بقلم Maksym Misichenko · Nasdaq ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
يتفق المتحدثون على أن تحول دلتا نحو الإيرادات المميزة واستثمار بيركشاير يشيران إلى الثقة، لكنهم يحذرون من تكاليف الوقود على المدى القصير، ومخاطر الركود، وإعادة التفاوض القادمة على عقد Amex. يُنظر إلى قاعدة الإيرادات الملحقة البالغة 62٪ على أنها قوة وضعف في نفس الوقت.
المخاطر: تعتبر إعادة التفاوض القادمة على عقد Amex والضغط التنظيمي المحتمل على شفافية برامج الولاء أكبر المخاطر التي أشار إليها المتحدثون.
فرصة: يُنظر إلى إمكانية إثبات دلتا لأطروحتها المميزة وإعادة التفاوض على شروط مواتية مع Amex على أنها فرصة رئيسية، لكن هذا يعتمد على الحفاظ على أداء قوي لبرنامج الولاء وتوسيع هوامش الربح.
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
كشفت بيركشاير هاثاواي عن حصة جديدة تمامًا تبلغ 39.8 مليون سهم في دلتا إير لاينز في أحدث إيداع لها في النموذج 13F.
تجاوزت إيرادات المنتجات المميزة لشركة دلتا إيرادات المقصورة الرئيسية لأول مرة في الربع الرابع من عام 2025.
تؤثر تكاليف الوقود المرتفعة المرتبطة بالصراع في الشرق الأوسط على الأرباح على المدى القصير.
في مايو 2020، أخبر وارن بافيت مساهمي بيركشاير هاثاواي (NYSE: BRKB) (NYSE: BRKA) أن التكتل قد باع كامل حصصه في دلتا إير لاينز (NYSE: DAL) و أمريكان إيرلاينز و يونايتد إيرلاينز و ساوث ويست إيرلاينز. وقال في الاجتماع السنوي الافتراضي للشركة: "لقد تغير العالم بالنسبة لشركات الطيران"، واصفًا المراكز الأصلية بأنها خطأ.
بعد ست سنوات، عادت بيركشاير.
هل سيخلق الذكاء الاصطناعي أول تريليونير في العالم؟ أصدر فريقنا للتو تقريرًا عن شركة واحدة غير معروفة، تسمى "احتكار لا غنى عنه" توفر التكنولوجيا الحيوية التي تحتاجها كل من Nvidia و Intel. تابع »
يوم الجمعة، قدم التكتل أول نموذج 13F له تحت قيادة الرئيس التنفيذي الجديد جريج أبيل، الذي تولى القيادة من بافيت في بداية عام 2026. مفاجأة كبيرة: مركز جديد تمامًا بقيمة 2.65 مليار دولار في دلتا. حصة الـ 39.8 مليون سهم تجعل شركة النقل التي تتخذ من أتلانتا مقراً لها على الفور رابع عشر أكبر حيازة لشركة بيركشاير ومالكًا بنسبة 6.1٪ في شركة الطيران.
مركز بهذا الحجم كبير بما يكفي للمستثمرين لأخذه على محمل الجد. لذا، هل حان الوقت لمتابعة بيركشاير في السهم؟
دلتا في عام 2020 كانت شركة طيران ركاب تحاول ملء المقاعد خلال انهيار شبه كامل للسفر. دلتا اليوم تبدو مختلفة بشكل مادي.
أمضت الشركة السنوات القليلة الماضية في الابتعاد عن نموذج السوق الشامل والاتجاه نحو تدفقات إيرادات ذات هامش أعلى تبدو أقل شبهاً بشركة طيران وأكثر شبهاً بعلامة تجارية ذات محرك ولاء. في الربع الأخير، مثلت تدفقات الإيرادات المتنوعة وذات الهامش المرتفع لشركة دلتا - بما في ذلك المنتجات المميزة، والولاء، والتعويضات من أمريكان إكسبريس، والشحن، وأعمال الصيانة لشركات الطيران الأخرى - 62٪ من إجمالي الإيرادات ونمت بمعدل في خانة العشرات الأولى سنويًا.
