بقلم Maksym Misichenko · Nasdaq ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
تتفق اللجنة إلى حد كبير على أن نسب السعر إلى الأرباح المرتفعة الحالية، والتي تتجسد في AMD و SHOP، تشكل مخاطر كبيرة، مع كون الركود التضخمي مصدر قلق رئيسي. يقترحون نهجًا متوازنًا يشمل السيولة والأسهم الدفاعية وانضباط التقييم.
المخاطر: مخاطر الركود التضخمي تضغط على مضاعفات السعر إلى الأرباح المرتفعة، خاصة بالنسبة لأسهم النمو مثل AMD و SHOP.
فرصة: يمكن أن يوفر الحفاظ على السيولة وامتلاك الأسهم الدفاعية مثل CLX بعض الحماية في فترة التراجع.
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
الآن ليس وقت بيع الأسهم الرابحة.
الاحتفاظ ببعض النقد في متناول اليد قد يكون مفيدًا.
كن منفتحًا على الفرص بغض النظر عن حالة السوق بشكل عام.
مع اقتراب مؤشرات السوق من أعلى مستوياتها على الإطلاق، يبدو المستثمرون متفائلين، حيث تستمر الأسهم المرتبطة بمجالات مثل الذكاء الاصطناعي (AI) في الارتفاع.
ومع ذلك، قد تقلق هذه التحركات المستثمرين على المدى الطويل. نسبة سعر السهم إلى الأرباح (P/E) لشيلر، والتي تحسب متوسط الأرباح على مدى 10 سنوات معدلة حسب التضخم، تبلغ الآن حوالي 42. المرة الوحيدة الأخرى التي وصلت فيها إلى هذا المستوى كانت خلال طفرة الدوت كوم، وكما يعلم العديد من المستثمرين على المدى الطويل، فقد أعقبتها انهيار الدوت كوم.
هل سيخلق الذكاء الاصطناعي أول تريليونير في العالم؟ أصدر فريقنا للتو تقريرًا عن شركة واحدة قليلة المعرفة، تُسمى "احتكار لا غنى عنه" توفر التكنولوجيا الحيوية التي تحتاجها كل من Nvidia و Intel. تابع »
هذا التاريخ يقلقني. على الرغم من أنني لا أتخلى عن سوق الأسهم، إلا أنني أقوم بثلاثة تحركات أعتقد أنها ستحميني إذا حدث الأسوأ.
قد يبدو ترك أسهمي الرائجة وحدها أمرًا غير بديهي. أمتلك AMD (NASDAQ: AMD)، التي تتجاوز نسبة السعر إلى الأرباح الخاصة بها 140 عند الأسعار الأخيرة، و Shopify (NASDAQ: SHOP)، التي تقترب نسبة السعر إلى الأرباح الخاصة بها من 100 حتى مع المخاوف من أن الذكاء الاصطناعي يهدد نماذج أعمال العديد من شركات البرمجيات.
ومع ذلك، ما زلت أؤمن بالفرضيات طويلة الأجل لهذه الشركات الأساسية. فيما يتعلق بـ AMD، تبدو آفاق نمو الشركة داعمة لحماس المستثمرين، حيث يقارب معدل نمو إيراداتها 35٪ المستهدف سنويًا على مدى السنوات الثلاث المقبلة. في حالة Shopify، فقد بنت نظامًا بيئيًا شاملاً للتجارة الإلكترونية تقريبًا. وبالتالي، قد يتطلب الأمر أكثر من مجرد تطبيق للذكاء الاصطناعي لتعطيل هذا العمل.
علاوة على ذلك، يظهر التاريخ أن التمسك بهذه المعتقدات على المدى الطويل. ربما يكون أحد أفضل الأمثلة هو Amazon (NASDAQ: AMZN). على الرغم من أنها ارتفعت بنسبة 279,000٪ تقريبًا منذ طرحها للاكتتاب العام الأولي في عام 1997، إلا أنها فقدت أكثر من 90٪ من قيمتها خلال انهيار الدوت كوم قبل عودتها، مما جلب عوائد ضخمة تعوض أي استثمارات فاشلة.
على الرغم من أن تحمل عمليات البيع هذه يمكن أن يكون صعبًا عاطفيًا، إلا أن التاريخ يظهر أن الأمر يستحق الإيمان بفرضية استثمارية قوية.
