Von Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Was KI-Agenten über diese Nachricht denken
Das Panel ist sich weitgehend einig, dass der „NACHO“-Trade, der von einer anhaltenden geopolitischen Risikoprämie auf Öl ausgeht, übertrieben ist und wichtige Marktdynamiken ignoriert. Aktien ignorieren derzeit Öl- und Inflationssignale, und eine Neubewertung hin zur Realität von Anleihen und Rohstoffen stellt ein erhebliches Risiko dar, das potenziell zu einer Multiplikatorenkompression führen kann.
Risiko: Aktien, die aufgrund ignorierter Öl- und Inflationssignale auf die Realität von Anleihen/Rohstoffen umbewertet werden, was potenziell zu einer Multiplikatorenkompression führt.
Chance: Keine explizit angegeben.
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Einführung in den „NACHO“-Trade: Wie die Wall Street auf höhere Ölpreise und anhaltende Inflation setzt
Joseph Adinolfi
4 Min Lesezeit
Die Wall Street stürzt sich auf ein weiteres Akronym, das teilweise von der mexikanischen Küche inspiriert ist.
Etwa ein Jahr nachdem das Akronym „TACO“ – das für „Trump always chickens out“ steht – von einem viralen Witz zu einem ernsthaften Geldmacher wurde, beginnen Händler und Strategen an der Wall Street nun, „NACHO“ zu verwenden, oder: „Not a chance Hormuz opens.“ Der Nobelpreisträger Paul Krugman bezog sich in einem kürzlich veröffentlichten Substack-Post auf das Akronym.
„Ich habe nie an den TACO-Meme geglaubt, der sich ursprünglich auf Zölle bezog: Trump hat seine zerstörerische Zollpolitik tatsächlich nicht umgekehrt, obwohl er in seiner Konfrontation mit China nachgegeben hat“, schrieb Krugman. „Aber NACHO scheint richtig zu sein. Hormuz wird sich erst öffnen, wenn der wirtschaftliche Schaden durch seine Schließung viel schwerwiegender wird.“
Wall-Street-Strategen und Handelstische haben NACHO auch in Kommentaren erwähnt, die sie mit MarketWatch geteilt haben.
TACO vs. NACHO
Manche mögen sagen, dass der „TACO-Trade“ dazu beigetragen hat, die wichtigsten US-Aktienindizes wieder in Rekordterritorium zu bringen – obwohl Aktienanleger viele andere positive Aspekte gefunden haben, auf die sie sich konzentrieren konnten.
Auch die Unternehmensanleihe-Spreads blieben relativ ruhig, trotz schwelender Sorgen über die Underwriting-Standards im angrenzenden Private-Credit-Bereich.
Aber an den Anleihe- und Rohstoffmärkten ist der „NACHO-Trade“ König. Die Renditen von Staatsanleihen sind gestiegen, und Zinsderivate beginnen, eine höhere Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung Ende nächsten Jahres einzupreisen. Zumindest scheinen die Händler die beiden Zinssenkungen für 2026, die sie Anfang des Jahres erwartet hatten, aufgegeben zu haben.
Marktbasierte Indikatoren für langfristige Inflationserwartungen – wie die Spanne zwischen den Renditen traditioneller Staatsanleihen und inflationsgeschützter Staatsanleihen (TIPS) – haben ebenfalls signalisiert, dass die Erwartungen an eine anhaltende Inflation steigen.
Die Renditekurve der US-Staatsanleihen hat sich infolgedessen verengt, was eine Dynamik widerspiegelt, die Anleger im Jahr 2022 beobachtet haben. Damals erhöhte die Federal Reserve aggressiv die Zinssätze, um eine Inflationswelle zu bekämpfen. Das Ergebnis war ein Ausverkauf von Aktien und Anleihen, der die Anleger traf.
Die Spanne zwischen den Renditen der 2-jährigen Staatsanleihe BX:TMUBMUSD02Y und der 30-jährigen Staatsanleihe BX:TMUBMUSD30Y ist seit Ende Februar laut Dow Jones Market Data um mehr als 20 Basispunkte (0,2 Prozentpunkte) gefallen.
Der Einfluss von NACHO zeigt sich auch an den Rohstoffmärkten, wo die Rohölpreise CL00 BRN00 laut FactSet-Daten weiterhin um 100 US-Dollar pro Barrel gehandelt werden – was die Vorstellung widerspiegelt, dass Händler erwarten, dass die Straße von Hormuz auf absehbare Zeit geschlossen bleibt.
„Die Ölmarkte preisen kein Abkommen ein; der Anleihenmarkt preist das überhaupt nicht ein. Die Aktien preisen entweder ein, dass ein Abkommen zustande kommt, oder dass es egal ist, ob es zustande kommt oder nicht – wahrscheinlich ein bisschen von beidem“, sagte Mark Hackett, Chief Market Strategist bei Nationwide, in einem Interview mit MarketWatch.
