بقلم Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
يواجه نموذج "الأولوية للمنفعة" الطموح لـ OUSD عقبات كبيرة، بما في ذلك تعقيد الحوكمة، والتدقيق التنظيمي، وإثبات التبني في العالم الحقيقي. يعتمد نجاحه على زيادة حجم التجار والحفاظ على السيولة.
المخاطر: قد يؤدي التدقيق التنظيمي وتعقيد الحوكمة إلى تعطيل نموذج OUSD، مع احتمالية أن يؤدي الشركاء النظاميون إلى تضخيم المخاطر بدلاً من تخفيفها.
فرصة: يمكن أن يوفر هيكل الحوكمة الفريد والشركاء النظاميين المضمنون عزلاً سياسياً وتسريع عمليات تدقيق الاحتياطي، مما قد يسرع من اعتماد OUSD.
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
تطلق OUSD مع أكثر من 140 شريكًا بما في ذلك Visa و Mastercard و Stripe و BlackRock و Coinbase.
نموذج تقاسم الإيرادات يلغي اقتصاديات "المُصدر يحتفظ بالاحتياطيات" لعملتي USDT و USDC.
تعود Coinbase و Ripple إلى العملات المستقرة المجمعة على الرغم من تاريخهما المعقد مع مشاريعهما الخاصة.
يعتمد النجاح الآن على تبني المدفوعات الحقيقية والسيولة واستخدام التجار، وليس على إعلانات الشركاء.
أطلقت Open Standard عملة Open USD (OUSD) مع قائمة من الشركاء لم يسبق للكثير من العملات المستقرة تجميعها عند الإطلاق: Visa و Mastercard و Stripe و BlackRock و BNY و Coinbase و Google و IBM و Ripple و OKX و Standard Chartered وأكثر من 140 شركة أخرى تشمل الخدمات المصرفية والمدفوعات والتكنولوجيا والعملات المشفرة.
حرك الإعلان الأسواق في غضون ساعات، حيث انخفض سهم Circle بنسبة 13٪ مع تسعير المتداولين لعملة OUSD كمنافس مباشر لعملتي USDT و USDC.
سيتم تشغيل OUSD بواسطة Open Standard، وهي شركة مستقلة تتكون مجلس إدارتها من شركاء العملة المستقرة، مع تولي Zach Abrams منصب الرئيس التنفيذي المؤسس.
ستتمكن الشركات من سك واسترداد OUSD بدون رسوم أو حدود حجم، بينما تذهب معظم الإيرادات من احتياطيات OUSD إلى الشركات المشاركة بعد رسوم إدارة صغيرة، وهو انعكاس مباشر لنموذج "المُصدر يحتفظ بالسيولة" الذي بنت عليه Tether و Circle.
Coinbase كانت هنا من قبل، وانتهى الأمر بالاستحواذ
وجود Coinbase في اتحاد OUSD يحمل تاريخًا. شاركت Coinbase في تأسيس الهيئة الحاكمة الأصلية لـ USDC، وهي Centre Consortium، مع Circle في عام 2018. قامت Circle و Coinbase بحل Centre في أغسطس 2023، مشيرين إلى الظروف التنظيمية المتغيرة، وقالا إن USDC سيتم حكمه وتشغيله داخليًا بواسطة Circle من الآن فصاعدًا، مع حصول Coinbase على حصة أسهم في Circle كجزء من التغيير.
كشف نشرة الاكتتاب العام لـ Circle لاحقًا أنها دفعت لـ Coinbase ما يقرب من 209.9 مليون دولار في شكل أسهم للاستحواذ على الحصة المتبقية البالغة 50٪ في Centre، والتي تم حلها بالكامل في ديسمبر 2023.
يجعل هذا التاريخ عودة Coinbase إلى نموذج حوكمة العملات المستقرة متعددة الأطراف أمرًا ملحوظًا: هذه المرة يشمل الاتحاد أكثر من 140 شركة بدلاً من شركتين، ويتم تقاسم أرباح الاحتياطيات هيكليًا حسب التصميم بدلاً من التفاوض الثنائي.
