هامشًا ضئيلًا بمجرد تطبيع النمو أو اشتداد المنافسة في النطاق العريض عبر الأقمار الصناعية.
إذا وصلت Starship إلى أهداف الإيقاع وتضاعفت إيرادات سحابة الذكاء الاصطناعي بنسبة تزيد عن 200٪، يمكن أن ينخفض مضاعف 103 ضعفًا إلى 40 ضعفًا على مبيعات أعلى بكثير في غضون 24 شهرًا، متجنبًا تمامًا نمط الانخفاض التاريخي.
"مضاعف السعر إلى المبيعات البالغ 103 ضعفًا لشركة ذات نمو إيرادات متناقص هو أمر غير مستدام رياضيًا ويشير إلى إعادة تعيين وشيك للتقييم للمستثمرين الأفراد."
فرضية طرح عام أولي بقيمة 2 تريليون دولار لـ SpaceX منفصلة أساسًا عن الواقع المالي الحالي. نسبة السعر إلى المبيعات البالغة 103 ضعفًا لشركة ذات نمو إيرادات متناقص بنسبة 15٪ هي إعداد كلاسيكي لـ "المغفل الأكبر". في حين أن صفقة الحوسبة مع Anthropic توفر دفعة إيرادات مطلوبة بشدة، إلا أنها لا تبرر تقييمًا يطغى على عمالقة التكنولوجيا الراسخين. يدفع المستثمرون في الأساس مقابل لعبة بنية تحتية للذكاء الاصطناعي بسعر قمر صناعي مع تجاهل الخسارة التشغيلية البالغة 1.9 مليار دولار. يبدو هذا كحدث سيولة مصمم لتفريغ مخاطر الأسهم الخاصة على المشاركين الأفراد في ذروة دورة الضجيج. أتوقع تقلبات كبيرة بعد الطرح العام الأولي حيث يعيد السوق تسوية هذا التقييم الفلكي مع التدفق النقدي الفعلي.
إذا حققت SpaceX بنجاح إعادة استخدام سريعة لـ Starship واستحوذت على غالبية سوق الإطلاق الثقيل العالمي، يمكن أن يتحول مسار الإيرادات الحالي من خطي إلى أسي، مما قد يبرر تقييم "منصة" بدلاً من مضاعف تصنيع تقليدي.
"طرح عام أولي بقيمة 2 تريليون دولار، 103 ضعف المبيعات، غير مستدام تاريخيًا بدون تدفق نقدي مثبت ودائم، مما يجعل إعادة تقييم هبوطية كبيرة مرجحة ما لم تسرع SpaceX بشكل كبير النمو المربح."
تعتمد قصة طرح SpaceX العام على تقييم قمر صناعي ومزيج متنوع (إطلاق الفضاء، اتصال Starlink، حوسبة الذكاء الاصطناعي). لكن المقال يتجاهل المخاطر الحرجة: تباطؤ النمو (الربع الأول 2026 عند 15٪)، تقييم 2 تريليون دولار يعني حوالي 103 ضعف المبيعات مع القليل من الأرباح النقدية الواضحة، وتاريخ الطروحات العامة الأولية ذات نسب السعر إلى المبيعات العالية جدًا تتخلف عن السوق الأوسع. يمكن أن تكون صفقة Anthropic ذات مغزى ولكنها على الأرجح مقدمة، بينما تظل Starlink و Starship رهانات كثيفة رأس المال مع رياح معاكسة تنظيمية وتنافسية. في نظام أسعار فائدة أعلى، فإن الافتقار إلى التدفق النقدي الحر والتوقيت غير المؤكد للربحية يجادلان بالهبوط ما لم يثبت النمو ديمومته وتحسن هوامش الربح.
حجة صعودية مضادة: إذا ثبت أن طلب الحوسبة من Anthropic دائم وأن Starlink تحقق إيرادات على نطاق واسع بسرعة، يمكن أن ينحني مسار الإيرادات نحو الربحية ويبرر مضاعفًا أعلى، خاصة بالنظر إلى ميزة SpaceX الرائدة في مجال الإطلاق.
"هامش التشغيل البالغ 10٪ لـ SpaceX يستبعد لغة "المغفل الأكبر"، لكن صمت المقال بشأن توقيت نقطة تحول التدفق النقدي الحر هو إغفال حقيقي لم يضغط عليه أحد."
