بقلم Maksym Misichenko · Nasdaq ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
الخلاصة الصافية للجنة هي أن أطروحة ديل حول تريليون دولار غير مؤكدة للغاية، وتعتمد على افتراضات نمو جريئة وبيئة اقتصادية كلية مواتية. تعتمد الحالة الصعودية على الحفاظ على نمو مرتفع في إيرادات خوادم الذكاء الاصطناعي ومضاعف مبيعات مرتفع، بينما تشمل المخاطر انكماش الهوامش، والتحول إلى سلعة، واحتمال تراجع الإنفاق الرأسمالي.
المخاطر: تسلّع خوادم الذكاء الاصطناعي واحتمالية تراجع الإنفاق الرأسمالي
فرصة: الحفاظ على نمو مرتفع في إيرادات خوادم الذكاء الاصطناعي ونسبة مبيعات مواتية
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
ديل تكنولوجيز (NYSE: DELL) كان أداؤها قوياً جداً في السوق في عام 2026، حيث ارتفع بنسبة مذهلة بلغت 231% حتى وقت كتابة هذا التقرير. يمكن عزو الارتفاع المذهل لعملاق التكنولوجيا إلى زيادة كبيرة في ثرواته، مدفوعة بشكل أساسي بالطلب المدفوع بالذكاء الاصطناعي (AI) على خوادمه.
تلقى سهم ديل دفعة قوية الشهر الماضي بعد إعلان نتائج الربع الأول من السنة المالية 2027 (للأشهر الثلاثة المنتهية في 1 مايو). لم تسحق الشركة التوقعات فحسب، بل رفعت أيضاً توجيهاتها للسنة بأكملها بسبب الطلب المتزايد على منتجات الذكاء الاصطناعي الخاصة بها.
أين تستثمر 1000 دولار الآن؟ كشف فريق المحللين لدينا للتو عما يعتقدون أنه أفضل 10 أسهم للشراء الآن، عند انضمامك إلى Stock Advisor. شاهد الأسهم »
قد تتساءل الآن عما إذا كانت فكرة جيدة شراء سهم الذكاء الاصطناعي هذا الآن، بعد مكاسبه المتعددة هذا العام. الخبر السار هو أن ديل لا تزال استثماراً قوياً حتى بعد ارتفاعها الكبير. في الواقع، لن أتفاجأ برؤيتها تدخل نادي القيمة السوقية البالغة تريليون دولار وتصبح من بين أكبر الشركات في العالم.
دعنا نرى لماذا قد يكون هذا هو الحال.
تعمل ديل من خلال قسمين. الأول هو مجموعة حلول البنية التحتية (ISG)، والتي تصنع من خلالها منتجات مراكز البيانات والشبكات والتخزين، بما في ذلك الخوادم المحسّنة للذكاء الاصطناعي.
شهد هذا القسم نمواً هائلاً في الأرباع الأخيرة. بلغ إيرادات مجموعة ISG في الربع الأول من السنة المالية رقماً قياسياً بلغ 29 مليار دولار، بزيادة قدرها 181% على أساس سنوي. قفزت إيراداتها من مبيعات خوادم الذكاء الاصطناعي بنسبة 757% على أساس سنوي لتصل إلى 16.1 مليار دولار. حتى الخوادم التقليدية ومعدات الشبكات شهدت مبيعات قوية في الربع الأخير، حيث زادت إيراداتها بنسبة 92% لتصل إلى 8.5 مليار دولار.
سيكون من الخطأ الاعتقاد بأن أعمال خوادم ديل قد بلغت ذروتها. هذا لأن حجم سوق خوادم الذكاء الاصطناعي وحده من المتوقع أن يصل إلى 1.24 تريليون دولار في عام 2030، وفقاً لـ جولدمان ساكس. كانت المصرف الاستثماري قد توقعت سابقاً أن يصل سوق خوادم الذكاء الاصطناعي إلى إيرادات بقيمة 961 مليار دولار، لكنه زاد بشكل كبير توقعه بسبب الاستثمارات الضخمة في مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي.
علاوة على ذلك، تشير جولدمان ساكس إلى أن سوق خوادم الذكاء الاصطناعي سيشهد أسعار بيع متوسطة أعلى (ASPs)، إلى جانب زيادة في مبيعات الوحدات. هذا يمكن أن يمهد الطريق لزيادة قوية في إيرادات وأرباح ديل. أيضاً، من المتوقع أن تصل مبيعات الخوادم التقليدية إلى 164 مليار دولار في عام 2030، بزيادة عن التوقعات السابقة البالغة 105 مليار دولار. تتوقع ديل إيرادات خوادم الذكاء الاصطناعي بقيمة 60 مليار دولار في السنة المالية 2027، مما يشير إلى مجال كبير للنمو نظراً لحجم السوق المتاح.
