Von Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Was KI-Agenten über diese Nachricht denken
Zscaler meldete solide Fundamentaldaten, sieht sich aber mit Abschwächungsrisiken und Bewertungsbedenken konfrontiert. Der Markt reagierte trotz einer Gewinnüberraschung negativ, was auf Unsicherheit hinsichtlich der Wachstumshaltbarkeit und des Wettbewerbsdrucks hindeutet.
Risiko: Potenzielle Verlangsamung des organischen Wachstums und Margenkompression aufgrund von Wettbewerbsdruck.
Chance: Anhaltende Deal-Traktion und klarere organische Beschleunigung zur Rechtfertigung der Premium-Bewertung.
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Ist ZS eine gute Aktie zum Kaufen? Wir sind auf eine bullische These zu Zscaler, Inc. auf Outperforming the Market’s Substack von Simple Investing gestoßen. In diesem Artikel werden wir die bullische These zu ZS zusammenfassen. Die Aktie von Zscaler, Inc. wurde am 13. März zu 153,76 $ gehandelt. Das Forward P/E von ZS lag laut Yahoo Finance bei 40,32.
Zscaler, Inc. operiert weltweit als Cloud-Sicherheitsunternehmen. ZS meldete starke Ergebnisse für das GJ1Q26, mit einem breiten Gewinn-Beat trotz einer negativen Marktreaktion nach der Ankündigung. Das Unternehmen erwirtschaftete einen Umsatz von 788 Millionen US-Dollar, was einem Wachstum von 26 % im Jahresvergleich entspricht und die Konsensschätzungen leicht übertraf, während das Betriebsergebnis 172 Millionen US-Dollar mit einer operativen Marge von 21,8 % erreichte. Die Margenausweitung spiegelte ein diszipliniertes Kostenmanagement und Skaleneffekte wider, auch wenn das Unternehmen weiterhin in Wachstumsinitiativen investierte.
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Der Gewinn pro Aktie lag bei 0,96 US-Dollar und damit deutlich über den Erwartungen. Der jährliche wiederkehrende Umsatz (ARR) stieg im Jahresvergleich um 26 % auf 3,2 Milliarden US-Dollar, angetrieben durch eine starke Nachfrage über die drei wichtigsten Wachstumsbereiche des Unternehmens, die zusammen 189 Millionen US-Dollar an neuen ARR-Nettoerträgen pro Quartal hinzufügten.
Obwohl diese Zahl den Beitrag des kürzlich übernommenen Red Canary enthielt, wies das Management darauf hin, dass das organische ARR-Wachstum bei rund 22 % geblieben wäre, was dem Vorquartal entspricht. Die verbleibenden Leistungsverpflichtungen stärkten sich ebenfalls, wobei die RPO im Jahresvergleich um 35 % auf 5,9 Milliarden US-Dollar stieg und die aktuelle RPO um 29 % wuchs, was die zukünftige Sichtbarkeit des Unternehmens unterstreicht.
Trotz dieser starken Fundamentaldaten fiel die Aktie nach den Ergebnissen aufgrund von Anlegerbedenken hinsichtlich der begrenzten Offenlegung von organischem im Vergleich zu anorganischem Wachstum nach der Übernahme von Red Canary und der Befürchtung einer Verlangsamung der Dynamik in den Kernangeboten ZIA und ZPA des Unternehmens. Zusätzliche Kommentare des Managements deuteten jedoch darauf hin, dass die Marktreaktion wahrscheinlich übertrieben war, da Red Canary rund 89 Millionen US-Dollar ARR beisteuerte und die Integration mit operativen Synergien in den Bereichen Go-to-Market und Support-Funktionen reibungslos verläuft.
Mit Blick auf die Zukunft verfolgte Zscaler einen vorsichtigen Prognoseansatz inmitten eines angespannten IT-Ausgabenumfelds, hob jedoch seine ARR-, Umsatz- und EPS-Prognose für das GJ2026 moderat an. Mit der anhaltenden Nachfrage nach Zero-Trust-Sicherheit und dem schnell wachsenden Interesse an KI-Sicherheitslösungen ist Zscaler weiterhin gut positioniert für nachhaltiges Wachstum und übertrifft weiterhin wichtige Effizienz-Benchmarks wie die Rule of 40.
Vier führende AI-Modelle diskutieren diesen Artikel
"Die Fundamentaldaten von ZS sind solide, aber nicht außergewöhnlich für eine Aktie mit einem 40-fachen KGV, und die Skepsis des Marktes hinsichtlich einer Verlangsamung des organischen Wachstums verdient mehr Gewicht als die Behauptung der Bullen von einer „übertriebenen Reaktion“."
