بقلم Maksym Misichenko · Nasdaq ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
إجماع اللجنة هو التشاؤم بشأن Pershing Square USA (PSUS)، مشيرين إلى الرسوم المرتفعة وعدم وجود توزيعات أرباح وعدم التوافق الهيكلي كمخاوف كبيرة. في حين أن بعض أعضاء اللجنة يعترفون بالمزايا المحتملة مثل سجل أكمان واحتمالية ضيق الخصم، فإن الشعور العام يميل إلى التشاؤم بسبب الرسوم المرتفعة وعدم وجود خيار الخروج.
المخاطر: قد تؤدي الرسوم المرتفعة (2٪) وعدم وجود خيار الخروج إلى تآكل طويل الأجل لصافي قيمة الأصول لحاملي الأسهم الأفراد.
فرصة: ضيق محتمل في الخصم إذا عكست الممتلكات مواقف PSH الناجحة وتم الكشف عنها.
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
إذا سألت المستثمر العادي ما هو، على سبيل المثال، صندوق مؤشرات متداولة (ETF)، فمن المحتمل أن تحصل على إجابة جيدة. صندوق مغلق (CEF)؟ على الأرجح نظرة فارغة.
هذا لأن صناديق الاستثمار المتداولة هي زاوية صغيرة من السوق، حيث تبلغ أصولها حوالي 300 مليار دولار فقط. صناديق المؤشرات المتداولة؟ حوالي 13.5 تريليون دولار. المقياس خارج النطاق هنا.
في CEF Insider، بالطبع، نحب الأمر بهذه الطريقة. هذا هو السبب في أن "Insider" موجود في عنوان الخدمة.
نظرًا لأن صناديق الاستثمار المتداولة غامضة، يمكننا بسهولة العثور على صناديق تم تجاهلها يتم تداولها بخصومات كبيرة عن صافي قيمة الأصول (NAV، أو قيمة محافظها الأساسية). ثم هناك الدخل: في الوقت الحالي، يبلغ متوسط عائد صناديق الاستثمار المتداولة 8.7٪، مع دفع العديد من الأرباح شهريًا.
تجعل خصومات صناديق الاستثمار المتداولة فرصة الصعود لدينا واضحة: اشترِ عندما يكون الخصم واسعًا بشكل غير عادي، وتابع (واجمع مدفوعاتنا!) حتى يضيق أو يتحول إلى علاوة. ثم قم بالبيع لتحقيق الربح وانتقل إلى صندوق الاستثمار المتداول التالي الذي تم تجاهله.
اغسل وكرر.
غموض صناديق الاستثمار المتداولة يجذب أحيانًا المستثمرين المشاهير
ولكن حتى لو كانت صناديق الاستثمار المتداولة خارج الرادار، فإن المستثمر المشهور الغريب يغمس قدمه من حين لآخر. أحد هؤلاء الأشخاص هو بيل أكمان.
أكمان هو مستثمر قيم متمرد وملياردير، وقد حظيت معاركه العلنية ضد فرق الإدارة في الشركات بتغطية عالمية.
لقد واجه Herbalife (HLF) بشكل كبير عبر مركز بيع كبير في عام 2012. انتهى به الأمر في الجانب الخاسر من تلك المعركة، لكن تحركاته العدوانية أدت إلى تحول في Chipotle Mexican Grill (CMG). كانت تكتيكات مماثلة مع Valeant Pharmaceuticals (VRX) و Canadian Pacific Kansas City (CP) لها نتائج متباينة.
ولكن بشكل عام، لم يحقق المستثمرون الأفراد الذين رافقوا أكمان عوائد كبيرة.
أدناه يمكنك رؤية أداء صندوق التحوط الخاص به، Pershing Square Holdings (PSHZF)، باللون البرتقالي، مقابل صندوق مؤشر S&P 500، باللون الأرجواني، على مدى العقد الماضي. نظرًا لأن Pershing مقرها في لندن، فإننا ننظر إلى سهمها المدرج في الولايات المتحدة في السوق الموازية (OTC) هنا:
Pershing Square ومقرها المملكة المتحدة كان أداؤها ضعيفًا لسنوات ...
