الاقتصاد البريطاني يبدو رائعاً على الورق، لكن التساؤلات تتزايد

على وشك أن تعلن المملكة المتحدة عن أسرع نمو فصلي لها في أكثر من عام. المشكلة هي أن نفس الشيء يحدث كل الربع الأول، ودائماً ما يتبين أنه خاطئ. هذه المرة، مع تسبب حرب إيران بالفعل في إلحاق الضرر بالاقتصاد، فإن المخاطر المتعلقة بالحصول على البيانات الصحيحة مرتفعة بشكل غير عادي.

ما حدث

من المتوقع أن تظهر أرقام الناتج المحلي الإجمالي المقرر صدورها الأسبوع المقبل أن الاقتصاد البريطاني نما بنسبة 0.5% إلى 0.6% تقريباً في الربع الأول من عام 2026، وهو انتعاش حاد من توسع بنسبة 0.1% في الربع الرابع من عام 2025 وأسرع نمو فصلي منذ أوائل عام 2025. شهد شهر فبراير وحده أكبر زيادة شهرية له في أكثر من عامين، مدفوعة بزيادة في النشاط قبل اندلاع حرب إيران.

على السطح، يبدو ذلك مشجعاً. في الممارسة العملية، لا يعتقد أحد تقريباً أنه يعكس ما يحدث بالفعل في الاقتصاد.

احتفظ بنك إنجلترا بأسعار الفائدة عند 3.75% في أبريل، وصوت 8-1 بالبقاء على حاله، مع كون كبير الاقتصاديين لديه المعارض الوحيد الذي دعا إلى رفع. لكن بنك إنجلترا أشار سراً إلى مخاوف من أن بيانات الناتج المحلي الإجمالي قد ترسل إشارات خاطئة، مما يعقد المهمة الصعبة بالفعل المتمثلة في تحديد أسعار الفائدة. في أحدث تقرير للسياسة النقدية، أشار إلى أن نمو الربع الأول بنسبة 0.5% سيكون أعلى مما تشير إليه مؤشرات المسح، وأنه يتبع نمطاً من القراءات القوية بشكل غير عادي في الربع الأول في السنوات الأخيرة.

في غضون ذلك، اعترف مكتب الإحصاءات الوطنية بأنه وجد أخطاء في مؤشرات الأسعار التي يستخدمها لحساب الناتج المحلي الإجمالي، وأوقف نشر البيانات المتأثرة وحذر من مراجعات محتملة تعود إلى عام 2022. كما أنه يتعرض لضغوط من الجهة التنظيمية للإحصاءات لمراجعة منهجية التعديل الموسمي بعد أن حدد خبراء خارجيون قيوداً كبيرة. رداً على ذلك، قال مكتب الإحصاءات الوطنية إنه سيبدأ نشر أرقام الناتج المحلي الإجمالي غير المعدلة موسمياً اعتباراً من الأسبوع المقبل لتوفير سياق إضافي، وهو ما يعني بلغة الإحصائيين أن الأرقام الرئيسية قد تكون مضللة.

لماذا هو مهم

هذا هو النمط الذي يجب أن يقلق الناس. بين عامي 2022 و 2025، بلغ متوسط نمو الناتج المحلي الإجمالي في المملكة المتحدة 0.5% في الربع الأول و 0.3% في الربع الثاني، قبل أن يتباطأ بشكل حاد إلى ما يقرب من الصفر في الربع الثالث والرابع. كل عام، كان البداية القوية تفسح المجال لنصف عام مخيب للآمال. كل عام، كان التفاؤل المبكر سابقاً لأوانه. وكل عام، فشل التعديل الموسمي لمكتب الإحصاءات الوطنية في الإشارة إلى أن قوة الربع الأول تم اقتراضها من وقت لاحق من العام بدلاً من تمثيل تسارع اقتصادي حقيقي.

التفسير الأكثر ترجيحاً هو أن أنماط الإنفاق في المملكة المتحدة تحولت بشكل دائم بعد الوباء، حيث قامت الشركات والمستهلكون بتحميل النشاط في الربع الأول بطرق لم تلحق بها نماذج مكتب الإحصاءات الوطنية. تدعم البيانات غير المعدلة موسمياً هذا، حيث تظهر الربع الأول يتحول من كونه أحد أضعف الفترات تاريخياً إلى أحد أقوى الفترات منذ عام 2020. إذا كان هذا التحول حقيقياً ولا يأخذه مكتب الإحصاءات الوطنية في الاعتبار، فإن كل عنوان إيجابي للربع الأول هو في الأساس وهم إحصائي سيتم تصحيحه، بهدوء، على مدار الربعين التاليين.