المنتجات المميزة على وجه الخصوص تدفع السرد. ارتفعت الإيرادات المميزة بنسبة 14٪ على أساس سنوي في الربع الأول، بناءً على علامة بارزة تم تحقيقها في الربع الرابع من عام 2025، عندما تجاوزت إيرادات المنتجات المميزة إيرادات المقصورة الرئيسية لأول مرة في تاريخ الشركة. نمت إيرادات الولاء بنسبة 13٪، وتجاوزت تعويضات أمريكان إكسبريس - النقد الذي تحصل عليه دلتا من شراكة بطاقاتها المشتركة - 2 مليار دولار للفترة، بزيادة 10٪.
وكانت نتائج دلتا الإجمالية قوية. بلغت إيرادات التشغيل المعدلة (غير GAAP) لشركة الطيران للأشهر الثلاثة الأولى من عام 2026 مستوى قياسي بلغ 14.2 مليار دولار، بزيادة 9.4٪ على أساس سنوي وتسارع حاد من نمو إيرادات التشغيل المعدلة بنسبة 1.2٪ المسجل في الربع الرابع من عام 2025. ارتفعت ربحية السهم المعدلة البالغة 0.64 دولار بنحو 40٪ مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي.
قال الرئيس التنفيذي إد باستيان في مكالمة أرباح الشركة في أبريل: "نتائجنا تؤكد قوة علامة دلتا التجارية ومتانة أساسنا المالي".
والجدير بالذكر أيضًا، أن إيرادات وحدة المقصورة الرئيسية نمت على أساس سنوي لأول مرة منذ نهاية عام 2024 - وهي علامة على أن التعافي يمتد أخيرًا إلى ما وراء مقدمة الطائرة.
ومع ذلك، فإن قصة دلتا ليست خالية من التعقيدات. تسبب الصراع في الشرق الأوسط في ارتفاع أسعار وقود الطائرات إلى حوالي ضعف مستوياتها في العام الماضي، وتتوقع دلتا الآن أكثر من 2 مليار دولار في تكاليف وقود إضافية في الربع الثاني وحده. تستجيب الشركة عن طريق تقليص السعة وفرض أسعار أعلى لاسترداد 40٪ إلى 50٪ من الزيادة.
أحد الأصول التي تساعد دلتا في تجاوز الصدمة هو مصفاة الشركة الواقعة في ولاية بنسلفانيا، والتي تحول النفط الخام إلى وقود طائرات للشركة. تتوقع الإدارة أن تحقق العملية حوالي 300 مليون دولار من تخفيف التكاليف في الربع الثاني - تحوط هيكلي غير متاح لأقرانها.
قال باستيان في نفس المكالمة: "وبينما يؤثر الارتفاع الأخير في أسعار الوقود حاليًا على الأرباح، أنا واثق من أن هذه البيئة تعزز في النهاية ريادة دلتا وتسرع من قوة الأرباح على المدى الطويل".
والأهم من ذلك، قالت الإدارة إنه لا يزال من المبكر تحديث توقعاتها للسنة الكاملة 2026. ومع ذلك، فإن توجيهاتها السابقة لربحية السهم المعدلة البالغة 6.50 دولار إلى 7.50 دولار تشير إلى نمو في الأرباح بنسبة 20٪ عند نقطة المنتصف. بسعر حديث يبلغ حوالي 72 دولارًا، يتم تداول السهم بحوالي 10 أضعاف الأرباح - أقل بكثير من نسبة السعر إلى الأرباح للسوق الأوسع.
تبقى المخاطر، بالطبع. قطاع الطيران دوري، وقد يؤدي تباطؤ السفر التجاري أو الترفيهي المميز إلى الضغط بسرعة على المزيج الذي يجعل القصة الحالية مقنعة.
ولكن بالنسبة للمستثمرين الصبورين، يبدو هذا مكانًا معقولًا لمتابعة بيركشاير فيه. يبدو أن العمل الذي دخلت فيه الشركة مؤخرًا أكثر متانة بشكل ملحوظ من الصناعة التي ابتعد عنها بافيت في عام 2020، ويبدو أن السعر يترك مجالًا للأشياء لتسير بشكل خاطئ بشكل معتدل - وهي نقطة دخول جذابة بما يكفي بحيث يمكن أن يكون العائد طويل الأجل استثنائيًا إذا سارت الأمور على ما يرام.