ونتيجة لذلك، تم تداول PSH بخصم كبير عن صافي قيمة الأصول (حوالي 30٪ في معظم الأوقات) لسنوات. هذا خصم أشد من جميع صناديق الاستثمار المتداولة التي تتعقبها CEF Insider باستثناء أرخص ستة منها.
لاحظ أنه نظرًا لأن PSH مقرها في لندن، فإن هيكلها مختلف قليلاً عن صناديق الاستثمار المتداولة التي نغطيها في CEF Insider (وهذا هو السبب في أنك لن تجدها في أداة فحص مثل CEF Connect). أيضًا، على عكس صناديق الاستثمار المتداولة الخاصة بنا، فإن PSH - سواء تم شراؤها تحت الإدراج في لندن أو الولايات المتحدة - لا تدفع أي توزيعات أرباح، وهذا عيب آخر (كبير!) بالنسبة لنا.
ومع ذلك، دعنا نواصل، لأن جهود أكمان في صناديق الاستثمار المتداولة تحمل دروسًا مفيدة لنا، خاصة أنه في أبريل، أطلق صندوق استثمار متداول مدرج في الولايات المتحدة: Pershing Square USA Ltd. (PSUS). انخفض هذا الصندوق بشكل حاد بعد طرحه العام الأولي:
... وصندوق الاستثمار المتداول الأمريكي لأكمان تذبذب في البداية أيضًا
بينما حقق مؤشر S&P 500 (مرة أخرى من خلال أداء صندوق مؤشر S&P 500، باللون الأرجواني) أداءً جيدًا في الأسبوعين الماضيين، حتى وقت كتابة هذا التقرير، اتخذ PSUS (باللون البرتقالي) اتجاهًا معاكسًا، مع انخفاض بنسبة 17.7٪ في القيمة منذ تاريخ الطرح العام الأولي.
ماذا يعني هذا لنا؟ مع انتقال PSUS من السعر الاسمي إلى خصم يبلغ حوالي 12٪ في غضون أسبوعين، لم يكن إدراج الشركة في لندن هو المشكلة بوضوح. ببساطة، في الوقت الحالي، لا يرى المستثمرون أكمان كمدير نجم يستحق تسعيرًا مميزًا.
علاوة على ذلك، سوّق PSUS نفسه بشكل أساسي كآلية للاستثمار جنبًا إلى جنب مع أكمان، ولم يكشف عن ممتلكاته. (لا يتعين على صناديق الاستثمار المتداولة القيام بذلك عند الطرح العام الأولي، والصندوق حديث جدًا ولم يكن لديه وقت لتقديم هذا الإفصاح.)
هذا يجعل من الصعب التنبؤ بمكانة الخصم من هنا، ولكن الخصم البالغ حوالي 30٪ الذي يتمتع به PSH عادة ما يكون دليلًا جيدًا. هذا، إلى جانب حقيقة أن PSUS لا يدفع توزيعات أرباح، يجعل هذا صندوقًا يجب تجنبه.
مسألة الرسوم
ثم هناك رسوم PSUS، والتي في رأيي هي مشكلة أكبر من عدم الوضوح حول تحركاته المستقبلية. وفقًا لإيداعات هيئة الأوراق المالية والبورصات، سيفرض مديرو PSUS على المستثمرين رسومًا ثابتة بنسبة 2٪: **
"تدفع الشركة [أي، PSUS نفسها] للمدير [أي، أكمان وفريقه] رسومًا، تدفع ربع سنويًا مقدمًا في اليوم الأول من كل ربع سنة مالية، بناءً على صافي قيمة الأصول للشركة في اليوم الأخير من الربع المالي السابق تساوي 0.50٪ (أو 2.0٪ على أساس سنوي)."