التوقيت لا يمكن أن يكون أسوأ. اندلعت حرب إيران في 28 فبراير، مما يعني أن معظم الربع الأول يسبق التأثير الاقتصادي الكامل للصراع. كان التضخم بالفعل عند 3.3% في مارس ومن المتوقع أن يرتفع أكثر مع مرور ارتفاع تكاليف الطاقة عبر الاقتصاد. يضع تحليل السيناريو الخاص ببنك إنجلترا ذروة التضخم في أي مكان بين 3.5% و 6.2% اعتماداً على مدة استمرار صدمة الطاقة ومقدار تغذيتها في الأجور والأسعار. في السيناريو الأكثر شدة، يمكن أن ترتفع الأسعار إلى 5.25% بحلول عام 2027، وهو تشديد كبير سيؤثر بشدة على الرهون العقارية واستثمارات الأعمال والإنفاق الاستهلاكي.

على هذه الخلفية، فإن موثوقية بيانات الناتج المحلي الإجمالي ليست مجرد مسألة فنية للمتخصصين في الإحصاء. إنها مسألة حاسمة للسياسة. يحتاج بنك إنجلترا إلى معرفة ما إذا كان الاقتصاد الذي يدخل هذه الصدمة قوياً حقاً أم أنه يبدو قوياً فقط على أساس موسمي معيب، لأن الإجابة تشكل مدى عدوانية استجابته للتضخم. إذا كانت قوة الربع الأول مقترضة من الربع الثالث والرابع، فإن الاقتصاد كان بالفعل أضعف مما أشارت إليه البيانات قبل بدء الحرب، فإن مزيج صدمة الطاقة مع صورة طلب تضعف بالفعل هو أكثر خطورة بكثير مما يبدو.

لقد مرت سنوات قليلة صعبة على مكتب الإحصاءات الوطنية. تم وصف مسح سوق العمل الخاص به بأنه غير قابل للاستخدام تقريباً. تطلبت تقديرات ثروة الأسرة الخاصة به مراجعة بقيمة 2.2 تريليون جنيه إسترليني. احتوت مؤشرات أسعار المنتجين الخاصة به على أخطاء تعود إلى عام 2008. لكل مشكلة فردية تفسير تقني معقول. لكن تراكمها، في لحظة يتنقل فيها صانعو السياسات في واحدة من أكثر البيئات الاقتصادية تعقيداً منذ أزمة الطاقة في عام 2022، هو أمر مقلق حقاً.

ما هو التالي

سيحظى إصدار الناتج المحلي الإجمالي يوم الخميس المقبل بالكثير من الاهتمام، لكن التاريخ الأكثر أهمية هو 12 مايو، عندما يقدم مكتب الإحصاءات الوطنية أحدث أفكاره حول التعديل الموسمي. إذا اعترف بمشكلة هيكلية وقام بمراجعة منهجيته، فإن الآثار المترتبة على كيفية قراءة بيانات الاقتصاد البريطاني للسنوات الثلاث الماضية يمكن أن تكون كبيرة.

تحليل متابع

التأثيرات الإيجابية

الشركات

بي بي (BP) - تستفيد من ارتفاع أسعار الطاقة مدفوعاً بحرب إيران وصدمة الطاقة العامة.

شل (SHEL) - تستفيد من ارتفاع أسعار الطاقة مدفوعاً بحرب إيران وصدمة الطاقة العامة.

إكسون موبيل (XOM) - تستفيد من ارتفاع أسعار الطاقة مدفوعاً بحرب إيران وصدمة الطاقة العامة.

شيفرون (CVX) - تستفيد من ارتفاع أسعار الطاقة مدفوعاً بحرب إيران وصدمة الطاقة العامة.

الصناعات

استكشاف وإنتاج النفط والغاز - تؤدي أسعار النفط والغاز الخام المرتفعة مباشرة إلى زيادة الإيرادات والربحية للمنتجين.

الدول / السلع

حدد محللونا للتو سهماً لديه القدرة على أن يكون بمثابة إنفيديا التالية. أخبرنا كيف تستثمر وسنريك لماذا هو خيارنا رقم 1. اضغط هنا.

النفط الخام - من المتوقع أن ترتفع الأسعار بسبب حرب إيران وصدمة الطاقة الناتجة عنها.

الغاز الطبيعي - من المتوقع أن ترتفع الأسعار بسبب حرب إيران وصدمة الطاقة الناتجة عنها.

التأثيرات المحايدة

الشركات

مجموعة لويدز المصرفية (LLOY) - في حين أن أسعار الفائدة المرتفعة يمكن أن تعزز هوامش الفائدة الصافية، إلا أن هذه الفائدة قد تعوضها زيادة حالات التخلف عن السداد للقروض وانخفاض الطلب على الإقراض في اقتصاد ضعيف.