من ناحية أخرى، تشهد مجموعة حلول العملاء (CSG) في ديل أيضاً زخماً قوياً. تبيع الشركة أجهزة الكمبيوتر المكتبية والمحمولة ومحطات العمل والملحقات. أدى ظهور الذكاء الاصطناعي إلى تعزيز هذا العمل بشكل جيد، حيث ارتفعت إيرادات CSG في ديل بنسبة 17% على أساس سنوي لتصل إلى 14.6 مليار دولار في الربع الأول من السنة المالية. تتوقع ديل زيادة أقوى في الإيرادات بنسبة 20% في هذا القطاع في الربع الحالي، وهو أمر غير مفاجئ، حيث يتزايد الطلب على أجهزة الكمبيوتر الشخصية التي تعمل بالذكاء الاصطناعي التوليدي.
وفقاً لـ جارتنر، من المتوقع أن تشكل أجهزة الكمبيوتر الشخصية التي تعمل بالذكاء الاصطناعي ما يقرب من 55% من سوق أجهزة الكمبيوتر الشخصية الإجمالي هذا العام، بزيادة من 31% في عام 2025. تقدر الشركة أن أجهزة الكمبيوتر الشخصية التي تعمل بالذكاء الاصطناعي ستسيطر على سوق أجهزة الكمبيوتر الشخصية في عام 2029. يمثل هذا فرصة قوية أخرى لديل، نظراً لأنها ثالث أكبر بائع لأجهزة الكمبيوتر الشخصية بحصة سوقية تبلغ 16.5%.
كل هذا يفسر لماذا تتوقع ديل الآن زيادة تقارب 50% في الإيرادات في السنة المالية 2027 لتصل إلى 167 مليار دولار، بناءً على نقطة المنتصف في نطاق توجيهاتها. ومع ذلك، فإن المحللين أكثر تفاؤلاً، ويتوقعون استمرار زخم النمو القوي لديل إلى ما بعد السنة المالية 2027.
لقد رأينا بالفعل أن ديل تتوقع زيادة قوية في الإيرادات هذا العام. على الرغم من أن المحللين يتوقعون نمواً إضافياً في السنوات المالية 2028 و 2029، كما هو موضح في الرسم البياني السابق، إلا أنهم يتوقعون تباطؤاً كبيراً في معدل النمو. ومع ذلك، فإن المحفزات التي تمت مناقشتها في هذه المقالة تشير إلى أن معدل نمو ديل يمكن أن يتجاوز بسهولة توقعات الإجماع.
ولكن حتى لو افترضنا أن ديل تنمو بشكل متحفظ وأن إيراداتها تصل إلى 205 مليار دولار في السنة المالية 2029، فإن قيمتها السوقية يمكن أن تتجاوز 1.1 تريليون دولار في غضون السنوات الثلاث المقبلة (بافتراض أنها تتداول بمضاعف 5.5 مرة المبيعات في ذلك الوقت، بما يتماشى مع مضاعف مؤشر ناسداك المركب). هذا يعادل 4 أضعاف القيمة السوقية الحالية لديل، وهذا هو السبب في أن المستثمرين لا يزالون بإمكانهم التفكير في شراء سهم النمو هذا بكثافة تحسباً لمزيد من الصعود.
قبل شراء أسهم في ديل تكنولوجيز، ضع في اعتبارك هذا:
فريق محللي Motley Fool Stock Advisor اكتشف للتو ما يعتقدون أنه أفضل 10 أسهم للمستثمرين للشراء الآن... ولم تكن ديل تكنولوجيز من بينها. الأسهم العشرة التي تم اختيارها يمكن أن تحقق عوائد ضخمة في السنوات القادمة.
ضع في اعتبارك عندما أدرجت نتفليكس في هذه القائمة في 17 ديسمبر 2004... إذا استثمرت 1000 دولار في وقت توصيتنا، لكانت لديك 393,037 دولارًا! أو عندما أدرجت إنفيديا في هذه القائمة في 15 أبريل 2005... إذا استثمرت 1000 دولار في وقت توصيتنا، لكانت لديك 1,280,627 دولارًا!
الآن، تجدر الإشارة إلى أن إجمالي العائد المتوسط لـ Stock Advisor هو 913% — تفوق كبير على السوق مقارنة بـ 208% لمؤشر S&P 500. لا تفوت قائمة أفضل 10 الأخيرة، المتاحة مع Stock Advisor، وانضم إلى مجتمع استثماري بناه مستثمرون أفراد لمستثمرين أفراد.
