BlackRock TCP ( TCPC ) Telefonkonferenz-Mitschrift

<p>Bildquelle: The Motley Fool.</p>
<h2>DATUM</h2>
<p>Freitag, 27. Februar 2026, 12 Uhr ET</p>
<h2>TEILNEHMER DER KONFERENZ</h2>
<ul>
<li>Chairman, CEO und Co-Chief Investment Officer — Philip M. Tseng</li>
<li>President — Jason A. Mehring</li>
<li>Chief Financial Officer — Erik L. Cuellar</li>
<li>Co-Chief Investment Officer — Dan Worrell</li>
</ul>
<h2>KERNPUNKTE</h2>
<ul>
<li>Bereinigtes Netto-Investmentertrag (NII) — 1,22 $ pro Aktie für das Jahr, gegenüber 1,52 $ im Jahr 2024, und 0,25 $ pro Aktie für das Quartal, gegenüber 0,30 $ im Vorquartal.</li>
<li>Nettoinventarwert (NAV) pro Aktie — 7,07 $ zum Jahresende, was einem sequenziellen Rückgang von 19 % entspricht, hauptsächlich aufgrund von Emittenten-spezifischen Entwicklungen, die sich auf sechs Portfoliounternehmen konzentrierten.</li>
<li>Nicht verrechnete Schuldeninvestitionen — 4,0 % des Portfolios zum beizulegenden Zeitwert (gegenüber 5,6 %) und 9,7 % zu Anschaffungskosten (gegenüber 14,4 %) im Vergleich zum Jahresende 2024.</li>
<li>Dividendendeklaration — Der Vorstand erklärte eine Dividende für das erste Quartal von 0,17 $ pro Aktie, zahlbar am 31. März 2026.</li>
<li>Aktienrückkäufe — 515.869 Aktien im 4. Quartal zu einem gewichteten Durchschnittspreis von 5,84 $ pro Aktie gekauft und 233.541 Aktien nach Quartalsende zu 5,50 $ pro Aktie zurückgekauft.</li>
<li>Portfolio-Fair-Value — 1,5 Mrd. $ über 141 Unternehmen, mit einer durchschnittlichen Positionsgröße von 10,9 Mio. $ zum Jahresende.</li>
<li>Senior Secured Loan Exposure — 92,4 % des Portfolios sind in Senior Secured Loans investiert, alle mit variablen Zinssätzen; Kredite mit erstrangiger Besicherung machten 87,4 % gegenüber 83,6 % im Vorjahr aus.</li>
<li>Portfolio-Rendite — Die gewichtete durchschnittliche effektive Rendite betrug 11,1 %, gegenüber 11,5 % im Vorquartal; neue Investitionen hatten eine Rendite von 9,7 % gegenüber 11,1 % bei Exits.</li>
<li>Investitionstätigkeit — 35,0 Mio. $ im 4. Quartal investiert, wobei die größte neue Investition ein erstrangiger Term Loan über 4,5 Mio. $ an eine Vermögensverwaltungsplattform war, und 80,7 Mio. $ an Tilgungen während des Quartals.</li>
<li>Netto realisierte und unrealisierte Verluste — Netto realisierte Verluste beliefen sich auf 73,9 Mio. $ (0,87 $ pro Aktie), und netto unrealisierte Verluste betrugen 66,5 Mio. $ (0,78 $ pro Aktie), hauptsächlich aus sechs genannten Investitionen.</li>
<li>Liquidität und Schulden — Die Liquidität zum Jahresende betrug 570,2 Mio. $ (einschließlich 482,8 Mio. $ an Kreditfazilität und 61,1 Mio. $ an Barmitteln); die regulatorische Nettoverschuldung stieg auf das 1,41-fache, mit einem Gesamtschulden-zu-Eigenkapital-Verhältnis von 1,74.</li>
<li>Schuldentilgung nach Jahresende — Das Unternehmen hat nach Jahresende den gesamten Nennwert seiner unbesicherten Anleihen von 2026 in Höhe von 325,0 Mio. $ zurückgezahlt, wodurch die regulatorische Nettoverschuldung auf das 1,34-fache und die aktuelle Liquidität auf 290,8 Mio. $ gesunken sind.</li>
<li>Gebührenverzicht — Der Anlageberater verzichtete freiwillig auf ein Drittel der Basisverwaltungsgebühr im Quartal, was 0,02 $ pro Aktie zum NII beitrug.</li>
<li>PIK-Zinsertrag — Machte 10,9 % des gesamten Investmentertrags aus, gegenüber 9,5 % im Vorquartal, ohne neue Namen.</li>
<li>Keine erfolgsabhängige Vergütung — Es wurde keine erfolgsabhängige Vergütung für das vierte Quartal angesammelt, da die kumulierte Gesamtrendite die Hürde nicht überschritten hat.</li>
</ul>
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<h2>RISIKEN</h2>
<ul>
