بقلم Maksym Misichenko · CNBC ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
يشير التزام TSMC البالغ 265 مليار دولار في أريزونا إلى طلب قوي على الذكاء الاصطناعي، لكن تكاليف المصانع الأمريكية المرتفعة (4-5 أضعاف تايوان) تشكل مخاطر كبيرة على هامش الربح ويمكن أن تؤثر على العائد على رأس المال المستثمر (ROIC). يعتمد نجاح هذا التوسع على إنتاجية 2 نانومتر، وطلب الموفرين السحابيين، والاستقرار الجيوسياسي.
المخاطر: ارتفاع تكاليف المصانع الأمريكية وانكماش محتمل في الهوامش
فرصة: طلب قوي مدفوع بالذكاء الاصطناعي واحتمالية الارتباط مع مقدمي الخدمات السحابية الكبرى
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
تتسابق شركة TSMC لتسريع قدرتها الإنتاجية في مصنعها بولاية أريزونا، حيث تواصل الشركة رؤية "اتجاه ضخم للطلب متعدد السنوات" من عملائها، حسبما صرح المدير المالي ويندل هوانغ لشبكة CNBC.
تقوم TSMC، أو Taiwan Semiconductor Manufacturing Co.، بتوسيع استثماراتها الضخمة في أريزونا من خلال تخصيص 100 مليار دولار إضافية لتوسيع بصمتها في مجال تصنيع الرقائق في الولايات المتحدة بشكل كبير، وسط طلب هيكلي متزايد متعدد السنوات للذكاء الاصطناعي.
يرفع هذا الالتزام الجديد إجمالي خط أنابيب استثمارات TSMC في أريزونا إلى 265 مليار دولار، مما يؤكد على بناء ضخم للقدرات مدفوع بالذكاء الاصطناعي والذي أدى أيضًا إلى مراجعة صعودية للنفقات الرأسمالية للشركة للعام بأكمله لتتراوح بين 60 مليار دولار و 64 مليار دولار.
وفي مقابلة حصرية مع إميلي تان من شبكة CNBC، قال هوانغ من TSMC إن الاستثمار الجديد يأتي في أعقاب الطلب القوي من العملاء في السوق الأمريكية والدعم الحكومي القوي.
وقال هوانغ لشبكة CNBC: "نحن نشهد هذا الطلب القوي الهيكلي متعدد السنوات، ولا نخطط لترك أي فرصة للآخرين". وأضاف: "طالما أن الاتجاه الضخم صحيح، فإننا قادرون على مواصلة تحقيق نمو مربح لمساهمينا".
## الطلب المتزايد
لتلبية الطلب المتزايد من العملاء، تقوم TSMC بتحسين قدراتها الرائدة بشكل كبير، بما في ذلك التحويل السريع لقدرتها الإنتاجية البالغة 5 نانومتر إلى عقد 3 نانومتر المتقدم لدعم العملاء، حسبما قال هوانغ.
يشير رقم النانومتر إلى حجم كل ترانزستور على الرقاقة. كلما كان الترانزستور أصغر، زاد عددها الذي يمكن حزمه على شريحة شبه موصلة واحدة. عادةً، يمكن أن يؤدي تقليل حجم النانومتر إلى إنتاج رقائق أقوى وأكثر كفاءة.
عندما يتعلق الأمر بتوسع TSMC في الولايات المتحدة، فإن المرحلة الأولى، باستخدام تقنية 4 نانومتر، تعمل بالفعل، حسبما صرح المدير المالي لشبكة CNBC.
قال هوانغ: "ستكون أكبر وأكبر في الأرباع القليلة القادمة"، واصفًا تقنية 2 نانومتر بأنها أحدث محرك إيرادات للشركة مع دخول الربع الثالث، بعد توليد إيراداتها الأولية في الربع الثاني.
ومع ذلك، فإن تكاليف بناء مصانع الرقائق في الولايات المتحدة أعلى بأربع إلى خمس مرات مقارنة بتايوان، لكن هوانغ قال إنه بينما سيتسع التخفيف الأولي مع نمو حجم العمليات الخارجية، فإن التوسع سيعزز في النهاية تطوير النظام البيئي لأشباه الموصلات في الولايات المتحدة.
وقال هوانغ فيما يتعلق بنشر استثمار الـ 100 مليار دولار الجديد: "ستكون مصانع الوافرات الأمامية ومصانع التعبئة المتقدمة الخلفية".
ارتفعت أسهم TSMC بأكثر من 1% في نهاية اليوم بعد إعلانها عن أرباحها، لكن الأسهم انخفضت بنسبة 7% يوم الجمعة. ارتفع السهم بنحو 48% منذ بداية العام.