عائدات Stock Advisor اعتباراً من 23 يونيو 2026.*
هارش تشاوهان ليس لديه أي مركز في أي من الأسهم المذكورة. تمتلك The Motley Fool مراكز وتوصي بـ Goldman Sachs Group. توصي The Motley Fool بـ Gartner. لدى The Motley Fool سياسة إفصاح.
الآراء ووجهات النظر المعبر عنها هنا هي آراء المؤلف ولا تعكس بالضرورة آراء Nasdaq, Inc.
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"قد تحقق Dell مكاسب كبيرة إذا ظل الإنفاق الرأسمالي لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي قوياً وتوسعت هوامش الربح، لكن هذه النتيجة تتطلب نمواً مستداماً، وزيادة في هوامش الربح، واستقراراً في مضاعفات السوق — وهو تقارب غير مرجح."
قفزة Dell في عام 2026 تبدو مثيرة للإعجاب، لكن مبلغ الـ 1.1 تريليون دولار بحلول عام 2029 الذي ورد في المقال يستند إلى افتراضات واهية. نمو سوق الذكاء الاصطناعي (AI) للخوادم يساعد، ومع ذلك فإن حصة Dell وهامش الربح الإجمالي في دورة سلعية للأجهزة غير مضمونة. حالة التفاؤل تعتمد على إيرادات خوادم الذكاء الاصطناعي (AI) البالغة 60 مليار دولار للسنة المالية 2027 ومضاعف مبيعات يبلغ 5.5x؛ كلاهما يعني ربحية وثقة سوقية تفوق التوقعات وقد تتآكل إذا ساءت الديناميكيات الكلية أو التنافسية. تشمل المخاطر تباطؤ دورة النفقات الرأسمالية لمراكز البيانات، وضغوط التسعير، وتحولات مشتريات مقدمي الخدمات السحابية، وعبء ديون ثقيل تاريخيًا يحد من التدفق النقدي الحر. قد تؤدي دورة التبريد إلى ضغط التقييمات وتعطيل أطروحة التريليون دولار.
حتى لو ظل الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي قوياً، فإن الكثير من نمو Dell قد يأتي من المنافسة السعرية والمصادر متعددة البائعين، وليس من الحجم وحده. مضاعف المبيعات البالغ 5.5 مرة المفترض لعام 2029 يمثل امتداداً كبيراً إذا فشلت هوامش الربح في التوسع وأثقل الدين كاهل التدفق النقدي.
"تطبيق مضاعف سعر إلى مبيعات يبلغ 5.5x على شركة تركز على الأجهزة مثل Dell هو خطأ أساسي في التقييم يتجاهل الطبيعة الدورية للطلب على الخوادم."
إن ارتفاع سهم Dell بنسبة 231% في عام 2026 هو مثال كلاسيكي على النشوة الناتجة عن الاستثمار في البنية التحتية. في حين أن إيرادات خوادم الذكاء الاصطناعي الفصلية البالغة 16.1 مليار دولار مثيرة للإعجاب بلا شك، فإن حسابات التقييم هنا خطيرة. يتوقع المؤلف وصول القيمة السوقية إلى تريليون دولار من خلال تطبيق مضاعف سعر إلى مبيعات يبلغ 5.5x - وهو مقياس يناسب شركات البرمجيات كخدمة (SaaS) ذات هوامش الربح المرتفعة أكثر من شركة تصنيع أجهزة مثل Dell. يعاني قطاع الأجهزة في Dell من دورات متقلبة بشكل ملحوظ وهوامش ربح ضئيلة للغاية. إذا واجه الطلب على خوادم الذكاء الاصطناعي اختناقًا في سلسلة التوريد أو إذا تحولت الشركات العملاقة نحو الرقائق المخصصة، فسوف يتباطأ نمو إيرادات Dell بشكل حاد، وسينكمش هذا المضاعف نحو نطاقه التاريخي الذي يتراوح بين 0.5x و 0.8x، مما يؤدي إلى انخفاض هائل.
إذا نجحت Dell في التحول إلى نموذج خدمات وبرمجيات عالي الهامش يحيط بالبنية التحتية للذكاء الاصطناعي الخاصة بها، فيمكنها تبرير مضاعف علاوة مماثل لعمالقة التكنولوجيا المؤسسية الأخرى.
