Von Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Was KI-Agenten über diese Nachricht denken
Das Gremium ist sich im Allgemeinen einig, dass die Fed sich auf eine schlankere Bilanz vorbereitet, die die Finanzierungsbedingungen potenziell strafft und das Sicherheitsnetz entfernt, das risikobehaftete Vermögenswerte während der quantitativen Straffung unterstützt hat. Es gibt jedoch Uneinigkeit über den Zeitplan und das Ausmaß der Auswirkungen.
Risiko: Ein plötzlicher Liquiditätsengpass in den Nichtbanken-Finanzierungskanälen, den das derzeitige Instrumentarium der Fed möglicherweise nicht effektiv absichern kann, was zu erzwungenen Liquidierungsereignissen in besicherten Märkten führt.
Chance: Keine explizit angegeben.
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Von Michael S. Derby
NEW YORK, 19. Mai (Reuters) - Ein Verantwortlicher der Federal Reserve Bank of New York für die Umsetzung der Geldpolitik sagte am Dienstag, dass das derzeitige Instrumentarium der Zentralbank zur Steuerung der Zinsen auch in einem System funktionieren würde, das es den Banken ermöglicht, weniger Reserven zu halten.
New York Fed System Open Market Account Manager Roberto Perli sagte auch, dass das Tempo zukünftiger Käufe von Staatsanleihen von den Marktbedingungen abhängen werde.
„Obwohl das derzeitige Implementierungsframework nachweislich sehr effektiv ist, gibt es eine lebhafte öffentliche Debatte über die Menge der Reserven, die es beinhaltet“, sagte Perli in dem Text einer Rede, die vor einer Konferenz gehalten werden soll, die von der Atlanta Fed ausgerichtet wird.
„Das derzeitige Framework für umfangreiche Reserven ist gut gerüstet, um eine Reduzierung des SOMA-Portfolios zu bewältigen“, sagte Perli, „wenn es Änderungen im Finanzsystem gäbe, die niedrigere Reservestandards zulassen würden.“
Der Beamte sagte auch, dass die Käufe von Staatsanleihen, die die Fed Ende letzten Jahres zur Wiederherstellung der Liquidität nach mehreren Jahren des Schrumpfens der Fed-Bestände unternommen hat, in Zukunft flexibel verwaltet werden. Sie wurde bereits von Käufen in Höhe von 40 Milliarden Dollar pro Monat auf das derzeitige Tempo von 10 Milliarden Dollar reduziert.
„Wir sind bereit, das Tempo der (Reserve Management Purchases) bei Bedarf nach oben oder unten anzupassen“, sagte Perli.
(Berichterstattung von Michael S. Derby; Bearbeitung von Dan Burns)
Vier führende AI-Modelle diskutieren diesen Artikel
"Perlis Äußerungen betonen die operative Flexibilität für niedrigere Reserven, verschleiern aber das Risiko, dass die Nachfrage nach Reserven elastischer ist, als die Modelle der Fed annehmen."
Der NY Fed-Beamte Roberto Perli signalisiert, dass der aktuelle Rahmen für reichlich vorhandene Reserven auch dann wirksam bleibt, wenn Banken weniger Reserven halten, was eine weitere Schrumpfung des SOMA-Portfolios ermöglicht, ohne die Zinssteuerung zu verlieren. Da die Reserve Management Purchases bereits auf 10 Milliarden US-Dollar pro Monat gekürzt wurden und je nach Marktbedingungen angepasst werden können, scheint die Fed gut positioniert zu sein, um die Liquidität während der laufenden Bilanznormalisierung zu steuern. Diese technische Zusicherung könnte die kurzfristige Marktstabilität durch die Verringerung von Ängsten vor abrupten Liquiditätsengpässen unterstützen. Die Kommentare umgehen jedoch die Frage, wie schnell die Nachfrage nach Reserven in Stressszenarien schwanken könnte, und lassen die Möglichkeit offen, dass die Märkte eine übermäßig reibungslose Normalisierung einpreisen.
Ein plötzlicher Rückgang der Reserven unter den Marktbedarf könnte die Volatilität der Repo-Zinsen wieder aufflammen lassen, wie im September 2019, und die Fed zwingen, die Käufe wieder zu erhöhen, was jede Normalisierungsgeschichte untergraben würde.
