Ist Spotifys Kursrutsch von über 40 % eine Kaufgelegenheit? Oder ist die Aktie immer noch überbewertet?

Wichtige Punkte

Spotify hat im 1. Quartal 10 Millionen monatlich aktive Nutzer hinzugewonnen und damit die Prognose des Managements übertroffen.

Das Wachstum der zahlenden Abonnenten verlangsamte sich auf 9 % im Jahresvergleich.

Die Prognose des Managements für das operative Ergebnis im 2. Quartal lag deutlich unter den Erwartungen der Wall Street.

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Die Aktien von Spotify (NYSE: SPOT) hatten am Dienstag einen schlechten Tag und fielen um etwa 14 %, nachdem das Audio-Streaming-Unternehmen seine Ergebnisse für das erste Quartal bekannt gegeben hatte. Trotz eines Quartals, das die eigenen Prognosen des Unternehmens bei den meisten wichtigen Kennzahlen übertraf, konzentrierten sich die Anleger auf eine schwächere als erwartete Prognose für das operative Ergebnis im zweiten Quartal.

Der jüngste Ausverkauf setzt eine bereits schmerzhafte Phase für die Aktionäre fort, da die Aktien nun mehr als 40 % unter ihrem 52-Wochen-Hoch und allein in diesem Jahr mehr als 20 % gefallen sind.

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Ist dies nach einem derart brutalen Ausverkauf die Kaufgelegenheit bei der Wachstumsaktie, auf die einige Anleger vielleicht gewartet haben? Oder sind die Aktien immer noch zu teuer – selbst nach ihrer massiven Abwertung?

Was im 1. Quartal gut lief

Die Schlagzeilen der Ergebnisse von Spotify im ersten Quartal sahen stark aus.

Der Gesamtumsatz stieg im Zeitraum um 8 % gegenüber dem Vorjahr auf 4,5 Milliarden Euro. Diese Zahl unterschätzt jedoch die tatsächliche Geschäftsdynamik des Unternehmens. Auf Basis konstanter Wechselkurse stiegen die Umsätze von Spotify um 14 % – eine Beschleunigung gegenüber dem Wachstum von 13 % im vierten Quartal 2025. Und die Umsätze aus dem Premium-Segment, das mit Abstand größte Umsatzstrom des Unternehmens, stiegen auf Basis konstanter Wechselkurse um etwa 15 % gegenüber dem Vorjahr und wurden durch einen Anstieg des durchschnittlichen Umsatzes pro Nutzer um 5,7 % gestützt.

Auch das Nutzerwachstum hielt sich gut. Die monatlich aktiven Nutzer des Unternehmens stiegen im 1. Quartal um 12 % gegenüber dem Vorjahr auf 761 Millionen und übertrafen damit die Prognose des Managements von 759 Millionen. Und die zahlenden Abonnenten stiegen um 9 % gegenüber dem Vorjahr auf 293 Millionen – im Einklang mit dem Ausblick des Unternehmens.

Die Profitabilität war jedoch das Beeindruckendste.

Die Bruttogewinnmarge von Spotify im ersten Quartal von 33 % markierte einen Q1-Rekord, während das operative Ergebnis um 40 % gegenüber dem Vorjahr auf 715 Millionen Euro stieg – rund 55 Millionen Euro über der eigenen Prognose des Managements. Und der Free Cash Flow von 824 Millionen Euro war ebenfalls ein Q1-Rekord.

Ein wichtiger Treiber für diese beeindruckende Profitabilität? Schlankere und effizientere Abläufe, erklärte das Management.

"Wir haben unsere Mitarbeiterzahl nicht erhöht, tatsächlich haben wir unsere Mitarbeiterzahl leicht reduziert, aber wir geben mehr Rechenleistung pro Mitarbeiter aus", sagte Co-CEO Gustav Söderström während der Telefonkonferenz zu den Ergebnissen des ersten Quartals von Spotify. "Und das liegt daran, dass wir einen enormen Ertrag in Bezug auf die Produktivität sehen."

Insgesamt erinnerte Spotify die Anleger daran, dass es sich immer noch um ein Wachstumsunternehmen handelt.

Warum die Aktie immer noch teuer erscheint

Warum also wurden die Aktien abgestraft?

Die Antwort liegt im Ausblick. Das Management prognostizierte für das 2. Quartal ein operatives Ergebnis von nur 630 Millionen Euro – ein Rückgang gegenüber dem 1. Quartal in absoluten Zahlen und weit unter den rund 680 Millionen Euro, die Analysten im Durchschnitt erwarteten. Der Hauptgrund: eine starke Erhöhung der Ausgaben für künstliche Intelligenz (KI) und Produktmarketing. In der Telefonkonferenz zu den Ergebnissen sagte Finanzvorstand Christian Luiga, dass die Betriebsausgaben "für das nächste Quartal oder zwei" erhöht bleiben dürften.

Unter den Schlagzeilen gibt es auch einige schwächere Signale, die beachtenswert sind.

Das Wachstum der zahlenden Abonnenten hat sich beispielsweise merklich verlangsamt – von einem Wachstum von 12 % im Jahresvergleich in jedem der ersten drei Quartale 2025 über 10 % im 4. Quartal bis hin zu nur 9 % im 1. Quartal. Und die werbefinanzierten Umsätze, obwohl im 1. Quartal auf Basis konstanter Wechselkurse um 3 % gegenüber dem Vorjahr gestiegen, fielen auf ausgewiesener Basis um 5 % und setzten damit eine schwache Phase im kleineren Werbegeschäft des Unternehmens fort.

Dann ist da noch die Bewertung.

Selbst nach einem Rückgang von etwa 24 % seit Jahresbeginn (zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Berichts) liegt das Kurs-Gewinn-Verhältnis der Aktie immer noch bei etwa 29. Das ist kaum ein Schnäppchen für ein Unternehmen, dessen Abonnentenwachstum sich verlangsamt und dessen kurzfristige Margensteigerung durch einen stärkeren Investitionszyklus verzögert wird.

Insgesamt halte ich Spotify auch nach der diesjährigen Korrektur immer noch für überbewertet.

Sicher, die Investitionen des Unternehmens in KI könnten sich sehr gut auszahlen, die Kundenbindung vertiefen und den Kundenlebenszeitwert im Laufe der Zeit erhöhen, wie das Management hofft. Aber angesichts des sich verlangsamenden Abonnentenwachstums und des Ausblicks für das zweite Quartal, der auf anhaltend hohe Ausgaben hindeutet, die das operative Ergebnis belasten werden, beobachte ich lieber aus der Ferne und suche später in diesem Jahr nach einem attraktiveren Einstiegspunkt.

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Daniel Sparks und seine Kunden halten keine Positionen in den genannten Aktien. The Motley Fool hat Positionen in und empfiehlt Spotify Technology. The Motley Fool hat eine Offenlegungsrichtlinie.

Die hier geäußerten Ansichten und Meinungen sind die Ansichten und Meinungen des Autors und spiegeln nicht unbedingt die Ansichten und Meinungen von Nasdaq, Inc. wider.