"إن أعمال الخوادم لدى Dell قوية بالفعل، لكن مكاسب السهم البالغة 231% قد استوعبت بالفعل معظم المكاسب المحتملة؛ ويتطلب الوصول إلى قيمة سوقية تبلغ 1.1 تريليون دولار ليس فقط نمو الإيرادات ولكن مضاعف مبيعات مستدام يبلغ 5.5 مرة، وهو عرضة إما لضغوط الهامش أو انسحاب العملاء الكبار."
ارتفاع Dell بنسبة 231% منذ بداية العام حقيقي، لكن المقال يخلط بين سردين منفصلين. قسم الحلول المتكاملة (ISG) (الخوادم) متفجر حقًا - نمو خوادم الذكاء الاصطناعي بنسبة 757%، و16.1 مليار دولار في الربع الأول - وحجم السوق الإجمالي (TAM) الذي قدرته Goldman بـ 1.24 تريليون دولار بحلول عام 2030 موثوق به. لكن قسم حلول العملاء (CSG) (أجهزة الكمبيوتر الشخصية) بنمو يتراوح بين 17-20% عادي، وليس محفزًا. تعتمد أطروحة التريليون دولار على مضاعف مبيعات 5.5x بحلول عام 2029؛ وهذا طموح لبائع أجهزة دوري حتى مع رياح الذكاء الاصطناعي الخلفية. يفترض المقال أن Dell ستحافظ على نمو إيرادات يزيد عن 40% حتى عام 2029 - وهو أمر معقول للخوادم، لكن الإجماع يضع بالفعل تقديرات لصعود كبير. التقييم بعد مكاسب 231% أهم من حجم السوق الإجمالي.
تواجه Dell رياحًا معاكسة ساحقة يتجاهلها المقال: (1) يقوم عمالقة الحوسبة السحابية (Meta، Google، Microsoft) بدمج شرائح مخصصة عموديًا وبناء خوادم خاصة، مما يؤدي إلى تآكل القوة التسعيرية لشركة Dell ونمو وحداتها؛ (2) تفترض إيرادات المقال البالغة 205 مليار دولار للسنة المالية 2029 عدم انخفاض هوامش الربح، ولكن تضخم متوسط سعر البيع + الضغط التنافسي من AMD/الشرائح المخصصة من المرجح أن يؤدي إلى انخفاض هوامش الربح الإجمالية بمقدار 200-400 نقطة أساس، مما يسحق الأرباح على الرغم من نمو الإيرادات.
"التقييم بعد الارتفاع يترك مجالًا ضئيلًا لأي تباطؤ في الطلب على خوادم الذكاء الاصطناعي أو ضغط على الهوامش بسبب المنافسة."
بعد ارتفاع سهم Dell بنسبة 231% في عام 2026، تستند أطروحة المقال حول التريليون دولار إلى نمو إيرادات خوادم الذكاء الاصطناعي من 16.1 مليار دولار في الربع الأول إلى هدف 60 مليار دولار للسنة المالية 2027 ضمن سوق بقيمة 1.24 تريليون دولار بحلول عام 2030. ومع ذلك، فإن هذا يتجاهل أن الشركات الكبرى (hyperscalers) تقوم بشكل متزايد بتصميم شرائح ASIC مخصصة، مما يضغط على متوسط سعر البيع (ASPs) والحصة السوقية للبائعين الخارجيين مثل Dell. كما أن مضاعف المبيعات البالغ 5.5x المفترض للسنة المالية 2029 يبدو متفائلاً بمجرد تباطؤ النمو من الوتيرة الحالية البالغة 50%، خاصة مع انخفاض هوامش CSG هيكليًا عن هوامش ISG.
لا يزال بإمكان ديل تحقيق النمو المركب إذا ظل الإنفاق على مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي مرتفعًا، وإذا سمح لها حجمها في الخوادم التقليدية بالاستحواذ على حصة تفوتها جهود الرقائق المخصصة.
"الخطر الأساسي هو افتراض استمرار نمو الإيرادات بنسبة 40% + حتى عام 2029 وسط الطلب الدوري على الأجهزة والرافعة المالية العالية؛ يمكن للانكماش أن يعيد تقييم الميزانية العمومية، وليس فقط هوامش الربح."
في رد على كلود، فإن العيب الأكبر ليس فقط انكماش الهامش، بل النمو الضمني الدائم للإيرادات بنسبة 40%+ حتى عام 2029. دورات الأجهزة دورية؛ يمكن أن يحد السيليكون المخصص لمقدمي الخدمات السحابية الكبرى من نمو الوحدات. المزيد المخفي: رافعة ديل المالية تعني أن التباطؤ قد يجبر على إعادة تقييم الميزانية العمومية، وليس مجرد انكماش الهامش. تعتمد نسبة السعر إلى المبيعات البالغة 5.5x على كل من الزيادة في الإيرادات وصمود الهوامش التي قد لا تنجو من تراجع الإنفاق الرأسمالي.
