Wie funktioniert Leerverkäufe? Was Sie wissen müssen

Nasdaq Public Policy hat diesen Monat einen neuen <a href="https://www.nasdaq.com/public-policy/resource-center/short-selling-resource-hub">Short Selling Resource Hub</a> veröffentlicht, der Marktteilnehmern die Informationen liefert, die sie über Leerverkäufe wissen müssen – einschließlich der Datenlandschaft des Marktes und der regulatorischen Schutzmaßnahmen, die den Wertpapiermarkt sichern.

Aber selbst die Grundlagen des Leerverkaufs sind komplexer als der typische Kauf und Verkauf von Wertpapieren. Lesen Sie weiter für eine Einführung in alles, was Sie über die Funktionsweise von Leerverkäufen wissen müssen.

Warum sind Leerverkäufe wichtig?

Leerverkäufe sind eines der am missverstandensten, aber dennoch wichtigsten Konzepte an den Finanzmärkten. Anstatt den traditionellen Ansatz zur Gewinnerzielung am Markt, bei dem niedrig gekauft und hoch verkauft wird, kehren Leerverkäufer den Prozess um: Sie verkaufen zuerst hoch und zielen darauf ab, später zu einem niedrigeren Preis zurückzukaufen. Dies geschieht typischerweise durch das Ausleihen von Aktien, deren Verkauf auf dem offenen Markt und deren anschließendes Zurückkaufen, um sie an den Kreditgeber zurückzugeben. Wenn der Preis wie erwartet fällt, behält der Leerverkäufer die Differenz als Gewinn; wenn er steigt, verzeichnet er einen Verlust.

Wichtig ist, dass Leerverkäufe auch von Market Makern zur Bereitstellung von Intraday-Liquidität und von Anlegern zur Absicherung von Positionen in Aktien, Futures, Optionen und Wandelanleihen genutzt werden.

Leerverkäufe spielen eine entscheidende Rolle für die Funktionsweise der Märkte, unter anderem durch die Verbesserung der Preisfindung, die Erleichterung der Kapitalbildung und die Bereitstellung von Liquidität. Leerverkäufer wirken oft als Gegengewicht zu übermäßigem Optimismus: Ohne Leerverkäufe könnten die Märkte anfälliger für Blasen werden, da es weniger Mechanismen gäbe, überbewertete Vermögenswerte zu identifizieren und zu korrigieren.

Für jeden, der sich für die Märkte interessiert, sind Leerverkäufe mehr als nur eine ausgeklügelte Handelsstrategie: Sie sind eine Linse, durch die man Märkte und Risiken besser verstehen kann.

Was ist die Definition von Leerverkäufen?

Im einfachsten Fall bedeutet Leerverkauf, ein Wertpapier zu verkaufen, das man noch nicht besitzt.

Leerverkauf ist eine Handelsstrategie, die von Anlegern genutzt wird, um von einem Rückgang des Aktienkurses zu profitieren oder sich dagegen abzusichern. Im Gegensatz zum traditionellen Investieren, bei dem man niedrig kauft und hoch verkauft, beinhaltet Leerverkauf den Verkauf von geliehenen Aktien zu einem hohen Preis mit dem Ziel, sie später zu einem niedrigeren Preis zurückzukaufen.

Wenn der Kurs der Aktie fällt, profitiert der Leerverkäufer von der Differenz zwischen dem höheren Verkaufspreis und dem niedrigeren Kaufpreis.

Wichtig ist, dass nicht alle Leerverkäufe Wetten gegen ein Unternehmen sind. Leerverkäufe werden zur Absicherung gegen Long-Positionen, Optionen, Futures und Wandelanleihen wie Anleihen oder Optionsscheine verwendet. Hedging ist eine Risikomanagementstrategie, bei der eine Position in einer Anlage eingegangen wird, um einen potenziellen Verlust in einer anderen auszugleichen. Leerverkäufe werden auch von Market Makern zur Bereitstellung von Liquidität für den Markt genutzt. Wenn beispielsweise ein Market Maker Put-Optionen an einen Anleger verkauft, erhält er eine positive Aktienexposition (ähnlich wie bei Long-Aktien) und kann die zugrunde liegende Aktie leerverkaufen, um eine neutrale Position aufrechtzuerhalten.

Leerverkäufe sind für die Märkte vorteilhaft, da sie zur Preisfindung und Marktliquidität beitragen und sicherstellen, dass die Aktienkurse schneller ihren wahren Wert widerspiegeln.