ردًا على أداء سعر سهم الشركة، قال هوانغ إن TSMC لا تملك أي سيطرة على الأسواق المالية. وأضاف: "ما يمكننا فعله هو التركيز حقًا على أساسيات أعمالنا"، مضيفًا أنه بينما يواجه القطاع زيادات كبيرة في أسعار المكونات، فإن الشركة ترى تأثيرًا ضئيلًا بسبب تركيزها الاستراتيجي على السوق المتطورة.
إلى جانب عوامل السوق، تدير TSMC أيضًا بصمتها التنظيمية. فيما يتعلق بالصين، قال هوانغ إن TSMC تواصل الامتثال لجميع ضوابط التصدير مع خدمة عملائها الصينيين، الذين يساهمون بنحو 8% من إجمالي الإيرادات.
تقوم الشركة المصنعة للرقائق بتوسيع تركيزها نحو محركات التوسع المستقبلية. فيما يتعلق بآفاق الذكاء الاصطناعي المادي، أضاف أن المشروع المشترك الأخير للشركة مع سوني لأجهزة استشعار الصور هو جزء من التزامها الاستراتيجي بدعم نمو العملاء على المدى الطويل في التقنيات المتخصصة.
*— ساهم أرجون خاربال من شبكة CNBC في هذه القصة.*
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"إن التوسع المتسارع لشركة TSMC في الولايات المتحدة وتحويلات العقد تضعها في موقع يسمح لها بالاستفادة من طلب الرقائق الإلكترونية الخاص بالذكاء الاصطناعي لعدة سنوات مع تخفيف محدود في الهامش."
التزام TSMC الإضافي البالغ 100 مليار دولار في أريزونا يرفع إجمالي الاستثمار في الولايات المتحدة إلى 265 مليار دولار ويزيد توجيهات النفقات الرأسمالية لعام 2025 إلى 60-64 مليار دولار، مؤكداً الطلب متعدد السنوات المدفوع بالذكاء الاصطناعي على عقد 2 نانومتر/3 نانومتر. المرحلة الأولى 4 نانومتر تعمل بالفعل؛ 2 نانومتر تدخل إيرادات ذات معنى في الربع الثالث من عام 2025. في حين أن تكاليف المصانع في الولايات المتحدة أعلى بـ 4-5 مرات من مستويات تايوان، فإن هذه الخطوة تضمن الحصة مع مقدمي الخدمات السحابية وتستفيد من دعم قانون الرقائق. الأسهم ارتفعت بنسبة 48% منذ بداية العام حتى الآن ولكنها متقلبة؛ الصين لا تزال تمثل 8% فقط من الإيرادات تحت ضوابط تصدير صارمة. القراءة الأكثر وضوحًا هي استمرار هيمنة المسبك ومرونة الهامش في سيليكون الذكاء الاصطناعي المتطور.
قد تبقي تكاليف الإنشاءات والعمالة في الولايات المتحدة هوامش الربح الإجمالية أقل هيكليًا بمقدار 300-500 نقطة أساس مقارنة بتايوان لسنوات، بينما تخاطر زيادة الإنفاق الرأسمالي بزيادة المعروض إذا تباطأت نفقات تدريب الذكاء الاصطناعي في 2026-27؛ وأي انزلاق في إنتاجية 2 نانومتر سيسلم الزخم لسامسونج أو إنتل فاوندري.
"من المرجح أن يؤدي التوسع العدواني للقدرات الأمريكية إلى ضغط هوامش التشغيل طويلة الأجل لشركة TSMC بسبب ارتفاع تكاليف التصنيع المحلية بشكل كبير وضغوط الاستهلاك المستمرة."
يركز السوق على سردية "الاتجاه الضخم للذكاء الاصطناعي"، لكن إجمالي الاستثمار البالغ 265 مليار دولار يمثل مخاطرة هائلة في تخصيص رأس المال. في حين أن TSMC تهيمن على عقد 3 نانومتر و 2 نانومتر، فإن فرق التكلفة البالغ 4-5 أضعاف للإنتاج في الولايات المتحدة مقارنة بتايوان يخلق رياحًا معاكسة هيكلية في الهامش ستستمر لسنوات. حتى مع قوة التسعير المتطورة، فإن مصروف الاستهلاك من هذه المصانع سيثقل كاهل ROIC (العائد على رأس المال المستثمر). يشير الانخفاض بنسبة 7٪ بعد الأرباح إلى أن المستثمرين بدأوا أخيرًا في الاستيقاظ على حقيقة أن توسيع القدرات في الولايات المتحدة هو عبء على الميزانية العمومية، وليس مجرد فوز استراتيجي. أتوقع استمرار التقلبات مع توصل السوق إلى التوفيق بين النمو المرتفع والنفقات الرأسمالية المتضخمة.