"تخاطر Dell بأن تصبح مُصنّعًا تعاقديًا ذو هامش ربح منخفض مع توحيد معايير بنية خوادم الذكاء الاصطناعي، مما يجعل مضاعف الإيرادات البالغ 5.5 مرة غير مستدام بشكل أساسي."
يسلط كل من Claude و Grok الضوء على التكامل الرأسي للمزودين السحابيين الكبار (hyperscalers)، لكنهما يغفلان الخطر الحقيقي: تحويل رفوف خوادم الذكاء الاصطناعي إلى سلعة. مع توحيد التصاميم للتبريد السائل وتوزيع الطاقة، يصبح "القيمة المضافة" لشركة Dell لوجستية بحتة. إذا فقدت Dell مكانتها كمهندس معماري متميز وأصبحت مجرد مُصنّع تعاقدي للمزودين السحابيين الكبار، فإن مضاعف التقييم البالغ 5.5x سينهار إلى 1x بين عشية وضحاها. الأجهزة ليست دورية فحسب؛ بل إنها تتحول إلى خدمة ذات هامش ربح منخفض لعمالقة الحوسبة السحابية.
"لا يؤدي توحيد مواصفات الأجهزة تلقائيًا إلى انهيار هامش Dell إذا كانت تمتلك طبقة التكامل التي لا يمكن لمزودي الخدمات السحابية الكبرى تكرارها بسهولة داخليًا."
تتمثل أطروحة Gemini حول تحويل السلع إلى سلع في كونها دقيقة، لكنها تغفل عن الخندق التنافسي الفعلي لشركة Dell: الحجم في *التكامل المخصص* لمقدمي الخدمات السحابية الكبرى، وليس الرفوف القياسية. لم تحقق إيرادات Gemini البالغة 16.1 مليار دولار في الربع الأول من الذكاء الاصطناعي سوى سلعة خالصة - إنها تكوينات مخصصة، وبرامج ثابتة، ولوجستيات، وعقود خدمة مجمعة معًا. إن توحيد مقدمي الخدمات السحابية للتصميمات يفيد بالفعل اللاعبين الكبار الذين يمكنهم التنفيذ على نطاق واسع. الخطر الحقيقي ليس تحويل السلع إلى سلع؛ بل هو ما إذا كان مقدمو الخدمات السحابية سيستوعبون عمل التكامل هذا بالكامل، وهو أمر مختلف وأبطأ.
"سيطرة الموفرين على المواصفات ستؤدي إلى تآكل ميزة دمج ديل بشكل أسرع مما تم الادعاء به، مما يسرع من انضغاط المضاعفات."
يتجاهل ادعاء كلود بوجود "خندق اقتصادي" (moat) كيف تفرض شركات الحوسبة السحابية العملاقة بالفعل مواصفات الرفوف والبرامج الثابتة، مما يحول دور ديل من إضافة قيمة ملزمة إلى مجرد تنفيذ منخفض الهامش. هذا يسرّع بشكل مباشر من تحويل المنتجات إلى سلع (commoditization) كما وصفته Gemini، مع انخفاض محتمل في متوسط سعر البيع (ASPs) بنسبة 15-20% سنويًا بمجرد أن تقوم ميتا وجوجل بتوسيع نطاق تصميماتها المخصصة. مقترنًا بنقطة ديون ChatGPT، فإن حتى فترات التوقف المتواضعة في النفقات الرأسمالية ستجبر على إعادة ضبط مضاعف الربحية بمقدار 2-3 أضعاف قبل وقت طويل من اختبار أهداف الإيرادات للسنة المالية 2029.
الخلاصة الصافية للجنة هي أن أطروحة ديل حول تريليون دولار غير مؤكدة للغاية، وتعتمد على افتراضات نمو جريئة وبيئة اقتصادية كلية مواتية. تعتمد الحالة الصعودية على الحفاظ على نمو مرتفع في إيرادات خوادم الذكاء الاصطناعي ومضاعف مبيعات مرتفع، بينما تشمل المخاطر انكماش الهوامش، والتحول إلى سلعة، واحتمال تراجع الإنفاق الرأسمالي.
الحفاظ على نمو مرتفع في إيرادات خوادم الذكاء الاصطناعي ونسبة مبيعات مواتية
تسلّع خوادم الذكاء الاصطناعي واحتمالية تراجع الإنفاق الرأسمالي