بقلم Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
تظهر نتائج Alphabet للربع الثاني نموًا قويًا في البحث والسحابة، لكن المخاوف مستمرة بشأن ضعف النظام البيئي للإعلانات، والتباطؤ المحتمل في تحقيق الدخل من البحث الأساسي بسبب الذكاء الاصطناعي، والمخاطر التنظيمية من حكم وزارة العدل بشأن احتكار البحث.
المخاطر: المخاطر التنظيمية من حكم وزارة العدل بشأن احتكار البحث والتباطؤ المحتمل في تحقيق الدخل من البحث الأساسي بسبب الذكاء الاصطناعي
فرصة: نمو Google Cloud بنسبة 63٪ وإمكانية أن يقود الذكاء الاصطناعي إلى هيمنة لعدة سنوات
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
إنه موسم الأرباح، وهذا يعني أن المستثمرين مهتمون بشدة بما تفعله عمالقة التكنولوجيا الكبرى. أعلنت شركة ألفابت (GOOG) (GOOGL) عن أرباحها وأعلنت عن أرقام اعتبرها معظم الناس في وول ستريت (وشارع ماين) إيجابية.
مع ربعها الحادي عشر على التوالي من النمو المزدوج الرقمي وارتفاع الدخل التشغيلي بنسبة 30% على أساس سنوي (YoY)، هناك الكثير مما يعجب في كيفية وضع ألفابت حاليًا.
دعنا نتعمق في سبب رؤية عملاق البحث هذا لنمو قوي في مواجهة ما يعتبره بعض المستثمرين رياحًا معاكسة قاسية في طريقه (آه، الذكاء الاصطناعي) ولماذا يتوقع الكثيرون استمرار مسار النمو هذا.
مع ارتفاع إجمالي الإيرادات بأكثر من 20% وزيادة إيرادات البحث بنسبة 19%، فإن معدل النمو هذا في حجم ألفابت المثير للإعجاب هو حقًا شيء جميل. كما كان الحال لسنوات، يواصل قسم السحابة الخاص بالشركة دفع الزخم للمستثمرين. نمت إيرادات قسم السحابة الخاص بألفابت بنسبة 63% مقارنة بنفس الربع من العام السابق، مما أدى إلى زيادة هائلة في صافي الدخل بأكثر من 80%.
بالفعل، لا ينبغي أن يكون مفاجئًا للكثيرين أن سهم GOOG ارتفع بشكل كبير مع الأخبار، حيث ارتفع بنحو 9% بعد صدور أرباحه. وعلى الرغم من هذه الزيادة، لا يزال سهم GOOG يحوم حول 30 ضعف الأرباح. هذا سعر مرتفع نسبيًا لمعظم الأسهم، ولكن ليس للشركات التي يمكنها تنمية الأرباح بمعدل 80%+.
مع مجموعة من استثمارات الذكاء الاصطناعي الخاصة بها، تتطلع ألفابت إلى تحقيق التوازن في مشهد تكنولوجي سريع التغير. حتى الآن، يبدو أن الشركة تفعل ذلك بالضبط، مع تحقيق جميع الأقسام الرئيسية مكاسب مزدوجة الرقم باستثناء شبكة جوجل (التي انخفضت بنسبة 3.9%).
الآن، هذا مهم، ولكنه ليس كافيًا لتغيير مسار سفينة عملاقة تعمل بالطاقة السحابية (وراهانات أخرى على مستقبل الذكاء الاصطناعي، والمركبات ذاتية القيادة، والعديد من قطاعات الأعمال الأخرى عالية النمو).
على هذا النحو، لا ينبغي أن يكون مفاجئًا أن يظل محللو وول ستريت متفائلين بشأن الشركة الأم لجوجل.
يبدو أن محللي وول ستريت يؤمنون بقدرة ألفابت وفريق إدارتها على تنمية الأرباح بمعدل غير متناسب، وكذلك المشاركون في السوق. وبالتالي، مع سعر مستهدف إجماعي قدره 409.28 دولار لسهم GOOG، هناك ما لا يقل عن 7% مكاسب من المستويات الحالية (وفقًا للخبراء الذين يقدمون هذه التنبؤات). أجادل بأن هذا السعر المستهدف من المرجح أن يرتفع على المدى القريب حيث يعيد المحللون مراجعة نماذجهم.
