AGNC (AGNC) Q4 2025 Earnings Call Transkript

Bildquelle: The Motley Fool.

DATUM

Dienstag, 27. Januar 2026, 8:30 Uhr ET

TEILNEHMER DER KONFERENZSCHALTUNG

- Chief Executive Officer — Peter Federico

- Executive Vice President und Chief Financial Officer — Bernice Bell

Benötigen Sie ein Zitat von einem Motley Fool Analysten? E-Mail an [email protected]

Vollständiges Transkript der Telefonkonferenz

Peter Federico: Guten Morgen allerseits und vielen Dank, dass Sie sich unserer Telefonkonferenz zu den Ergebnissen des vierten Quartals angeschlossen haben. 2025 war ein außergewöhnliches Jahr für die Aktionäre von AGNC. Die wirtschaftliche Rendite von AGNC von 11,6 % im vierten Quartal trieb unsere beeindruckende wirtschaftliche Gesamtrendite von 22,7 % für das Gesamtjahr an. Noch bemerkenswerter war die Gesamtrendite der AGNC-Aktie im Jahr 2025 von 34,8 % bei reinvestierten Dividenden, fast das Doppelte der Performance des S&P 500. Diese herausragende Performance auf absoluter und relativer Basis demonstriert klar den Wert des aktiv verwalteten Portfolios von AGNC aus hypothekenbesicherten Wertpapieren von Agenturen und zugehörigen Absicherungen. Rückblickend waren wir zuversichtlich, dass AGNC an der Spitze eines einzigartig positiven Investitionsumfelds stand, als der beispiellose Straffungszyklus der Fed von 2022 und 2023 zu seinem Ende kam.

Auf unserer Telefonkonferenz zu den Ergebnissen des dritten Quartals im Jahr 2023 äußerten wir unsere Überzeugung, dass sich ein dauerhaftes und attraktives Investitionsumfeld für AGNC abzeichnet, da sich die Hypotheken-Spreads auf historisch attraktiven Renditeniveaus stabilisierten. Dieser Ausblick erwies sich als richtig. Und in den 9 Quartalen seit dieser Konferenz und trotz mehrerer Episoden extremer Marktturbulenzen hat AGNC eine wirtschaftliche Rendite von 50 % für seine Aktionäre erzielt, bestehend aus einem Anstieg des Buchwerts um 10 % und monatlichen Dividenden von insgesamt 3,24 USD pro Aktie. Darüber hinaus haben die Aktionäre von AGNC im gleichen Zeitraum eine Gesamtrendite der Aktie von fast 60 % oder 23 % auf annualisierter Basis erzielt.

Und schließlich hat AGNC seit seiner Gründung eine Gesamtrendite der Aktie von über 11 % auf annualisierter Basis bei reinvestierten Dividenden erzielt, was den langfristigen Vorteil einer Investition in diese einzigartige Anlageklasse mit festem Einkommen und die Widerstandsfähigkeit unseres Geschäftsmodells in einem breiten Spektrum von Marktbedingungen belegt. Zurück zu 2025 war der Bloomberg Aggregate Agency Index der am besten performende Sektor mit festem Einkommen im vierten Quartal und erzielte für das Jahr eine Gesamtrendite von 8,6 %. Bemerkenswert ist auch, dass der Agency Index angesichts der ähnlichen Kreditqualität den Treasury Index im Jahr 2025 um 2,3 Prozentpunkte oder 36 % übertraf. Wie ich das ganze Jahr über erläutert habe, wurde die günstige Performance von Agency MBS durch eine Konvergenz positiver Faktoren angetrieben.

Erstens hat die Fed ihre Geldpolitik auf niedrigere kurzfristige Zinsen und mehr Lockerung umgestellt, eine vielversprechende Entwicklung für alle Vermögenswerte mit festem Einkommen. Die Fed hat auch ihre Bilanzaktivitäten von Quantitative Tightening auf Reservemanagement umgestellt. Zweitens war die Zinsvolatilität aufgrund der geldpolitischen Wende, der größeren Klarheit der Fiskalpolitik und einer stabilen Angebotsaussicht für Staatsanleihen, die einen größeren Anteil an kurzfristigen Schulden umfasste, im Laufe des Jahres rückläufig.