باركلایز (BARC) - في حين أن أسعار الفائدة المرتفعة يمكن أن تعزز هوامش الفائدة الصافية، إلا أن هذه الفائدة قد تعوضها زيادة حالات التخلف عن السداد للقروض وانخفاض الطلب على الإقراض في اقتصاد ضعيف.

مجموعة ناتويست المصرفية (NWG) - في حين أن أسعار الفائدة المرتفعة يمكن أن تعزز هوامش الفائدة الصافية، إلا أن هذه الفائدة قد تعوضها زيادة حالات التخلف عن السداد للقروض وانخفاض الطلب على الإقراض في اقتصاد ضعيف.

إس آند بي جلوبال (SPGI) - إمكانية زيادة الطلب على البيانات والتحليلات الاقتصادية البديلة بسبب عدم موثوقية مكتب الإحصاءات الوطنية، ولكن التباطؤ الاقتصادي العام يمكن أن يخفف من الأعمال التجارية بشكل عام.

الصناعات

الخدمات المصرفية - إمكانية هوامش فائدة صافية أعلى من ارتفاع الأسعار يقابلها زيادة في مخاطر الائتمان وانخفاض الطلب على القروض في اقتصاد يتباطأ.

البيانات والتحليلات المالية - قد يتم تعويض زيادة الطلب على الرؤى الاقتصادية الموثوقة بسبب مشاكل مكتب الإحصاءات الوطنية بالانكماش الاقتصادي الأوسع الذي يؤثر على ميزانيات العملاء.

التأثيرات السلبية

الشركات

مجموعة الخطوط الجوية الدولية الموحدة (IAG) - تواجه تكاليف تشغيل أعلى بكثير بسبب ارتفاع أسعار الطاقة (وقود الطائرات) وانخفاض الطلب الاستهلاكي بسبب التضخم وارتفاع الأسعار.

إيزي جيت (EZJ) - تواجه تكاليف تشغيل أعلى بكثير بسبب ارتفاع أسعار الطاقة (وقود الطائرات) وانخفاض الطلب الاستهلاكي بسبب التضخم وارتفاع الأسعار.

تيسكو (TSCO) - ستشهد انخفاضاً في الإنفاق الاستهلاكي والطلب بسبب ارتفاع التضخم وزيادة تكاليف الأسر من ارتفاع أسعار الفائدة.

سينسبري (SBRY) - ستشهد انخفاضاً في الإنفاق الاستهلاكي والطلب بسبب ارتفاع التضخم وزيادة تكاليف الأسر من ارتفاع أسعار الفائدة.

بارات ديفلوبمنتس (BDEV) - ستؤدي أسعار الفائدة المرتفعة إلى زيادة تكاليف الرهون العقارية بشكل كبير، مما يقلل من الطلب على المساكن والاستثمار.

بيرسيمون (PSN) - ستؤدي أسعار الفائدة المرتفعة إلى زيادة تكاليف الرهون العقارية بشكل كبير، مما يقلل من الطلب على المساكن والاستثمار.

رولز رويس هولدينجز (RR) - تواجه انخفاضاً في استثمارات الأعمال، واضطرابات محتملة في سلسلة التوريد بسبب تكاليف الطاقة، وانخفاضاً في الإنفاق الاستهلاكي يؤثر على قطاعات مختلفة.

يونيليفر (ULVR) - تواجه انخفاضاً في الإنفاق الاستهلاكي والطلب بسبب ارتفاع التضخم وزيادة تكاليف الأسر من ارتفاع أسعار الفائدة.

شبكة الطاقة الوطنية (NG.) - تواجه تكاليف مدخلات أعلى للطاقة وضغوطاً تنظيمية محتملة لتمرير هذه التكاليف بالكامل إلى المستهلكين.

الصناعات

شركات الطيران - معرضة بشكل كبير لارتفاع تكاليف الوقود وانخفاض الإنفاق الاستهلاكي التقديري.

التجزئة (السلع الاستهلاكية والأساسية) - تعاني من انخفاض القوة الشرائية للمستهلكين بسبب التضخم وارتفاع أسعار الفائدة.

بناء المنازل - تتأثر بشكل مباشر بارتفاع أسعار الرهون العقارية، مما يقلل من القدرة على تحمل التكاليف والطلب على المنازل الجديدة.

التصنيع - يواجه زيادة في تكاليف الطاقة، واضطرابات محتملة في سلسلة التوريد، وانخفاضاً في الطلب من كل من المستهلكين والشركات.

المرافق - تواجه تكاليف مدخلات أعلى لتوليد الطاقة وتوزيعها، مع قدرة محدودة على تمرير جميع التكاليف إلى المستهلكين.