Ripple تدعم عملة مستقرة مصممة للتنافس مع عملتها الخاصة
مشاركة Ripple تحمل توترها الخاص. احتفظت Ripple بعملتها المستقرة الخاصة، RLUSD، وما زالت توقع على OUSD. تنضم Ripple كشريك تكامل في اليوم الأول بدلاً من مُصدر، مما يضع XRP Ledger كواحد من عدة مسارات يمكن للعملة الركض عليها، مستفيدة من حركة المرور بغض النظر عن العملة المستقرة التي تفوز.
يتم إصدار RLUSD بواسطة Standard Custody and Trust Company، وهي شركة تابعة لـ Ripple، بموجب ميثاق شركة ائتمان ذات أغراض محدودة من وزارة الخدمات المالية في نيويورك وتم وضعها حول الوضع التنظيمي ومدفوعات المؤسسات منذ اليوم الأول.
انضمت Ripple أيضًا إلى OUSD كشريك تكامل في اليوم الأول، لدعم عملة مستقرة ستتنافس في العديد من أسواق مدفوعات المؤسسات التي تستهدفها RLUSD.
يمكن لـ OUSD إطلاق منافسة حقيقية للعملات المستقرة
قال Will Harborne، المؤسس المشارك والرئيس التنفيذي لشركة Rhino.fi، وهي مزود بنية تحتية للعملات المستقرة للشركات، لـ CCN إن نموذج الاتحاد يغير الديناميكية التنافسية بطريقة لم تفعلها منافسات العملات المستقرة السابقة أبدًا.
عند سؤاله عما إذا كانت OUSD مجرد تجزئة إضافية مضافة إلى الانقسام الحالي بين USDT و USDC، رد Harborne.
"تاريخيًا، عاشت USDT و USDC في مسارات مختلفة، حسب الجغرافيا وحالة الاستخدام،" قال. "OUSD مختلفة لأنها ستتداخل مع نفس الشركات التي فضلت سابقًا USDC، لذلك ستحدث المنافسة والهجرة في الوقت الفعلي، وليس تدريجيًا."
فيما يتعلق بالتوقيت، قال Harborne إن التأثير التشغيلي لن ينتظر الطرح الكامل.
"فيما يتعلق بتعقيد العملات المستقرة المتقاطعة، تصبح المشكلة حقيقية بمجرد إطلاق OUSD،" أشار. "إذا كانت الحوافز قوية بما فيه الكفاية، سترى التطبيقات تبدأ في الهجرة بسرعة، وهذا يخلق ارتباكًا فوريًا للشركات التي يتعين عليها الآن دعم عملات مستقرة متعددة في نفس التدفق."
حدد نقطة الانهيار الأولى ليس في الواجهة الخلفية، بل أمام العميل.
"بالنسبة للشركات التي تواجه المستهلكين، هذا هو المكان الذي تظهر فيه الاحتكاكات أولاً،" قال Harborne. "تبدأ المدفوعات في الإرسال بعملة مستقرة واحدة واستلامها بعملة مستقرة أخرى، وتصبح المبالغ المستردة فوضوية، وينتهي الأمر بفرق الدعم بشرح سبب تحرك الأموال، ولكن ليس بالطريقة التي توقعها أي شخص."
انخفاض سهم Circle مع إضافة إزالة Russell Index ضغط OUSD
كان وضع Circle في السوق متوترًا بالفعل قبل إعلان OUSD. وفقًا لـ Simply Wall St، تم إزالة Circle (NYSE: CRCL) من عدة مؤشرات Russell Growth الرئيسية خلال إعادة تشكيل Russell السنوية في 26 يونيو، بما في ذلك مؤشر Russell 1000 Growth Index ومؤشر Russell 3000 Growth Index ومؤشر Russell Midcap Growth Index.
عادةً ما تدفع عمليات إزالة المؤشرات من هذا النوع المؤسسات والصناديق السلبية التي تتبع تلك المعايير إلى تقليل ممتلكاتها، مما يضع ضغطًا إضافيًا على سيولة التداول في وقت لا تستطيع Circle تحمله.