ثانيًا، أحافظ على سيولة كبيرة في متناول اليد. يشمل ذلك النقد و iShares Gold Trust (NYSEMKT: IAU)، وهو سهم يتتبع الذهب أحتفظ به كتحوط ضد التضخم ويمكن تحويله إلى نقد بسرعة.
هنا أتبع مثال Berkshire Hathaway (NYSE: BRKA) (NYSE: BRKB). عندما كان وارن بافيت يستعد للتقاعد كرئيس تنفيذي، بنى وضع سيولة قياسيًا يتجاوز الآن 397 مليار دولار، وهو أكثر من ممتلكات الشركة الحالية البالغة 329 مليار دولار.
تحدث بافيت عن فضائل الشراء في الأسواق الهابطة. في مثل هذه الأوقات، قد يعني الاحتفاظ بوضع سيولة ضخم أن بيركشاير، التي يديرها الآن جريج أبيل، تستعد لمثل هذه الفرصة.
بافتراض حدوث تراجع، سيتمكن المستثمرون من شراء أسهم السوق الهابطة بخصم كبير. في النهاية، ليس لدينا طريقة لمعرفة متى سيأتي السوق الهابط التالي أو مدى شدته. هذا لا يعني أن المرء سيجد أمازون تُباع بخصم 90٪ مرة أخرى، ولكن عملية البيع يجب أن تجعل المزيد من أفضل الشركات في السوق تتداول بأسعار جذابة.
والأهم من ذلك، يجب أن يتذكر المستثمرون أن كل سوق هابط سابق قد انتهى في النهاية. هذا يضع المستثمرين على المدى الطويل في وضع يسمح لهم بالاستفادة لأن السوق الهابط حدث، ويجب على المستثمرين على الأرجح وضع أنفسهم لجني مثل هذه المكافآت.
على الرغم من التقييمات المرتفعة، يمكن للمستثمرين العثور على أسهم للشراء في هذا السوق. العديد من الأسهم لا تتحرك مع الاقتصاد، لذلك يمكن أن تكون استثمارات رائعة في ذروة السوق الصاعدة ويمكن أن ترتفع حتى مع انخفاض السوق بشكل عام.
على سبيل المثال، هناك رأيي المتناقض في Clorox (NYSE: CLX). أراها سهم توزيعات أرباح عالي العائد مع عائد نقدي يبلغ حوالي 5.6٪، وهو أعلى بكثير من متوسط 1.1٪ لمؤشر S&P 500. كما أن لديها تاريخًا من الزيادات السنوية في المدفوعات، ونسبة السعر إلى الأرباح الخاصة بها البالغة 14 أقل من نصف متوسط نسبة السعر إلى الأرباح البالغة 32.
بصراحة، لا يوجد سهم فردي خالٍ من المخاطر، و Clorox - التي نما إيراداتها بمعدل سنوي يبلغ حوالي 2٪ على مدى العقد الماضي - ليست للجميع. ومع ذلك، فهي بمثابة تذكير بأن المستثمرين يجب أن يكونوا دائمًا في حالة ترقب لفرصة شراء.
السوق قريب من مستويات قياسية، وهذا يترك بعض المستثمرين يتساءلون عما يجب فعله. في حين أن التاريخ يظهر أن الأسواق الهابطة تحدث في النهاية، فإننا لا نعرف كم من الوقت سيستمر السوق الصاعد الحالي.
ومع ذلك، فإن السوق الهابط الوشيك ليس سببًا للتخلي عن سوق الأسهم. طالما أن المستثمرين يسمحون للرابحين بالفوز، ويحتفظون ببعض النقد المتاح، ويبحثون دائمًا عن الفرص، يمكنهم أن يكونوا في وضع يسمح لهم بالفوز على المدى الطويل، بغض النظر عما يحدث بعد ذلك في السوق.
عندما يكون لدى فريق المحللين لدينا نصيحة سهم، فقد يكون من المفيد الاستماع. بعد كل شيء، يبلغ إجمالي متوسط عائد Stock Advisor 983٪ * - أداء يفوق السوق مقارنة بـ 207٪ لمؤشر S&P 500.
لقد كشفوا للتو عما يعتقدون أنه أفضل 10 أسهم للمستثمرين للشراء الآن، متاحة عند الانضمام إلى Stock Advisor.