قبل شراء أسهم في بيركشاير هاثاواي، ضع في اعتبارك ما يلي:
حدد فريق المحللين في Motley Fool Stock Advisor للتو ما يعتقدون أنه أفضل 10 أسهم للمستثمرين لشرائها الآن... ولم تكن بيركشاير هاثاواي من بينها. يمكن للأسهم العشرة التي تم اختيارها أن تحقق عوائد ضخمة في السنوات القادمة.
ضع في اعتبارك عندما تم إدراج Netflix في هذه القائمة في 17 ديسمبر 2004... إذا استثمرت 1000 دولار في وقت توصيتنا، لكان لديك 469,293 دولارًا! أو عندما تم إدراج Nvidia في هذه القائمة في 15 أبريل 2005... إذا استثمرت 1000 دولار في وقت توصيتنا، لكان لديك 1,381,332 دولارًا!
الآن، تجدر الإشارة إلى أن إجمالي العائد المتوسط لـ Stock Advisor هو 993٪ - وهو أداء يفوق السوق مقارنة بـ 207٪ لمؤشر S&P 500. لا تفوت أحدث قائمة بأفضل 10، متاحة مع Stock Advisor، وانضم إلى مجتمع استثماري بناه مستثمرون أفراد لمستثمرين أفراد.
عائدات Stock Advisor اعتبارًا من 17 مايو 2026.*
أمريكان إكسبريس هي شريك إعلاني لـ Motley Fool Money. لدى دانيال سباركس وعملاؤه مراكز في بيركشاير هاثاواي. لدى The Motley Fool مراكز في أمريكان إكسبريس وبيركشاير هاثاواي ويوصي بها. The Motley Fool لديها سياسة إفصاح.
الآراء ووجهات النظر المعبر عنها هنا هي آراء المؤلف ولا تعكس بالضرورة آراء Nasdaq, Inc.
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"يحسن مزيج الإيرادات المميزة لشركة دلتا المتانة ولكنه لا يلغي التعرض لتقلبات الوقود والصدمات الكلية التي يمكن أن تضغط بسرعة على التقييم الحالي."
حصة بيركشاير البالغة 2.65 مليار دولار في دلتا تحت قيادة الرئيس التنفيذي الجديد جريج أبيل تشير إلى الثقة في تحول شركة الطيران إلى 62٪ من الإيرادات ذات الهامش المرتفع من المقصورة المميزة وبرامج الولاء ورسوم Amex، مع قفزة في ربح السهم المعدل للربع الأول من عام 2026 بنسبة 40٪ إلى 0.64 دولار. ومع ذلك، تضاعفت تكاليف وقود الطائرات تقريبًا وسط توترات الشرق الأوسط، مما أضاف أكثر من 2 مليار دولار إلى نفقات الربع الثاني على الرغم من تعويض مصفاة ترينر البالغ 300 مليون دولار. يشير التوجيه لربح السهم البالغ 6.50-7.50 دولار إلى نمو بنسبة 20٪ عند نقطة المنتصف، لكن مضاعف السهم البالغ 10x لا يزال يدمج دورية شركات الطيران التي خففت التحولات المميزة جزئيًا فقط.
قد يؤدي ارتفاع الوقود الأعمق أو الأطول جنبًا إلى جنب مع أي ضعف في سفر الشركات إلى فرض تخفيضات في السعة وتخفيضات في التوجيهات، مما يمحو الخصم الظاهر ويضغط على المضاعفات إلى ما دون 10x قبل أن يوفر محرك الولاء حماية دائمة.
"يفترض تقييم دلتا أن تدفقات الإيرادات الملحقة (62٪ من الإجمالي) ستظل مرنة خلال فترة الركود، ولكن هذه هي الضحايا الأولى عندما تنكمش نفقات الشركات والترفيه المميز."