كانت أسهم CRCL قد انخفضت بالفعل بنسبة 32.8٪ خلال الـ 30 يومًا السابقة، مما يعكس ضغوط البيع المرتبطة بإعادة توازن المؤشر، قبل أن يضيف إطلاق OUSD محفزًا جديدًا.
انخفض السهم إلى 62 دولارًا يوم الثلاثاء، بانخفاض 16.55٪ خلال الـ 24 ساعة السابقة، حيث قام المستثمرون بتقييم ما يمكن أن يعنيه اتحاد يضم 140 شركة يقدم سكًا بدون رسوم وتقاسم عائد الاحتياطي لشركة مبنية على الاحتفاظ بدخل الاحتياطي.
يعكس الانخفاض الأخير لـ Circle ضغطين منفصلين يلتقيان في نفس الأسبوع: تدفقات الصناديق السلبية بعد إزالة المؤشر وإعادة تقييم السوق للاقتصاديات طويلة الأجل لـ USDC بعد أن أطلقت OUSD نموذج الاتحاد الخاص بها.
في حين أن أيًا من التطورين بمفرده لا يحدد آفاق Circle، إلا أنهما معًا يمثلان أحد أهم اختبارات الشركة في السوق العامة منذ ظهورها لأول مرة في بورصة نيويورك في يونيو 2025.
اختبار البنية التحتية، وليس مجرد إطلاق رمز
قال Alvin Kan، الرئيس التنفيذي للعمليات في Bitget Wallet، لـ CCN إنه يجب قراءة الإطلاق كاختبار هيكلي بدلاً من إعلان منتج.
"يجب النظر إلى Open USD على أنها أقل من مجرد إطلاق عملة مستقرة أخرى، وأكثر من اختبار لما إذا كان بإمكان العملات المستقرة الانتقال إلى البنية التحتية للمدفوعات الرئيسية،" أشار. "يبلغ حجم سوق العملات المستقرة حاليًا حوالي 312 مليار دولار، لكن الكثير من هذا النشاط لا يزال في حالات استخدام التداول والتسوية والخزينة. الحدود التالية هي مدفوعات التجار، وتسوية المؤسسات، والتجارة عبر الحدود في الوقت الفعلي."
أشار Kan إلى نموذج التوزيع باعتباره الحدة التنافسية الأكثر حدة لـ OUSD.
"السك والاسترداد بدون رسوم، جنبًا إلى جنب مع تقاسم إيرادات الشركاء، يمنح شبكات الدفع والمنصات المالية سببًا أقوى لدعم التبني،" قال. "إذا تمكن شركاء مثل Stripe و Visa من جعل تسوية العملات المستقرة غير مرئية للتجار والمستخدمين، يمكن أن تصبح Open USD بنية تحتية بدلاً من مجرد رمز آخر."
فيما يتعلق بما يحتاجه السوق لرؤية OUSD على محمل الجد، أشار Kan إلى عدة مقاييس رئيسية.
"لا تزال USDT هي المهيمنة، بينما USDC راسخة بالفعل مع المؤسسات،" جادل. "ستحتاج Open USD إلى إثبات الاستخدام الحقيقي من خلال نمو المعروض المتداول، ونشاط السك والاسترداد بقيادة الشركاء، وحجم مدفوعات التجار، وتدفقات تسوية المؤسسات، والتبني متعدد السلاسل بدءًا من تكامل Solana و Ripple، واستقرار الربط المستمر."
وضع اختبارًا من أفقين.
"على المدى القريب، يجب على السوق مراقبة ما إذا كان بإمكان Open USD بناء سيولة تتجاوز الإعلانات،" قال. "على المدى المتوسط، إذا نما الطلب الحقيقي على المدفوعات، يمكن أن يصبح خطوة مهمة نحو أن تصبح العملات المستقرة بنية تحتية مالية أساسية."
قائمة شركاء مصممة للربط، وليس لاختيار الأطراف
قال Gaybrick من Stripe إن OUSD ستصبح العملة المستقرة الافتراضية للشركات التي تستخدم منصتها.
