"يو إس إيه رير إيرث" (USAR) تستحوذ على "سيرا فيردي".. هل تستطيع إدارة الديون وزيادة الإنتاج؟

“الاقتصاديات الخاصة بـ Serra Verde غير مثبتة، وعبء الديون مقترنًا بمخاطر التنفيذ قد يؤديان إلى تآكل المكاسب المتوقعة من عملية الاستحواذ.”

ت apuesta شركة USA Rare Earth على منصة متكاملة لعناصر الأرض النادرة مدعومة من الولايات المتحدة، من خلال دفع 300 مليون دولار نقدًا بالإضافة إلى 126.8 مليون سهم مقابل شركة Serra Verde، مما يُحدد أهداف المرحلة الأولى بـ 4,000 طن من TREO سنويًا بحلول عام 2026، والمرحلة الثانية بـ 6,400 طن بحلول عام 2027 تقريبًا. ومع ذلك، لا تزال Serra Verde أصلًا قيد التطوير، مع إيرادات في النصف الأول من 2026 بلغت 0.588 مليون دولار وخسائر مستمرة، في حين تظل الديون مرتفعة (~325 مليون دولار بعد السداد الجزئي)، وتكلفة خدمة الدين تُحسب بسعر الفائدة Term SOFR + 4%. يبدو المبلغ الافتراضي النقدي البالغ 1.392 مليار دولار كافيًا، لكن جزءًا كبيرًا منه يجب أن يُستخدم لتمويل التشغيل والخسائر التشغيلية. تساعد أسعار بيع الحد الأدنى، لكن تنفيذ المشروع، وبيئة التسعير المتقلبة، ومخاطر رأس المال قد تعرقل عملية التوسع وإنشاء القيمة.

“تغير عملية الاستحواذ ملف المخاطر لشركة USAR من تطوير المشاريع إلى التنفيذ التشغيلي، حيث تشير معدلات استهلاك النقد الحالية ونسبة الدين إلى الإيرادات إلى مخاطر تخفيف كبيرة قبل أن تصل منجم Pela Ema إلى مرحلة الربحية.”

تتحول USAR فعلياً من مطور مضارب إلى مشغل متكامل رأسياً للعناصر الأرضية النادرة، لكن السوق يقلل من تقدير مخاطر التنفيذ الكامنة في الاستحواذ على Serra Verde. في حين أن الكومة النقدية البالغة 1.39 مليار دولار توفر حاجزاً ضرورياً، فإن عبء الديون البالغ 304 مليون دولار مرتبط بمشروع لم يسجل سوى 588,000 دولار من الإيرادات خلال النصف الأول من عام 2026. التحدي الحقيقي هو "فجوة التقييم" — تدفع USAR علاوة مقابل منجم لا يزال تقنياً في مرحلة التشغيل التجريبي. إذا واجهت عملية زيادة الإنتاج في Pela Ema اختناقات فنية أو إذا تراجعت أسعار أكاسيد العناصر الأرضية النادرة أكثر، فإن حرق السيولة النقدية سيتسارع، مما يفرض حدث تخفيف محتمل لاستدامة عمليات تكساس وأوكلاهوما.

“تستثمر USAR مبلغ 1.4 مليار دولار نقدًا وأسهمًا مجتمعة، رهانًا على أن منجمًا في مرحلة التطوير سيصل إلى تدفق نقدي حر إيجابي بحلول عام 2027 مع خدمة ديون بقيمة 325 مليون دولار، لكن هامش الخطأ لديها ضئيل للغاية فيما يتعلق بالتوقيت أو أسعار السلع أو استقرار الأطراف المقابلة في اتفاقيات الشراء.”

دفعت USAR مبلغ 426.8 مليون دولار في حقوق الملكية بالإضافة إلى تحمل ديون بقيمة 325 مليون دولار مقابل منجم لا يزال في مرحلة التطوير، مع خسائر تشغيلية قدرها 39.8 مليون دولار في النصف الأول من 2026 وإيرادات تبلغ 588 ألف دولار فقط. ترتكز الحالة الإيجابية على: (1) أسعار أرضية في اتفاقية الشراء توفر يقيناً للإيرادات، و(2) سيولة نقدية أولية قدرها 1.392 مليار دولار تتيح خدمة الدين حتى مرحلة التوسع في 2027. لكن الحسابات هشة. عند سعر SOFR لأجل +4% (حوالي 8.5% حالياً)، تبلغ خدمة الدين السنوية على 325 مليون دولار حوالي 28 مليون دولار. إذا أخفقت المرحلة الأولى في تحقيق 4,000 طن متري من TREO بحلول نهاية 2026، أو إذا واجه الطرف المقابل في اتفاقية الشراء عبر الكيان ذي الغرض الخاص (المدعوم من الحكومة الأمريكية) ضغوطاً سياسية/تمويلية، فإن USAR ستستنزف السيولة دون إنتاج مقابل. كما يضغط تخفيف الأسهم (126.8 مليون سهم جديد على قاعدة حوالي 300 مليون = تخفيف 42%) على القيمة للسهم خلال فترة التشغيل التجريبي الطويلة.

“من المرجح أن يتجاوز خدمة الدين التدفق النقدي من سيرا فيردي حتى عام 2027 على الأقل.”

صفقة USAR مع Serra Verde تضيف إنتاجًا من الديسبروسيوم والتيربيوم بالإضافة إلى التكامل الرأسي، ومع ذلك فإن عبء الدين البالغ 304 ملايين دولار على أساس pro forma عند Term SOFR زائد 4% يأتي بينما الأصل لا يزال يعاني من الخسائر ويُصنف ضمن مرحلة التطوير. أظهر النصف الأول من 2026 إيرادات بلغت 588 ألف دولار فقط مقابل خسارة تشغيلية قدرها 39.8 مليون دولار، والمرحلة الأولى لا تصل إلا إلى معدل تشغيل يبلغ 4,000 طن من أكسيد العناصر الأرضية النادرة (TREO) بحلول نهاية 2026. يوفر المركز النقدي البالغ 1.39 مليار دولار حاجزًا، لكن يجب أن يمول في الوقت نفسه مشروع Round Top ومغناطيس Stillwater وخدمة الدين. أي تراجع في التنفيذ أو ضعف في الأسعار المحققة سيضغط بسرعة على السيولة ويجبر على التخفيف أو إعادة الهيكلة.