من الناحية الفنية، هذا أقل من متوسط صناديق الاستثمار المتداولة، التي تبلغ رسومها 2.6٪. ومع ذلك، يتم تحريف هذا الرقم بواسطة صناديق الاستثمار المتداولة ذات الرسوم المرتفعة جدًا، مثل XAI Octagon Floating Rate and Alternative Income Trust (XFLT)، التي تزيد رسومها عن 5٪ من الأصول.
هناك العديد من صناديق الاستثمار المتداولة الصلبة ذات الرسوم المنخفضة جدًا، مثل Adams Diversified Equity Fund (ADX)، وهو أحد ممتلكات CEF Insider التي تبلغ رسومها 0.49٪ فقط من الأصول.
هذه أيضًا مقارنة غير عادلة بعض الشيء لأن العديد من صناديق الاستثمار المتداولة (مثل XFLT) تبدو وكأنها تفرض رسومًا عالية لأنها تشمل تكلفة الرافعة المالية في حسابها. والجدير بالذكر أن رسوم 2٪ التي يكشف عنها PSUS لا تشمل التكاليف على 50 مليون دولار من الأسهم الممتازة التي يخطط لإصدارها، أو نسبة الرافعة المالية البالغة 15٪ إلى 20٪ التي يعتزم حملها بمرور الوقت.
هذا يشير إلى رسوم أعلى محتملة في المستقبل.
هذا ليس بالضرورة أمرًا سيئًا لصناديق الاستثمار المتداولة، مهما بدا ذلك غريبًا! يمكن لصندوق استثمار متداول بخصم كبير برسوم عالية أن يتفوق على صندوق استثمار متداول برسوم منخفضة يتم تداوله بعلاوة. ولكنه يقلل أيضًا من جاذبية PSUS، ما لم يزد خصمه بشكل أكبر. بخلاف ذلك، هذا صندوق يجب تجنبه، على الرغم من مديره البارز.
هذه "نقاط التحول" الأربعة - وليس صندوق الاستثمار المتداول المبهرج لأكمان - هي المكان الذي سنتجه إليه بعد ذلك
الشيء الرائع في صناديق الاستثمار المتداولة هو أنه على الرغم من حجم سوقها الصغير، إلا أنها تمنحنا الكثير من الطرق للاستفادة من الاتجاهات الأسرع نموًا. وهي تتيح لنا القيام بذلك بخصم!
أنا أتتبع 4 صناديق استثمار متداولة رخيصة الآن، بينما تقدم متوسط توزيعات أرباح قوي بنسبة 10٪. بالإضافة إلى ذلك، فهي تمنحنا "صعودًا بطريقتين":
بدأ وول ستريت في ملاحظة هذه التحولات، ولكن لا يزال هناك وقت للدخول. وصناديق الاستثمار المتداولة التي تم تجاهلها هي الطريقة المثالية للقيام بذلك. مع خصوماتها المبالغ فيها للغاية، فإن صناديق الاستثمار المتداولة الأربعة ذات نقاط التحول لدينا في وضع مثالي لـ "ركوب الموجة" هنا.
بينما تتذبذب الصناديق الجديدة المبهرة مثل صندوق أكمان، تبني هذه الأدوات العملية الأربعة ثروة دائمة بهدوء. انقر هنا وسأقدم لك التفاصيل حول جميع الصناديق الأربعة وسأقدم لك تقريرًا مجانيًا بأسمائها ورموزها.
أسهم أرباح وارن بافيت أسهم نمو الأرباح: 25 أرستقراطيًا
أرباح أرستقراطيين مستقبلية: متنافسون مقربون
الآراء ووجهات النظر المعبر عنها هنا هي آراء المؤلف ولا تعكس بالضرورة آراء Nasdaq, Inc.
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"يتم تسعير PSUS بشكل خاطئ أساسًا للسوق الأفراد لأن هيكل رسومه وعدم وجود عائد توزيعات أرباح لا يقدمان أي ميزة تنافسية على البدائل الأقل تكلفة والتي تولد الدخل."
يحدد المؤلف بشكل صحيح أن Pershing Square USA (PSUS) هو "فخ مشاهير" كلاسيكي - أداة تُباع بناءً على هيبة العلامة التجارية بدلاً من المنفعة الهيكلية. من خلال فرض رسوم إدارة بنسبة 2٪ دون عائد توزيعات أرباح، يفشل PSUS في اختبار الصندوق الاستثماري المغلق الأساسي: توفير دخل يعوض عن مخاطر السيولة المتأصلة وتقلب خصم صافي قيمة الأصول. في حين أن المقال يسلط الضوء على انخفاض ما بعد الاكتتاب العام بنسبة 17.7٪، فإن الخطر الحقيقي هو عدم التوافق الهيكلي؛ يدفع المستثمرون الأفراد رسومًا بمستوى صناديق التحوط مقابل هيكل مغلق يفتقر إلى الكفاءة الضريبية أو ولاية توليد العائد النموذجية لصناديق الدخل الناجحة. ما لم يتحول أكمان إلى نموذج يركز على توزيعات الأرباح، فمن المرجح أن يستمر الخصم على صافي قيمة الأصول.
إذا نجح أكمان في تكرار استراتيجيته المركزة وعالية القناعة في الأسهم ضمن غلاف PSUS، فقد يحقق الصندوق ألفا تفوق بكثير رسوم 2٪، مما يجعل عدم وجود توزيعات أرباح غير ذي صلة للمستثمرين الذين يركزون على النمو.
"يخلق خصم PSUS السريع البالغ 12٪ على صافي قيمة الأصول بعد الاكتتاب العام فرصة مراجحة لصندوق استثمار متداول مغلق عالي القناعة للمستثمرين المستعدين للمراهنة على أن نشاط القيمة المركّز لأكمان سيحقق ألفا مقارنة بالتعرض السلبي لمؤشر S&P."
هذا المقال هو عرض مبيعات مقنع بشكل خفي لصناديق الذكاء الاصطناعي غير المعلنة لـ CEF Insider، باستخدام إطلاق PSUS الخاص بأكمان كحجة واهية لتسليط الضوء على خصومات صناديق الاستثمار المتداولة المغلقة وعوائدها. تم تداول PSUS بخصم 12٪ على صافي قيمة الأصول بعد فترة وجيزة من طرحه العام الأولي في أبريل - أوسع من معظم صناديق الاستثمار المتداولة المغلقة - مما يوفر صعودًا كلاسيكيًا إذا ضاق، خاصة بالنظر إلى سجل أكمان في التحولات النشطة مثل Canadian Pacific (CP من حوالي 40 دولارًا إلى أكثر من 100 دولار معدلة حسب التقسيم بعد عام 2012). رسوم الإدارة البالغة 2٪ (قبل الرافعة المالية) تتفوق على التكاليف الفعلية للعديد من صناديق الاستثمار المتداولة المغلقة ذات الرافعة المالية؛ عدم وجود توزيعات أرباح يناسب استراتيجية تركز على النمو تعكس رهانات PSH المركزة في أسماء مثل GOOG. الغموض له وجهان: يمكن لـ PSUS جذب التدفقات كـ "صندوق مشاهير" بمجرد الكشف عن الممتلكات (على الأرجح نسخ PSH).
لقد تأخر PSH الخاص بأكمان عن مؤشر S&P 500 على مدى العقد الماضي وسط فشل بارز مثل Herbalife و Valeant، وانخفاض PSUS بعد الاكتتاب العام بنسبة 17.7٪ يشير إلى تشكك المستثمرين بدلاً من صفقة قابلة للشراء.
"يخلط المقال بين الأداء الضعيف لأكمان ومشكلة هيكل الصندوق الاستثماري المغلق، في حين أن المشكلة الحقيقية هي أن رسوم 2٪ + الرافعة المالية + عدم وجود توزيعات أرباح + الممتلكات الغامضة تجعل PSUS مخاطرة ومكافأة ضعيفة، وأن "أربعة صناديق استثمار متداولة ذات نقاط تحول" يتم تسويقها على الأرجح على أساس العائد وحده دون مناقشة صادقة لاستدامة التوزيع."