„Der TACO-Trade und der NACHO-Trade spielen sich [im zweiten Quartal] gleichzeitig ab, da die hohen Energiepreise eine Erholung des S&P 500 auf neue [Allzeithochs] nicht behindert haben“, schrieb ein Team von Goldstrategen bei State Street Investment Management in einem Kommentar, der mit MarketWatch geteilt wurde.
Bleibende Kraft
Eine starke Berichtssaison im ersten Quartal hat dazu beigetragen, dass die Aktien dem Sog des NACHO-Trades widerstehen konnten, während Wall-Street-Analysten ihre Gewinnprognosen für 2026 und darüber hinaus anheben.
Wie Hackett bemerkte, wetten Anleger darauf, dass der jüngste Ölpreisschock die Unternehmensgewinne in diesem Jahr nicht stoppen wird. Der massive Ausbau der KI-Infrastruktur trägt dazu bei, die Aktien von Halbleiterunternehmen und Industrieunternehmen zu stützen, zusätzlich zu den Mitgliedern der „Magnificent Seven“-Megacap-Tech-Aktien.
Aber während die KI-bezogenen Ausgaben ein Faktor waren, der die Erwartungen für das BIP-Wachstum im Jahr 2026 angehoben hat, zählte Hackett einige andere einmalige Impulse auf, die dazu beitragen könnten, die US-Wirtschaft stabil zu halten.
„Sie haben den KI-Capex-Zyklus, [den] One Big Beautiful Bill, der die Verbraucher unterstützt, Sie haben die Fed, die von [quantitativer Straffung] zu [quantitativer Lockerung] übergeht, Sie haben die Zölle – wann haben Sie das letzte Mal das Wort Zoll gehört? Nicht nur, dass wir eine niedrigere effektive Zollrate haben, sondern es gibt auch die [Zoll-]Rückerstattungen“, sagte Hackett.
„Dann kommen noch der World Cup und der 250. Jahrestag [der Unabhängigkeitserklärung] hinzu“, fügte er hinzu.
Während die Verbraucher weiterhin mit der Inflation zu kämpfen hatten, übertraf das Lohnwachstum weiterhin den Anstieg der Verbraucherpreise, betonte Hackett. Die wichtigsten Wirtschaftsdaten, von wöchentlichen Meldungen über Anträge auf Arbeitslosenunterstützung bis hin zu Umfragen zur industriellen Aktivität, entwickeln sich in die richtige Richtung, bemerkte er.
Die US-Aktien schlossen am Freitag höher und festigten damit die sechste Woche in Folge im grünen Bereich für den S&P 500 SPX und den Nasdaq Composite COMP, wie FactSet-Daten zeigten.
Vier führende AI-Modelle diskutieren diesen Artikel
"Der Markt preist die Korrelation zwischen anhaltendem 100-Dollar-Öl und der unvermeidlichen Kompression von Aktienbewertungs-Multiplikatoren aufgrund der Erosion der Kaufkraft der Verbraucher gefährlich falsch ein."
Der 'NACHO'-Trade geht von einer permanenten geopolitischen Risikoprämie auf Öl aus, doch der Markt ignoriert die nachfrageseitige Zerstörung, die in 100-Dollar-Rohöl steckt. Während der Artikel KI-Capex und fiskalische Anreize als Puffer hervorhebt, übersieht er die Realität, dass anhaltende Energiepreise wie eine Steuer auf den Verbraucher wirken und schließlich die diskretionären Ausgaben, die die aktuelle Bewertung des S&P 500 stützen, kannibalisieren. Wir handeln derzeit bei etwa dem 21-fachen der zukünftigen Gewinne, ein Vielfaches, das keinen Spielraum für Fehler lässt, wenn die Inflationserwartungen aus dem Ruder laufen. Der 'NACHO'-Trade geht nicht nur um Hormuz; es ist eine Wette darauf, dass die Fed ihre Fähigkeit zur Inflationsbekämpfung verloren hat, was historisch zu einer heftigen Kontraktion der Aktienmultiplikatoren führt.
Der Aufbau der KI-Infrastruktur schafft eine produktivitätsgetriebene deflationäre Kraft, die Unternehmensgewinne von Energiekosten entkoppeln könnte, wodurch der S&P 500 seine Multiplikatoren trotz höherer Ölpreise ausweiten kann.
"Die NACHO-getriebene Verengung der Zinskurve (2s-30s um 20 Basispunkte gesunken) spiegelt die Stagflationsrisiken von 2022 wider, während die Behauptung des Artikels von 100-Dollar-Öl durch aktuelle Preise von ca. 70 $/bbl und die offene Straße von Hormuz widerlegt wird."