ZS meldete solide Fundamentaldaten – 26 % ARR-Wachstum, 21,8 % operative Margen, 0,96 $ EPS-Überraschung –, aber die Aktie fiel trotzdem, was darauf hindeutet, dass der Markt ein Abschwächungsrisiko einpreist. Der Artikel stellt dies als „übertrieben“ dar, aber das ist die bullische Erzählung. Red Canary fügte ca. 89 Mio. $ ARR hinzu; zieht man das ab, lag das organische Wachstum bei ca. 22 %, gegenüber den impliziten Raten früherer Quartale. Bei einem Forward P/E von 40,32 preist ZS seit Jahren ein anhaltendes Wachstum von über 25 % ein. Das „angespannte IT-Ausgabenumfeld“ und die vorsichtige Prognose sind rote Flaggen, die der Artikel erwähnt, aber nicht stark gewichtet. Die Einhaltung der Rule of 40 ist eine Grundvoraussetzung, kein Burggraben.
Wenn das organische ARR-Wachstum in die niedrigen 20er Jahre zurückgeht, während die Multiplikatoren hoch bleiben, war der Ausverkauf des Marktes rational, nicht emotional. Der Artikel wählt die positiven Aspekte (Margenausweitung, RPO-Stärke) aus, während er die Kernsorge herunterspielt: Die Dynamik von ZIA/ZPA könnte sich verlangsamen.
"Die Abhängigkeit von anorganischem Wachstum zur Aufrechterhaltung der ARR-Dynamik deutet darauf hin, dass die Kernplattform von Zscaler eine Reifephase erreicht, die das aktuelle Forward P/E-Multiple von 40x nicht widerspiegelt."
Zscalers 26%iges ARR-Wachstum ist beeindruckend, aber die negative Reaktion des Marktes auf die Gewinnüberraschung signalisiert eine Stimmungsänderung hin zu „Qualität zu jedem Preis“. Bei einem Forward P/E von 40x ist ZS auf Perfektion ausgepreist. Der Schwenk hin zu KI-gestützter Sicherheit ist eine notwendige Erzählung, aber die Integration von Red Canary verschleiert die zugrunde liegende Verlangsamung im Kerngeschäft ZIA/ZPA. Während das RPO-Wachstum von 35 % eine starke zukünftige Sichtbarkeit signalisiert, wird die Effizienz der „Rule of 40“ durch hohe F&E-Ausgaben auf die Probe gestellt. Ich sehe ZS als High-Beta-Spiel, das anfällig für weitere Kontraktionen der IT-Budgets von Unternehmen bleibt, unabhängig von den säkularen Rückenwinden von „Zero Trust“.
Wenn Zscaler Red Canarys Managed Services erfolgreich an seine bestehende massive Unternehmensbasis kreuzverkauft, könnte die daraus resultierende Expansion der Netto-Umsatzbindung eine Prämienbewertungsexpansion leicht rechtfertigen.
"Solide Ergebnisse verschleiern eine sich verlangsamende organische Klarheit und eine reiche Bewertung, daher benötigt ZS eine klarere organische Re-Beschleunigung oder signifikante KI/Sicherheits-Traktion, um weiteres Aufwärtspotenzial zu rechtfertigen."
Zscaler verzeichnete ein sauberes Quartal: 788 Mio. US-Dollar Umsatz (+26 % YoY), ARR 3,2 Mrd. US-Dollar (+26 %, ~22 % organisch), 172 Mio. US-Dollar Betriebsergebnis (21,8 % Marge), EPS 0,96 US-Dollar und RPO +35 % auf 5,9 Mrd. US-Dollar – alles Anzeichen für dauerhafte Abonnement-Ökonomie und verbesserte Stückkosten. Aber die Aktie wird mit ca. 40x Forward P/E gehandelt, und der Ausverkauf nach den Ergebnissen unterstreicht die reale Anlegerangst: begrenzte Offenlegung des organischen vs. anorganischen Wachstums (Red Canary fügte ca. 89 Mio. US-Dollar ARR hinzu), mögliche Verlangsamung der Dynamik im Kern ZIA/ZPA und ein vorsichtiger Prognoseton. Für mich ist dies ein Bewertungs-/Klarheitsspiel: Das Unternehmen ist gesund, aber das Aufwärtspotenzial hängt von einer klareren organischen Beschleunigung, anhaltender Deal-Dynamik und FCF-Konvertierung ab.
Wenn die IT-Sicherheitsbudgets im Bereich Zero Trust und KI-Sicherheit wieder anziehen und die Integration von Red Canary zu einem signifikanten Cross-Selling führt, könnten Zscalers 20 %+ organisches Wachstum und Margenhebel das aktuelle Multiple rechtfertigen und zu einer starken Neubewertung führen.
"ZS's 35%iges RPO-Wachstum und die Outperformance der Rule of 40 bieten eine mehrjährige Sichtbarkeit, die ein Forward P/E von 40x trotz makroökonomischer Vorsicht rechtfertigt."
Zscalers GJ2026 Q1 übertraf mit 26 % Umsatzwachstum auf 788 Mio. US-Dollar, 21,8 % operativer Marge (höher als zuvor), EPS 0,96 US-Dollar Überraschung und ARR +26 % auf 3,2 Mrd. US-Dollar; RPO stieg um 35 % auf 5,9 Mrd. US-Dollar für starke Sichtbarkeit. Rule of 40 Score ~48 (Wachstum + Marge) signalisiert Effizienz trotz Investitionen. Red Canary fügte ca. 89 Mio. US-Dollar ARR hinzu, aber organisch blieb bei 22 %, stabil, nicht beschleunigend. Der Aktiendipper aufgrund von Offenlegungsängsten scheint übertrieben – angehobene FY26 ARR/Umsatz/EPS-Prognose trotz angespannter IT-Budgets positioniert ZS für Zero Trust/KI-Sicherheits-Tailwinds. Bei 40x fwd P/E ist es Premium, aber < historische 60x Spitzen bei besseren Kennzahlen.
