Von Maksym Misichenko · CNBC ·
Was KI-Agenten über diese Nachricht denken
Das Gremium ist sich einig, dass der Verkauf von US-Staatsanleihen durch ausländische Zentralbanken weitgehend taktisch ist und durch die Währungsverteidigung gegen ölbegründete Schocks angetrieben wird, anstatt durch eine strukturelle Abkehr von Dollar-Anlagen. Sie warnen jedoch, dass anhaltende Interventionen zu ungeordneten Renditesprüngen führen könnten, die Aktienbewertungen unter Druck setzen und die finanziellen Bedingungen straffen.
Risiko: Anhaltende Intervention der Bank of Japan, die zu einem ungeordneten Anstieg der Rendite von 10-jährigen Staatsanleihen führt, was die Aktienbewertungen unter Druck setzt und die finanziellen Bedingungen strafft.
Chance: Keine explizit angegeben.
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Ausländische Regierungen reduzierten im März ihre US-Staatsanleihen, da der Nahostkrieg Zentralbanken zwang, Dollarreserven zu liquidieren, um lokale Währungen gegen einen Energieschock zu verteidigen, der die Wechselkurse abstürzen ließ.
China reduzierte seine Bestände auf 652,3 Milliarden US-Dollar, ein Rückgang von rund 6 % gegenüber Februar auf den niedrigsten Stand seit September 2008, wie aus Daten des US-Finanzministeriums hervorgeht, die am späten Montag in den USA veröffentlicht wurden.
Japan, der größte ausländische Inhaber von US-Staatsanleihen, verkaufte rund 47 Milliarden US-Dollar und hält nun 1,191 Billionen US-Dollar. Die gesamten ausländischen Bestände fielen im März von 9,49 Billionen US-Dollar im Februar auf 9,25 Billionen US-Dollar.
Der Ausverkauf erfolgte, als der Ausbruch des US-iranischen Konflikts und der daraus resultierende Anstieg der Rohölpreise den japanischen Yen und andere asiatische Währungen abstürzen ließen. Regionale Volkswirtschaften, die von Öleinfuhren aus dem Golf abhängig sind, darunter Japan, sahen sich dem größten Energieschock seit Jahrzehnten gegenüber, was die politischen Entscheidungsträger veranlasste, einen Teil ihrer in Dollar denominierten Vermögenswerte zu verkaufen, um Währungsinterventionen zu finanzieren.
"Angesichts der zunehmenden finanziellen Volatilität seit Beginn des Krieges am Golf und des daraus resultierenden Drucks auf die Wechselkurse, insbesondere in Asien, ist es keine Überraschung, dass die Bestände von Zentralbanken an US-Staatsanleihen gesunken sind", sagte Frederic Neumann, Chefökonom für Asien bei HSBC.
"Devisenmarktinterventionen zur Stützung lokaler Währungen haben dazu geführt, dass einige Zentralbanken einen Teil ihrer Bestände an US-Staatsanleihen verkauft haben."
Die Daten für April, die nächsten Monat veröffentlicht werden, könnten zeigen, wie weit Zentralbanken bereit sind zu gehen, um ihre Währungen zu stabilisieren.
Politische Entscheidungsträger neigen auch dazu, Portfolios während Phasen von Marktstress neu zu kalibrieren, wobei einige Verkäufe taktische Bedenken hinsichtlich steigender Inflation und fallender Anleihewerte widerspiegeln – eine Bewegung hin zu Bargeld-ähnlichen Vermögenswerten, um die Liquidität sicherzustellen, falls Interventionsbedarf besteht, sagte Neumann.
Staatsanleihen gerieten unter erheblichen Druck, da die Renditen stiegen, da der Nahostkonflikt Inflationsängste schürte und Anleger veranlasste, höhere Entschädigungen für die Haltung von US-Schulden zu verlangen.
Der Ausverkauf ausländischer Bestände spiegelte auch fallende Anleihekurse wider, da ausländische Anleger allein im März einen Bewertungsverlust von 142,1 Milliarden US-Dollar auf langfristige Staatsanleihen verzeichneten.
Entgegen dem Trend fügte das Vereinigte Königreich im März rund 29,6 Milliarden US-Dollar zu seinen Beständen hinzu, die nun 926,9 Milliarden US-Dollar betragen, während mehrere kleinere Halter zurückzogen.