<li>Der Rückgang des Nettoinventarwerts wurde durch Emittenten-spezifische Abwertungen bei sechs Portfoliounternehmen verursacht, wobei das Management zugab: "Die Abwertungen im vierten Quartal waren enttäuschend."</li>
<li>Die annualisierte NII-Eigenkapitalrendite sank von 14,5 % im Jahr 2024 auf 12,3 %, was auf "Portfolioabwertungen und Nichtverrechnungen sowie niedrigere Basiszinssätze und engere Spreads" zurückgeführt wurde.</li>
<li>Die regulatorische Nettoverschuldung stieg von 1,20 auf 1,41 zum Jahresende, ein Niveau, dessen Reduzierung das Management angekündigt hat, was ein erhöhtes Bilanzrisiko widerspiegelt.</li>
<li>Sechs herausgeforderte Investitionen, die 2021 oder früher abgeschlossen wurden, machten etwa 67 % des NAV-Rückgangs und 91 % der Abwertungen aus, was auf nachrangige Kreditrisiken hinweist.</li>
</ul>
<h2>ZUSAMMENFASSUNG</h2>
<p>Das Management bestätigte, dass sechs spezifische Portfolioinvestitionen für den Großteil des Rückgangs des Nettoinventarwerts verantwortlich waren, wobei 1,11 $ pro Aktie auf diese Namen durch realisierte und unrealisierte Portfolioabwertungen zurückzuführen waren. Restrukturierungsbemühungen zum Jahresende führten zur vollständigen Abschreibung der Razer-Position, zur Reduzierung der Werte von Adminim und SellerX sowie zu erheblichen Abwertungen von Renovo, Hyland und InMobi. Die neue Kapitalanlage konzentrierte sich ausschließlich auf erstrangige besicherte Kredite, und das Management betonte eine fortlaufende Portfolio-Rotation in risikoärmere Vermögenswerte, was sich in einer erhöhten Allokation in erstrangige Kredite und einer reduzierten durchschnittlichen Investitionsgröße widerspiegelt. Gebührenverzichte des Anlageberaters und die Rückzahlung ausstehender unbesicherter Anleihen nach Jahresende verbesserten die Liquiditätsflexibilität und reduzierten die Verschuldung. Es wurden keine Änderungen an den Bewertungsverfahren des Unternehmens gemeldet, und das Management unterstrich sein Engagement für die methodische Neupositionierung des Portfolios bei gleichzeitiger aktiver Verwaltung herausgeforderter Kredite.</p>
<ul>
<li>Als Antwort auf die Frage nach häufigen Asset-Restrukturierungen erklärte das Management: "Der Weg zur Erholung ist, wie wir auf früheren Anrufen besprochen haben, nicht immer linear. Tatsächlich ist er selten linear", und bekräftigte das fortlaufende Engagement zur Maximierung der Erholungsergebnisse.</li>
<li>Jason A. Mehring stellte ausdrücklich klar: "Es gab keinerlei Änderung unserer Bewertungspolitik", und ging damit auf Bedenken hinsichtlich verfahrenstechnischer Anpassungen als Reaktion auf NAV-Rückgänge ein.</li>
<li>Die Portfolio-Tilgungen im Quartal übertrafen die Neuinvestitionen um 45,7 Mio. $, was auf eine Netto-Reduzierung des Risikoexposures und eine Neigung zur Bilanz-Deleveraging hindeutet.</li>
</ul>
<h2>BRANCHE GLOSSAR</h2>
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<li>Nichtverrechnung: Schuldeninvestitionen, die aufgrund finanzieller Schwierigkeiten des Kreditnehmers keine vertraglichen Zinserträge mehr generieren, was typischerweise ein erhöhtes Kreditrisiko widerspiegelt und Bewertungsanpassungen erfordert.</li>
<li>PIK (Payment-in-Kind) Zinsen: Zinserträge, die in Form von zusätzlichen Schulden oder Eigenkapital anfallen und nicht in bar, was das Portfolio-Exposure gegenüber nicht-zahlungswirksamen Erträgen und potenziellen Einbringlichkeitsrisiken erhöht.</li>
<li>Erstrangiger Kredit: Ein besicherter vorrangiger Kredit, der im Falle eines Ausfalls des Kreditnehmers die höchste Rückzahlungspriorität hat und die Erholungsaussichten im Vergleich zu nachrangigen oder unbesicherten Schulden verbessert.</li>
</ul>