Wie Leerverkäufe funktionieren: Schritt für Schritt

Leerverkauf bedeutet, Aktien zu verkaufen, die ein Anleger noch nicht besitzt. Bei einem typischen Leerverkauf würde ein Anleger:

1. Suchen und Ausleihen: Der Anleger identifiziert eine Aktie oder ein Wertpapier und sucht nach Aktien, die er von einem Broker ausleihen kann. Typischerweise leihen Anleger Aktien auf dem Leihmarkt über ihre Maklerfirma. Kreditgeber können Retail-Broker oder Institutionen wie Indexfonds oder ETFs sein, und sie erheben in der Regel eine Gebühr für die Aktienleihe. Aktien in großen Indizes wie dem Russell 3000 oder S&P 1500 haben in der Regel mehr Aktien zum Verleihen verfügbar.
2. Verkaufen: Die geliehenen Aktien werden zum aktuellen Preis auf dem offenen Markt verkauft.
3. Liefern und Decken: Der Anleger kauft die Aktien später zurück (in der Hoffnung, dass dies zu einem niedrigeren Preis geschieht), um sie an den Kreditgeber zurückzugeben. Dieses "Schließen" der Position wird als "Kauf zur Deckung" bezeichnet.

Die Risiken von Leerverkäufen

• Unbegrenztes Verlustpotenzial: Beim normalen Kauf von Aktien kann der schlimmste Fall eintreten, dass der Preis auf Null fällt und der gesamte Betrag, den Sie für jede Aktie bezahlt haben, verloren geht. Beim Leerverkauf hingegen, wenn der Kurs einer Aktie weiter steigt, könnte der Leerverkäufer mit steigenden Verlusten ohne Obergrenze konfrontiert werden. Mit anderen Worten: Wenn ein Leerverkäufer eine geliehene Aktie für 10 $ verkauft, der Preis aber auf 500 $ steigt, müsste er dann einen Verlust von 490 $ hinnehmen, um seine Position zu schließen.
• Margin-Anforderungen: Broker verlangen in der Regel, dass Anleger Sicherheiten auf ihrem Konto unterhalten, die einem bestimmten Prozentsatz des Wertes der geliehenen Aktien entsprechen. Wenn der Wert dieser Aktien plötzlich steigt, müsste der Anleger mehr Geld auf sein Margin-Konto einzahlen, um die Anforderungen seines Brokers zu erfüllen. Wenn er dies nicht kann, kann ein Broker die Positionen schließen, um das Portfolio wieder innerhalb des erforderlichen Prozentsatzes zu halten.

Anlegerschutz und Marktsicherheiten

Bestimmte Regeln und Offenlegungsregelungen schützen Anleger bereits vor manipulativen Leerverkäufen, obwohl keine einen vollständigen Überblick über das Short-Interesse an einem bestimmten Wertpapier bietet.

In den USA ist die <a href="https://www.sec.gov/rules-regulations/staff-guidance/trading-markets-frequently-asked-questions-8">Regulation SHO (Reg SHO)</a> eine Reihe von SEC-Regeln, die darauf abzielen, "Naked Short Selling" zu verhindern. Reg SHO wurde 2005 von der SEC verabschiedet, um Bedenken hinsichtlich anhaltender Lieferausfälle und potenziell missbräuchlicher Naked Short Sales auszuräumen.

Naked Short Selling tritt auf, wenn ein Verkäufer die Wertpapiere nicht rechtzeitig leiht oder leiht, um sie dem Käufer am Settlement-Datum zu liefern. Infolgedessen liefert der Verkäufer die Wertpapiere nicht an den Käufer, wenn die Lieferung fällig ist. Reg SHO verlangt von Brokern, "vernünftige Gründe" zu haben, um zu glauben, dass eine Aktie vor einem Leerverkauf geliehen werden kann. Bona-fide-Market-Maker haben eine Ausnahme von der "Locate"-Regel.

Reg SHO adressiert diese und andere Bedenken wie folgt:

• Kennzeichnungspflichten: Regel 200 von Reg SHO verlangt, dass ein Broker-Dealer alle Verkaufsaufträge für ein Eigenkapitalwertpapier korrekt als "long" oder "short" (oder in bestimmten Fällen als "short exempt") kennzeichnen muss.
• Short Sale Price Test Circuit Breaker: Regel 201 von Reg SHO verlangt von Handelszentren, Leerverkäufe vorübergehend einzuschränken, wenn ein bestimmtes Wertpapier einen Circuit Breaker ausgelöst hat, indem sein Kurs an einem Tag um mindestens 10 Prozent gefallen ist. In einem solchen Fall sind Leerverkäufe dieser Aktie für den Rest dieser Handelssitzung und die nächste begrenzt.
• Verhinderung von Naked Shorting durch "Locate"-Anforderung: Regel 203(b)(1) von Reg SHO verlangt, dass ein Broker-Dealer nur einen Leerverkaufsauftrag annehmen kann, wenn er "vernünftige Gründe" hat zu glauben, dass Aktien geliehen werden können und "am Tag der Fälligkeit der Lieferung geliefert werden können".
• Close-out-Anforderung: Regel 204 von Reg SHO verlangt, dass Broker und Händler Wertpapiere bis zum Settlement-Datum liefern und legt Close-out-Anforderungen für "Failure-to-Deliver-Positionen" fest.

