KI-gesteuerte Angst ließ Toast-Aktien um 43 % fallen, obwohl der freie Cashflow Rekorde brach

Wichtige Punkte
Hardware mit Verlust zu verkaufen, um Kunden zu binden, funktioniert für unabhängige Betreiber.
Die Skalierung dieses Modells für nationale Marken ist eine andere Sache.
Da die Kosten für kundenspezifische Entwicklung sinken, haben große Ketten noch mehr Anreize, ihre eigenen Systeme zu entwickeln.
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Unsicherheit ist das, was Märkte am meisten hassen, und künstliche Intelligenz (KI) hat Softwareaktien mit voller Wucht getroffen. Toast (NYSE: TOST) ist von seinem Sommerhoch um mehr als 40 % gefallen und wurde von einem Ausverkauf erfasst, der in diesem Quartal fast 1 Billion US-Dollar aus der Branche gelöscht hat. Einige der schärfsten Kritik kommt nun von denselben Risikokapitalgebern, die den Boom von Software-as-a-Service (SaaS) mitfinanziert haben.
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Toast hat das Betriebssystem entwickelt, das etwa eines von fünf kleinen und mittelständischen Restaurants in den USA zur Führung ihres Geschäfts nutzt. Es bündelt Terminals, Zahlungen, Online-Bestellungen und Gehaltsabrechnungen in einem System. Sobald es installiert und das Personal geschult ist, werden die Wechselkosten für den gesamten Betrieb real.
Das Unternehmen hat im letzten Jahr netto 30.000 Standorte hinzugefügt, und für den unabhängigen Restaurantbesitzer ist das System schwer zu verlassen. Die Entscheidung zwischen Eigenbau und Kauf ist für eine nationale Kette nicht so klar wie für einen kleineren Betrieb.
Die Wachstumsgeschichte hat ein Unternehmensproblem
Das nächste Wachstumssegment wird voraussichtlich von Restaurantketten, internationalen Märkten und dem Einzelhandel kommen. Zusammen machen diese Segmente derzeit etwa 5 % des jährlichen wiederkehrenden Umsatzes aus. Die bisher größten Kunden des Unternehmens sind Sit-down-Ketten wie Applebee's und TGI Friday's, nicht Fast-Food-Restaurants. McDonald's, Chick-fil-A und Domino's haben bereits ihre eigenen Systeme entwickelt.
Inzwischen hilft das Unternehmen seinen eigenen Kunden mit der kürzlichen Einführung seines KI-Assistenten Toast IQ beim Einstieg. Das Tool führt schnell Aufgaben aus und analysiert Daten, um Eigentümer und Mitarbeiter bei schnellen Entscheidungen zu unterstützen.
Fortschritte in der KI senken die Kosten und den Zeitaufwand für die Entwicklung von Softwarelösungen, und die Kunden, die Toast am meisten benötigt, sind diejenigen, die am besten in der Lage sind, dies selbst zu tun. Ein Familienrestaurant wünscht sich einen Anbieter und weniger Aufwand.
Eine nationale Kette mit einem Ingenieurteam wünscht sich Flexibilität, und die Verpflichtung zu proprietärer Hardware, wenn die Softwarelandschaft in drei Jahren anders aussehen könnte, ist ein schwieriger Verkauf. Das Hardware-Bundle von Toast könnte für kleine Betreiber ein Burggraben und für Unternehmenskunden eine Barriere sein.
Das Software-Premium ist die verwundbare Schicht
Toast ist ein Zahlungsabwickler, kein Prozessor. Es leitet Zahlungen weiter und behält eine Premium-Marge, da das Software-Bundle das System nützlicher macht. Wenn KI die Softwarekosten im Laufe der Zeit senkt, wird dieses Premium schwerer zu verteidigen, selbst wenn die Kernkunden von Toast niemals gehen.
Die Bruttogewinnmargen für Software des Unternehmens erreichten im vierten Quartal 80 % und machten rund 45 % des gesamten Bruttogewinns aus, obwohl Zahlungen 82 % des Gesamtumsatzes ausmachten.
Toast ging von einem Cash Burn vor nur drei Jahren zu einer fast Verdoppelung des freien Cashflows im letzten Jahr auf 608 Millionen US-Dollar über. Angesichts seiner Wachstumsrate und des jüngsten Ausverkaufs ist die Aktie mit nur dem 27-fachen des nachlaufenden FCF preislich angemessen bewertet.
Aber für ein Unternehmen, dessen Preissetzungsmacht und Wachstum davon abhängen, Kassensystem-Hardware in einer Branche zu verkaufen, in der konkurrierende Alternativen expandieren werden, ist der Abschlag verständlich. Wenn Investoren sich Sorgen um das langfristige Überleben machen, verblasst das Premium-Multiple schnell. In diesem Fall ist es wahrscheinlich gerechtfertigt.
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Bryan White hält keine Positionen in den genannten Aktien. The Motley Fool hat Positionen in und empfiehlt Domino's Pizza und Toast. The Motley Fool hat eine Offenlegungspolitik.
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