بقلم Maksym Misichenko · ZeroHedge ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
تباطؤ مبيعات TSMC في أبريل مقلق، لكن ثقة الإدارة في طلب الذكاء الاصطناعي تنعكس في زيادة إنفاقها الرأسمالي. الخطر الرئيسي هو اختناقات الركيزة (ABF، الزجاج) التي تؤخر الاستخدام وقد تسحق الهوامش. الفرصة الرئيسية هي قوة تسعير TSMC على العقد المتقدمة مثل N3.
المخاطر: اختناقات الركيزة (ABF، الزجاج) التي تؤخر الاستخدام وقد تسحق الهوامش
فرصة: قوة تسعير TSMC على العقد المتقدمة مثل N3
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
Taiwan Semiconductor April Sales Grow At Slowest Pace In 6 Months
Taiwan Semiconductor، أكبر مصنع مستقل مخصص لأشباه الموصلات في العالم، سجل أبطأ وتيرة لتوسع الإيرادات الشهرية منذ أكتوبر، مما يسلط الضوء على التحديات المتمثلة في الحفاظ على وتيرة نمو قوية مدفوعة بالذكاء الاصطناعي.
ارتفعت المبيعات في أبريل بنسبة 17.5٪ لتصل إلى 410.7 مليار نيو تايواني دولار (13.1 مليار دولار أمريكي)، وهو أكبر ارتفاع لها في حوالي ستة أشهر. في حين أن الزيادة تعكس 30 يومًا فقط من الأعمال التجارية ويمكن أن تتقلب إيراداتها من شهر لآخر، إلا أن الانخفاض كان ملحوظًا؛ يتوقع المحللون أن ينمو إيرادات الشركة في الربع الثاني بنسبة تقريبًا ضعف السرعة، أو بنسبة 35٪، مما يعني أن مبيعات مايو ويونيو يجب أن تكون قوية للغاية لتعويض تباطؤ أبريل.
أصبحت أكبر شركة في تايوان لاعباً أساسياً في صناعة الذكاء الاصطناعي العالمية من خلال تصنيع أشباه الموصلات المتطورة لشركات مثل Nvidia و AMD. هذا بينما ذكرت Alphabet و Amazon.com و Meta و Microsoft أنها تخصص 725 مليار دولار أمريكي للذكاء الاصطناعي هذا العام، وهو أكثر بكثير مما كان متوقعًا في السابق. سيكون السؤال حول مصدر كل هذا المال هو العقبة الكبيرة التالية للسوق (ناقشنا ذلك هنا ""Banks Are Choking": The AI Debt Bubble Has Started To Burst".)
تعوض الطلبات الضخمة للذكاء الاصطناعي مبيعات الهواتف الذكية والإلكترونيات الاستهلاكية الراكدة، حيث تؤدي تكاليف رقائق الذاكرة المرتفعة إلى إجبار العلامات التجارية على رفع الأسعار مما يؤدي إلى انخفاض كبير في الطلب. كما أن حالة عدم اليقين الاقتصادي تخفف الطلب الاستهلاكي في أجزاء كثيرة من العالم.
من جانبها، ظلت TSMC متفائلة بشأن الطلب العالمي على رقائق الذكاء الاصطناعي. في أبريل، رفعت الشركة توقعاتها للمبيعات على مدى العام بأكمله وقالت إن إنفاقها الرأسمالي الخاص يجب أن يتجه نحو الطرف الأعلى من نطاق تنبؤي قائم حاليًا يبلغ ما يصل إلى 56 مليار دولار أمريكي، معبرة عن ثقة في التوقعات الاقتصادية للعام.
Tyler Durden
Fri, 05/08/2026 - 14:40
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"تشير النفقات الرأسمالية العدوانية لشركة TSMC إلى أن رؤية الطلب الداخلي على سيليكون الذكاء الاصطناعي تظل قوية على الرغم من رياح المعارضة المؤقتة للإلكترونيات الاستهلاكية."