الدول / السلع

المملكة المتحدة - تواجه رياحاً اقتصادية معاكسة كبيرة بسبب ارتفاع التضخم، وارتفاع أسعار الفائدة، والصراع الجيوسياسي، والبيانات الاقتصادية غير الموثوقة، مما يؤدي إلى تباطؤ محتمل.

التأثيرات الرئيسية للمتابعة

تشديد السياسة النقدية لبنك إنجلترا على المدى المتوسط - سيُجبر بنك إنجلترا على الأرجح على رفع أسعار الفائدة بشكل أكثر عدوانية (ربما إلى 5.25% بحلول عام 2027) لمكافحة التضخم الذي تغذيه تكاليف الطاقة، خاصة إذا تم تأكيد ضعف اقتصادي أساسي. سيؤدي هذا إلى مزيد من تقييد النشاط الاقتصادي. الثقة: عالية.

زيادة التقلبات في الأسهم البريطانية على المدى القصير - سيؤدي عدم اليقين المحيط بالحالة الحقيقية للاقتصاد البريطاني، إلى جانب التوترات الجيوسياسية (حرب إيران) والتضخم المستمر، إلى زيادة تقلبات السوق، خاصة بالنسبة للقطاعات الحساسة للإنفاق الاستهلاكي وأسعار الفائدة. سيخلق هذا بيئة صعبة للمستثمرين. الثقة: عالية.

تآكل مصداقية البيانات الاقتصادية البريطانية على المدى الطويل - ستؤدي الأخطاء المتكررة والمشاكل المنهجية من مكتب الإحصاءات الوطنية إلى تقليل الثقة في الإحصاءات الاقتصادية الرسمية للمملكة المتحدة، مما قد يؤدي إلى قرارات سياسية غير مستنيرة من قبل بنك إنجلترا والحكومة، وقرارات استثمارية سيئة من قبل الشركات. يمكن أن يعيق هذا الإدارة الاقتصادية الفعالة. الثقة: عالية.

ضغط على الإنفاق الاستهلاكي البريطاني على المدى المتوسط - سيؤدي ارتفاع التضخم (مدفوعاً بتكاليف الطاقة) وارتفاع أسعار الفائدة (مما يؤثر على الرهون العقارية والاقتراض الآخر) إلى تقليل كبير في الدخل المتاح للأسر البريطانية، مما يؤدي إلى انكماش في الإنفاق الاستهلاكي عبر مختلف القطاعات. سيؤثر هذا سلباً على قطاعات التجزئة والخدمات. الثقة: عالية.

تعزيز أرباح قطاع الطاقة على المدى القصير - ستؤدي حرب إيران و"صدمة الطاقة" الناتجة عنها إلى ارتفاع أسعار النفط الخام والغاز الطبيعي عالمياً، مما يؤدي إلى زيادة الإيرادات والأرباح لمنتجي الطاقة الرئيسيين. يوفر هذا فائدة معاكسة للدورة لقطاع الطاقة وسط تحديات اقتصادية أوسع. الثقة: عالية.

المؤشرات الاقتصادية

↑ أسعار النفط الخام - حرب إيران و"صدمة الطاقة" سترفع الأسعار بسبب مخاوف العرض وزيادة الطلب على البدائل.

↑ مؤشر أسعار المستهلك في المملكة المتحدة - التضخم بالفعل عند 3.3% ومن المتوقع أن يرتفع أكثر، ربما إلى 6.2%، بسبب ارتفاع تكاليف الطاقة التي تنتقل عبر الاقتصاد.

↑ عائدات السندات الحكومية البريطانية لأجل 10 سنوات - الحاجة المحتملة لبنك إنجلترا لرفع الأسعار لمكافحة التضخم ستزيد من تكاليف الاقتراض الحكومي، مما يدفع عائدات السندات الحكومية إلى الارتفاع.

↓ ثقة المستهلك في المملكة المتحدة - ارتفاع التضخم، وارتفاع أسعار الفائدة، وعدم اليقين الاقتصادي العام سيؤدي إلى تراجع معنويات المستهلكين ونوايا الإنفاق.

↓ نمو الناتج المحلي الإجمالي في المملكة المتحدة (الفعلي) - الضعف الاقتصادي الأساسي، الذي تم حجبه بواسطة بيانات الربع الأول المضللة المحتملة، سيصبح واضحاً في الأرباع اللاحقة، مما يؤدي إلى انخفاض معدلات النمو الفعلية.

سهم واحد. إمكانات بحجم إنفيديا. أكثر من 30 مليون مستثمر يثقون في موبي للعثور عليه أولاً. احصل على الاختيار. اضغط هنا.