يتجاهل تأطير Gemini لـ "المغفل الأكبر" أن الخسارة التشغيلية البالغة 1.9 مليار دولار لـ SpaceX تقع فوق إيرادات بقيمة 19.3 مليار دولار - هامش 10٪، وليس حرقًا نقديًا. هذا مختلف هيكليًا عن عمليات الإطلاق قبل تحقيق الإيرادات. لكن Gemini على حق في شيء واحد: المقال لا يحدد أبدًا متى تصل SpaceX إلى نقطة التعادل للتدفق النقدي الحر أو ما هو مضاعف الإيرادات الذي يعنيه ذلك. بدون هذا الجسر، نحن نقوم بتسعير خيارات، وليس عملًا تجاريًا. مخاطر تقديم صفقة Anthropic (تنبيه ChatGPT) تستحق أرقامًا صعبة - ما هي نسبة الـ 15 مليار دولار للسنة الأولى مقابل السنة الثالثة؟
"ادعاء Claude بشأن الهامش يخفي الخسائر المستمرة ويتجاهل مخاطر النفقات الرأسمالية التي تجعل جداول نقطة التعادل غامضة."
يسيء Claude تصوير الخسارة التشغيلية البالغة 1.9 مليار دولار على أنها هامش 10٪ عندما تشير في الواقع إلى ربحية سلبية يمكن أن توسعها نفقات Starship الرأسمالية بسهولة. هذا يضعف أي تمييز عن الحالات السابقة للإيرادات. بالربط مع نقد Gemini للتدفق النقدي، فإن الافتقار إلى جداول زمنية معلنة لنقطة التعادل لأرباح الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لـ Starlink وسط المنافسة المتزايدة في مجال الأقمار الصناعية يعني أن تقييم 2 تريليون دولار يسعر تنفيذًا مثاليًا لم تقدمه عروض الاكتتاب العام السابقة التي بلغت 100 ضعف المبيعات أبدًا.
"هوامش التشغيل السلبية لـ SpaceX جنبًا إلى جنب مع متطلبات النفقات الرأسمالية الضخمة تبطل سردية تقييم "المنصة" بمضاعف 103 ضعف المبيعات."
Claude، حساباتك خاطئة: خسارة 1.9 مليار دولار على إيرادات 19.3 مليار دولار هي هامش تشغيل سلبي بنسبة 9.8٪، وليس هامشًا إيجابيًا. أنت تخلط بين حجم الإيرادات والربحية. Grok على حق في التحدي؛ نحن ننظر إلى عمل كثيف رأس المال بهوامش سلبية، وليس لعبة برمجيات ذات هوامش عالية. الخطر الحقيقي هو "فخ Starship" - إذا لم تصل وتيرة الإطلاق إلى الأهداف، فإن صفقة Anthropic البالغة 15 مليار دولار تصبح مسؤولية ضخمة بدلاً من جسر تقييم.
"يمكن أن يؤدي خطر هيكل رأس المال إلى انكماش أكبر من المتوقع في المضاعف حتى لو تحسنت وتيرة Starship وثبت طلب Anthropic ديمومته."
تعتمد نظرية "المنصة" لـ Gemini على وتيرة Starship وحوسبة الذكاء الاصطناعي، لكن لا شيء منهما يوفر جسرًا موثوقًا للتدفق النقدي الحر على المدى القريب. الخطر الخفي هو هيكل رأس المال: قد تحتاج النفقات الرأسمالية المستمرة لـ Starship/Starlink إلى دعم حقوق ملكية متكرر في حالة الركود. في نظام أسعار فائدة أعلى، يمكن أن يؤدي خطر السيولة هذا إلى خيبات أمل في الأرباح ويجبر على انكماش المضاعف بما يتجاوز سردية "المنصة"، حتى لو وصلت Starship إلى وتيرتها وأثبت طلب Anthropic ديمومته.
إجماع اللجنة يميل بشدة إلى التشاؤم بشأن طرح SpaceX العام، مشيرًا إلى التقييم المتطرف، وتباطؤ النمو، والمخاطر الكبيرة في محركات الإيرادات الرئيسية مثل Starship وصفقة Anthropic.
يمكن لصفقة Anthropic أن توفر دفعة إيرادات مطلوبة بشدة، لكن مخاطر تقديمها وعدم وجود أرقام صعبة تجعلها محفزًا مشكوكًا فيه للطرح العام الأولي.
"فخ Starship" - إذا لم تصل وتيرة الإطلاق إلى الأهداف، فإن صفقة Anthropic البالغة 15 مليار دولار تصبح مسؤولية ضخمة بدلاً من جسر تقييم.