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"يفترض تقييم Alphabet الحالي أن تكامل الذكاء الاصطناعي سيعزز تحقيق الدخل من البحث، لكن التحول نحو الإجابات التي يولدها الذكاء الاصطناعي يخاطر بتقويض النقرات الإعلانية عالية الهامش التي تدفع حاليًا غالبية دخلها التشغيلي."
نمو Alphabet بنسبة 19٪ في البحث مثير للإعجاب، ولكنه يخفي تحولًا هيكليًا حاسمًا: "تكلفة الإيرادات" تتضخم. في حين أن قفزة السحابة بنسبة 63٪ هي الخبر الرئيسي، فإن الانخفاض في إيرادات شبكة Google يسلط الضوء على نظام إعلاني ضعيف قد تكافح نتائج البحث المدفوعة بالذكاء الاصطناعي لتحقيق الدخل منه بفعالية. عند مضاعف سعر إلى ربح (P/E) يبلغ 30x، فإن السوق يسعر الكمال، بافتراض أن Google يمكنها دمج Gemini في البحث دون تقويض مخزونها الإعلاني عالي الهامش. أنا متشكك؛ الانتقال من البحث التقليدي إلى "الإجابات" المدعومة بالذكاء الاصطناعي يغير بشكل أساسي مسار التحويل من الاستعلام إلى النقر، مما يهدد الاستدامة طويلة الأجل لمعدلات النمو المزدوجة الرقمية تلك.
الحالة الهبوطية تتجاهل أن Google تنتقل بنجاح من مجمع روابط سلبي إلى أداة أصلية للذكاء الاصطناعي، مما يخلق فعليًا خندقًا لا يمكن اختراقه يبرر تقييمًا متميزًا.
"نمو السحابة بنسبة 63٪ على نطاق واسع يجعلها محرك ربح Alphabet الجديد، مما يقلل من الاعتماد على البحث حتى لو اشتدت رياح الذكاء الاصطناعي المعاكسة."
سحقت نتائج الربع الثاني لشركة Alphabet: البحث + 19٪ سنويًا إلى حوالي 48 مليار دولار (ضمنيًا)، متحديًا مخاوف تعطيل الذكاء الاصطناعي، بينما دفعت زيادة Google Cloud بنسبة 63٪ إلى 10 مليارات دولار+ الدخل التشغيلي + 30٪ والصافي + 80٪. عند 30x الأرباح المستقبلية مع نمو ربحية السهم (EPS) بنسبة 40٪+، يبرر هذا إعادة تقييم نحو 35x إذا توسعت هوامش السحابة من 20٪+. انخفاض الشبكة بنسبة -3.9٪ هو ضوضاء - يوتيوب/الاشتراكات تعوض ذلك. المفتاح: الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي (12 مليار دولار/ربع؟) يمول تفوق Gemini على OpenAI، مما يضع GOOG في موقع الهيمنة لعدة سنوات. السعر المستهدف للمحللين البالغ 409 دولار (صعود حوالي 7٪) متأخر؛ سأستهدف 450 دولارًا إذا وصل السحابة إلى معدل 15 مليار دولار/ربع رابع.
قد يكون نمو البحث بنسبة 19٪ مجرد ارتفاع مؤقت بسبب قوة التسعير والتعافي، لكن الذكاء الاصطناعي التوليدي (ChatGPT/Perplexity) يمكن أن يسرع من التقويض، مما يخفضه إلى خانة الآحاد بحلول عام 2026 مع تحول المستخدمين إلى استعلامات محادثة. صاروخ إيرادات السحابة يخفي هوامش ضئيلة جدًا (حوالي 9٪ هامش تشغيلي)، وهو عرضة لتفوق Azure Copilot من MSFT.