إذا قدمت الحكومة الأمريكية إعانات ضخمة وائتمانات ضريبية بموجب قانون الرقائق (CHIPS Act)، فقد تنخفض تكلفة الإنتاج الفعلية بشكل كبير، مما قد يحمي هوامش الربح لشركة TSMC بشكل أفضل مما توحي به تكاليف البناء الأولية.
"التوسع في أريزونا لشركة TSMC سليم من الناحية الاستراتيجية ولكنه مخفف ماليًا لسنوات؛ السهم قام بالفعل بتسعير المكاسب، تاركًا مجالًا فقط لمخاطر التنفيذ وخيبة الأمل في الطلب."
يشير التزام TSMC البالغ 265 مليار دولار في أريزونا إلى طلب هيكلي حقيقي، وليس مجرد ضجيج - فإن رفع توجيهات النفقات الرأسمالية إلى 60-64 مليار دولار (من حوالي 40 مليار دولار سابقًا) هو أموال حقيقية، وليس مجرد كلام. لكن المقال يدفن الحسابات الاقتصادية: تكاليف المصانع الأمريكية أعلى بـ 4-5 مرات من تايوان. حتى مع الإعانات (قانون الرقائق)، فإن اقتصاديات الوحدة قاسية. يعترف هوانغ بأن "التخفيف الأولي سيتسع". كما أن التعرض للإيرادات الصينية بنسبة 8٪ هو أيضًا مخاطرة مقللة من شأنها نظرًا للتقلبات الجيوسياسية. المكاسب البالغة 48٪ في سعر السهم منذ بداية العام حتى الآن تسعر بالفعل الكثير من هذا. ما يهم الآن: هل سيصل إنتاج 2 نانومتر بالفعل إلى أهداف الربع الثالث، أم سيصبح هذا مجرد عبء آخر ثقيل النفقات الرأسمالية ويقلل من هامش الربح؟
إذا تباطن الطلب على الذكاء الاصطناعي ولو بشكل طفيف في 2025-26، فإن TSMC قد حبست نفسها في 265 مليار دولار من القدرة الإنتاجية الأمريكية غير المستغلة بهيكل تكلفة أعلى بـ 4-5 مرات. لغة "الاتجاه الضخم متعدد السنوات" هي مجرد تسويق - فالطلب دوري، وركض السهم بنسبة 48% يعكس بالفعل ذروة التفاؤل.
"التوسع الضخم في أريزونا، بينما يوسع القدرة الإنتاجية، يرفع بشكل كبير كثافة النفقات الرأسمالية والمخاطر على العائد على رأس المال المستثمر إذا تباطأ نمو الطلب على الذكاء الاصطناعي أو أثرت تأخيرات التنفيذ على هوامش الربح."
الالتزام الصاخب الذي يرسمه المقال: 100 مليار دولار أخرى لولاية أريزونا بالإضافة إلى خط أنابيب بقيمة 265 مليار دولار، مع دفع تقنية 2 نانومتر لإيرادات جديدة وفوائد توسع أمريكية تتجاوز تايوان. المخاطر الكامنة في هذا التألق: ضغوط كثافة النفقات الرأسمالية الشديدة على عائد رأس المال المستثمر (ROIC) إذا ضعف الطلب على الذكاء الاصطناعي أو انخفضت أسعار الرقائق؛ تضخم التكاليف في الولايات المتحدة وحدها (تكاليف مصانع أعلى بـ 4-5 مرات) يعني فترات سداد أطول؛ مخاطر التنفيذ على عمليات البناء متعددة السنوات عبر الواجهة الأمامية والخلفية؛ رياح تنظيمية/جيوسياسية محتملة مع انكشاف على الصين (8% من الإيرادات)؛ ومخاطر التوقيت حول إنتاجية 2 نانومتر. إذا تراجع الطلب أو تأخرت الإنتاجية، فقد تتخلف الأرباح عن وتيرة الاستثمار الضخمة.
حتى لو ظل الطلب على الذكاء الاصطناعي قوياً، فإن الإنفاق الإضافي البالغ 100 مليار دولار قد لا يُترجم إلى عائد على رأس المال المستثمر (ROIC) متناسب بسبب ارتفاع التكاليف الأمريكية ومخاطر التنفيذ؛ قد يؤدي تباطؤ أسرع من المتوقع أو هوامش أضيق إلى تآكل القيمة.
"تم تسعير زيادة النفقات الرأسمالية بالفعل في توقعات عام 2025؛ سيأتي اختبار الهامش الحقيقي بعد بدء الإنتاج بتقنية 2 نانومتر في أواخر عام 2025."