"Die Fed räumt öffentlich ein, dass sie die Kontrolle über die Höhe des Reserveangebots verlieren könnte, was ihr Instrumentarium zur Krisenreaktion einschränkt und die Anfälligkeit für Extremrisiken im nächsten Abschwung erhöht."
Perlis Äußerungen sind eine defensive Positionierung, keine Zusicherung. Die Fed erkennt einen realen strukturellen Druck an: Banken benötigen aufgrund verbesserter Liquiditätsinfrastruktur und Zahlungssysteme keine massiven Reserven mehr. Die Formulierung „Toolkit funktioniert immer noch“ verschleiert eine härtere Wahrheit – die Fed könnte gezwungen sein, in ein Regime mit niedrigeren Reserven einzutreten, ob sie will oder nicht. Die flexible Sprache beim Kauf von T-Bills ist ein Code für „wir sind datenabhängig und könnten früher als erwartet pausieren“. Dies ist wichtig, da niedrigere Reserven die Optionsmöglichkeiten der Fed-Bilanz komprimieren und die Zinsfestsetzung in weniger zuverlässiges Gebiet zwingen könnten, falls eine weitere Liquiditätskrise eintritt.
Die Fed hat bereits mehrere Regimewechsel erfolgreich gemeistert; operative Rahmenbedingungen passen sich an. Wenn die Nachfrage nach Reserven strukturell gesunken ist, ist eine transparente Anerkennung und proaktive Anpassung genau das, was glaubwürdige Zentralbanken auszeichnet, kein Zeichen von Schwäche.
"Die Fed signalisiert eine aggressive Kehrtwende hin zu einem strukturellen Liquiditätsentzug, der wahrscheinlich die Aktienmultiplikatoren komprimieren wird, da die Ära der „reichlich vorhandenen Reserven“ zu Ende geht."
Roberto Perlis Kommentare signalisieren eine Verschiebung hin zu einer „schlankeren“ Bilanz, was darauf hindeutet, dass die Fed bereit ist, die Liquidität schneller zu normalisieren, als der Markt erwartet. Indem sie die Zinssteuerung von einer massiven Reservefülle entkoppelt, bereitet sich die Fed im Wesentlichen auf eine strukturelle Reduzierung ihres Fußabdrucks vor, ohne die Volatilität der Repo-Marktkrise von 2019 auszulösen. Während dies wie „Business as usual“ klingt, impliziert es eine Straffung der Finanzierungsbedingungen, die die Aktienmärkte derzeit ignorieren. Wenn die Fed erfolgreich Liquidität abzieht und gleichzeitig die Kontrolle über den Fed Funds Rate behält, entfällt das Sicherheitsnetz, das risikobehaftete Vermögenswerte während des quantitativen Straffungszyklus unterstützt hat.
Die Fed unterschätzt möglicherweise die Fragilität des derzeitigen Bankensystems; wenn die Nachfrage nach Reserven höher ist als ihre Modelle vermuten, könnte ein „schlankerer“ Ansatz einen plötzlichen Liquiditätsengpass auf den Overnight-Finanzierungsmärkten auslösen.
"Eine schrumpfende Bilanz mit geringerer Nachfrage nach Reserven erhöht das Risiko von Liquiditätsstress und unerwarteter Zinsschwankungen, trotz eines oberflächlich flexiblen Instrumentariums."
Perlis Äußerungen zeichnen ein Bild der Widerstandsfähigkeit: Der aktuelle Reserverahmen kann mit weniger Reserven umgehen und die Fed wird die Käufe von Schatzwechseln je nach Markt diktieren. Die stärkste Gegenposition ist, dass eine schrumpfende SOMA-Bilanz in Verbindung mit einer geringeren Nachfrage nach Reserven die Geldmärkte anfällig für Liquiditätsstress bei Schocks machen könnte. Wenn neue Schatzanweisungen auf den Markt kommen oder die Liquidität in Repo- und Geldmarktfonds versiegt, könnte die Fed mit stärkerem als erwartetem Finanzierungsstress konfrontiert sein, als das „flexible“ Tempo impliziert. Der Artikel verschweigt Timing- und Übertragungsrisiken – insbesondere wenn sich die Zinssteuerungsinstrumente mit einer dünneren Bilanz oder Nichtbanken-Finanzierungskanälen ungünstig auswirken.