أشار Andy Fang، المؤسس المشارك لـ DoorDash، إلى وصول أسرع وأكثر فعالية من حيث التكلفة إلى الأرباح عبر الحدود، وأكدت BNY على قيمة البنية التحتية للأصول الرقمية المحايدة والقابلة للتشغيل البيني للمشاركين المؤسسيين.
ستعمل OUSD عبر Solana و Stellar و Base و Polygon وسلاسل أخرى لاحقًا في عام 2026.
أكبر سؤال مفتوح
اثنان من أبرز الأسماء في قائمة الإطلاق، Coinbase و Ripple، يعودان إلى منطقة العملات المستقرة متعددة الأطراف حاملين ندوبًا من ترتيباتهما السابقة: أحدهما من اتحاد انتهى بالمرارة واستحواذ بتسعيرة تسعة أرقام، والآخر من عملة قد يخاطر الآن بإلغاء قيمتها.
ما إذا كان هيكل حوكمة OUSD سيصمد أمام الاتصال بالمصالح التجارية المتنافسة بشكل أفضل من Centre، أو ما إذا كانت تحوط Ripple في اليوم الأول سيصبح النموذج الذي يتبعه كل مُصدر، هو السؤال الذي يحدد ما إذا كان هذا هو الفصل الثاني من Libra أو إعادة توصيل حقيقية لكيفية تحرك الأموال.
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"يحول OUSD عرض القيمة للعملة المستقرة من مركز ربح خاص إلى منفعة سلعية مشتركة الإيرادات، وهو ما يمثل تهديدًا هيكليًا لنموذج احتكار المصدر الحالي."
تجمع OUSD هو نموذج "الأولوية للمنفعة" الكلاسيكي الذي يهدد نموذج السعي وراء الريع لمصدري العملات المستقرة الحاليين. من خلال نقل "التعويم" - الفائدة المكتسبة على الاحتياطيات - من المصدر إلى شركاء التوزيع مثل Visa (V) و Mastercard (MA)، تقوم OUSD بمواءمة الحوافز لتبني واسع النطاق من قبل التجار، والذي كان الحلقة المفقودة لمدفوعات العملات المشفرة. ومع ذلك، فإن السوق يبالغ في رد فعله تجاه الكلمة الطنانة "تجمع". إن الحوكمة عن طريق اللجنة بطيئة بشكل سيء، وسيكون التدقيق التنظيمي شديدًا نظرًا للطبيعة النظامية لهؤلاء الشركاء. إذا فشلت OUSD في الحفاظ على السيولة والشفافية المطلقة، فسوف تنهار تحت تعقيداتها الخاصة، مما يترك السوق يتراجع مرة أخرى إلى استقرار USDT و USDC الذي تم اختباره في المعارك، وإن كان مركزيًا.
يُظهر التاريخ أن الحوكمة اللامركزية في التمويل غالبًا ما تفشل بسبب الخلافات الداخلية؛ يمكن أن يصبح OUSD بسهولة سيناريو "الكثير من الطهاة" حيث يؤدي الافتقار إلى مالك واحد وحاسم إلى شلل تشغيلي مقارنة بالتحكم الفردي السريع لـ Tether.
"قائمة شركاء OUSD هي عبء يتنكر في هيئة قوة - فالحوكمة المنتشرة والحوافز المقلوبة تجعلها أكثر عرضة للتفتت بدلاً من تعطيل احتكار USDT/USDC."
إطلاق OUSD بشراكاءه الـ 140 مثير للإعجاب بشكل مسرحي ولكنه هش هيكليًا. يخلط المقال بين الإعلان والتبني — انخفاض Circle بنسبة 13% يعكس تهديدًا اقتصاديًا حقيقيًا (نموذج دخل الاحتياطي مقلوب)، ومع ذلك لم تثبت OUSD ولاء التجار أو عمق السيولة. تحوط Ripple في عملتها RLUSD الخاصة وتاريخ استحواذ Coinbase على Centre بقيمة 209.9 مليون دولار يشيران إلى أن الشركاء يعطون الأولوية للاختيارية على الالتزام. نموذج سك العملة بدون رسوم غير مستدام على المدى الطويل بدون آليات إيرادات واضحة تتجاوز "مشاركة الشركاء". الاختبار الحقيقي: المعروض المتداول وحجم المدفوعات بحلول الربع الثاني من عام 2026، وليس عدد الشركاء.