Schließlich ließen die Unsicherheiten und potenziellen Risiken im Zusammenhang mit der GSE-Reform, die den Agenturmarkt zu Beginn des Jahres negativ beeinflussten, allmählich nach, da das Finanzministerium und andere Beamte ihren Ansatz zur GSE-Reform kommunizierten und verfolgten, der sich auf die Reduzierung des Spreads von hypothekenbesicherten Wertpapieren von Agenturen, die Aufrechterhaltung der Stabilität des Hypothekenmarktes und die Verbesserung der Erschwinglichkeit von Wohnraum konzentrierte. Zusammengenommen führten diese Faktoren, kombiniert mit dem erheblichen Kauf von MBS durch die GSEs im späteren Jahresverlauf, zu einer Verengung der Spreads und trieben die deutliche Outperformance von Agency MBS im Vergleich zu anderen Anlageklassen mit festem Einkommen an. Zu Beginn des Jahres 2026 bleiben diese günstigen Makrothemen bestehen und bieten einen konstruktiven Investitionshintergrund für unser Geschäft.

Darüber hinaus sind weitere positive Entwicklungen möglich, darunter weitere Maßnahmen der Regierung zur Verbesserung der Erschwinglichkeit von Wohnraum. Die jüngste Ankündigung von MBS-Käufen in Höhe von 200 Milliarden US-Dollar ist ein gutes Beispiel für eine Maßnahme, die zu engeren Hypotheken-Spreads und niedrigeren Hypothekenzinsen führen könnte. Der Finanzierungsmarkt für Agency MBS hat sich auch als Reaktion auf die Erhöhung der Bilanzsumme durch die Fed und die Verbesserung der Funktionalität ihres Standing Repo Programms verbessert. Die Fed erwägt auch weitere Maßnahmen zur weiteren Verbesserung des Nutzens des Standing Repo Programms, die, wenn sie umgesetzt werden, für den Agency MBS-Markt sehr vorteilhaft wären. Schließlich bleibt die Angebots- und Nachfrageaussicht für Agency MBS gut ausgewogen.

Bei den aktuellen Zinssätzen wird das Netto-Neuzulassungsangebot von Agency MBS in diesem Jahr voraussichtlich etwa 200 Milliarden US-Dollar betragen. In Kombination mit dem Abgang der Fed muss der private Sektor im Jahr 2026 etwa 400 Milliarden US-Dollar an MBS absorbieren, eine ähnliche Größenordnung wie in den beiden Vorjahren. Auf der Nachfrageseite ist die Investorenbasis heute jedoch diversifizierter und positioniert, um mit GSE-Käufen zu expandieren, die voraussichtlich etwa die Hälfte des Angebots in diesem Jahr ausmachen werden. Gleichzeitig sollte die Nachfrage von Banken, Vermögensverwaltern, ausländischen Investoren und REITs stark bleiben. Zusammengenommen ist der zugrunde liegende fundamentale und technische Hintergrund für hypothekenbesicherte Wertpapiere von Agenturen weiterhin günstig und unterstützt unseren positiven Ausblick.

Darüber hinaus glauben wir, dass AGNC als größter reiner Agentur-Hypotheken-REIT sehr gut positioniert ist, um attraktive risikobereinigte Renditen mit einer erheblichen Renditekomponente für unsere Aktionäre zu erzielen. Damit übergebe ich nun das Wort an Bernie Bell, um unsere finanzielle Performance zu besprechen.

Bernice Bell: Danke, Peter. Für das vierte Quartal meldete AGNC ein Ergebnis der Gesamtergebnisrechnung von 0,89 USD pro Stammaktie. Unsere wirtschaftliche Rendite auf das materielle Eigenkapital betrug im Quartal 11,6 %, bestehend aus 0,36 USD an ausgeschütteten Dividenden pro Stammaktie und einem Anstieg des materiellen Netto-Buchwerts pro Aktie um 0,60 USD, angetrieben durch geringere Zinsvolatilität und engere Hypotheken-Spreads zu den Benchmark-Zinssätzen. Wie Peter erwähnte, betrug unsere wirtschaftliche Gesamtrendite für das Gesamtjahr 22,7 %, was unsere monatliche Dividende von insgesamt 1,44 USD pro Stammaktie und einen Anstieg des materiellen Netto-Buchwerts pro Aktie um 0,47 USD widerspiegelt. Ende letzter Woche war unser materieller Netto-Buchwert pro Stammaktie im Januar um etwa 4 % gestiegen oder 3 % nach Abzug unserer monatlichen Dividendenrückstellung.