هذا المقال هو في المقام الأول عرض مبيعات متنكر في شكل تحليل. يستخدم المؤلف تعثر PSUS الخاص بأكمان كخطاف لتشويه سمعة الصناديق التي يقودها المشاهير، ثم يتحول إلى بيع أربعة صناديق استثمار متداولة مغلقة غير مسماة بعوائد "توزيعات أرباح متوسطة بنسبة 10٪". علامة حمراء: هذه العوائد تعكس على الأرجح تقييمات مضطربة أو نسب توزيعات غير مستدامة، وليس مهارة المدير. يتم تقديم رسوم PSUS البالغة 2٪ على أنها معقولة، لكن المقال يعترف بأنها تستبعد تكاليف الرافعة المالية - وهو إغفال مادي. الدرس الحقيقي ليس "تجنب صناديق المشاهير" بل "تجنب المركبات غير السائلة والغامضة ذات الرسوم المرتفعة والممتلكات غير المعلنة"، بغض النظر عن نسب المدير.
يمكن أن تستمر خصومات صناديق الاستثمار المتداولة المغلقة على صافي قيمة الأصول لأسباب هيكلية (عدم السيولة، عدم الكفاءة الضريبية، تكاليف الرافعة المالية) التي لا تشير بالضرورة إلى فرصة شراء؛ و 10٪ عائد عبر أربعة صناديق يصرخ إما بتوزيعات مدفوعة بالرافعة المالية (غير مستدامة) أو تآكل رأس المال الذي يتم إخفاؤه بواسطة مدفوعات عالية.
"الخصومات على صافي قيمة الأصول ليست غداءً مجانيًا؛ الرافعة المالية والرسوم ومخاطر النظام تعني أن الصعود من خصومات صافي قيمة الأصول بعيد عن أن يكون مضمونًا."
يسوق المقال صناديق الاستثمار المتداولة المغلقة كرهانات ذات أسعار خاطئة وعائد مرتفع ويستخدم Pershing Square USA Ltd كمثال تحذيري. الجاذبية واضحة: حوالي 8.7 بالمائة متوسط العائد، مدفوعات شهرية، وإمكانية ضيق الخصومات على صافي قيمة الأصول. لكن الأطروحة تستند إلى فرضية هشة: ستضيق الخصومات بشكل موثوق وستستفيد صناديق الاستثمار المتداولة الأربعة غير المسماة ذات نقاط التحول من مواضيع مدفوعة بالذكاء الاصطناعي. في الممارسة العملية، يمكن لصناديق الاستثمار المتداولة المغلقة ذات الرافعة المالية والرسوم الأعلى أن تحرق رأس المال حتى لو ظل صافي قيمة الأصول ثابتًا، ويمكن أن تستمر الخصومات أو تتسع لفترات طويلة. يشير عدم وجود توزيعات أرباح في PSUS ورسوم إدارة بنسبة 2٪ إلى رياح معاكسة هيكلية تواجه الفكرة.
يمكن أن تظل الخصومات واسعة أو تتسع لفترات أطول، وقد تكون أطروحة تحول الذكاء الاصطناعي مزدحمة؛ يمكن أن تمحو تكاليف الرافعة المالية والممتلكات الغامضة أي ميزة عائد واضحة.
"رسوم الإدارة البالغة 2٪ على PSUS تخلق سحبًا أدائيًا هيكليًا يجعلها أداة ضعيفة للمستثمرين الأفراد بغض النظر عن النجاح التاريخي لأكمان في مجال النشاط."
يا Grok، مقارنتك لـ PSUS بـ Canadian Pacific هي خطأ فئوي. كانت CP لعبة تحول تشغيلي؛ PSUS هو غلاف مكلف بالرسوم لرهانات الأسهم المركزة. أنت تخلط بين النجاح التاريخي للنشطاء والسحب الهيكلي لرسوم إدارة بنسبة 2٪ على صندوق مغلق. ما لم يحقق أكمان ألفا إجماليًا مستمرًا بنسبة 20٪ +، فإن هيكل الرسوم هذا يضمن تآكلًا طويل الأجل لصافي قيمة الأصول لحاملي الأسهم الأفراد. علاوة "المشاهير" هي ضريبة على غير المطلعين، وليست محفزًا لتضييق الخصم.