تتجاهل المقالة أن 140 توقيعًا تعني 140 مصلحة متنافسة — ستتفكك الحوكمة بشكل أسرع مما فعلت Centre، والاقتصاديات الخالية من الرسوم تجذب المضاربين، وليس التجار. يتطلب اعتماد الدفع تأثيرات شبكية لا يمكن لـ Visa/Mastercard تصنيعها؛ إنهم يوازنون مخاطر العملات المستقرة، وليسوا يراهنون على OUSD.
"إن تعقيد حوكمة OUSD وتأجيل إطلاقها في عام 2026 يجعلان تحقيق مكاسب مستدامة في الحصة السوقية مقابل USDC غير مرجح في الأشهر الـ 12-18 القادمة."
يجمع إعلان OUSD قائمة شركاء لا مثيل لها ويعكس الاقتصاديات الاحتياطية التي جعلت Tether و Circle مربحتين، ومع ذلك فإن الإطلاق متعدد السلاسل لعام 2026 وهيكل الحوكمة المكون من 140 شركة يقدمان تأخيرات في التنفيذ ومخاطر تنسيق يبدو أن الأسواق تقلل من شأنها. يؤدي انخفاض Circle بنسبة 13% وإزالته من المؤشر إلى ضغوط قصيرة الأجل، لكن الخندق السيولة الحالي لـ USDC وترسيخه المؤسسي يعني أن الهجرة ستكون تدريجية على الأرجح بدلاً من أن تكون فورية. الاختبار الحقيقي هو ما إذا كان بإمكان Stripe و Visa و Mastercard زيادة حجم التجار قبل أن تؤدي المصالح المتنافسة إلى تفكيك الاتحاد.
نموذج تقاسم الإيرادات بالإضافة إلى سك العملات بدون رسوم يمكن أن يؤدي إلى تسريع الهجرة على مستوى التطبيق أكثر مما تشير إليه التأثيرات الشبكية التاريخية، خاصة إذا جعلت Stripe عملة OUSD هي المسار الافتراضي لتجارها قبل عام 2026.
"يواجه إطار حوكمة ومشاركة الإيرادات الخاص بـ OUSD مخاطر عملية وتنظيمية ومخاطر تبني قد تمنعه من تحويل اقتصاديات العملات المستقرة."
يهدف Open USD (OUSD) إلى إعادة تشكيل اقتصاديات العملات المستقرة من خلال تحالف واسع ونموذج سك/استرداد مجاني تمامًا. يعتمد التحسن على التبني في العالم الحقيقي، وقبول التجار، والسيولة عبر السلاسل، وليس فقط إعلانات الشركاء. لكن تعقيد الحوكمة (أكثر من 140 مشاركًا)، وتضارب المصالح المحتمل، والإدارة غير الشفافة للاحتياطيات تثير مخاوف بشأن الاستدامة. يمكن أن يقوض تعديل مشاركة الإيرادات تحفظ الاحتياطيات إذا انحرفت الحوافز عن الاستقرار. يمكن أن يؤدي التدقيق التنظيمي على أصول الاحتياطي والإفصاحات وحماية المستهلك إلى تعطيل النموذج حتى لو أثبتت التكنولوجيا قابليتها للعمل. باختصار، إنها تجربة ذات رؤية عالية مع تحسن كبير، لكن الضوابط ومسار التبني لا يزالان غير مؤكدين.
حتى مع وجود قائمة كبيرة، قد تتعثر الحوكمة وقد تشدد الجهات التنظيمية على العملات المستقرة متعددة الأطراف، مما يقوض شرعية النموذج وقابليته للتوسع.
"يعمل هيكل حوكمة الاتحاد كآلية دفاع تنظيمية بدلاً من كونه عقبة تشغيلية."