Während Daten dazu neigen zu zeigen, dass nur sehr wenige Personen Naked Shorting betreiben, greifen öffentliche und private Durchsetzungsregelungen, wenn es doch vorkommt:

• FINRA-Durchsetzung: FINRA kann Durchsetzungsmaßnahmen gegen Firmen einleiten, die kein angemessenes Überwachungssystem unterhalten, um Reg SHO einzuhalten, einschließlich des Verbots von Naked Shorting.
• SEC-Durchsetzung: Die SEC kann Durchsetzungsmaßnahmen gegen Einzelpersonen und Institutionen wegen Naked Short Selling einleiten.
• Strafrechtliche Verfolgung: Das DOJ kann Einzelpersonen und Institutionen wegen Verbrechen, einschließlich Wertpapierbetrug oder Drahtbetrug, wegen betrügerischer oder manipulativer Handelspraktiken, die Naked Short Selling beinhalten, anklagen.
• Private Klagen: Private Kläger, einschließlich Emittenten, können Klagen gegen Naked Short Seller wegen Marktmanipulation und Wertpapierbetrug einreichen.
• Nasdaq-Regulierung: Nasdaq Regulation untersucht Marktmanipulation, einschließlich Naked Shorting, und kann Durchsetzungsmaßnahmen einleiten oder das Verhalten an FINRA, die SEC oder das US-Justizministerium (DOJ) verweisen.

Wie Nasdaq sich für Transparenz bei Leerverkäufen einsetzt

Seit mehr als einem Jahrzehnt unterstützt Nasdaq konsequent die verbesserte Transparenz bei Leerverkäufen.

In einem Kommentarschreiben aus dem Jahr 2022 unterstützte Nasdaq vorgeschlagene Regelungen zur Verbesserung der Transparenz für Anleger und Regulierungsbehörden durch die Erhöhung öffentlich verfügbarer Daten zu Leerverkäufen und setzte sich für Offenlegung ein, wenn ein Marktteilnehmer eine Short-Position in einem Unternehmen eingeht und gleichzeitig negative Research-Berichte über dieses Unternehmen veröffentlicht, finanziert oder anderweitig in Auftrag gibt.

Nasdaqs Whitepaper von 2025 "<a href="https://www.nasdaq.com/Elevate">Advancing the U.S. Public Markets: Unlocking Capital Formation for a Stronger American Economy</a>" empfahl, dass die SEC zusätzliche Offenlegungen durch Leerverkäufer im Gleichklang mit der Offenlegung von Long-Sellern vorschreiben sollte und dass es mehr Transparenz und Rechenschaftspflicht bei Short-Positionen von Marktteilnehmern geben sollte, die negative Research-Berichte veröffentlichen.

Häufig gestellte Fragen:

• Warum sind Leerverkäufe gut für den Markt? <a href="https://www.nasdaq.com/articles/deep-dive-how-short-selling-really-works">Akademische Forschung zeigt überwältigend</a>, dass Leerverkäufe im Saldo den Märkten zugutekommen. Die meisten Forschungen zeigen, dass die Praxis die Spreads verengt, die Liquidität erhöht und die Genauigkeit der Bewertungen verbessert, insbesondere nach nachrichtenrelevanten Ereignissen. Insgesamt macht dies die Märkte effizienter bei der Kapitalallokation, senkt die Kapitalkosten für Unternehmen und reduziert die Handelskosten für Anleger. Andere Forschungen haben gezeigt, dass kurzfristige Verbote von Leerverkäufen das Gegenteil bewirken – die Liquidität verringern und die Spreads verbreitern. Interessanterweise finden Studien auch keine Beweise dafür, dass Verbote den Aktienkursrückgang stoppen. Wichtig ist, dass eine Studie ergab, dass Leerverkäufe bei großen Kursumkehrungen merklich geringer waren als Long-Verkäufe. Infolgedessen wurde gezeigt, dass Long-Verkäufe Aktienkurse stärker beeinflussen als Leerverkäufe.
• Was ist ein "Short Squeeze"? Ein Short Squeeze tritt auf, wenn der Kurs einer Aktie oder Ware stark steigt, was Anleger mit Short-Positionen zwingt, Aktien oder Kontrakte zu kaufen, um ihre Positionen zu decken und Verluste zu begrenzen, was wiederum die Kurse weiter in die Höhe treibt und den Druck auf verbleibende Leerverkäufer erhöht.
• Wer reguliert Leerverkäufe? In den USA werden Leerverkäufe hauptsächlich von der SEC und FINRA überwacht, wobei Börsen wie Nasdaq potenzielle Manipulationen untersuchen.

Möchten Sie mehr erfahren?

<a href="https://www.nasdaq.com/public-policy/resource-center/short-selling-resource-hub">Schauen Sie sich den Short Selling Resource Hub von Nasdaq Public Policy an</a>, wo Anleger und andere Marktteilnehmer Bildungsinformationen über Leerverkäufe, Marktdaten und die regulatorischen Schutzmaßnahmen finden, die den Wertpapiermarkt sichern.