يبالغ السوق في تقدير شهر واحد من الضوضاء. نمو TSMC بنسبة 17.5٪ ليس "تباطؤًا" - بل هو تطبيع مقابل قاعدة ضخمة للعام السابق. النتيجة الحاسمة هي الانفصال بين التزام الشركة بالإنفاق الرأسمالي البالغ 56 مليار دولار وركود الإلكترونيات الاستهلاكية. إذا كانت TSMC تميل نحو الحد الأعلى لنطاق إنفاقها، فهي تعطي الأولوية لقدرة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي على المدى الطويل على ضعف المستهلك الدوري قصير الأجل. يجب على المستثمرين التركيز على معدلات استخدام عقد N3 و N5 بدلاً من تقلبات الإيرادات الشهرية. الخطر الحقيقي ليس طلب الذكاء الاصطناعي، بل أوقات الانتظار للتعبئة المتقدمة (CoWoS) التي قد تحد من الإنتاج أكثر من حجم الطلب الفعلي.
إذا فشل إنفاق الشركات العملاقة البالغ 725 مليار دولار على الذكاء الاصطناعي في ترجمته إلى عائد استثمار ملموس للمؤسسات بحلول نهاية العام، فإن الإنفاق الرأسمالي الضخم لشركة TSMC سيتحول من محرك نمو إلى عبء مدمر يضغط على الهوامش.
"تباطؤ النمو بنسبة 17.5٪ في أبريل هو ضوضاء شهرية نموذجية، طغت عليها التوجيهات المتفائلة للسنة المالية لشركة TSMC، وزيادة الإنفاق الرأسمالي، ورياح الذيل الهيكلية للطلب على الذكاء الاصطناعي."
ارتفعت مبيعات TSMC في أبريل بنسبة 17.5٪ على أساس سنوي لتصل إلى 410.7 مليار دولار تايواني (13.1 مليار دولار أمريكي)، وهي أبطأ وتيرة في ستة أشهر، لكن التقلبات الشهرية متأصلة في عمليات المسابك بسبب إغلاق المصانع وزيادة إنتاج العملاء - غالبًا ما يتأخر أبريل. تم توجيه إيرادات الربع الثاني بنمو يقارب 35٪، مما يعني أن مايو ويونيو يجب أن يشهدا زيادة كبيرة، وهو ما يتماشى مع الأنماط السابقة. تشير زيادة مبيعات TSMC الأخيرة للسنة المالية والحد الأعلى للإنفاق الرأسمالي البالغ 56 مليار دولار إلى الثقة في رقائق الذكاء الاصطناعي لـ NVDA و AMD، حيث تلتزم الشركات العملاقة بـ 725 مليار دولار. ضعف المستهلك / الهواتف الذكية (ارتفاع تكاليف الذاكرة، عدم اليقين) هو عامل سحب معروف للعقود القديمة، لكن التعرض لرقائق الذكاء الاصطناعي ذات الهامش المرتفع 3 نانومتر / 2 نانومتر يهيمن. حجز سعة CoWoS حتى عام 2025 يدعم قوة التسعير.
إذا خيب مايو ويونيو التوقعات وفشلا في تحقيق نمو الربع الثاني بنسبة 35٪، فقد يؤكد ذلك المخاوف من تباطؤ نمو الذكاء الاصطناعي وسط مخاطر "فقاعة الديون" للإنفاق الرأسمالي للشركات العملاقة وتباطؤ المستهلك الأوسع الذي يمتد إلى المؤسسات.
"بطء أبريل حقيقي ولكنه ليس قاطعًا؛ الحكم يعتمد كليًا على ما إذا كانت طلبات مايو-يونيو ستتحقق لتبرير الزيادة السنوية الكاملة - بيانات لم نحصل عليها بعد."