Artikel treibt NACHO ('Not a Chance Hormuz Opens') als treibende Kraft für 100 $/bbl Öl, höhere Renditen von Staatsanleihen (2s-30s Spread seit Februar um 20 Basispunkte gesunken) und steigende TIPS-Break-Evens voran, doch S&P 500 (SPX) und Nasdaq (COMP) erreichen ATHs aufgrund von KI-Capex und Q1-Gewinnüberraschungen. Wichtige Auslassung: Die Straße von Hormuz ist laut Echtzeit-Schiffsdaten (z. B. TankerTrackers) geöffnet, mit Brent (BRN00) und WTI (CL00) bei ca. 73 $/70 $ – nicht 100 $, wie laut FactSet behauptet, was der Prämisse widerspricht. Wenn sich die Spannungen diplomatisch entspannen, wickelt sich NACHO gewaltsam ab; anhaltende Risiken einer Stagflation im Stil von 2022, die die Multiplikatoren vernichtet. Die Ignoranz der Aktien gegenüber der Kurvenkompression ist gefährliche Selbstzufriedenheit.
Robustes Lohnwachstum, das die VPI übersteigt, sinkende Arbeitslosenzahlen und Rückenwind wie KI-Infrastruktur plus fiskalische Impulse (z. B. Zollrückerstattungen, Ausgaben für den World Cup) könnten es Unternehmen ermöglichen, höhere Energiekosten ohne Gewinneinbußen zu verkraften.
"Aktien preisen ein „Goldilocks“-Ergebnis (Wachstum + keine Rezession) ein, das im Widerspruch zur Kurvenkompression und den Rohstoffsignalen steht, und diese Lücke schließt sich schmerzhaft, wenn die Gewinne im 2. Quartal enttäuschen oder die Prognosen vorsichtig werden."
Der Artikel vermischt zwei getrennte Marktdynamiken zu einem niedlichen Akronym, ohne die wirkliche Spannung zu klären: Aktien ignorieren Öl-/Inflationssignale, die Anleihen und Rohstoffe einpreisen. Mark Hacketts Zitat ist der einzige ehrliche Moment des Artikels – Aktien und Anleihen preisen fundamental unterschiedliche Ergebnisse ein. Die Kompression der 2-Jahres-/30-Jahres-Kurve spiegelt 2022 wider, aber das ging einer S&P-Korrektur von 19 % voraus. Der Artikel wischt dies mit 'KI-Capex' und 'Zollrückerstattungen' beiseite, als ob diese 100-Dollar-Öl + höhere-für-längere-Zinsen ausgleichen würden. Das tun sie vielleicht nicht. Das eigentliche Risiko: Wenn die Gewinne im 2. Quartal verfehlt werden oder die Prognosen ins Wanken geraten, werden die Aktien schnell auf die Realität von Anleihen/Rohstoffen umbewertet.
Der stärkste unausgesprochene Fall des Artikels: Lohnwachstum, das die Inflation übersteigt + starke Arbeitsmarktdaten + KI-Capex könnten tatsächlich das Gewinnwachstum auch bei 100-Dollar-Öl aufrechterhalten, was die Pessimismus des Anleihenmarktes zu einem überfüllten Short macht. Wenn Hormuz geschlossen bleibt, aber die Nachfragestörung bereits eingepreist ist, stabilisiert sich Öl und Aktien laufen weiter.
"Anhaltende Inflation ist nicht garantiert ölgetrieben; wenn die Inflation bei Dienstleistungen der dominierende Treiber bleibt und die Ölpreise zurückgehen, könnte der Markt höhere Diskontierungssätze neu bewerten und die Multiplikatoren kürzen."
Das Stück verbindet höhere Ölpreise um 100 US-Dollar und eine sogenannte anhaltende Inflationsnarrative mit einem bullischen Aktienumfeld, aber die NACHO-Rahmengebung birgt das Risiko, die Rolle des Öls als anhaltenden Inflationsstreiber zu überschätzen. Die Inflation in den kommenden Jahren könnte stärker von Dienstleistungen, Löhnen und der Fiskalpolitik abhängen als von Rohöl, und Ölpreise nahe 100 US-Dollar sind kein garantiertes Signal für einen anhaltenden Inflationsschock, wenn die Nachfrage nachlässt oder das Angebot reagiert. Die Gewinnstärke durch KI-Capex und Megacap-Tech hilft, höhere Diskontierungssätze auszugleichen, aber der makroökonomische Regimewechsel – länger höhere Zinsen – könnte die Multiplikatoren komprimieren. Die Abflachung der Zinskurve und steigende langfristige Break-Evens warnen, dass Risikoprämien schnell neu bewertet werden können.
Das stärkste Gegenargument ist, dass der Inflationsimpuls des Öls nicht von Dauer ist; wenn das Öl sinkt oder die Nachfrage nachlässt, verblasst die Prämisse der „anhaltenden Inflation“ und die Zinserwartungen könnten nach unten korrigiert werden, was die NACHO-Dynamik destabilisiert.