"تتجاهل أرباح Google الفائقة خطرًا هيكليًا: تعتمد الشركة الآن على تسريع السحابة لتعويض نضج البحث، ويقوم مضاعف 30x بتسعير الكمال تقريبًا على كلا الجبهتين."
نمو البحث بنسبة 19٪ في Google مثير للإعجاب حقًا على نطاق واسع، لكن المقال يخلط بين قصتين منفصلتين: البحث (ناضج، نمو 19٪) والسحابة (نمو 63٪، مما يدفع زيادة صافي الدخل بنسبة 80٪+). مضاعف السعر إلى الربح البالغ 30x يبدو معقولًا فقط إذا حافظت السحابة على نمو 60٪+ ولم يتباطأ البحث - رهان على جبهتين. تتجاهل المقالة انخفاض شبكة Google بنسبة 3.9٪ باعتباره أمرًا غير مهم، لكن هذا هو ضعف أعمال إعلانات YouTube، والتي تشير تاريخيًا إلى تراجع أوسع للمعلنين. الرافعة التشغيلية حقيقية هنا، لكنها أيضًا هشة: تباطؤ بنسبة 5-10 نقاط في نمو البحث (لا يزال محتملًا إذا اكتسب بحث الذكاء الاصطناعي زخمًا أو ضعف الاقتصاد الكلي) يضغط على الهوامش بشكل أسرع مما تقترحه المقالة.
نمو السحابة بنسبة 63٪ غير مستدام بهذا الحجم وملف الهامش؛ إذا عاد إلى طبيعته إلى 30-40٪ في غضون 2-3 أرباع بينما يتباطأ البحث إلى خانة الآحاد المنخفضة، فإن المضاعف يعاد تقييمه بشكل حاد نحو الأسفل بغض النظر عن زخم الأرباح الحالي.
"يعتمد صعود Alphabet على استمرار الطلب الإعلاني وتوسع الهامش المدفوع بالذكاء الاصطناعي؛ إذا فشل أي منهما، فقد ينكمش المضاعف الغني بسرعة."
تؤكد نتائج Alphabet على أن البحث يظل مولدًا نقديًا قويًا حتى مع تزايد عناوين الذكاء الاصطناعي. ارتفاع بنسبة 19٪ سنويًا في إيرادات البحث، وزيادة بنسبة 63٪ في إيرادات السحابة، وقفزة بأكثر من 80٪ في صافي الدخل ترسم صورة لمحرك متنوع. ومع ذلك، فإن الأرقام الرئيسية تتجاهل المخاطر: دورات الطلب الإعلاني، والتباطؤ المحتمل في تحقيق الدخل من البحث الأساسي حيث تغير مساعدو الذكاء الاصطناعي سلوك المستخدم، والاستثمارات الثقيلة المستمرة في السحابة والذكاء الاصطناعي التي تضغط على الهوامش قصيرة الأجل. يتم تداول السهم بحوالي 30x الأرباح المستقبلية، مما يترك مجالًا ضئيلًا إذا ضعف الإنفاق الإعلاني الكلي أو إذا عادت هياكل تكلفة الذكاء الاصطناعي إلى طبيعتها. يشير انخفاض شبكة Google ( -3.9٪) أيضًا إلى تشتت في التنفيذ.
أقوى حجة مضادة هي أن المستثمرين قد قاموا بالفعل بتسعير صعود الذكاء الاصطناعي وتوسع المضاعف؛ أي تباطؤ اقتصادي كلي في الإعلانات أو رياح تنظيمية معاكسة يمكن أن تضغط على مضاعف السهم حتى لو بدت الأرقام المطلقة قوية.
"التدخل التنظيمي فيما يتعلق بتوزيع البحث سيفكك نموذج الإيرادات الأساسي بشكل أكثر عدوانية من تقويض الذكاء الاصطناعي."