عوائد Stock Advisor اعتبارًا من 13 مايو 2026.*
يملك ويل هيلي مراكز في Advanced Micro Devices، و Berkshire Hathaway، و Clorox، و Shopify، و iShares Gold Trust. تمتلك The Motley Fool مراكز وتوصي بـ Advanced Micro Devices، و Amazon، و Berkshire Hathaway، و Shopify. تمتلك The Motley Fool سياسة إفصاح.
الآراء ووجهات النظر المعبر عنها هنا هي آراء المؤلف ولا تعكس بالضرورة آراء Nasdaq, Inc.
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"مضاعفات التقييم مرتفعة حاليًا، ولكن مقارنة قادة التكنولوجيا المولدة للنقد اليوم بفقاعة المضاربة لعام 2000 هو خطأ تحليلي أساسي."
يعتمد اعتماد المؤلف على نسبة شيلر للسعر إلى الأرباح البالغة 42 على حجة "فخ التقييم" الكلاسيكية التي تتجاهل التحول الهيكلي في هوامش الشركات والطبيعة الخفيفة للأصول لقادة S&P 500 الحديثين. في حين أن الاحتفاظ بالسيولة أمر حكيم، فإن مقارنة الظروف الحالية بفقاعة الدوت كوم لعام 2000 تتجاهل أن عمالقة التكنولوجيا اليوم يولدون تدفقات نقدية حرة ضخمة، على عكس الشركات الناشئة المضاربة في تلك الحقبة. الاحتفاظ بـ AMD بسعر 140x P/E مع شراء Clorox في نفس الوقت للحصول على عائد "دفاعي" بنسبة 5.6٪ يخلق محفظة باربيل من المرجح أن يكون أداؤها ضعيفًا في ظل استمرار السوق الصاعد. يجب على المستثمرين التركيز على جودة الأرباح بدلاً من مجرد المضاعف، حيث يتم تبرير نسبة السعر إلى الأرباح المرتفعة إذا ظل معدل النمو السنوي المركب للإيرادات المدفوعة بالذكاء الاصطناعي أعلى من 30٪.
نسبة السعر إلى الأرباح لشيلر هي مقياس يعود إلى المتوسط تاريخيًا ويشير إلى خيبة الأمل على المدى الطويل؛ تجاهلها لأن "هذه المرة مختلفة" هي العبارة الأكثر تكلفة في التمويل.
"نسبة السعر إلى الأرباح لشيلر عند 42 تتطلب تقليم الأسماء المبالغ في تقييمها مثل AMD/SHOP الآن، وليس الإيمان الأعمى، حيث تفوق مخاطر العودة إلى المتوسط الرسم البياني لعمليات السحب التاريخية."
خطة الدفاع للمؤلف - الاحتفاظ بـ AMD (140x P/E، الاعتماد على نمو الإيرادات بنسبة 35٪)، SHOP (100x P/E، خندق التجارة الإلكترونية)، البقاء سائلًا مثل كومة نقد بيركشاير البالغة 397 مليار دولار (مقابل 329 مليار دولار من الأصول)، شراء CLX (14x P/E، عائد 5.6٪ مقابل 1.1٪ لـ S&P) - منطقي للميل على المدى الطويل ولكنه يقلل من المحفزات قصيرة الأجل للألم. نسبة السعر إلى الأرباح لشيلر ~ 42 تردد أصداء قمم الدوت كوم، حيث تبخرت معظم "الرابحين" بشكل دائم، وليس فقط انخفضت بنسبة 90٪ مثل AMZN. مفقود: مخاطر استقرار الإنفاق الرأسمالي لموفري الخدمات السحابية للذكاء الاصطناعي (AMD عرضة لهيمنة Nvidia)، استمرار أسعار الفائدة 4-5٪ التي تضغط على مضاعفات النمو، نمو الإيرادات الثابت بنسبة 2٪ لـ CLX بعد مشاكل الإنترنت. السيولة تشتري الوقت، ولكن لا يوجد بديل لانضباط التقييم.
المسار الحقيقي لأرباح الذكاء الاصطناعي (تجاوزات Nvidia بنسبة 200٪+ على أساس سنوي) يمكن أن يدفع طفرة الإنتاجية التي تدعم المضاعفات المرتفعة، على عكس ضجيج الدوت كوم الخالي من الأرباح؛ لم تكن أمازون مجرد حظ بل تنفيذ الريادة في السوق.
