بقلم Maksym Misichenko · Nasdaq ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
إجماع الفريق سلبي، حيث يتمثل الخطر الرئيسي في كثافة النفقات الرأسمالية العالية وحرق النقود لـ xAI، واحتمال توقف متوسط الإيرادات لكل مستخدم لـ Starlink في مواجهة المنافسة.
المخاطر: كثافة النفقات الرأسمالية العالية وحرق النقود لـ xAI
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
تدير سبيس إكس بعض الأعمال الرائعة، وأبرزها أعمال الإنترنت عبر الأقمار الصناعية في مدار أرضي منخفض Starlink.
ومع ذلك، فإن وحدة الذكاء الاصطناعي الخاصة بالشركة كثيفة رأس المال وتخسر مليارات الدولارات.
يعتقد محللون في Morningstar أن المستثمرين سيتمكنون من شراء أسهم سبيس إكس بسعر أرخص لاحقًا.
منذ أن أصدرت سبيس إكس بيان التسجيل الخاص بها، كاشفة عن بيانات مالية رئيسية، عاد المستثمرون ذهابًا وإيابًا بشأن تقييم الشركة، والذي تتوقع وسائل الإعلام أن يتراوح بين 1.75 تريليون دولار و 2 تريليون دولار.
الآن، يقترح أحد محللي وول ستريت أن الاكتتاب العام الأولي للشركة يبالغ بشكل كبير في تقييم الشركة.
هل سيخلق الذكاء الاصطناعي أول تريليونير في العالم؟ أصدر فريقنا للتو تقريرًا عن شركة واحدة غير معروفة، تسمى "احتكار لا غنى عنه" توفر التكنولوجيا الحيوية التي تحتاجها كل من Nvidia و Intel. تابع »
في مذكرة بحثية حديثة، قال محلل Morningstar نيكولاس أوينز إن فريقه يعتقد أن قيمة الشركة تبلغ حوالي 780 مليار دولار فقط، مما يعني تقييمًا أقل بنسبة 55٪ من 1.75 تريليون دولار.
إليك السبب.
في وقت سابق من هذا العام، استحوذت سبيس إكس على شركة الذكاء الاصطناعي الخاصة بإيلون ماسك، xAI، التي تمتلك المساعد الرقمي للذكاء الاصطناعي Grok ومنصة التواصل الاجتماعي X. ماسك هو أيضًا مؤسس والرئيس التنفيذي لشركة سبيس إكس.
تمتلك XAI أيضًا وتشغل مراكز بيانات. قد تكون هذه ميزة لاحقًا لأنها لن تعتمد على شركات مراكز البيانات الخارجية.
مصدر الصورة: Getty Images.
ومع ذلك، في الوقت الحالي، يعد هذا عملًا صعبًا. حققت الوحدة إيرادات بقيمة 818 مليون دولار في الربع الأول من عام 2026 وخسارة تشغيلية تقارب 2.5 مليار دولار.
في عام 2025، حققت الوحدة إيرادات بقيمة 3.2 مليار دولار وخسارة تشغيلية تقارب 6.4 مليار دولار.
علاوة على ذلك، فإن وحدة الذكاء الاصطناعي كثيفة رأس المال للغاية. تم تخصيص حوالي 12.7 مليار دولار من النفقات الرأسمالية لوحدة الذكاء الاصطناعي في عام 2025، و 7.7 مليار دولار بالفعل في الربع الأول من عام 2026.
وجد أوينز وفريقه أن "الخندق الاقتصادي" لـ xAI "غير محدد" ويعتقدون أنه يمثل "تهديدًا ماديًا لتدمير القيمة..."
الآن، الخبر السار للمستثمرين في وقت مبكر هو أنه من المتوقع إضافة سبيس إكس بسرعة إلى معظم المؤشرات الرئيسية للسوق في غضون أسابيع من ظهورها الأول للتداول.
يمكن أيضًا إضافة الشركة إلى المؤشر الأوسع S&P 500 بعد ستة أشهر فقط من طرحها للاكتتاب العام.
سيجبر هذا كل صندوق يتتبع هذه المؤشرات على شراء أسهم سبيس إكس. تعتقد Morningstar أن هذا سيساعد في دعم السهم بل وربما يسمح له بالارتفاع على المدى القريب.
ومع ذلك، بعد هذه المناورات الميكانيكية، سيواجه السهم معركة شاقة.
كتب أوينز: "نعتقد أن الشركة مبالغ في تقييمها بشكل كبير وسيحصل المستثمرون على فرص لشراء السهم بمستويات أكثر جاذبية بعد الاكتتاب العام".
باستخدام تحليل التدفق النقدي المخصوم، يقدر أوينز وفريقه أن أعمال الإنترنت عبر الأقمار الصناعية Starlink وأعمال الإطلاق الخاصة بسبيس إكس تستحق حوالي 611 مليار دولار من قيمة المؤسسة.