يتجاهل سعر هدفك البالغ 400 دولار مقصلة التنظيم. حكم وزارة العدل بشأن احتكار البحث ليس "ضوضاء"؛ إنه تهديد وجودي لاتفاقيات حصة الإيرادات الافتراضية للبحث التي تدعم هذا النمو بنسبة 19٪. إذا أُجبرت Google على فصل البحث عن Android أو Chrome، فإن "الخندق" الذي تراه يتبخر. نحن لا ننظر فقط إلى تحول تكنولوجي؛ نحن ننظر إلى تفكيك هيكلي قسري سيؤدي إلى انهيار الهوامش بغض النظر عن مدى نجاح Gemini.
"مخاطر التنظيم من وزارة العدل ضيقة ومتأخرة، مما يسمح لتسارع السحابة بالهيمنة على السرد."
يركز علاج Gemini من وزارة العدل على إنهاء اتفاقيات البحث الافتراضية الحصرية (حوالي 15٪ من إيرادات البحث)، وليس فصل Android/Chrome أو تفكيك كامل - من المرجح أن تستأنف Google بنجاح أو تتحول عبر تكاملات الذكاء الاصطناعي. هذا يوفر 2-3 سنوات لنمو السحابة بنسبة 63٪ وهوامشها البالغة 9٪ للتوسع، مما يعوض أي ضربة. تتجاهل اللجنة اشتراكات YouTube (+ 15٪ سنويًا) التي تثبت إيرادات الشبكة وسط ضعف الإعلانات.
"يشير انخفاض شبكة YouTube بنسبة 3.9٪ على الرغم من نمو الاشتراكات بنسبة 15٪ إلى تدهور وحدات الإعلانات، وليس تعويضًا - وهي إشارة ضعف في الطلب لا ينبغي للجنة تجاهلها."
تحتاج مزاعم Grok بأن اشتراكات YouTube تعوض إلى التدقيق. انخفضت إيرادات إعلانات YouTube (ضمن الشبكة) بنسبة 3.9٪ سنويًا - نمو الاشتراكات لا يعكس ذلك. إذا كانت أعمال إعلانات YouTube الأساسية تضعف على الرغم من نمو الاشتراكات بنسبة 15٪، فهذا يشير إما إلى انخفاض متوسط الإيرادات لكل مشترك أو تراجع المعلنين، وكلاهما علامات حمراء للطلب الإعلاني الكلي. هذه ليست ضوضاء؛ إنها الكناري الذي أشار إليه Gemini و Claude. يخلط Grok بين نمو الاشتراك واستقرار الإعلانات.
"قد تكون المخاطر التنظيمية على الهوامش مادية ولكنها ليست تهديدًا وجوديًا؛ يمكن تحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي والترخيص أن يعوض، بينما يدفع الطلب الإعلاني وتوقيت الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي المخاطر قصيرة الأجل على المضاعفات."
مخاطر Gemini التنظيمية حقيقية ولكنها ليست وجودية. قد يقلل سقف إيرادات البحث الافتراضي بنسبة 15٪ من بعض الرافعة المالية للهامش، ومع ذلك يمكن لـ Google تعويضه من خلال تحقيق الدخل المدعوم بالذكاء الاصطناعي عبر Gemini والترخيص عبر الأنظمة البيئية. الخطر الأكبر على المدى القريب لا يزال الطلب الإعلاني الكلي وتوقيت توسع هوامش السحابة مقابل الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي. إذا تأخر الإنفاذ وتوسع تحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي أبطأ مما تتوقعه التوقعات السريعة، فإن مضاعف 30x يبدو ضعيفًا حتى مع كفاءة Gemini.
تظهر نتائج Alphabet للربع الثاني نموًا قويًا في البحث والسحابة، لكن المخاوف مستمرة بشأن ضعف النظام البيئي للإعلانات، والتباطؤ المحتمل في تحقيق الدخل من البحث الأساسي بسبب الذكاء الاصطناعي، والمخاطر التنظيمية من حكم وزارة العدل بشأن احتكار البحث.
نمو Google Cloud بنسبة 63٪ وإمكانية أن يقود الذكاء الاصطناعي إلى هيمنة لعدة سنوات
المخاطر التنظيمية من حكم وزارة العدل بشأن احتكار البحث والتباطؤ المحتمل في تحقيق الدخل من البحث الأساسي بسبب الذكاء الاصطناعي