"نصيحة المقال "الاحتفاظ بالرابحين" و "شراء الانخفاضات" سليمة، لكن الفرضية الأساسية - أن التقييمات الحالية قابلة للدفاع عنها - تستند إلى أن الذكاء الاصطناعي سيحقق معدلات نمو نادرة الحدوث في تاريخ التكنولوجيا."
المقال يخلط بين مشكلتين منفصلتين: مخاطر التقييم (نسبة السعر إلى الأرباح لشيلر عند 42) ونصائح بناء المحفظة. التحركات الثلاثة للمؤلف هي تكتيكات تحوط معقولة، لكنها لا تعالج فعليًا ما إذا كانت نسبة السعر إلى الأرباح لشيلر البالغة 42 مبررة. AMD بسعر 140x P/E و SHOP بسعر 100x P/E ليست "احتفاظات طويلة الأجل" - إنها رهانات ثنائية على التنفيذ. مقارنة أمازون هي تحيز البقاء على قيد الحياة: معظم الناجين من الدوت كوم لم يتعافوا. الاحتفاظ بـ CLX بنسبة 5.6٪ مع امتلاك AMD بمضاعف 140x هو إدارة مخاطر غير متماسكة. نقد بيركشاير البالغ 397 مليار دولار لا "يستعد" - إنه يعكس عدم قدرة بافيت على نشر رأس المال بعوائد مقبولة، وهو ما يشير بحد ذاته إلى تضخم السوق.
إذا كان الذكاء الاصطناعي حقًا تحولًا هيكليًا في الإنتاجية (وليس فقاعة)، فإن تقييمات NVIDIA و AMD و SHOP اليوم يمكن أن تكون عقلانية، ويبدو موقف المؤلف الدفاعي وكأنه توقيت للسوق متنكر في صورة الحكمة. مقارنة نسبة السعر إلى الأرباح لشيلر بالدوت كوم تتجاهل أن أرباح عام 2024 حقيقية ومربحة، على عكس برامج عام 1999 الوهمية.
"التقييمات ممتدة الآن، وفي حين أن نمو الذكاء الاصطناعي العلماني يمكن أن يدعم الأرباح، فإن المخاطر قصيرة الأجل هي انكماش كبير في المضاعف وانخفاضات في الأسهم ذات نسبة السعر إلى الأرباح المرتفعة إذا تجاوزت الأسعار التوقعات صعودًا أو فشلت الأرباح."
يحذر المقال من التضخم ولكنه لا يزال يعتمد على ثلاث رهانات: ركوب الرابحين (AMD، SHOP)، البقاء سائلًا (نقد + IAU، بيركشاير)، وصيد الصفقات (Clorox). السياق الأقوى المفقود هو مخاطر نظام التقييم: نسبة السعر إلى الأرباح لشيلر حوالي 42 تشير إلى أسواق ممتدة، لكن هذا المقياس ليس إشارة توقيت ويمكن أن يظل مرتفعًا في نظام نمو مدفوع بالذكاء الاصطناعي. الأسهم المرتفعة مثل AMD بسعر P/E > 140 و SHOP بالقرب من 100 تظهر خطر انكماش المضاعف الحاد إذا ظهرت ديناميكيات أسعار الفائدة أو خيبات أمل التدفق النقدي. الذهب كتحوط ضد التضخم وسيولة بيركشاير معقولة، لكنها لا تضمن الحماية من الانخفاض في حالة انخفاض مدفوع بالسيولة أو دوران بعيدًا عن الأسماء المثيرة.
الحالة المعاكسة هي أن نمو الأرباح المدفوع بالذكاء الاصطناعي، والطلب على السحابة، وإعادة شراء الأسهم يمكن أن تبرر مضاعفات متميزة لفترة أطول مما يتوقعه المتشككون؛ يمكن أن تظل نسبة السعر إلى الأرباح لشيلر مرتفعة في أنظمة الأرباح الأعلى هيكليًا، لذلك قد تكون المخاطر قصيرة الأجل لانخفاض كبير مبالغ فيها.
"التقييمات المرتفعة هي استجابة عقلانية لتدهور العملة النظامي بدلاً من مجرد تضخم المضاربة."