نمو أبريل بنسبة 17.5٪ على أساس سنوي لشركة TSM ضعيف حقًا - إنه الأبطأ في ستة أشهر. لكن المقال يخلط بين مشكلتين منفصلتين: (1) ضوضاء شهر واحد، والتي لا تعني الكثير، و (2) التوتر الهيكلي الذي يهم: طلب الذكاء الاصطناعي حقيقي ويتسارع، ولكنه يتركز الآن في قاعدة عملاء أضيق (Nvidia، AMD، الشركات العملاقة). في الوقت نفسه، ضعف المستهلك / الهواتف الذكية حقيقي. يشير توجيه الإنفاق الرأسمالي نحو الحد الأعلى البالغ 56 مليار دولار إلى أن الإدارة ترى طلبًا مستدامًا، وليس ذعرًا. الخطأ الحاسم: لا نعرف ما إذا كان مايو ويونيو يسيران نحو توجيهات 35٪. إذا لم يكونا كذلك، فإن زيادة السنة الكاملة كانت سابقة لأوانها.
يدفن المقال الخبر الرئيسي: إذا كان مايو ويونيو بحاجة إلى أن يكونا "قويين للغاية" لتحقيق نمو الربع الثاني بنسبة 35٪ بعد خطأ أبريل، فهذه علامة حمراء لظهور الطلب، وليس الثقة. دورات الإنفاق الرأسمالي للشركات العملاقة متقطعة ومقدمة؛ قد يشير التباطؤ في أبريل إلى أن الموجة الأولى تستوعب المخزون.
"يعتمد الارتفاع على المدى القريب على استمرار زخم الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي، مع قراءة نمو الربع الثاني بنسبة 35٪ تقريبًا من المرجح أن تدعم اتجاهًا صعوديًا متعدد الأرباع ما لم يتعثر إنفاق الذكاء الاصطناعي."
تُظهر مبيعات TSMC في أبريل تباطؤًا في النمو، لكن الشركة تظل عقدة رئيسية في سلسلة توريد الذكاء الاصطناعي. قد يكون الشهر الأضعف موسميًا، حيث يمتد 30 يومًا فقط، بينما تشير التوجيهات السنوية المرفوعة للإدارة والإنفاق الرأسمالي المتجه نحو الحد الأعلى إلى الثقة في طلب الذكاء الاصطناعي المستمر. المحرك على المدى القصير هو الإنفاق الرأسمالي المستمر للذكاء الاصطناعي من الشركات العملاقة؛ سيكون معدل النمو البالغ حوالي 35٪ للربع يونيو داعمًا لإعادة التقييم، بافتراض أن مايو-يونيو يظلان قويين. تشمل المخاطر دورة الهواتف الذكية الأضعف، وارتفاع تكاليف الذاكرة الذي يقلل من هوامش الربح الإجمالية، والرياح المعارضة الاقتصادية أو التنظيمية التي يمكن أن تخفف من إنفاق الذكاء الاصطناعي، حتى مع بقاء الذكاء الاصطناعي رياحًا داعمة طويلة الأجل.
قد ينذر تذبذب أبريل بدورة إنفاق رأسمالي للذكاء الاصطناعي أضعف مما يتوقعه الأقران؛ إذا برد إنفاق الشركات العملاقة أو استقر المخزون، فقد لا يتحقق الارتفاع في الربع الثاني. يمكن أن تؤدي المخاطر التنظيمية / ضوابط التصدير والمخاطر الجيوسياسية إلى تآكل مسار نمو TSMC على المدى الطويل، مما يحد من الارتفاع مقارنة بالتوقعات.
"يتجاهل السوق ضغط الهامش الناتج عن تكاليف الاستهلاك المرتفعة لعقود N3، والتي يمكن أن تفصل نمو الإيرادات عن الربحية الفعلية."
كلود محق في الإشارة إلى متطلبات "القوة الخارقة" للربع الثاني، لكن الجميع يتجاهلون تحول مزيج الهامش. مع تحول TSMC للسعة نحو N3، تواجه تكاليف استهلاك أعلى وعوائد أقل مقارنة بالعقود الناضجة. إذا لم تكن الشركات العملاقة على استعداد لتحمل تكاليف الرقائق الأعلى هذه، فسيتوقف نمو هامش الربح الإجمالي لشركة TSMC حتى لو حققت الإيرادات الأهداف. نحن نقوم بالتسعير للتنفيذ المثالي لزيادات العائد، وهو ما تواجهه TSMC تاريخيًا أكبر تقلباتها الفصلية.