لقد خصصوا لوحدة الذكاء الاصطناعي قيمة مؤسسة إضافية بقيمة 170 مليار دولار في "سيناريوهات مرجحة الاحتمالات".
سبيس إكس شركة رائعة، خاصة مع Starlink، وهي أعمال الإنترنت عبر الأقمار الصناعية في مدار أرضي منخفض والتي تتمتع بميزة كبيرة في القطاع، وبياناتها المالية.
تطلب الشركة تقييمًا مرتفعًا، خاصة بالنظر إلى سحب xAI من الأعمال. الآن، قد تنجح سبيس إكس في ذلك، بالنظر إلى المتابعة الشبيهة بالعبادة لدى ماسك والضجة المحيطة بالاكتتاب العام.
ستحصل سبيس إكس أيضًا على دعم من جميع الإدراجات المتوقعة في المؤشرات. ومع ذلك، أعتقد أن المستثمرين الذين يشترون الأسهم في البداية سيعملون في الغرب المتوحش.
أتفق مع أوينز في أن هناك فرصة جيدة لأن يكون السهم أرخص لاحقًا، ربما بعد ستة أشهر من الاكتتاب العام، عندما تحدث جميع إدراجات المؤشرات، وتنتهي أحكام الإغلاق.
علاوة على ذلك، فإن الانتظار سيمنح المستثمرين وقتًا لرؤية سبيس إكس تعلن عن نتائج أرباح لعدة أرباع، لذلك أعتقد أن المستثمرين من الأفضل لهم البقاء على الهامش خلال الاكتتاب العام.
عندما يكون لدى فريق المحللين لدينا نصيحة أسهم، فقد يكون من المفيد الاستماع. بعد كل شيء، فإن العائد الإجمالي المتوسط لـ Stock Advisor هو 983٪ * - أداء متفوق على السوق مقارنة بـ 212٪ لمؤشر S&P 500.
لقد كشفوا للتو عما يعتقدون أنه أفضل 10 أسهم للمستثمرين للشراء الآن، متاحة عند الانضمام إلى Stock Advisor.
عائدات Stock Advisor اعتبارًا من 3 يونيو 2026. *
الآراء ووجهات النظر المعبر عنها هنا هي آراء المؤلف ولا تعكس بالضرورة آراء Nasdaq، Inc.
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"حالة الدب صالحة اليوم، لكن الخيارات الكبيرة لـ SpaceX في تحقيق الدخل من Starlink وترخيص xAI تعني أن السهم لا يزال بإمكانه إعادة تقييمه بشكل أعلى إذا تحققت أي من هذه المسارات، مما يجعل فجوة التقييم ليست انخفاضًا مضمونًا."
على الرغم من التقييم المبالغ فيه في العنوان الرئيسي، فإن رأي Morningstar يعتمد على رؤية ضيقة لتدفقات SpaceX النقدية. يقلل المقال من أهمية الخيارات: يمكن أن يؤدي تحقيق الدخل من Starlink إلى رفع متوسط الإيرادات لكل مستخدم في المزيد من المناطق الجغرافية والخدمات، وقد يؤمن إيقاع إطلاق SpaceX عقودًا حكومية / تجارية أكثر ربحية، وقد تجد xAI طرقًا مربحة للمؤسسات / الترخيص حتى لو استمرت الخسائر الحالية. خطر إدراج المؤشر حقيقي، لكن دعم السعر على المدى القصير من المشترين الذين يسعون وراء رهان الاكتتاب العام قصير الأجل يمكن أن يحد من الانخفاض. الخطر الحقيقي على الدببة هو أن أي تحقيق دخل كبير من Starlink أو عائد ترخيص لـ xAI يمكن أن يضغط على الانخفاض و / أو يرفع المعنويات بشكل أسرع مما يوحي به التقييم الرئيسي.
نقطة مقابلة صعودية: إذا زادت Starlink الإيرادات وبدأت xAI في تحقيق عائد ترخيص / مؤسسات أسرع من المتوقع، فإن الخيارات يمكن أن تبرر علاوة وتمنع إعادة تقييم حادة للانخفاض. توفر ديناميكيات المؤشر / الإدراج أيضًا دعمًا للسعر على المدى القصير الذي يقلل المقال من شأنه.
"يؤدي إدراج xAI في هيكل شركة SpaceX إلى استنزاف رأس مال عالي المخاطر يقوض بشكل أساسي تقييم أعمالها المستقرة في مجال الطيران والفضاء والإنترنت عبر الأقمار الصناعية."