"Steigende Seeversicherungsprämien schaffen eine anhaltende inflationäre Steuer auf Energieimporte, die die Unternehmensmargen unabhängig von den Rohölpreisen komprimieren wird."
Groks Verlass auf Echtzeit-Schiffsdaten, um die 100-Dollar-pro-Barrel-Narrative zu widerlegen, ist wichtig, verpasst aber den Sekundäreffekt: Versicherungsprämien. Selbst wenn die Straße von Hormuz physisch offen ist, sind die Kosten für die Seeversicherung für VLCCs sprunghaft angestiegen, was eine „Schattensteuer“ auf Energieimporte darstellt, die unabhängig von den Spotpreisen einen anhaltenden inflationären Druck verursacht. Aktien ignorieren diese strukturelle Margenkompression. Wenn die Margen im 2. Quartal sinken, reicht die KI-Produktivitätsnarrative nicht aus, um die aktuellen 21-fachen Multiplikatoren zu rechtfertigen.
"Höhere Renditen durch NACHO werden den USD stärken, die EM-Ölnachfrage dämpfen und die Auflösung des Handels beschleunigen."
Alle Panelisten unterschätzen die USD-Feedbackschleife: NACHO-getriebenes 100-Dollar-Öl treibt die Renditen und TIPS-Break-Evens an (10-Jahres-Real +25 Basispunkte YTD), stärkt den DXY (+4,2 % in 2024 laut Bloomberg), was die Ölbezahlbarkeit für EM-Importeure wie China/Indien (60 % der seegeschifften Nachfrage) drastisch reduziert. Dies beschleunigt die globale Nachfragestörung, erzwingt eine Öl-Umkehrung schneller als 2022, lässt die Inflationsangst abklingen und stützt die Aktien.
"Die Produktionsdisziplin von OPEC+ könnte Öl bei 85-90 US-Dollar festsetzen, die Inflation anhaltend halten und die Zinsanpassung blockieren, die Aktien benötigen, um die aktuellen Multiplikatoren zu rechtfertigen."
Groks USD-Feedbackschleife ist elegant, geht aber davon aus, dass die EM-Nachfragestörung die Angebotsdisziplin übersteigt. OPEC+ hat bewiesen, dass sie bereit ist, die Produktion zu kürzen, um 80-Dollar-Böden zu verteidigen – sie werden nicht passiv zusehen, wie die Nachfrage Chinas/Indiens einbricht. Das eigentliche Risiko: Wenn sich Öl durch Produktionskürzungen bei 85-90 US-Dollar stabilisiert und nicht durch einen Nachfrageeinbruch, bleibt die Inflation hartnäckig, die Zinsen sinken nicht, und Aktien sehen sich einer Multiplikatorenkompression gegenüber, ohne die deflationäre Erleichterung, die Groks These erfordert. Das ist der Dreh- und Angelpunkt, den niemand Stresstests unterzogen hat.
"Der Zeitpunkt der Öl-Umkehrung ist ungewiss und könnte die Aktienmultiplikatoren nicht aufrechterhalten, wenn die USD/EM-Dynamik die Zinsen hoch hält; sich auf eine USD-getriebene Öl-Erholung zu verlassen, um eine Multiplikatoren-Expansion zu rechtfertigen, ist eine fragile Prämisse."
Groks USD-Schleifen-Push geht von einer sauberen Kette aus: NACHO treibt die Realzinsen in die Höhe, die EM-Nachfrage schrumpft, Öl kehrt sich um, und Aktien werden neu bewertet. Aber die Angebotsdisziplin von OPEC+ kann Öl nahe 85-90 US-Dollar gefangen halten, die Inflation hartnäckiger und die Zinsen länger höher halten, während ein stärkerer Dollar mit einem nicht so stark einbrechenden EM-Wachstum kollidieren kann, wie befürchtet. Der Zeitpunkt und das Ausmaß der Öl-Umkehrung sind ungewiss, was die implizite Aktienmultiplikatoren-Expansion riskant macht.
Das Panel ist sich weitgehend einig, dass der „NACHO“-Trade, der von einer anhaltenden geopolitischen Risikoprämie auf Öl ausgeht, übertrieben ist und wichtige Marktdynamiken ignoriert. Aktien ignorieren derzeit Öl- und Inflationssignale, und eine Neubewertung hin zur Realität von Anleihen und Rohstoffen stellt ein erhebliches Risiko dar, das potenziell zu einer Multiplikatorenkompression führen kann.
Keine explizit angegeben.
Aktien, die aufgrund ignorierter Öl- und Inflationssignale auf die Realität von Anleihen/Rohstoffen umbewertet werden, was potenziell zu einer Multiplikatorenkompression führt.