"يتجاوز الأداء التاريخي لـ PSH رسوم 2٪ بسهولة، مما يجعل عتبة ألفا لـ Gemini مبالغ فيها."
يا Gemini، المطالبة بـ "ألفا إجمالي بنسبة 20٪ +" تتجاهل العائد الداخلي السنوي الفعلي لـ PSH البالغ 16.3٪ (2004-2023 حسب التقرير السنوي) مقابل 10.3٪ لمؤشر S&P 500 - وهو أكثر من كافٍ لتعويض رسوم 2٪. قد تثبت رسوم PSUS الثابتة (بدون تخصيص الأداء) أنها أفضل من هيكل PSH للمستثمرين في الولايات المتحدة، خاصة إذا كانت الممتلكات تعكس الفائزين ذوي الدوران المنخفض مثل GOOG. يعتمد تضييق الخصم على الإفصاح، وليس على جنون الارتياب بشأن الرسوم.
"تتراكم رسوم PSUS البالغة 2٪ فوق سحب الرسوم الحالي لـ PSH، ويلغي غلاف الصندوق الاستثماري المغلق مزايا PSH الضريبية والهيكلية للخروج."
العائد الداخلي البالغ 16.3٪ لـ PSH الذي ذكره Grok هو صافي الرسوم - لذا فهو يتضمن بالفعل السحب البالغ 2٪. يدفع مستثمرو PSUS 2٪ مرة أخرى، مما يخلق مشكلة رسوم مزدوجة لا يواجهها حاملو وحدات PSH. والأهم من ذلك: يشمل العائد الداخلي لـ PSH المكاسب المحققة ومخارج النشطاء (CP، Canadian National). يمتلك PSUS نفس الرهانات المركزة ولكن بدون خيار الخروج أو مرونة حصاد الخسائر الضريبية للشراكة. مقارنة الرسوم هي تفاح بالبرتقال.
"تشكل المخاطر الهيكلية - الخصومات المستمرة لصافي قيمة الأصول وسحب الرافعة المالية - تهديدًا أكبر لـ PSUS من أي ألفا مزعوم من ممتلكاته."
يا Grok، دفاعك يعتمد على العائد الداخلي الصافي لـ PSH البالغ 16.3٪ ويعامله كعامل مساعد لـ PSUS على الرغم من رسوم مدير PSUS البالغة 2٪ والسحب الإضافي لتكاليف الرافعة المالية. العائد الداخلي هو نظرة إلى الوراء ويشمل التنشيطات؛ يفتقر PSUS إلى خيار الخروج للشراكة وقد يعاني من تآكل صافي قيمة الأصول إذا لم تنجح المراكز، بينما يمكن أن تظل الخصومات واسعة لسنوات. الخطر الحقيقي هو هيكلي: خصم مستمر لصافي قيمة الأصول + رافعة مالية عالية.
إجماع اللجنة هو التشاؤم بشأن Pershing Square USA (PSUS)، مشيرين إلى الرسوم المرتفعة وعدم وجود توزيعات أرباح وعدم التوافق الهيكلي كمخاوف كبيرة. في حين أن بعض أعضاء اللجنة يعترفون بالمزايا المحتملة مثل سجل أكمان واحتمالية ضيق الخصم، فإن الشعور العام يميل إلى التشاؤم بسبب الرسوم المرتفعة وعدم وجود خيار الخروج.
ضيق محتمل في الخصم إذا عكست الممتلكات مواقف PSH الناجحة وتم الكشف عنها.
قد تؤدي الرسوم المرتفعة (2٪) وعدم وجود خيار الخروج إلى تآكل طويل الأجل لصافي قيمة الأصول لحاملي الأسهم الأفراد.