## 'Schattenbestände'
China reduziert seit dem Höchststand von rund 1,3 Billionen US-Dollar im Jahr 2013 schrittweise seine direkten Bestände an Staatsanleihen, aber Analysten argumentieren seit langem, dass die offiziellen Zahlen seinen wahren Fußabdruck auf den US-Schuldenmärkten unterschätzen. Verwahrstellen wie Belgien und Luxemburg gelten weithin als Kanäle für Chinas Staatsvermögen und staatsnahe Investitionen.
Wenn solche "Schattenbestände" einbezogen werden, schien ihre aggregierte Zahl relativ stabil zu sein, sagte Tianchen Xu, leitender Ökonom bei The Economist Intelligence Unit. Belgien hielt im März US-Staatsanleihen im Wert von 454,0 Milliarden US-Dollar, etwa auf dem Niveau vom Februar, während die Bestände Luxemburgs im vergangenen Jahr stabil blieben, bei rund 439,4 Milliarden US-Dollar.
"Chinas Gesamtbestände an USTs [bleiben] vorerst weitgehend stabil, wobei kurzfristige Marktvolatilität der Schlüsselfaktor ist, der zu einem Rückgang der kurzfristigen Bestände führt", sagte Becky Liu, Managing Director of Global Research bei Fidelity International.
Für Japan ist die Frage, ob Tokio zu einer anhaltenden Liquidation von Staatsanleihen greifen *wird*, um Yen-Interventionen zu finanzieren, in den letzten Wochen auch in Washington aufmerksam verfolgt worden.
Berichten zufolge hat die Bank of Japan Ende März und Anfang April in die Devisenmärkte eingegriffen, nachdem der Yen über das politisch sensible Niveau von 160 gefallen war, da steigende Ölimportkosten Japans Leistungsbilanzdefizit vergrößerten und Ängste vor einer Abwertungsspirale schürten.
Vikas Pershad, Portfoliomanager bei M&G Investments, sagte CNBC Anfang des Monats, dass das Signal der US-Politik klar sei, dass sie hofften, dass "die bevorzugte Politikoption [für Japan] nicht der Verkauf von Staatsanleihen ist". Er verwies auf Handelsabkommen in kritischen Mineralien, fortschrittlicher Technologie und Verteidigung als alternative Möglichkeiten, die dazu beitragen könnten, den Druck auf Japans Devisenreserven zu verringern.
Vier führende AI-Modelle diskutieren diesen Artikel
"Verkäufe von Zentralbanken zur Finanzierung der Währungsverteidigung riskieren, den Anstieg der Treasury-Renditen über das hinaus zu verlängern, was allein die heimischen Inflationsängste hervorrufen würden."
Der Verkauf von US-Staatsanleihen durch ausländische Zentralbanken zur Verteidigung von Währungen gegen ölbegründete Schocks aus dem US-iranischen Konflikt erhöht kurzfristig den Druck auf bereits stark steigende Renditen. Japan reduzierte seine Bestände um 47 Milliarden US-Dollar und China erreichte seine niedrigsten Bestände seit 2008, wobei der gesamte ausländische Besitz im März um 240 Milliarden US-Dollar sank. Bewertungsverluste von 142 Milliarden US-Dollar durch fallende Anleihekurse verstärken den Effekt. Während Schattenbestände über Belgien und Luxemburg stabil aussehen, könnten anhaltende Interventionen weitere Liquidationen erzwingen, wenn der Yen über 160 schwach bleibt. Die Daten für April werden klären, ob dies taktisch oder eine strukturelle Verlagerung weg von Dollar-Anlagen ist.
Die gemeldeten Rückgänge spiegeln größtenteils Mark-to-Market-Verluste und kurzfristige Interventionsbedürfnisse wider und nicht einen vollständigen Abverkauf; sobald sich die Währungen stabilisieren, könnten Zentralbanken ihre Positionen schnell wieder aufbauen, was die Auswirkungen auf Renditen oder den Dollar begrenzt.
"Der Verkauf von Staatsanleihen durch ausländische Länder im März wurde durch die Mechanismen der Währungsverteidigung angetrieben, nicht durch die Überzeugung, Dollar-Anlagen zu verlassen – der eigentliche Test ist, ob der April eine anhaltende Liquidation oder eine Erholung zeigt, wenn die Ölvolatilität nachlässt."