Wir schlossen das vierte Quartal mit einer Verschuldung von 7,2x materiellem Eigenkapital ab, gegenüber 7,6x zum Ende des dritten Quartals. Die durchschnittliche Verschuldung für das vierte Quartal betrug 7,4x im Vergleich zu 7,5x im dritten Quartal. Darüber hinaus schlossen wir das Quartal mit einer sehr starken Liquiditätsposition von 7,6 Milliarden US-Dollar in bar und unbesicherten Agency MBS ab, was 64 % des materiellen Eigenkapitals entspricht. Das Netto-Spread- und Dollar-Roll-Einkommen blieb im Quartal unverändert bei 0,35 USD pro Stammaktie, einschließlich 0,01 USD pro Aktie an Aufwendungen im Zusammenhang mit Anpassungen der Rückstellungen für leistungsbezogene Vergütungen zum Jahresende.

Ein wichtiger Treiber unseres Netto-Spread- und Dollar-Roll-Einkommens ist die Höhe der unbesicherten kurzfristigen Schulden in unserem Finanzierungsmix sowie die Zusammensetzung unseres Absicherungsporfolios. Zum Ende des vierten Quartals betrug unsere Absicherungsquote 77 %, was das Niveau der Swap- und Treasury-Absicherungen im Verhältnis zu den gesamten Finanzierungsschulden widerspiegelt und sich gegenüber dem Vorquartal nicht verändert hat. Gleichzeitig haben wir im vierten Quartal opportunistisch unseren Absicherungsmix hin zu einem größeren Anteil an Zinsswaps verschoben. Infolgedessen bleibt ein bedeutender Teil unserer Finanzierung kurzfristig und variabel verzinslich.

Dies steht im Einklang mit dem derzeit accomodativeren geldpolitischen Umfeld und positioniert das Netto-Spread- und Dollar-Roll-Einkommen, um von zusätzlichen Zinssenkungen zu profitieren. Mit Blick auf die Zukunft erwarten wir, dass niedrigere Finanzierungskosten aus den Zinssenkungen im Oktober und Dezember, eine erhöhte Stabilität der Finanzierungsmärkte infolge der jüngsten Maßnahmen der Fed zur Einhaltung kurzfristiger Zinssätze innerhalb ihres Zielbereichs und die Verlagerung unseres Absicherungsmix hin zu einem größeren Anteil an Swap-basierten Absicherungen gemeinsam einen moderaten Rückenwind für das Netto-Spread- und Dollar-Roll-Einkommen darstellen werden. Die durchschnittliche prognostizierte Lebensdauer-CPR unseres Portfolios stieg zum Quartalsende aufgrund niedrigerer Hypothekenzinsen um 100 Basispunkte auf 9,6 % von 8,6 % im Vorquartal.

Die tatsächlichen CPRs lagen im Quartal bei durchschnittlich 9,7 % im Vergleich zu 8,3 % im Vorquartal. Schließlich haben wir im vierten Quartal 356 Millionen US-Dollar an Stammkapital über unser At-the-Market-Emissionsprogramm zu einem erheblichen Aufschlag auf den materiellen Buchwert pro Aktie ausgegeben. Dies führte zu einer gesamten akkumulativen Ausgabe von Stammkapital für das Jahr von rund 2 Milliarden US-Dollar und sorgte für eine außergewöhnliche Wertsteigerung des Buchwerts für unsere Stammaktionäre. Damit übergebe ich nun das Wort wieder an Peter.