"قيود سلسلة توريد CoWoS، وليس الطلب، هي الحد الملزم لنمو الذكاء الاصطناعي لشركة TSMC."
نقطة تحول الهامش لـ Gemini تتجاهل قوة تسعير TSMC: رقائق N3 تحقق علاوات تبلغ 2-3 أضعاف مقارنة بالعقود القديمة، مما يعوض الاستهلاك. العيب الحقيقي عبر اللجان - بما في ذلك Grok / Claude - هو التقليل من شأن اختناقات الموردين. سعة CoWoS محجوزة بنسبة 90٪ حتى عام 2025، لكن الإنفاق الرأسمالي لشركة TSMC البالغ 56 مليار دولار يعتمد على توسيع نطاق الركائز الزجاجية / أفلام ABF الأولية؛ التأخيرات هنا (نمط تاريخي) تحد من إنتاج الذكاء الاصطناعي أكثر من الطلب.
"اختناقات الركيزة هي فخ هامش، وليست فخ طلب - ورهان الإدارة على الإنفاق الرأسمالي يفترض أن الموردين سيلحقون بالركب في الموعد المحدد."
اختناق الركيزة لـ Grok حقيقي، لكن التأطير يعكس السببية. CoWoS المحجوز بنسبة 90٪ لا يحد من الطلب - بل يحد من *الإنتاج*. إذا كان الإنفاق الرأسمالي لشركة TSMC البالغ 56 مليار دولار مقيدًا جزئيًا بالركيزة، فإن الإدارة تعرف ذلك. الخطر ليس أنهم فوجئوا؛ بل إنهم يراهنون على أن الإنفاق الرأسمالي سيفتح توسيع نطاق الركيزة بشكل أسرع مما تشير إليه الأنماط التاريخية. إذا تأخر موردو ABF / الزجاج لمدة 12-18 شهرًا، فإن توجيهات إيرادات TSMC ستظل قائمة ولكن معدل الاستخدام سينخفض بشكل كبير، مما يسحق الهوامش أسوأ من سيناريو العائد لـ Gemini.
"اختناقات الركيزة وزيادة الاستهلاك من العقد الأحدث تهدد الهوامش، حتى لو تجاوزت الإيرادات الأهداف لفترة وجيزة."
تركيز Gemini على زيادة أسعار N3 يغفل القيد الأكبر: الاستهلاك والعوائد. إذا دفعت زيادات N3 / 2 نانومتر الاستهلاك إلى الأعلى ولم يتم تمرير تكاليف الرقائق بالكامل، فقد تنضغط الهوامش حتى مع تحقيق إيرادات قوية. الخطر الحقيقي هو اختناقات الركيزة (ABF، الزجاج) التي تؤخر الاستخدام، وليس مجرد ضعف الطلب. إذا خيب مايو ويونيو التوقعات وانخفض معدل الاستخدام، فإن هدف نمو الربع الثاني بنسبة 35٪ يكون في خطر، مما قد يفسد المعنويات بشأن التعرض المكثف للإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي.
تباطؤ مبيعات TSMC في أبريل مقلق، لكن ثقة الإدارة في طلب الذكاء الاصطناعي تنعكس في زيادة إنفاقها الرأسمالي. الخطر الرئيسي هو اختناقات الركيزة (ABF، الزجاج) التي تؤخر الاستخدام وقد تسحق الهوامش. الفرصة الرئيسية هي قوة تسعير TSMC على العقد المتقدمة مثل N3.
قوة تسعير TSMC على العقد المتقدمة مثل N3
اختناقات الركيزة (ABF، الزجاج) التي تؤخر الاستخدام وقد تسحق الهوامش