لم يشر أحد إلى أن الإنفاق الرأسمالي البالغ 60-64 مليار دولار لعام 2025 يتضمن بالفعل معظم عمليات التوسع في أريزونا، لذا فإن الزيادة الإضافية البالغة 100 مليار دولار هي إلى حد كبير قصة تتعلق بالفترة 2026-28. إذا وصلت إنتاجية 2 نانومتر إلى الأهداف في الربع الثالث من عام 2025 وقامت الشركات الكبرى بتأمين السعة، فإن تخفيف عائد رأس المال الذي يخشاه كلود وجيميني سيتأخر جزئيًا ويعوض جزئيًا بقوة التسعير على مسرعات الذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، لا تزال فجوة التكلفة البالغة 4-5 أضعاف تمثل المخاطر الأساسية على هامش الربح.
"ستمرر TSMC بنجاح تكاليف الإنتاج الأمريكية الأعلى إلى الشركات العملاقة التي تعتبر الإمدادات المحلية قسطًا ضروريًا للتأمين الجيوسياسي."
جرّوك، أنت تتجاهل التأثير من الدرجة الثانية لقانون الرقائق (CHIPS Act): لا يتعلق الأمر فقط بدعم البناء، بل يتعلق بإجبار التحول إلى سلسلة توريد "أمريكية لأجل أمريكا" والتي سيدفع مقابلها كبار مزودي الخدمات السحابية علاوة كميزة تأمين جيوسياسية. بينما يركز Gemini و Claude على فرق التكلفة البالغ 4-5 أضعاف، فإنهما يتجاهلان أن TSMC تقوم بشكل أساسي بتحميل مخاطر الهامش على العميل النهائي. إذا طالب كبار مزودي الخدمات السحابية بالإمدادات المحلية، فإن "الرياح الهيكلية المعاكسة للهامش" تصبح تكلفة يتم تمريرها.
"التنويع الجيوسياسي هو رافعة تفاوضية للمشتري، وليس مظلة هامشية لشركة TSMC."
يفترض جدل "تكلفة التمرير" الخاصة بشركة Gemini أن عمالقة الحوسبة السحابية سيقبلون تكاليف تصنيع الرقائق الأعلى بـ 4-5 مرات كضمان جيوسياسي. لكن هذا هو العكس: سيطالبون بذلك *ويتفاوضون* على تخفيض الأسعار. انكماش هامش الربح لشركة TSMC حقيقي، ولا يمكن نقله. إعانات قانون الرقائق (CHIPS Act) مهمة، لكنها محدودة وتتناقص لكل مصنع. إذا انخفضت الإنتاجية أو ضعف الطلب، لا يمكن لشركة TSMC إجبار عمالقة الحوسبة السحابية على استيعاب فروق التكاليف الهيكلية - بل سيعيدون التوازن إلى سامسونج أو ينتظرون القدرة الإنتاجية في تايوان.
"تساعد إعانات CHIPS ولكنها لا تعوض بالكامل فجوة التكلفة البالغة 4-5 أضعاف؛ قد تظل هوامش الربح منخفضة إذا اعتدل الطلب أو تضاءلت الإعانات، مما يجبر على تقديم تنازلات في الأسعار أو عدم توافق في النفقات الرأسمالية."
الرد على Gemini: إعانات CHIPS تساعد، لكن الجوانب الاقتصادية لم تُحل. حتى مع تقاسم التكاليف، فإن الفارق 4-5 أضعاف عن تايوان لا يتم تعويضه بالكامل إذا ضعف الطلب؛ لن يقوم مقدمو الخدمات السحابية الكبرى (hyperscalers) بزيادة هوامش الربح بشكل متكرر لسعة أمريكية مثبتة، وإعادة التفاوض على الأسعار، والمنافسة (Samsung/Intel Foundry)، ومخاطر الإنتاجية تحد من القدرة على التسعير. تفترض أطروحة تمرير التكاليف سوقًا مثاليًا؛ في الواقع، تقلل النفقات الرأسمالية من المخاطر إذا خابت الأحجام أو تلاشت الإعانات.
يشير التزام TSMC البالغ 265 مليار دولار في أريزونا إلى طلب قوي على الذكاء الاصطناعي، لكن تكاليف المصانع الأمريكية المرتفعة (4-5 أضعاف تايوان) تشكل مخاطر كبيرة على هامش الربح ويمكن أن تؤثر على العائد على رأس المال المستثمر (ROIC). يعتمد نجاح هذا التوسع على إنتاجية 2 نانومتر، وطلب الموفرين السحابيين، والاستقرار الجيوسياسي.
طلب قوي مدفوع بالذكاء الاصطناعي واحتمالية الارتباط مع مقدمي الخدمات السحابية الكبرى
ارتفاع تكاليف المصانع الأمريكية وانكماش محتمل في الهوامش