يؤطر المقال هذا على أنه تأكيد لـ Buffett 2.0 - تحولت دلتا من شركة نقل سلعي إلى علامة تجارية تركز على المنتجات المميزة. نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية البالغة 10x رخيصة حقًا. لكن المقال يخفي اعتمادًا حاسمًا: 62٪ من الإيرادات تأتي الآن من التدفقات الملحقة (الولاء، تعويضات AmEx، المنتجات المميزة)، وهي عرضة هيكليًا لتباطؤ اقتصادي وتآكل تنافسي. تحوط مصفاة ترينر حقيقي ولكنه يخفي التعرض الأساسي للوقود. والأهم من ذلك، يفترض المقال متانة السفر المميز دون اختبار سيناريوهات الركود. إذا انكمش سفر الشركات بنسبة 15-20٪، فإن قصة هامش دلتا تنهار بشكل أسرع من انهيار عام 2020 الذي نجت منه.
قد تشير أول خطوة رئيسية لجريج أبيل بشراء شركات طيران - قطاع وصفه بافيت صراحة بأنه خطأ - إما إلى تحول حقيقي في الأعمال أو إلى نظام جديد يرتكب خطأً بارزًا لتأسيس الاستقلال. حجم 2.65 مليار دولار يجعل من الصعب التخلص منه بهدوء.
"يتم دعم تقييم دلتا من خلال إيرادات الولاء والشراكة مع بطاقات الائتمان ذات الهامش المرتفع، والتي تعمل كتحوط هيكلي ضد دورية شركات الطيران التقليدية."
يسيء السوق تفسير هذا على أنه "لعبة قيمة بأسلوب بافيت". تحت قيادة جريج أبيل، يشير تحول بيركشاير إلى دلتا (DAL) بسعر 10x الأرباح المستقبلية إلى تحول نحو أصول كثيفة رأس المال وثقيلة البنية التحتية تستفيد من "الخندق" لنظام الولاء الخاص بـ American Express، بدلاً من عمليات شركات الطيران البحتة. مع ربط 62٪ من الإيرادات الآن بقطاعات غير متعلقة بالطيران، فإن دلتا هي فعليًا شركة خدمات مالية لديها قسم طيران. ومع ذلك، فإن عائق تكلفة الوقود البالغ 2 مليار دولار هو خطر تقلب هيكلي لا يمكن لأي قدر من إيرادات المقصورة المميزة أن يعزله تمامًا في بيئة ركود.
تحوط مصفاة ترينر هو حيلة محاسبية مؤقتة تخفي الهشاشة الأساسية لنموذج عمل لا يزال مرتبطًا بأسعار وقود الطائرات المتقلبة والحساسة جيوسياسيًا.
"يمكن أن يوفر تحول دلتا نحو الإيرادات المميزة مكاسب دائمة إذا ظل الطلب على السفر مرنًا ولم تؤدي تكاليف الوقود إلى تعطيل هوامش الربح."
يحقق تحول دلتا نحو الإيرادات المميزة وختم موافقة بيركشاير ملف أرباح أكثر متانة من انهيار شركات الطيران في عام 2020، لكن القصة تعتمد على استمرار الطلب على المنتجات المميزة واستمرار استرداد Amex بقوة. تشكل ارتفاعات الوقود على المدى القصير خطرًا حقيقيًا، حتى مع تعويض مصفاة ترينر، ويتداول السهم بحوالي 10x الأرباح المستقبلية؛ يعتمد إعادة التقييم على تعافي سفر الشركات وانضباط النفقات الرأسمالية. قد يكون تحرك بيركشاير أكثر حول الإشارة منه حول محرك ROIC دائم، لذا توقع تقلبات إذا خيبت بيانات السفر الكلية التوقعات.
قد تنهار أطروحة دلتا إذا تأخر سفر الشركات والطلب الدولي عن التوقعات، أو إذا ظلت تكاليف الوقود مرتفعة هيكليًا وثبت أن التسعير المميز غير مستدام. قد تكون بيركشاير تشتري قصة انتعاش دوري، وليس خندقًا دائمًا.
"تجديد شراكة Amex يمثل خطرًا غير مدروس لاستقرار إيرادات دلتا الملحقة."
بينما يسلط الفريق الضوء على مخاطر الوقود والركود لتحول دلتا نحو المنتجات المميزة، فإن تهديدًا رئيسيًا لم يتم تناوله هو إعادة التفاوض القادمة على عقد Amex. إذا فقدت دلتا الشروط المواتية على إنفاق البطاقات والأميال، يمكن أن يتقلص أساس الإيرادات الملحقة البالغ 62٪ بشكل كبير، مما يقوض توجيهات نمو ربح السهم. هذا يجعل حصة بيركشاير أكثر خطورة مما يوحي به مضاعف 10x، خاصة تحت نظام أبيل الجديد.