يخلط المقال بين هيمنة SpaceX الأساسية في مجال الطيران والفضاء مع تكامل الذكاء الاصطناعي المضاربي كثيف رأس المال. يتطلب تقييم SpaceX بمبلغ 1.75 تريليون دولار إسناد وزن هائل لنمو طرف Starlink واحتكار الإطلاق، بينما يبدو مبلغ 170 مليار دولار المخصص لـ xAI من قبل Morningstar بمثابة رقم "توصيل" لتبرير التقييم. الخطر الحقيقي ليس فقط حرق نقود xAI؛ بل هو خطر الحوكمة المتمثل في استخدام ماسك لـ SpaceX كقائمة ميزانية لمشاريعه الأخرى. إذا أصبحت SpaceX عامة، فإن "الشراء القسري" المؤسسي من إدراج المؤشر سيوفر أرضية مؤقتة، لكن الانفصال بين تدفقات الفضاء الجوي النقدية والنفقات الرأسمالية المدفوعة بالذكاء الاصطناعي سيؤدي على الأرجح إلى إعادة تقييم التقييم بمجرد تلاشي الضجة الأولية.
إذا حققت xAI الذكاء الاصطناعي العام، فإن تكاملها في Starlink وأنظمة الإطلاق المستقلة يمكن أن يخلق احتكارًا رأسيًا يجعل تحليل التدفق النقدي المخصوم التقليدي قديمًا بأوامر من حيث الحجم.
"تقلل حالة الدب البالغة 780 مليار دولار من قيمة إمكانية تحويل النفقات الرأسمالية إلى خندق لـ xAI، لكن شريحة Starlink البالغة 611 مليار دولار نفسها معرضة لضغوط هوامش تنافسية لا يختبرها المقال."
يعتمد تقييم المقال البالغ 780 مليار دولار على تحليل التدفق النقدي المخصوم الذي يخصص لـ xAI 170 مليار دولار فقط على الرغم من 12.7 مليار دولار من النفقات الرأسمالية في عام 2025 وحده. هذا عائد ضمني بنسبة 13.3٪ على رأس المال المستثمر - وهو أمر سخيف للغاية بالنسبة لمشروع بنية تحتية للذكاء الاصطناعي إذا حققت xAI حتى مكاسب متواضعة في الاستخدام. حكم Morningstar "الخندق غير المحدد" قابل للدفاع عنه ولكنه سابق لأوانه؛ يمكن لمكدس البيانات المتكامل رأسيًا الخاص بـ xAI + النموذج أن يضاعف المزايا بشكل أسرع من مزودي السحابة القدامى. الخطر الحقيقي ليس التقييم المبالغ فيه بحد ذاته - بل هو أن تقييم Starlink البالغ 611 مليار دولار يفترض هوامش مستقرة بينما تزداد المنافسة (Amazon، OneWeb). آليات إدراج المؤشر حقيقية ولكنها مؤقتة؛ المقال يشير بشكل صحيح إلى هذا على أنه رياح خلفية لمدة 6 أشهر، وليس أساسيًا.
إذا كانت خسارة xAI البالغة 2.5 مليار دولار في الربع الأول من عام 2026 تعكس توسع الشركة الناشئة (وليس فشلًا هيكليًا)، وإذا أدت النفقات الرأسمالية في النهاية إلى تكاليف استدلال أقل من 0.10 دولار لكل وحدة، فقد يكون مبلغ الـ 170 مليار دولار المخصص مؤقتًا عشرة أضعاف. قد يقلل إطار عمل Morningstar بشكل منهجي من قيمة الخيارات في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.
"يدمج الاكتتاب العام لـ SpaceX بسعر 1.75 تريليون دولار افتراضات غير واقعية حول ربحية xAI نظرًا لخسائرها الفصلية الحالية البالغة 2.5 مليار دولار."
تستند القيمة العادلة لـ SpaceX البالغة 780 مليار دولار من Morningstar إلى قيمة مؤسسة تبلغ 611 مليار دولار لـ Starlink وعمليات الإطلاق بالإضافة إلى 170 مليار دولار مرجحة الاحتمالات لـ xAI فقط. تظهر نتائج وحدة الذكاء الاصطناعي لعام 2025 - إيرادات بقيمة 3.2 مليار دولار مقابل خسارة تشغيلية بقيمة 6.4 مليار دولار ونفقات رأسمالية بقيمة 12.7 مليار دولار - استنزافًا لرأس المال يمكن أن يتسع إذا تسارعت عمليات بناء مراكز البيانات. قد يؤدي الشراء المدفوع بالمؤشر إلى ارتفاع قصير الأجل بعد الاكتتاب العام، ولكن انتهاء صلاحية فترات الإغلاق لمدة ستة أشهر وطباعات الأرباح الأولى ستكشف ما إذا كان نمو مشترك Starlink يمكن أن يعوض حرق نقود xAI. هذا الإعداد يفضل الانتظار بدلاً من مطاردة التقييم الرئيسي البالغ 1.75 تريليون دولار.