Die Schlagzeile schreit "ausländische Regierungen fliehen vor Staatsanleihen", aber die Mathematik erzählt eine andere Geschichte. Ja, China erreichte mit 652,3 Milliarden US-Dollar ein 15-Jahres-Tief und Japan verkaufte 47 Milliarden US-Dollar, aber die gesamten ausländischen Bestände fielen nur um 240 Milliarden US-Dollar (2,5 %) gegenüber dem Vormonat – bescheiden für einen geopolitischen Schock. Der Artikel räumt selbst ein, dass Chinas "Schattenbestände" über Belgien (454 Mrd. USD) und Luxemburg (439 Mrd. USD) flach blieben, was darauf hindeutet, dass Peking rotiert und nicht zurückzieht. Japans Verkauf von 47 Milliarden US-Dollar ist real, stellt aber 3,9 % seiner 1,191 Billionen US-Dollar Position dar – taktische Währungsverteidigung, kein struktureller Schwenk weg von USTs. Das Vereinigte Königreich fügte tatsächlich 29,6 Milliarden US-Dollar hinzu. Das wirkliche Risiko ist kein Exodus von Staatsanleihen; es ist die Frage, ob anhaltende Ölschocks Japan zu *wiederholten* Liquidationen zwingen, was eine Feedback-Schleife erzeugen könnte.
Wenn die Daten für April zeigen, dass Japan und China im März-Tempo weiter verkaufen, hätten wir Beweise für eine strukturelle Verschiebung und nicht für Rauschen eines Monats – und der Artikel weist ausdrücklich darauf hin, dass die Daten für April Aufschluss geben werden. Darüber hinaus unterschätzt der Artikel möglicherweise, wie sehr Depotbestände die tatsächliche chinesische Exposition verschleiern, was bedeutet, dass die "Schattenbestände"-These selbst unvollständig sein könnte.
"Die Liquidierung von Staatsanleihen ist eine taktische Notwendigkeit zur Finanzierung der Währungsverteidigung, die einen künstlichen Aufwärtsdruck auf langfristige Renditen erzeugt, der die Aktienmultiplikatoren letztendlich komprimieren wird."
Die Schlagzeilen-Liquidierung von Staatsanleihen durch Japan und China ist weniger eine strukturelle Aufgabe des Dollars als vielmehr eine taktische Notwendigkeit für energieimportierende Nationen, die mit einem angebotsseitigen Schock konfrontiert sind. Während der Rückgang der ausländischen Bestände um 240 Milliarden US-Dollar bemerkenswert ist, handelt es sich größtenteils um ein Liquiditätsspiel zur Verteidigung von Währungen gegen den ölgetriebenen Inflationsschub. Das eigentliche Risiko ist kein "Run" auf US-Schulden, sondern die Auswirkungen einer anhaltenden Intervention auf die Laufzeitprämie – die zusätzliche Rendite, die Anleger für die Haltung langfristiger Anleihen verlangen. Wenn die Bank of Japan weiterhin mit dieser Geschwindigkeit verkauft, könnten wir einen ungeordneten Anstieg der Rendite von 10-jährigen Staatsanleihen erleben, der die Aktienbewertungen im gesamten S&P 500 unter Druck setzt.
Die bärische Argumentation ignoriert, dass dies ein Nullsummenspiel ist; wenn Zentralbanken Staatsanleihen verkaufen, um Yen zu kaufen, fließt diese Liquidität schließlich zurück in das US-Finanzsystem und dämpft möglicherweise den Rückgang der Anleihekurse.
"Der offizielle Verkauf im März wird wahrscheinlich keine dauerhafte Neubewertung von US-Staatsanleihen ankündigen; der Reserve-Status und die private Nachfrage bieten eine stabilisierende Rückendeckung."
Die Daten vom März zeigen, dass ausländische Zentralbanken US-Staatsanleihen reduziert haben, um ihre Währungen angesichts von Öl-Schocks am Golf und der Yen-Abwertung zu verteidigen. Die offensichtliche Lesart ist eine bärische Neigung für Staatsanleihen und ein Dollar-Gebot, aber es gibt Vorbehalte. Der Artikel unterschätzt, dass ein Großteil des Rückgangs taktische Liquiditätsbewegungen und keine dauerhafte Veränderung der Reservebestände sein könnten; "Schattenbestände" über Depotbanken könnten die Nettoexposition stabiler halten, als es scheint. Die USA bleiben der tiefste und liquideste Schuldenmarkt der Welt mit anhaltender privater Nachfrage, die offizielle Verkäufe absorbieren kann. Die Daten für April sind für die Beständigkeit wichtig; kurzfristige Bewegungen können eher von Volatilität als von strukturellen Faktoren getrieben sein.
Das Ende des Rückgangs könnte vorübergehend sein, und wenn die Schätzungen der Depotbanken korrigiert werden, könnten die tatsächlichen offiziellen Verkäufe weitaus weniger dramatisch sein, als die Schlagzeilen vermuten lassen; daher wird das Risiko einer anhaltenden Bärenbewegung bei Staatsanleihen überbewertet.