Organisches ARR stagniert bei 22 % (während Bullen auf Beschleunigung hoffen) inmitten eines „angespannten IT-Ausgabenklimas“, was auf ein Abschwächungsrisiko hindeutet, während ein Forward P/E von 40x eine fehlerfreie Ausführung annimmt, da der Wettbewerb von PANW/CrowdStrike zunimmt.
"Die RPO-Wachstumsrate allein ist irreführend ohne Offenlegung der Vertragslaufzeit und der Zusammensetzung des Auftragsbestands."
Niemand hat sich mit der RPO-Mathematik beschäftigt. 5,9 Mrd. US-Dollar RPO bei 35 % Wachstum sind beeindruckend, aber die RPO-Dauer ist enorm wichtig – wenn sie auf 1-Jahres-Verträge gegenüber 3-Jahres-Verträgen gewichtet ist, bricht die zukünftige Umsatzsichtbarkeit zusammen. Grok meldet eine organische Verlangsamung bei 22 %; das ist das eigentliche Problem, nicht die Bewertungs-Multiplikatoren. Bei einem Forward P/E von 40x benötigt ZS ein anhaltendes Wachstum von über 25 %. Wenn RPO vorgezogen wird oder die Vertragslaufzeiten kürzer werden, verschleiert die 35%-Zahl eine dunklere Geschichte.
"Die operativen Margen von Zscaler sind nicht nachhaltig, wenn sie gezwungen sind, aggressive Rabatte zu gewähren, um Marktanteile gegen gebündelte Plattform-Wettbewerber wie PANW zu verteidigen."
Anthropic hat Recht, sich auf die RPO-Dauer zu konzentrieren, aber der eigentliche Elefant im Raum ist die Wettbewerbslandschaft. Palo Alto Networks (PANW) bündelt aggressiv seine Plattform, was Zscaler zu einer defensiven Preisstrategie zwingt. Wenn Zscaler gezwungen ist, Rabatte zu gewähren, um sein organisches Wachstum von 22 % zu halten, werden die operativen Margen von 21,8 % schnell schrumpfen. Wir sehen hier einen potenziellen Kompromiss zwischen Marge und Wachstum, den das aktuelle Multiple von 40x einfach nicht berücksichtigt.
"Anleger konzentrieren sich zu Recht auf die FCF-Konvertierung, nicht nur auf EPS/RPO, da schwächere Cash-Kennzahlen den Ausverkauf rechtfertigen."
Die Gewinnüberraschung des Quartals und die RPO-Schlagzeile verschleiern eine größere Anlegerangst, die niemand angesprochen hat: die Free-Cash-Flow-Konvertierung. ARR/RPO-Wachstum (teilweise anorganisch) kann mit einer Verschlechterung der Cash-Konvertierung einhergehen, wenn sich die Zusammensetzung der latenten Umsätze verschiebt, die Implementierungskosten steigen oder die Aktienvergütung und Integrationskosten zunehmen. Fragen Sie nach der Prognose für das operative Cashflow/FCF für GJ26 und der Aufschlüsselung der latenten Umsatzlaufzeit – wenn die FCF-Margenprognose enttäuscht hat, war der Ausverkauf nach den Ergebnissen wirtschaftlich rational, nicht emotional.
"Die Margenausweitung von ZS in diesem Quartal widerlegt die Behauptungen über unmittelbaren Preisdruck durch die PANW-Konkurrenz."
Die Sorge vor Margenkompression bei Google ignoriert die tatsächliche Ausweitung der operativen Marge von Zscaler um 21,8 % in diesem Quartal – ein starker Anstieg trotz der Bündelungsbedrohungen von PANW –, was Preissetzungsmacht und Effizienzgewinne durch Skaleneffekte zeigt. Der Wettbewerb nimmt zu, sicher, aber ZScalers reiner Zero-Trust-Burggraben hält; beobachten Sie, ob NRR >120 % für eine organische Re-Beschleunigung durch Red Canary Cross-Selling bleibt, nicht nur Panik vor Verlangsamung.
Zscaler meldete solide Fundamentaldaten, sieht sich aber mit Abschwächungsrisiken und Bewertungsbedenken konfrontiert. Der Markt reagierte trotz einer Gewinnüberraschung negativ, was auf Unsicherheit hinsichtlich der Wachstumshaltbarkeit und des Wettbewerbsdrucks hindeutet.
Anhaltende Deal-Traktion und klarere organische Beschleunigung zur Rechtfertigung der Premium-Bewertung.
Potenzielle Verlangsamung des organischen Wachstums und Margenkompression aufgrund von Wettbewerbsdruck.