كلود، أنت على حق بشأن الطبيعة "المسرحية" لـ 140 شريكًا، لكنك تقلل من شأن لعبة الاستيلاء التنظيمي هنا. لا يتعلق الأمر بالمدفوعات فقط؛ إنها جدار ضغط دفاعي. من خلال دمج Visa و Mastercard في الحوكمة، تقوم OUSD فعليًا بتعهيد مخاطر الامتثال إلى كيانات يثق بها المنظمون بالفعل. مشكلة "كثرة الطهاة" هي في الواقع ميزة، وليست عيبًا - فهي توفر العزل السياسي اللازم للبقاء على قيد الحياة من التدقيق الحتمي من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات والخزانة الذي تواجهه نماذج المصدر الواحد.
"يتطلب الاستيلاء التنظيمي سيطرة فردية؛ فحوكمة 140 شركة هي تعرض تنظيمي، وليس عزلاً."
إن تأطير "الاستيلاء التنظيمي" لـ Gemini مغرٍ ولكنه يعكس المخاطر الفعلية. إن وجود Visa/Mastercard مدمجًا في الحوكمة لا يعزل OUSD عن التدقيق - بل يضخمه. سيقوم المنظمون بتدقيق نموذج الاحتياطي *لأن* لاعبين نظاميين متورطون، وليس على الرغم من ذلك. ترى وزارة الخزانة بالفعل أن العملات المستقرة متعددة الأطراف تشكل مخاطر تنسيق. الجدار السياسي يعمل في كلا الاتجاهين: إذا واجه أحد الشركاء إجراءً تنفيذيًا، فإن شرعية الاتحاد بأكمله تتصدع على الفور.
"قد يؤدي تشريع عام 2025 إلى تعطيل إطلاق OUSD لعام 2026 قبل أن تستقر الحوكمة على الاحتياطيات."
يشير كلود بشكل صحيح إلى التدقيق التنظيمي المتزايد من الشركاء النظاميين، لكن هذا يقلل من شأن كيف يمكن لعلاقات الخزانة الحالية لدى Visa و Mastercard تسريع عمليات تدقيق احتياطيات OUSD. الخطر الذي تم تجاهله هو أن النشر متعدد السلاسل في عام 2026 قد يتصادم مع تشريعات محتملة للعملات المستقرة في عام 2025، مما يجبر الاتحاد على العمل بموجب قواعد غير مؤكدة بينما تقوم شركات منافسة مثل RLUSD بتأمين شراكات مصرفية.
"الخطر الحقيقي هو التنسيق المنهجي للسيولة عبر أكثر من 140 شريكًا، وليس فقط سرعة الحوكمة، مما قد يؤدي إلى صدمات ملاءة مالية عبر الشركاء حتى لو تم تسريع عمليات التدقيق."
إن ادعاء كلود بأن الشركاء المدمجين يسرّعون عمليات تدقيق الاحتياطيات يتجاهل خطرًا أكبر: التنسيق المنهجي للسيولة عبر أكثر من 140 مشاركًا. قد يؤدي السحب من العملات إلى عمليات استرداد متتالية، مما يختبر ما إذا كان يمكن توسيع نطاق الاحتياطيات والمدفوعات بالتوازي. لا يمثل احتكاك الحوكمة مجرد خطر تباطؤ؛ بل يمكن أن يصبح صدمة سيولة إذا واجه شريك رئيسي مشكلة. عمليات التدقيق السريعة لا تحمي من صدمات الملاءة المالية عبر الشركاء.
يواجه نموذج "الأولوية للمنفعة" الطموح لـ OUSD عقبات كبيرة، بما في ذلك تعقيد الحوكمة، والتدقيق التنظيمي، وإثبات التبني في العالم الحقيقي. يعتمد نجاحه على زيادة حجم التجار والحفاظ على السيولة.
يمكن أن يوفر هيكل الحوكمة الفريد والشركاء النظاميين المضمنون عزلاً سياسياً وتسريع عمليات تدقيق الاحتياطي، مما قد يسرع من اعتماد OUSD.
قد يؤدي التدقيق التنظيمي وتعقيد الحوكمة إلى تعطيل نموذج OUSD، مع احتمالية أن يؤدي الشركاء النظاميون إلى تضخيم المخاطر بدلاً من تخفيفها.