Bevor er in den Ruhestand geht, hat Warren Buffett Investoren mit einer Warnung über 373 Milliarden Dollar zurückgelassen. Hier ist, was die Geschichte über die nächste Entwicklung des Aktienmarktes aussagt.

Kernpunkte
Buffett war während der letzten 13 Quartale seiner Amtszeit als CEO von Berkshire ein Netto-Verkäufer von Aktien.
Es gibt zwei klare Gründe für den Verkauf von Aktien, aber nur einen Grund, warum er nicht mehr kaufte.
Die Geschichte deutet darauf hin, dass das nächste Jahrzehnt für Anleger schwierig sein könnte, aber es könnte auch eine Chance bieten.
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Warren Buffett trat zu Beginn des Jahres als CEO von Berkshire Hathaway (NYSE: BRKA) (NYSE: BRKB) zurück, aber sein Vermächtnis wird für immer weiterleben. In etwas mehr als 60 Jahren an der Spitze des Unternehmens verwandelte er ein marodes Textilunternehmen in einen riesigen Mischkonzern mit einem breiten Portfolio vollständig im Besitz befindlicher Tochtergesellschaften und einem beeindruckenden Portfolio handelbarer Eigenkapitalanlagen. In dieser Zeit stieg der Wert von Berkshire um unglaubliche 6.099.294 % und übertraf damit die Renditen des S&P 500, wodurch im Prozess viele wohlhabende Anleger entstanden.

Während diejenigen, die Buffett im Laufe der Geschichte studierten und folgten, wissen, dass er viele Phasen als Anleger durchlaufen hat, sticht die letzte Phase seiner Karriere durch das hervor, was sie über seine Sicht auf den aktuellen Zustand des Aktienmarktes aussagt. Tatsächlich verließ er Berkshire Hathaway mit einer massiven Warnung an die Anleger. Das wird deutlich an den 373 Milliarden Dollar, die Ende 2025 in der Bilanz von Berkshire lagen.

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Die 373-Milliarden-Dollar-Warnung an die Anleger
Buffett stellte bei Berkshire Hathaway einen neuen Rekord auf, als er die Bücher für 2025 abschloss. Das Unternehmen beendete das Jahr mit 373 Milliarden Dollar an Bargeld und Staatsanleihen in seiner Bilanz. Das ist ein Anstieg von 321 Milliarden Dollar Ende 2024 und 129 Milliarden Dollar Ende 2022.

Dieser Bargeldberg kam nicht zufällig zustande. Er resultierte aus massiven Aktienverkäufen, angeführt von Buffett und, was noch wichtiger ist, einem Mangel an Käufen. Tatsächlich verkaufte Buffett in jedem der letzten 13 Quartale seiner Amtszeit als CEO mehr Aktien, als er kaufte.

Zu seinen größten Verkäufen gehörten Apple und die Bank of America. Seine Entscheidung, diese Beteiligungen zu verkaufen, kam, nachdem beide Unternehmen im vorherigen Jahrzehnt phänomenale Renditen für Berkshire erzielt hatten. Neue Steuergesetze senkten den Körperschaftsteuersatz auf nur 21 %, was Buffett als ausgezeichnete Gelegenheit betrachtete, Gewinne aus diesen Aktien mitzunehmen. Die Aktienverkäufe halfen Berkshire möglicherweise auch, die 15-prozentige alternative Mindeststeuer in jedem der letzten zwei Jahre zu vermeiden.

Aber wenn Buffett einfach einen günstigen Steuersatz sichern wollte, hätte er die verkauften Aktien zurückkaufen können, ohne Strafen zu riskieren. Stattdessen ließ er Bargeld in der Bilanz von Berkshire anhäufen, während er nach neuen Investitionsmöglichkeiten suchte und wartete. Das deutet darauf hin, dass er auch der Meinung war, dass Apple und die Bank of America zum Zeitpunkt des Verkaufs überbewertet waren. Angesichts der Tatsache, dass die Aktien weiterhin in der Nähe ihrer jüngsten Höchststände handeln, ist es wahrscheinlich, dass er diese Meinung immer noch vertritt.

Die große Warnung hinter den 373 Milliarden Dollar in der Bilanz von Berkshire ist, dass sie darauf hindeutet, dass Buffett auch denkt, dass fast jede andere geeignete Aktie für das Portfolio von Berkshire überbewertet ist. Wenn er der Meinung gewesen wäre, dass es dort gute Werte gibt, hätte er sie gekauft. Dazu gehörte auch die eigene Aktie von Berkshire, die Buffett in seinen letzten 19 Monaten als CEO auffälligerweise nicht zurückkaufte.

In seinem letzten Brief an die Aktionäre stellte Buffett fest, dass es bei der Anlage in Aktien oft „nichts Überzeugendes“ gebe. Das scheint für den größten Teil der letzten drei Jahre, die er mit der Führung des Unternehmens verbrachte, der Fall gewesen zu sein. Er merkt auch an, dass „wir uns sehr selten bis zu den Knien in Chancen wiederfinden“. Buffett scheint die Bilanz von Berkshire auf eine dieser Perioden vorzubereiten, und die Geschichte deutet darauf hin, dass sie am Horizont liegen könnte.

Was die Geschichte über das, was als Nächstes kommt, sagt
Es gibt eine Handvoll Marktbewertungskennzahlen, die darauf hindeuten, dass Aktien als Gruppe derzeit sehr teuer sind. Buffetts bevorzugte Bewertungskennzahl, die Marktkapitalisierung im Verhältnis zum BIP, auch bekannt als Buffett-Indikator, liegt mit 217 % in der Nähe eines Rekordhochs. Auch wenn es einige Gründe gibt, warum die Kennzahl in den letzten 20 Jahren gestiegen ist, liegt sie immer noch auf einem ungewöhnlich hohen Niveau, was darauf hindeutet, dass US-Aktien überbewertet sind.

Vielleicht ist einer der stärksten Prädiktoren für langfristige Renditen in der Geschichte das zyklisch angepasste Kurs-Gewinn-Verhältnis (CAPE), entwickelt von Robert Shiller. Das CAPE-Verhältnis teilt den aktuellen Kurs durch die durchschnittlichen Gewinne der vorherigen 10 Jahre, inflationsbereinigt. Heute liegt das CAPE-Verhältnis des S&P 500 bei 38,8. (Es lag Ende Februar bei 38,9.)

In jeder Periode seit 1871, in der das CAPE-Verhältnis des S&P 500 über 38,8 lag, erzielte der S&P 500 in den nächsten 10 Jahren negative Renditen. Robert Shiller selbst erwartet annualisierte Renditen von nur 1,5 % im nächsten Jahrzehnt auf der Grundlage des aktuellen CAPE-Verhältnisses. Wenn man die Inflation berücksichtigt, fällt dies in den negativen Bereich.

Es gibt jedoch einen Haken. Es gab bisher nur eine Periode, in der das CAPE-Verhältnis des S&P 500 über 38,8 lag: