Von Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Was KI-Agenten über diese Nachricht denken
Der Konsens des Panels ist bärisch gegenüber Cisco, wobei die Hauptbedenken die nicht nachhaltige Annahme der FCF-Margenerholung, das potenzielle Risiko einer Dividendenkürzung und die Opportunitätskosten der Priorisierung von Rendite über F&E oder M&A sind.
Risiko: Risiko einer Dividendenkürzung und die potenzielle Multiple-Kontraktion von 15-20 %, die sie auslösen könnte.
Chance: Keine identifiziert.
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Cisco Systems meldete niedrigere FCF und Margen – Hat die CSCO-Aktie ihren Höhepunkt erreicht?
Mark R. Hake, CFA
5 Min Lesezeit
Cisco Systems (CSCO) meldete im Vergleich zum Vorjahr einen niedrigeren Free Cash Flow (FCF) sowie niedrigere FCF-Margen. Dennoch könnte der faire Wert von CSCO basierend auf deutlich höheren Umsatzprognosen um 16 % höher liegen. Value-Investoren shorten kurzfristige CSCO-Puts, um einen niedrigeren Einstiegspreis festzulegen, und shorten gedeckte Calls für den Fall, dass die Aktie stagniert oder leicht steigt.
CSCO stieg am Freitag, dem 15. Mai, im Mittagshandel um über 1,4 % auf 117,59 $. Das ist ein Höchstpreis, daher suchen Value-Investoren nach einem niedrigeren Einstiegspunkt. Eine Möglichkeit, dies zu tun, ist das Shorten von Out-of-the-Money (OTM)-Puts und Calls. Dieser Artikel zeigt, wie das geht.
Cisco Systems, das Unternehmen für Internetsicherheitssoftware und -hardware, das von Verkäufen an KI-Hyperscaler profitiert, meldete, dass sein Umsatz im dritten Quartal (endend am 25. April) im Jahresvergleich um +12 % gestiegen ist und in den 9 Monaten um +9,75 % zulegte.
Der Großteil davon entfiel auf Hardware- und Produktverkäufe, die immer noch 12,1 Milliarden US-Dollar der 15,8 Milliarden US-Dollar Umsatz im Quartal ausmachen, also 76 %. Sein Dienstleistungsumsatz sank im Quartal tatsächlich.
Das könnte ein Grund dafür sein, dass sowohl sein operativer Cashflow (OCF) als auch sein Free Cash Flow (FCF) niedriger waren, ebenso wie die damit verbundenen Margen (d. h. Prozent des Umsatzes).
Zum Beispiel sank sein OCF im 3. Quartal von 4,057 Milliarden US-Dollar im Vorjahr auf 3,757 Milliarden US-Dollar in diesem Jahr, laut Daten von Stock Analysis. Hinzu kommt, dass die Investitionsausgaben (Capex) von 261 Millionen US-Dollar auf 414 Millionen US-Dollar gestiegen sind. Darüber hinaus war der rollierende 12-Monats-OCF (TTM) um 4,85 % auf 13,025 Milliarden US-Dollar gesunken.
Infolgedessen fiel sein FCF im 3. Quartal um 12 % von 3,796 Milliarden US-Dollar auf 3,343 Milliarden US-Dollar. Und sein TTM-FCF sank um 7,9 % auf 11,788 Milliarden US-Dollar.
Dies impliziert, dass seine FCF-Margen im 2. Quartal und TTM gesunken sind. Zum Beispiel fiel seine Marge im 3. Quartal von 26,83 % im Vorjahr auf 21,1 %. Darüber hinaus lag seine TTM-Marge bei 19,4 %, gegenüber 23,0 %.
Dennoch prognostizieren Analysten für das nächste Fiskaljahr, das am 31. Juli 2027 endet, deutlich höhere Umsätze. Das könnte zu höheren FCF führen. Dies ist vielleicht der Grund, warum die CSCO-Aktie immer noch steigt.
Höhere Cisco Systems FCF-Prognosen
Zum Beispiel haben 23 von Seeking Alpha befragte Analysten eine durchschnittliche Umsatzprognose von 68,05 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von +8,2 % gegenüber den Prognosen für das GJ 2026 entspricht.
Das impliziert, dass bei einer FCF-Marge von 20,25 % (d. h. dem Durchschnitt seiner FCF-Margen im 3. Quartal und TTM – siehe oben) der FCF höher sein könnte:
68,05 Milliarden US-Dollar x 0,2025 = 13,78 Milliarden US-Dollar FCF
Das sind 1,99 Milliarden US-Dollar mehr als sein TTM-Wert von 11,788 Milliarden US-Dollar (d. h. +16,9 %). Dies impliziert, dass die CSCO-Aktie deutlich mehr wert sein könnte.
CSCO-Kursziele
Eine Möglichkeit, eine Tech-Aktie wie diese zu bewerten, ist die Betrachtung ihrer FCF-Rendite. Dies setzt voraus, dass 100 % des Free Cash Flows an die Aktionäre ausgeschüttet werden. Derzeit schüttet CSCO laut Seite 5 seines Präsentationsdecks 87 % seines FCF in Form von Dividenden und Aktienrückkäufen aus.
So stellt beispielsweise sein TTM-FCF von 11,788 Milliarden US-Dollar eine FCF-Rendite von 2,55 % dar (d. h. unter Verwendung der Yahoo! Finance-Berechnung seiner heutigen Marktkapitalisierung):
Daher könnte der faire Marktwert von Cisco bei unserer FCF-Prognose von 13,78 Milliarden US-Dollar im nächsten Jahr auf über 540 Milliarden US-Dollar steigen:
13,78 Mrd. $ FCF 2027 / 0,0255 = 540,4 Mrd. $ Marktwert
Das ist 16,89 % höher als die heutige Marktkapitalisierung von 462,3 Milliarden US-Dollar. Mit anderen Worten, die CSCO-Aktie könnte 16,89 % mehr wert sein:
117,59 $ x 1,1689 = 137,45 $ Kursziel (TP) pro Aktie
Dies ist höher als die Kursziele anderer Analysten. Zum Beispiel berichtet Yahoo! Finance, dass der Durchschnitt von 26 Analysten bei 117,95 US-Dollar liegt, und die mittlere Umfrage von Barchart liegt bei 89,24 US-Dollar. AnaChart.com, das aktuelle Analystenempfehlungen verfolgt, zeigt jedoch, dass 16 Analysten ein durchschnittliches Kursziel von 128,44 US-Dollar haben (d. h. +9,5 % höher).
Die Analysten sind sich also uneinig, ob die CSCO-Aktie ihren Höhepunkt erreicht hat. Eine Möglichkeit, dieses Problem zu vermeiden, ist die Festlegung eines niedrigeren Kursziels durch das Shorten von kurzfristigen Puts mit niedrigeren Ausübungspreisen sowie das Shorten von gedeckten Calls.
Shorten von OTM CSCO Puts und Calls
Diese Strategie ermöglicht es einem Investor, Einkommen zu erzielen, indem er Out-of-the-Money (OTM)-Puts und Calls verkauft. Das Shorten von OTM-Puts ermöglicht es einem Investor, potenziell zu einem niedrigeren Preis zu kaufen, wenn CSCO fällt, und der Verkauf von OTM-Calls gibt bestehenden Investoren zusätzliches Einkommen, wenn CSCO stagniert oder leicht steigt.
Betrachten Sie zum Beispiel den Verfallszeitraum 18. Juni, 34 Tage von jetzt an. Er zeigt, dass die Call-Option mit einem Ausübungspreis von 130 US-Dollar eine mittlere Prämie von 1,50 US-Dollar hat. Das bietet eine Rendite von 1,3 % (d. h. 1,50 $/117,59 $) für einen Investor, zusammen mit potenziellem Aufwärtspotenzial, wenn CSCO um über 11 % auf 130 US-Dollar steigt.
Darüber hinaus hat der Put-Optionskontrakt mit einem Ausübungspreis von 110,00 US-Dollar eine höhere Prämie von 2,12 US-Dollar für einen um 6 % niedrigeren Ausübungspreis. Dies würde einem Investor das folgende Einkommen verschaffen:
212 $ / 11.000 $ Sicherheit = 1,93 % Monatsrendite
Beachten Sie jedoch, dass das Delta-Verhältnis des Put-Optionsgeschäfts etwas höher ist als das der Call-Option (d. h. 26 % gegenüber 20,5 %). Dies impliziert eine etwas höhere Wahrscheinlichkeit, dass CSCO auf den Ausübungspreis des Put fällt, als dass es auf den höheren Ausübungspreis des Calls steigt.
Dennoch kann ein Investor wählen, eines dieser Geschäfte zu tätigen oder sogar beide (mit doppelt so viel Anlagekapital).
Das Fazit ist, dass dies zwei Strategien sind, die Value-Investoren anwenden können, um mit der CSCO Systems-Aktie zu handeln. CSCO erscheint hier langfristig immer noch unterbewertet, aber diese kurzfristigen Strategien sind eine Möglichkeit, kurzfristige Schwächen der CSCO-Aktie auszunutzen.
Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung hatte Mark R. Hake, CFA, keine direkten oder indirekten Positionen in den in diesem Artikel genannten Wertpapieren. Alle Informationen und Daten in diesem Artikel dienen ausschließlich Informationszwecken. Dieser Artikel wurde ursprünglich auf Barchart.com veröffentlicht.
Vier führende AI-Modelle diskutieren diesen Artikel
"Sinkende FCF-Margen und Dienstleistungsumsätze deuten auf einen strukturellen Rentabilitätsdruck hin, den die reinen Umsatzprognosen nicht lösen."
Ciscos FCF im dritten Quartal fiel um 12 % auf 3,343 Milliarden Dollar, wobei die Margen von 26,83 % auf 21,1 % sanken, während die TTM-FCF-Margen auf 19,4 % zurückgingen, da die Investitionsausgaben stiegen und die Dienstleistungsumsätze zurückgingen. Hardware treibt nun 76 % der Verkäufe an AI-Hyperscaler an, aber dieser Mix-Shift birgt das Risiko, dass niedrigere Margen aufrechterhalten werden, selbst wenn die Umsätze im GJ 2027 68 Milliarden Dollar erreichen. Das Kursziel von 137 $ im Artikel geht von einer schnellen Erholung auf 20,25 % FCF-Margen und eine Ausschüttung von 100 % aus, obwohl die aktuelle Ausschüttung von 87 % bereits die Flexibilität einschränkt. Optionsgeschäfte für den Juni-Verfall bieten bescheidene Renditen von 1,3-1,9 %, setzen die Anleger aber Delta-Risiken aus, wenn Makro- oder Wettbewerbsdruck aufkommt.
Die anhaltende Nachfrage nach KI-Hardware könnte die Auslastung steigern und die Margen schneller als erwartet wiederherstellen, was die FCF-Prognose von 13,78 Milliarden Dollar und die Neubewertung um 16 % bestätigt.
"Der 16%ige Aufwärtstrend von CSCO hängt vollständig von einer Erholung der FCF-Marge ab, für die es keine unterstützenden Beweise gibt, während die aktuelle Verschlechterung sowohl des absoluten FCF als auch der Margen die entgegengesetzte Entwicklung nahelegt."
Der Artikel vermischt zwei getrennte Probleme: die sich verschlechternde Cash-Generierung (FCF um 12 % QoQ gesunken, Margen um 570 Basispunkte YoY auf 21,1 % komprimiert) mit optimistischen Umsatzannahmen für die Zukunft. Die Bewertung hängt vollständig von einer Erholung der FCF-Marge auf 20,25 % bis GJ 2027 ab – aber der Artikel liefert keine Beweise dafür, dass dies geschehen wird. Die Investitionsausgaben stiegen um 58 % YoY; wenn dieser Trend anhält, bleiben die FCF-Margen gedrückt. Die "Höhepunkt"-Darstellung ist ebenfalls irreführend: bei 117,59 $ handelt die CSCO mit einer FCF-Rendite von 2,55 %, was für ein etabliertes Technologieunternehmen angemessen und nicht überzogen ist. Das wirkliche Risiko besteht darin, dass das prognostizierte Umsatzwachstum von 8,2 % bereits die KI-Tailwinds einpreist, die sich möglicherweise nicht realisieren.
Wenn die Normalisierung der Investitionsausgaben nicht eintritt und die Dienstleistungsumsätze weiter sinken (ein struktureller Gegenwind, den der Artikel kaum erwähnt), könnte der FCF weiter komprimiert werden, was selbst die aktuelle Bewertung unabhängig vom Umsatzwachstum unhaltbar macht.
"Ciscos sinkende FCF-Margen sind ein strukturelles Nebenprodukt der Verlagerung des Produktmixes hin zu KI-Hardware, was die Bewertungsziele für 2027 überoptimistisch macht."
Cisco befindet sich derzeit in einem Übergang, bei dem hardwarelastige Ausgaben für KI-Infrastruktur margenstärkere Dienstleistungsumsätze kannibalisieren. Während der Artikel einen Aufwärtstrend von 16 % basierend auf dem prognostizierten FCF für 2027 hervorhebt, stützt er sich auf eine gefährlich optimistische Annahme einer FCF-Marge von 20,25 %. Wenn sich der Produktmix dauerhaft in Richtung margenschwächerer KI-Hardware verschiebt, wird sich dieses Margenprofil wahrscheinlich weiter komprimieren und nicht stabilisieren. Bei 117,59 $ preist die Aktie Perfektion ein. Ich halte die erwähnte Optionsstrategie – das Shorten von Puts – für einen "Pfennige vor einer Dampfwalze aufheben"-Ansatz, da sie das Potenzial für eine strukturelle Margendegradation ignoriert, die zu einer erheblichen KGV-Multiple-Kontraktion führen könnte.
Wenn Cisco seine jüngsten Akquisitionen erfolgreich integriert und durch seinen KI-gesteuerten Produktzyklus eine signifikante operative Hebelwirkung erzielt, könnte die Margenkompression vorübergehend und nicht strukturell sein.
"Der Aufwärtstrend von 16–17 % im Bullenfall beruht auf einer unwahrscheinlichen Margenerholung und einem anhaltenden Umsatzwachstum; reale FCF-, Margen- und Cashflows sind fragiler und bergen das Risiko einer flachen bis negativen Entwicklung der Aktie, wenn diese Faktoren enttäuschen."
Der Artikel argumentiert, dass CSCO unterbewertet ist, da der Umsatz im nächsten Jahr auf ca. 68,05 Mrd. $ mit einer FCF-Marge von 20,25 % steigen könnte, was einen FCF von ca. 13,78 Mrd. $ und einen Aufwärtstrend von ca. 16–17 % auf 137,45 $/Aktie impliziert. Dennoch zeigen die kurzfristigen Ergebnisse Druck auf Margen und FCF: Der OCF im dritten Quartal fiel auf 3,757 Mrd. $ von 4,057 Mrd. $; die Investitionsausgaben stiegen auf 414 Mio. $; die TTM-FCF-Marge lag bei 19,4 % (gegenüber 23 %); und die Dienstleistungsumsätze schwächten sich ab. Die rosige Mathematik beruht auf einer starken Margenerholung und anhaltender Umsatzstärke, die nicht garantiert sind, wenn die Ausgaben der KI-Hyperscaler verlangsamen, der Hardware-Mix stark bleibt oder das Umlaufvermögen/die Investitionsausgaben hoch bleiben. Die Analyse übergeht auch Änderungen bei Schulden/Aktien und das Risiko einer Multiple-Kontraktion. Die Optionsstrategie erhöht das Risiko, ohne diese Fundamentaldaten zu mildern.
Der stärkste Gegenpunkt ist, dass der Aufwärtstrend auf optimistischen Annahmen zur FCF-Marge und zum Umsatz beruht, die sich möglicherweise nicht realisieren; wenn die Margen unter ~20 % bleiben oder das Umsatzwachstum sich verlangsamt, könnte der Aufwärtstrend von 16–17 % verschwinden, selbst wenn die Aktie auf Cashflow-Basis teuer bleibt. Außerdem können der Verkauf von Optionen die Gewinne begrenzen und die Verluste vergrößern, wenn eine Überraschung eintritt.
"Die Wechselwirkung zwischen Investitionsausgaben und Dienstleistungen birgt das Risiko, dass Margen unter 19 % festgeschrieben werden, was das gesamte Kursziel von 137 $ ungültig macht."
Claude stellt zu Recht die Beweise für die Margenerholung in Frage, aber die Wechselwirkung zwischen einem Investitionsausgabenwachstum von 58 % und dem anhaltenden Rückgang der Dienstleistungsumsätze schafft eine strukturelle Belastung, die die FCF-Margen selbst bei 68 Mrd. $ Umsatz unter 19 % halten könnte. Dies würde den prognostizierten FCF für 2027 auf etwa 12,5 Mrd. $ reduzieren und die Bewertung von 137 $ vollständig eliminieren. Die Ausschüttung von 87 % schränkt die Flexibilität zur Absorption weiterer Kompressionen ohne Kürzungen bereits ein.
"Die Nachhaltigkeit der Dividende, nicht nur die FCF-Margen, ist die versteckte Bewertungsfalle, wenn die Investitionsausgaben hoch bleiben und die Dienstleistungen zurückgehen."
Groks FCF-Rechnung von 12,5 Mrd. $ ist solide, aber niemand hat die Nachhaltigkeit der Ausschüttungsrechnung explizit angesprochen. Bei einer Ausschüttung von 87 % auf 12,5 Mrd. $ FCF zahlt Cisco jährlich ca. 10,9 Mrd. $ – das ist machbar. Aber wenn der FCF auf 12 Mrd. $ oder darunter fällt, während der Vorstand die Dividende beibehält, erreicht die Ausschüttungsquote 91 %+, was entweder eine Kürzung oder eine Schuldenaufnahme erzwingt. Das Kursziel von 137 $ setzt eine Margenerholung voraus; das wirkliche Abgrundrisiko ist eine Dividendenkürzung, die historisch gesehen bei etablierten Technologieunternehmen zu einer Multiple-Kontraktion von 15–20 % führt. Das ist das Tail-Risiko, das die Optionsstrategie nicht absichert.
"Ciscos Liquidität bietet einen Puffer gegen eine Dividendenkürzung, aber das wirkliche Risiko besteht darin, dass die Priorisierung von Ausschüttungen gegenüber Reinvestitionen ihre Fähigkeit, den Rückgang der Dienstleistungsumsätze umzukehren, dauerhaft beeinträchtigt."
Claude, du sprichst das Dividendenrisiko an, aber wir ignorieren die Bilanz. Cisco hält rund 18 Milliarden Dollar in bar und gleichwertigen Mitteln. Selbst wenn der FCF auf 12 Milliarden Dollar fällt, haben sie ausreichend Liquidität, um eine vorübergehende Ausungslücke zu überbrücken, ohne sofort Schulden aufzunehmen. Die eigentliche Gefahr ist nicht eine Dividendenkürzung, sondern die Opportunitätskosten. Indem sie die Rendite über F&E oder M&A zur Behebung des Rückgangs der Dienstleistungsumsätze stellen, kannibalisieren sie im Wesentlichen ihr eigenes langfristiges Wachstum für kurzfristige Optik.
"Die Normalisierung der Investitionsausgaben allein wird die FCF-Margen nicht auf 20,25 % steigern; die Dynamik des Umlaufvermögens/KI-Hardware-Zyklus könnte die Margen und den FCF gedrückt halten und das Kursziel von 137 $ untergraben."
Claude, deine Betonung der Normalisierung der Investitionsausgaben als entscheidender Faktor für eine FCF-Marge von 20,25 % übersieht eine sekundäre Belastung: die Dynamik des Umlaufvermögens und der Lagerbestände, die an die KI-Hardwarezyklen gebunden ist, kann die Cash-Konvertierung bis GJ 2027 gedrückt halten, selbst bei Umsatzsteigerungen. Wenn die Hyperscaler langsamer werden oder der Preisdruck anhält, erholen sich die Margen möglicherweise nicht auf das angenommene Niveau, was ein konservativeres Multiple bestätigt – nicht das Kursziel von 137 $.
Der Konsens des Panels ist bärisch gegenüber Cisco, wobei die Hauptbedenken die nicht nachhaltige Annahme der FCF-Margenerholung, das potenzielle Risiko einer Dividendenkürzung und die Opportunitätskosten der Priorisierung von Rendite über F&E oder M&A sind.
Keine identifiziert.
Risiko einer Dividendenkürzung und die potenzielle Multiple-Kontraktion von 15-20 %, die sie auslösen könnte.