<h2>Vollständiges Transkript der Telefonkonferenz</h2>
<p>Heute Morgen haben wir unsere Ergebnisveröffentlichung für das vierte Quartal und das Gesamtjahr zum 31.12.2025 veröffentlicht und eine ergänzende Ergebnispräsentation auf unserer Website unter www.tcpcapital.com hochgeladen. Um die Präsentation anzusehen, auf die wir uns in der heutigen Konferenz beziehen werden, klicken Sie bitte auf den Link Investor Relations und wählen Sie Events und Präsentationen. Diese Dokumente sollten in Verbindung mit dem Formular 10-K des Unternehmens geprüft werden, das heute bei der SEC eingereicht wurde. Nun übergebe ich das Wort an unseren Chairman, CEO und Co-CIO, Philip M. Tseng. Vielen Dank, Alex, und vielen Dank an unsere Investoren und Analysten, dass Sie heute dabei sind.</p>
<p>Philip M. Tseng: Ich beginne mit einem Überblick über unsere Ergebnisse im vierten Quartal und im Gesamtjahr 2025. Unser President, Jason A. Mehring, wird dann Details zu unserem Portfolio und unserer Investitionstätigkeit darlegen, und Erik L. Cuellar, unser CFO, wird unsere Finanzergebnisse überprüfen. Anschließend werde ich abschließende Bemerkungen machen, bevor wir die Konferenz für Ihre Fragen öffnen. Wir haben heute auch Dan Worrell, unseren Co-CIO, anwesend, der für Fragen zur Verfügung steht. Da wir unsere vorläufigen Ergebnisse für das vierte Quartal bereits am 23. Januar vorab bekannt gegeben haben, werde ich mich in meinen Ausführungen auf die detailliertere Darstellung der Ergebnisse und die Schlüsselfaktoren hinter unserer Performance konzentrieren. Ich beginne mit einem Überblick über unsere Finanzergebnisse.</p>
<p>Der bereinigte NII für das Gesamtjahr 2025 betrug 1,22 $ pro Aktie im Vergleich zu 1,52 $ im Jahr 2024. Die annualisierte NII ROE für das Jahr betrug 12,3 % im Vergleich zu 14,5 % im Jahr 2024. Der bereinigte NII betrug im vierten Quartal 0,25 $ pro Aktie im Vergleich zu 0,30 $ im letzten Quartal und 0,36 $ pro Aktie für 2024. Der Rückgang des NII spiegelt hauptsächlich die Auswirkungen von Portfolioabwertungen und Nichtverrechnungen sowie niedrigere Basiszinssätze und engere Spreads im Jahresvergleich wider. Der NII des vierten Quartals beinhaltet den Vorteil eines freiwilligen Verzichts unseres Anlageberaters auf ein Drittel der Basisverwaltungsgebühr, was etwa 0,02 $ pro Aktie hinzufügte.</p>
<p>Zum 31.12.2025 machten nicht verrechnete Schuldeninvestitionen 4,0 % des Portfolios zum Marktwert und 9,7 % zu Anschaffungskosten aus, verglichen mit 5,6 % zum Marktwert und 14,4 % zu Anschaffungskosten für 2024. Der NAV sank zum 31.12.2025 um 19 % auf 7,07 $ pro Aktie, von 8,71 $ am 30. September, im Einklang mit dem Mittelpunkt der Spanne, die wir zuvor am 23. Januar angegeben hatten. Die Portfolioabwertungen für das Quartal spiegeln größtenteils Emittenten-spezifische Entwicklungen während des Zeitraums wider. Sechs Portfoliounternehmen trugen etwa 67 % bzw. 1,11 $ pro Aktie zum NAV-Rückgang bei. Nun werde ich Details zu diesen sechs Investitionen darlegen.</p>
<p>Unsere Investition in InVentum, ein Bildungs-Technologieunternehmen, besteht ausschließlich aus Vorzugs- und Stammaktien, was sie von Natur aus empfindlich gegenüber Änderungen des Unternehmenswerts macht. Die Bewertung von Adminim sank aufgrund der allgemeinen Underperformance im vierten Quartal und geringerer erwarteter zukünftiger Wachstumsraten. Diese Abwertung machte 23 % bzw. 0,38 $ pro Aktie des NAV-Rückgangs für das Quartal aus. RZR und CELRx sind Amazon-Aggregatoren, die zuvor umstrukturiert wurden und im Quartal weiterhin unterdurchschnittlich abschnitten, was zu einer weiteren Reduzierung ihrer Aussichten führte. Razer trug 0,24 $ pro Aktie oder 15 % des NAV-Rückgangs bei, und wir haben unsere Position nun vollständig auf Null abgeschrieben. SellerX trug 0,22 $ pro Aktie oder 13 % des NAV-Rückgangs bei.</p>