Peter Federico: Danke, Bernie. Bevor wir die Telefonkonferenz für Fragen öffnen, möchte ich einen kurzen Überblick über unser Portfolio geben. Die Spreads der Agenturen zu Treasury- und Swap-Sätzen verengten sich über den gesamten Kuponstapel, insbesondere bei mittleren Kupons, da die Zins- und Spread-Volatilität niedrig blieb und die Nachfrage nach MBS, insbesondere von den GSEs, zunahm. Die Absicherungszusammensetzung war ebenfalls ein wichtiger Treiber der Performance, da die Swap-Spreads bei 5- und 10-jährigen Swaps im Laufe des Quartals erheblich gestiegen sind. Diese günstige Entwicklung der Swap-Spreads folgte der Ankündigung der überarbeiteten Anforderung der Fed für die regulatorische Eigenkapitalquote und den Maßnahmen der Fed zur Entlastung des Repo-Finanzierungsdrucks.

Infolgedessen entwickelten sich Agency MBS, die mit längerfristigen Swap-basierten Absicherungen abgesichert waren, deutlich besser als Positionen, die mit Treasury-basierten Absicherungen abgesichert waren. Unser Anlageportfolio belief sich zum Quartalsende auf 95 Milliarden US-Dollar, etwa 4 Milliarden US-Dollar mehr als im Vorquartal, da wir unser im Laufe des Quartals aufgenommenes neues Kapital vollständig eingesetzt haben. Der Prozentsatz unserer Vermögenswerte mit einer Form von günstiger Vorfälligkeitsattribut bleibt mit 76 % stabil, während der gewichtete Durchschnittszins unseres Portfolios leicht auf 5,12 % gesunken ist. Im Einklang mit dem Wachstum unseres Anlageportfolios stieg der Nominalbetrag unseres Absicherungsporfolios zum Quartalsende auf 59 Milliarden US-Dollar. Auch die Zusammensetzung unseres Portfolios verschob sich hin zu einem größeren Anteil an Swap-basierten Absicherungen.

In Duration-Dollar-Begriffen stieg unsere Allokation zu Swap-basierten Absicherungen von 59 % im Vorquartal auf 70 % unseres Portfolios. Angesichts unseres günstigeren Ausblicks für Swap-Spreads werden wir wahrscheinlich einen größeren Anteil an Swap-basierten Absicherungen in unserem Absicherungsmix verwenden, insbesondere wenn die kurzfristigen Zinssätze nahe dem langfristigen neutralen Zinssatz der Fed liegen. Damit öffnen wir nun die Telefonkonferenz für Ihre Fragen.

Operator: [Anweisungen des Operators] Die erste Frage kommt von Bose George von KBW.

Bose George: Können Sie uns bitte sagen, wo Sie die Spreads derzeit im Vergleich zum vierten Quartal sehen? Und helfen Sie uns dann bitte, die Dividendenabdeckung zu verstehen. Die Spreads sind offensichtlich enger, aber Sie haben mehr Kapital mit einem höheren Buchwert. Helfen Sie uns bitte bei der Berechnung.

Peter Federico: Sicher. Ja. Danke für die Frage. Ich habe damit gerechnet, dass dies eine der ersten Fragen sein würde. Ich beginne mit dem Ausblick in Bezug auf ROE und Spreads. Offensichtlich sind die Spreads, wie Sie richtig bemerkt haben, stark enger geworden. Und ich denke, der beste Weg, das aktuelle Umfeld zu beschreiben, und das ist im Wesentlichen das, was im vierten Quartal passiert ist, ist, dass die Hypotheken-Spreads meiner Meinung nach jetzt in eine neue Spanne eingetreten sind.

Wir haben die Spanne durchbrochen, über die wir lange gesprochen haben, wirklich die Spanne, die fast 3 Jahre lang Bestand hatte, was für unser Geschäft sehr vorteilhaft ist und die herausragenden Ergebnisse angetrieben hat, die wir in den letzten 2 Jahren und insbesondere im Jahr 2025 erzielt haben. Aber ich würde sagen, wenn wir heute hier sitzen, Bose, wenn ich über aktuelle Kupon-Spreads zu einer Mischung aus Swap- und Treasury-Sätzen nachdenke, und ich werde Ihnen die geben – ich denke normalerweise über Dinge über die gesamte Kurve hinweg nach. Ich würde sagen, dass der potenzielle Spread für aktuelle Kupons zu Swaps vielleicht im Bereich von 120 bis 160 liegt.