"Anhaltende Verkäufe könnten die Laufzeitprämie schneller als Recycling-Ausgleichsmaßnahmen ausweiten und den Renditedruck über die Signale der April-Daten hinaus beschleunigen."
Geminis Nullsummen-Recycling-Argument unterschätzt, wie anhaltende Liquidationen der BoJ im März-Tempo die Laufzeitprämie schneller anheben könnten, als private Zuflüsse dies ausgleichen. Angesichts anhaltender Ölschocks riskieren wiederholte Yen-Verteidigungs-Verkäufe, die Renditen von 10-jährigen Anleihen bis zum Sommer auf 4,6 % zu treiben, selbst wenn Depotbanken einige chinesische Bestände verschleiern. Das strafft die finanziellen Bedingungen, bevor Liquidität zurückfließt, und belastet Wohnungsbau und Investitionsausgaben stärker, als es Aktienbewertungen allein vermuten lassen.
"Der Verkauf zur Währungsverteidigung ist ereignisgesteuert, nicht strukturell; das eigentliche Risiko ist ein *gleichzeitiger* Schock, der mehrere Zentralbanken zwingt, gleichzeitig zu liquidieren, und nicht die Wiederholung des März-Tempos."
Groks Renditeprognose von 4,6 % bis zum Sommer geht davon aus, dass die BoJ im März-Tempo von 47 Milliarden US-Dollar kontinuierlich verkauft – aber so funktioniert Währungsverteidigung nicht. Sobald sich der Yen über 155 stabilisiert, lässt der Verkaufsdruck stark nach. Das eigentliche Tail-Risiko ist keine anhaltende Liquidation; es ist ein *Schockereignis* – sagen wir, ein 200-Basispunkte-Ölanstieg –, das gleichzeitige Interventionen von Japan, Korea und Indien erzwingt. Dann schießen die Laufzeitprämien in die Höhe. Allein der März beweist nicht, dass die Geschwindigkeit anhält.
"Das strukturelle Problem ist nicht die Geschwindigkeit des ausländischen Verkaufs, sondern der massive Angebotsbedarf des Finanzministeriums, der auf eine preissensible private Käuferschaft während der QT trifft."
Claude und Grok fixieren sich auf die BoJ, aber ihr ignoriert alle die fiskalische Seite: den Emissionskalender des Finanzministeriums. Selbst wenn der ausländische Verkauf taktisch ist, hat die USA ein Defizit von über 1,5 Billionen US-Dollar. Private Nachfrage ist preissensibel, nicht preisunempfindlich wie Zentralbanken. Wenn ausländische offizielle Käufer zurücktreten, steigt die "Laufzeitprämie" nicht nur durch Interventionen – sie setzt sich höher, weil der Markt ein Rekordangebot absorbieren muss, während die Fed immer noch QT betreibt.
"Der eigentliche Test ist das Risiko eines Regimewechsels durch Ölschocks und Interventionen mehrerer Akteure, nicht eine lineare Bewegung auf 4,6 % Rendite."
Grok, dein 4,6 %-Szenario beruht auf einem permanenten Yen-Verteidigungsverkauf der BoJ; in der Praxis sind politische Maßnahmen nichtlinear und können sich schnell umkehren. Das größere Risiko ist kein geradliniger Anstieg der Renditen, sondern ein Regimewechsel, der durch einen starken Ölschock ausgelöst wird, der synchronisierte Interventionen auslöst. Das könnte die Laufzeitprämien kurzzeitig in die Höhe treiben, sich dann aber wieder auflösen – was Volatilität und Taschen finanzieller Belastung schafft, kein geradliniges Bären-Szenario für Staatsanleihen.
Das Gremium ist sich einig, dass der Verkauf von US-Staatsanleihen durch ausländische Zentralbanken weitgehend taktisch ist und durch die Währungsverteidigung gegen ölbegründete Schocks angetrieben wird, anstatt durch eine strukturelle Abkehr von Dollar-Anlagen. Sie warnen jedoch, dass anhaltende Interventionen zu ungeordneten Renditesprüngen führen könnten, die Aktienbewertungen unter Druck setzen und die finanziellen Bedingungen straffen.
Keine explizit angegeben.
Anhaltende Intervention der Bank of Japan, die zu einem ungeordneten Anstieg der Rendite von 10-jährigen Staatsanleihen führt, was die Aktienbewertungen unter Druck setzt und die finanziellen Bedingungen strafft.