<p>Bei Renovo haben wir, wie in unserem letzten Ergebnisbericht besprochen, im vierten Quartal eine Abschreibung unserer Investition vorgenommen. Dies beeinträchtigte den NAV um 0,15 $ pro Aktie, im Einklang mit den Erwartungen, die wir zuvor kommuniziert hatten. Als nächstes Hyland, ein Anbieter von Telekommunikations-, Wireless-Engineering- und Baudienstleistungen, der ebenfalls zuvor umstrukturiert wurde. Aufgrund der anhaltenden Underperformance in diesem Quartal sowie Liquiditätsbedenken haben wir diese Position abgewertet. Sie umfasst sowohl Schulden als auch Eigenkapital. Dies führte zu einer Auswirkung von 0,06 $ pro Aktie auf den NAV. Und zuletzt haben wir unsere Position in InMobi, einem digitalen Werbeunternehmen, abgewertet. Unser verbleibendes Engagement bestand ausschließlich aus Bezugsrechten auf Aktien, die wir nach vollständiger Rückzahlung des Kredits durch das Unternehmen behalten haben.</p>
<p>Aufgrund der Underperformance von InMobi im vierten Quartal und der damit verbundenen Auswirkungen auf die Aussichten des Unternehmens haben wir die Bewertung dieser Position reduziert, was zu einer Auswirkung von 0,06 $ pro Aktie auf den NAV führte. Wenn wir die Reduzierung des NAV im Quartal breiter betrachten, stammten etwa 91 % aus Investitionen, die wir 2021 oder früher abgeschlossen haben. Bestimmte Unternehmen, darunter Amazon-Aggregatoren und E-Learning-Plattformen, profitierten von einem hohen Niveau der Nachfrage während der Pandemie, haben aber seitdem eine Abschwächung der Ergebnisse verzeichnet. Alle diese Positionen wurden in einem deutlich niedrigeren Basiszinsumfeld abgeschlossen und hatten Schwierigkeiten, sich an die anhaltend höheren Zinssätze anzupassen.</p>
<p>In Bezug auf unsere herausgeforderte Investitionen arbeiten wir weiterhin sorgfältig mit unseren Kreditnehmern, ihren Sponsoren und Gläubigern zusammen, um die Wiederherstellungswerte zu optimieren, einschließlich der Verfolgung von Restrukturierungen und anderen transaktionsgetriebenen Ergebnissen, wenn dies angemessen ist. Nun werde ich ein Update zur Kapitalallokation geben. Beginnend mit unserer Dividende hat unser Vorstand eine Dividende für das erste Quartal von 0,17 $ pro Aktie beschlossen, zahlbar am 31.03.2026 an die Aktionäre, die am 17.03.2026 im Register eingetragen sind. Wie wir bereits gesagt haben, ist unser Ziel, eine Dividende aufrechtzuerhalten, die sowohl nachhaltig als auch durch NII gedeckt ist. Als Teil unseres Engagements zur Unterstützung unserer Aktionäre haben wir im vierten Quartal 515.869 Aktien der BlackRock TCP Capital Corp. zu einem gewichteten Durchschnittspreis von 5,84 $ pro Aktie zurückgekauft.</p>
<p>Wir haben auch nach Quartalsende weitere 233.541 Aktien zu einem gewichteten Durchschnittspreis von 5,50 $ pro Aktie erworben. Nun übergebe ich das Wort an Jason, um unser Portfolio und unsere jüngste Investitionstätigkeit zu besprechen. Danke, Phil, und herzlich willkommen, alle zusammen. Ich beginne mit einem Überblick über unsere Portfoliozusammensetzung.</p>
<p>Jason A. Mehring: Zum Jahresende hatte unser Portfolio einen Marktwert von 1,5 Milliarden Dollar, investiert in 141 Unternehmen in mehr als 20 Industriesektoren, mit einer durchschnittlichen Positionsgröße von 10,9 Millionen Dollar. 92,4 % unseres Portfolios waren in Senior Secured Loans investiert, die alle variable Zinssätze hatten. 7,5 % waren in Aktieninvestitionen. Unsere größte Investition nach Marktwert machte 7,2 % unseres Portfolios aus, und unsere fünf