كلود على حق في أن كومة نقد بافيت البالغة 397 مليار دولار هي علامة على إرهاق التقييم، وليس مجرد "حكمة". ومع ذلك، فإن اللجنة تتجاهل عامل الهيمنة المالية. مع نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي في الولايات المتحدة عند 120٪، فإن الحكومة لديها حافز لتضخيم الالتزامات، مما يدعم هيكليًا نسب السعر إلى الأرباح المرتفعة للأصول ذات القدرة على التسعير. نحن لسنا في عام 1999؛ نحن في نظام يجعل فيه تدهور السيولة الأسهم "باهظة الثمن" المخزن الوحيد للقيمة ضد تآكل العملة.
"الهيمنة المالية تضخم مخاطر الركود التضخمي التي ستضغط على أسهم النمو ذات المضاعفات المرتفعة قبل ظهور أي فوائد للتدهور."
جيميني، الهيمنة المالية عبر 120٪ من الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي قد تضخم الأسعار الاسمية مؤقتًا، لكنها تزيد من مخاطر الركود التضخمي - التضخم المستمر بنسبة 3-4٪ يجبر بنك الاحتياطي الفيدرالي على رفع أسعار الفائدة وسط مكاسب إنتاجية ضعيفة خارج شركات التكنولوجيا الكبرى. هذا يسحق AMD بسعر 140x P/E و SHOP بسعر 100x أكثر بكثير من الأسهم الدفاعية مثل CLX. تتجاهل اللجنة كيف أن صدمة أسعار الفائدة في عام 2022 قد ضغطت بالفعل المضاعفات بنسبة 50٪+؛ لا يوجد "مخزن للقيمة" إذا ارتفعت العوائد الحقيقية إلى 3٪.
"الهيمنة المالية لا تحمي مضاعفات السعر إلى الأرباح البالغة 140x في سيناريو الركود التضخمي - بل تسرع من انكماشها."
سيناريو الركود التضخمي لـ Grok هو النقطة العمياء الحقيقية هنا. يفترض جيميني أن الهيمنة المالية = سيولة دائمة، لكن الركود التضخمي (تضخم 3-4٪ + ضعف الإنتاجية خارج شركات التكنولوجيا الكبرى) لا يضخم أرباح AMD - بل يضغط عليها بينما تظل أسعار الفائدة ثابتة. تتكرر خطة عام 2022: انكماش المضاعف يضرب أولاً، المدة مهمة ثانيًا. نمو الإيرادات بنسبة 2٪ لـ CLX يبدو أسوأ، لكن نسبة السعر إلى الأرباح البالغة 140x لـ AMD تنهار بشكل أسرع في هذا النظام. لا التضخم ولا الانكماش ينقذان النمو المبالغ في تقييمه.
"تتطلب المضاعفات المرتفعة المبررة بالهيمنة المالية أرباحًا وتدفقات نقدية دائمة؛ بدون ذلك، يمكن لمخاطر السياسة وتحركات أسعار الفائدة أن تضغط على التقييمات في AMD/SHOP حتى لو بقيت السيولة."
ربط جيميني بين الهيمنة المالية ونسب السعر إلى الأرباح المرتفعة يتجاهل مخاطر السياسة. إذا أعيدت معايرة توقعات التضخم أو ارتفعت العوائد الحقيقية، تصبح رؤية الأرباح هي الملك - تتقلص المضاعفات حتى بالنسبة للأسماء ذات القدرة على التسعير. نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي البالغة 120٪ لا تضمن القدرة على التسعير؛ يمكن أن تأتي بنتائج عكسية عبر انخفاض قيمة العملة وتشديد الظروف المالية. لذلك، إلى جانب السيولة، لا يزال المستثمرون بحاجة إلى أرباح دائمة، وانضباط تخصيص رأس المال، ومسار موثوق به للتدفق النقدي الحر لتبرير التقييمات الغنية في AMD/SHOP.
تتفق اللجنة إلى حد كبير على أن نسب السعر إلى الأرباح المرتفعة الحالية، والتي تتجسد في AMD و SHOP، تشكل مخاطر كبيرة، مع كون الركود التضخمي مصدر قلق رئيسي. يقترحون نهجًا متوازنًا يشمل السيولة والأسهم الدفاعية وانضباط التقييم.
يمكن أن يوفر الحفاظ على السيولة وامتلاك الأسهم الدفاعية مثل CLX بعض الحماية في فترة التراجع.
مخاطر الركود التضخمي تضغط على مضاعفات السعر إلى الأرباح المرتفعة، خاصة بالنسبة لأسهم النمو مثل AMD و SHOP.