يمكن أن تصل Starlink إلى أكثر من 20 مليون مشترك بحلول عام 2028 مع متوسط إيرادات أعلى لكل مستخدم من عقود المؤسسات والحكومات، مما يدفع قيمتها المستقلة إلى ما هو أبعد من تحليل التدفق النقدي المخصوم البالغ 611 مليار دولار ويجعل مضاعف اليوم يبدو متحفظًا بدلاً من مفرط.
"المخاطر التنظيمية وضغط الهامش من النفقات الرأسمالية لـ Starlink / الذكاء الاصطناعي هي الاختبارات الحقيقية التي يمكن أن تعرقل تقييم xAI، وليس فقط العائد المحتمل على رأس المال المستثمر على الورق."
يعتمد رأي Claude على فرضية أن النفقات الرأسمالية لـ xAI ستؤدي يومًا ما إلى عوائد استثنائية؛ سأجادل بأن الخطر الحقيقي هو الهيكل، وليس قابلية التوسع. نقطة العائد على رأس المال المستثمر البالغة 13.3٪ ليست سخيفة بطبيعتها إذا افترضت الترخيص العدواني والتوسع، لكنها تتجاهل الرياح المعاكسة التنظيمية / مكافحة الاحتكار وضغط الهامش المحتمل مع مواجهة Starlink للمنافسة وظل كثافة النفقات الرأسمالية مرتفعة. حتى تستقر الحوكمة وقوة التسعير وتكاليف الخلفية، يظل خطر إعادة التقييم المادي قائمًا.
"يؤدي الخلط بين SpaceX و xAI إلى إدخال خصم حوكمة سيفوق أي مكاسب محتملة مدفوعة بالذكاء الاصطناعي."
يفتقد Claude و Grok الخطر النظامي الأساسي: خصم "الرجل الرئيسي". يعتمد تقييم SpaceX على قدرة Elon Musk الفريدة على التنفيذ، ومع ذلك فإن التلقيح المتبادل بين SpaceX و xAI يخلق تضاربًا هائلاً في المصالح. إذا اعتبر المستثمرون المؤسسيون SpaceX وسيلة لدعم طموحات الذكاء الاصطناعي كثيفة رأس المال لـ xAI، فلن يتم إعادة تقييم التقييم فحسب - بل سينهار تحت تدقيق الحوكمة. لن يسعر السوق هذا كسهم تقني؛ بل سيسعره كشركة قابضة ذات تخصيص رأس مال غامض.
"خطر الحوكمة حقيقي ولكنه ثانوي لظهور حرق النقود على المدى القصير - تنتهي فترة شهر العسل للاكتتاب العام عند أول أرباح، وليس عند إدراج المؤشر."
تفترض نظرية انهيار حوكمة Gemini أن المشترين المؤسسيين يهتمون بمخاطر الرجل الرئيسي عند الاكتتاب العام - فهم لا يهتمون، ليس بعد. نقطة الضغط الحقيقية هي أرباح الربع الأول من عام 2026: إذا اتسعت خسارة xAI التشغيلية البالغة 6.4 مليار دولار على الرغم من نشر 12.7 مليار دولار من النفقات الرأسمالية، وتوقف متوسط الإيرادات لكل مستخدم لـ Starlink في مواجهة منافسة Amazon، فإن خصم الشركة القابضة الذي تشير إليه Gemini سيتم تسعيره بسرعة. حتى ذلك الحين، تخفي تدفقات المؤشر المشكلة الهيكلية. هذه هي نافذة الـ 6 أشهر التي حددها Grok.
"ستكشف أرباح ما بعد الاكتتاب العام عن دعم xAI بشكل أسرع مما يسمح به Claude، مما يسرع خصم حوكمة Gemini."
يقلل Claude من شأن كيف ستظهر النفقات الرأسمالية لـ xAI البالغة 12.7 مليار دولار في عام 2025 والخسائر المتزايدة صراعات الحوكمة على الفور في الإيداعات بعد الاكتتاب العام. قد يتحمل المؤسسون مخاطر الرجل الرئيسي عند الإدراج، لكن تدفقات Starlink النقدية التي تدعم رهانات الذكاء الاصطناعي لدى ماسك ستؤدي إلى معارك وكلاء وضغط مضاعف بمجرد أن تكشف أرقام الربع الأول من عام 2026 عن غموض التخصيص. تصل نقطة Gemini بقوة أكبر بمجرد إضافة آليات الأرباح.
إجماع الفريق سلبي، حيث يتمثل الخطر الرئيسي في كثافة النفقات الرأسمالية العالية وحرق النقود لـ xAI، واحتمال توقف متوسط الإيرادات لكل مستخدم لـ Starlink في مواجهة المنافسة.
كثافة النفقات الرأسمالية العالية وحرق النقود لـ xAI