"إعادة التفاوض على Amex هي سيف ديموقليس لعام 2028، وليس تهديدًا فوريًا - ولكن فقط إذا حافظت هوامش دلتا المميزة على مستواها حتى عام 2026."
خطر إعادة التفاوض على Amex من Grok مادي، لكن التوقيت مهم للغاية. عقد دلتا لا ينتهي حتى عام 2028 - بعد ثلاث سنوات. هذا وقت كافٍ لأبيل لإثبات أطروحة المنتجات المميزة وربما إعادة التفاوض من موقع قوة إذا ظل متوسط الإيرادات لكل مستخدم (ARPU) للولاء مرتفعًا. الخطر الحقيقي ليس العقد نفسه؛ بل ما إذا كانت توسعات هامش دلتا ستستمر لفترة كافية لبناء قوة تفاوضية. إذا أظهر الربع الثاني والثالث إرهاقًا في المنتجات المميزة، فإن Amex تعرف ذلك وتستخرج تنازلات مبكرًا.
"يشكل التدقيق التنظيمي على رسوم برامج الولاء تهديدًا هيكليًا لنموذج الإيرادات الملحقة لشركة دلتا يفوق جدول انتهاء العقد."
كلود، أنت تغفل خطر التنظيم المتعلق بشراكة Amex. يقوم مكتب حماية المستهلك المالي (CFPB) بشكل متزايد بتدقيق "رسوم القمامة" وشفافية برامج الولاء. حتى لو كان العقد على بعد سنوات، فإن الضغط التنظيمي يمكن أن يجبر دلتا على فصل أو تحديد سقف لتعويضات Amex المربحة قبل عام 2028. هذا لا يتعلق فقط بالطلب على سفر الشركات؛ بل يتعلق باستدامة هامش "الخدمات المالية" الذي يبرر التقييم الحالي. إذا استهدفت الحكومة هذه العمولات، فإن نموذج الإيرادات الملحقة البالغ 62٪ سيواجه إعادة ضبط هيكلية، وليس دورية.
"الخطر قصير المدى لدلتا هو تقلب تكاليف الوقود وضعف الطلب الذي يؤدي إلى تآكل هوامش الربح قبل أن تصبح إعادة التفاوض على Amex مهمة، حتى لو ظلت قاعدة الإيرادات الملحقة البالغة 62٪ سليمة لفترة أطول من أفق العقد."
ردًا على Grok: خطر إعادة التفاوض على AmEx حقيقي ولكنه ليس التهديد قصير المدى الذي توحي به. القضية الأكبر والأكثر إلحاحًا لدلتا هي صدمة الوقود ودورية الطلب - يمكن أن يتسع خندق الإيرادات المميزة أو يتآكل بسرعة اعتمادًا على السفر الكلي، وليس فقط شرط عقد بعد خمس سنوات. إذا تباطأ تحقيق الدخل من الولاء أو قلل الضغط التنظيمي من العمولات، فإن قاعدة الإيرادات الملحقة البالغة 62٪ تفقد وسادتها، ولا تكتسبها.
يتفق المتحدثون على أن تحول دلتا نحو الإيرادات المميزة واستثمار بيركشاير يشيران إلى الثقة، لكنهم يحذرون من تكاليف الوقود على المدى القصير، ومخاطر الركود، وإعادة التفاوض القادمة على عقد Amex. يُنظر إلى قاعدة الإيرادات الملحقة البالغة 62٪ على أنها قوة وضعف في نفس الوقت.
يُنظر إلى إمكانية إثبات دلتا لأطروحتها المميزة وإعادة التفاوض على شروط مواتية مع Amex على أنها فرصة رئيسية، لكن هذا يعتمد على الحفاظ على أداء قوي لبرنامج الولاء وتوسيع هوامش الربح.
تعتبر إعادة التفاوض القادمة على عقد Amex والضغط التنظيمي المحتمل على شفافية برامج الولاء أكبر المخاطر التي أشار إليها المتحدثون.