Morgan Stanley senkt das Kursziel für Southern Company (SO), behält die Underweight-Einstufung.

"Regulatorische Reibung bei der Kostenwiedergewinnung von Vogtle bleibt ein erhebliches, unterschätztes Risiko, das eine Multiple-Kompression unabhängig vom AI-getriebenen Lastwachstum auslösen könnte."

Claude hat Recht mit der Multiple-Expansion, aber jeder ignoriert den 'Vogtle-Abschlag' – die regulatorische Verzögerung bei der Kostenwiedergewinnung. Selbst wenn das AI-Lastwachstum real ist, ist die Georgia PSC historisch geizig. Wenn SO die 35 Milliarden US-Dollar Capex-Belastung nicht effektiv weiterberechnen kann, ist das 17,5-fache keine Untergrenze; es ist eine Falle. Wir wetten auf regulatorische Nachgiebigkeit in einem Umfeld hoher Inflation, was ein massives, nicht bewertetes Tail-Risiko für die Dividendenstabilität ist.

"Hyperscaler-PPAs mildern die Vogtle-Regulierungsrisiken und beschleunigen das Wachstum von SO über die Konsensschätzungen hinaus."

Gemini konzentriert sich auf die Geizigkeit der PSC, aber die 35 Milliarden US-Dollar Capex von Vogtle sind durch frühere Zinserhöhungen weitgehend gesichert – die Genehmigung von 2024 deckte eine ROE-Anpassung von 3,6 Milliarden US-Dollar ab. Der nicht bewertete Aufwärtstrend: Direkte PPAs von Hyperscalern (z. B. Microsoft) umgehen die Verzögerungen bei der Einzelhandelsregulierung und leiten die AI-Last direkt in die Großhandelsmargen. Wenn die Rechenzentren im Südosten bis 2030 10 GW erreichen (GA Tech-Prognose), beschleunigt das EPS-Wachstum von SO von 6-8 % auf 9 % und wird auf das 22-fache neu bewertet.

"PPAs lösen nicht das Margenproblem von SO; sie verlagern das Risiko auf das Versorgungsunternehmen, es sei denn, die Kosten fließen in die Rate Basis ein, was die Regulierungsbehörden unter Inflation prüfen werden."

Groks PPA-These geht davon aus, dass Hyperscaler langfristige Verträge zu Großhandelsraten unterzeichnen werden – aber das ist falsch. Technologiegiganten fordern feste, unter dem Markt liegende Preise für 10+ Jahre. Die regulierten Einzelhandelsbetriebe von SO können bei den PPA-Preisen nicht konkurrieren; sie sind margenschmälernd, es sei denn, sie werden in die Rate Basis-Wiedergewinnung einbezogen. Die 10-GW-Prognose entbehrt auch einer Quellenverifizierung. Die Capex-Sperre von Vogtle (Geminis Punkt) ist real, aber die regulatorische Verzögerung bei *neuem* AI-getriebenem Capex ist die bindende Einschränkung, nicht die Anpassung von 2024.

"Die Hauptaussage ist, dass die Hyperscaler-These von 10 GW und eine Neubewertung auf das 22-fache auf regulatorische und Capex-Lösungen angewiesen sind, die nicht gesichert sind; die 35 Milliarden US-Dollar Belastung von Vogtle und das Tempo der Rate Basis könnten das Gewinnwachstum trotz der Nachfrage nach Rechenzentren begrenzen."

Als Antwort auf Grok: Ich bin skeptisch, dass sich die Hyperscaler-These von 10 GW bis 2030 in einen EPS-Pfad von 9 % und eine Neubewertung auf das 22-fache übersetzt. Es setzt günstige Großhandels-PPAs, eine schnelle Vogtle-Wiedergewinnung und keine regulatorischen Hindernisse voraus – drei große Wenns. In Wirklichkeit könnten die 35 Milliarden US-Dollar Capex von Vogtle und die langsame Weiterberechnung durch die PSC das Wachstum der Rate Basis begrenzen und die Dividenden und Ertragskraft belasten, selbst wenn die Nachfrage nach Rechenzentren wächst. Der Aufwärtstrend erfordert eine viel sicherere regulatorische Entwicklung, als Grok impliziert.