Und im Moment sind wir genau in der Mitte dieser Spanne, vielleicht ein wenig darüber hinaus, also nennen wir es im Bereich von etwa 135. Ich weiß nicht genau, wo es heute Morgen ist. Aber ich würde sagen, das ist die potenzielle neue Spanne für Hypotheken im Verhältnis zu Swaps und auf Basis aktueller Kupons zu Treasuries, ich würde sagen, es ist wahrscheinlich im Bereich von 90 bis 130 Basispunkten. Und heute denke ich, die Zahl liegt bei etwa 110, wenn man über die gesamte Kurve nachdenkt. Wenn man diese Zahl nimmt und, wie ich bereits erwähnt habe, wir Swaps in diesem Umfeld bevorzugen.

Wir haben viel mehr Stabilität bei den Swap-Spreads, als wir zu Beginn des Jahres 2026 hatten, als wir sie 2025 erlebt haben, und das ist wirklich wichtig, es ermöglicht uns, wieder Swaps in einem viel höheren Tempo zu verwenden, als wir es taten – wie ich bereits erwähnt habe, waren wir bei 70 % und vielleicht sogar höher. Aber ich würde es vielleicht auf einen Spread von etwa 130 oder so schätzen, und wenn man die Hebelwirkung betrachtet, die wir typischerweise einsetzen, würde ich sagen, dass man bei der aktuellen Spread-Spanne Renditen von vielleicht im Bereich von 13 bis 15 % erwarten kann, vielleicht ein wenig mehr, je nach Absicherungsmix.

Das übersetzt sich meiner Meinung nach in ROEs, die wirklich wettbewerbsfähig und eng an unserer Dividende ausgerichtet sind, was – und ich komme zur nächsten Frage, die lautet, dass es eine Reihe von Überlegungen gibt. Wir sprechen immer über die Dividende und die Nachhaltigkeit aus dieser Perspektive, die marginale Rendite. Und das ist wichtig, denn einer der Faktoren, der unsere Dividende über einen langen Zeitraum beeinflussen wird, ist, wie wir unser Portfolio ersetzen, und diese neuen marginalen Renditen werden wichtig sein. Aber wichtig daran ist, dass dies lange dauern wird.

Gemessen nicht in Tagen, Wochen oder Quartalen, sondern in Jahren, da das Portfolio langsam ausläuft. Die Vorfälligkeitsgeschwindigkeit unseres Portfolios wird dies bestimmen, ebenso wie die Neupositionierung unseres Portfolios und das Wachstum unserer Kapitalbasis. Das ist also etwas, das viel längerfristig ist. Wenn man die aktuelle Dividendenabdeckung betrachtet, ist es wichtig, die Rendite unseres bestehenden Portfolios zu betrachten. Und wir konnten offensichtlich ein wirklich attraktiv verzinsliches Portfolio in den letzten Jahren in diesem Spread-Umfeld aufbauen.

Wenn man zum Beispiel unser Netto-Spread- und Dollar-Roll-Einkommen betrachtet, nenne ich es für dieses Quartal normalisiert, es betrug 0,35 USD, aber es gab – es wurde um 0,01 USD durch nicht wiederkehrende leistungsbezogene Vergütungsanpassungen nach unten gezogen. 0,36 USD – und was ist der ROE davon, denken Sie an die 0,36 USD im Verhältnis zu unserem Buchwert von 8,88 USD. Das ist ein ROE von etwa 16 %. Und das passt sehr, sehr gut zu unseren Gesamtkapitalkosten. Unsere Gesamtkapitalkosten, wenn man alle Dividenden auf Stammaktien, die Dividenden auf Vorzugsaktien und unsere normalisierten Betriebskosten zusammenzählt, lagen Ende des Jahres bei etwa 15,8 %.

Unser – der Punkt ist, dass die Gesamtkapitalkosten gut zum bestehenden Portfolio passen. Das neue Portfolio sieht immer noch wirklich attraktiv aus im mittleren Zehnerbereich. Das wird natürlich Zeit brauchen. Und dann gibt es noch eine Reihe anderer Faktoren, über die wir sprechen