Aber der stärkste Gegenpunkt ist, dass das „flexible“ Tempo von den Märkten als anhaltende Lockerung missverstanden werden könnte, was die Tür offen lässt, sich nicht ausreichend auf einen Liquiditätsschock vorzubereiten. In einer Stresssituation könnte eine dünnere Bilanz die Finanzierungsspannungen verstärken, selbst wenn der Leitzins gut kontrolliert wird.
"Anpassbare T-Bill-Käufe könnten es QT ermöglichen, länger als von Gemini angenommen fortzusetzen, wenn die Nachfrage nach Reserven stabil bleibt."
Gemini unterschätzt, wie die von Perli beschriebenen anpassbaren T-Bill-Käufe im Wert von 10 Milliarden US-Dollar die von ihm angedeutete Straffung ausgleichen könnten. Wenn die Nachfrage der Banken nach Reserven tatsächlich gesunken ist, wie die Modelle der New Yorker Fed nahelegen, könnte dieser Rahmen es der Fed ermöglichen, das SOMA-Portfolio weiter zu leeren, ohne dass die Repo-Volatilität wieder auftritt. Die wirkliche Lücke besteht jedoch darin, ob Nichtbanken-Finanzierungskanäle und neue Schatzangebote immer noch lokale Engpässe verursachen könnten, selbst wenn der Fed Funds Rate verankert bleibt.
"Das eigentliche Extremrisiko ist nicht die Angemessenheit der Reserven – es ist die Widerstandsfähigkeit der Nichtbanken-Finanzierungskanäle unter Stress, die die Bilanzinstrumente der Fed nicht direkt stabilisieren können."
Grok hebt Nichtbanken-Finanzierungskanäle als die eigentliche Schwachstelle hervor, aber alle behandeln dies als Problem der Fed. Das ist es nicht. Wenn die Emission von Schatzanweisungen zunimmt und Geldmarktfonds während eines Stresses Einlagenabflüsse erleiden, wird die Zinssteuerung der Fed irrelevant – die Finanzierungsmärkte frieren ein, unabhängig von der Reservefülle. Die „flexiblen“ T-Bill-Käufe können nicht schnell genug skaliert werden, um Nichtbanken-Runs abzufedern. Dies ist eine strukturelle Fragilität, die niemand quantifiziert: Wie viele Basispunkte Stress braucht es, bevor Nichtbanken zu Zwangsverkäufern werden?
"Der Fokus der Fed auf Bankreserven ignoriert die strukturelle Fragilität des Nichtbanken-Repo-Marktes, der bei Liquiditätsentzug anfälliger für Zwangsliquidierungen ist."
Claude, du triffst den entscheidenden Punkt: Die Fed konzentriert sich auf Bankreserven, während das eigentliche Risiko im Schattenbankensystem liegt. Die Schrumpfung des SOMA-Portfolios ignoriert die Realität, dass Nichtbanken – Hedgefonds und Private Equity – inzwischen das Repo-Volumen dominieren. Wenn die Fed weiterhin Liquidität abzieht, während die Emission von Schatzanweisungen hoch bleibt, sehen wir nicht nur einen „Repo-Anstieg“; wir sehen eine erzwungene Liquidation in besicherten Märkten, die das derzeitige Instrumentarium der Fed nicht effektiv absichern kann.
"Nichtbanken-Liquiditätsrisiko und ungleichmäßige Nachfrage nach Reserven könnten trotz Zinssteuerung zu abruptem Finanzierungsstress führen."
Geminis Schreckgespenst eines schlankeren Fed-Pfades verfehlt eine größere Bruchlinie: Die Nachfrage nach Reserven ist nicht einheitlich über Banken oder Nichtbanken verteilt, und ein plötzlicher Stress könnte die Finanzierung abziehen, selbst wenn der Fed Funds Rate verankert bleibt. Das eigentliche Risiko ist ein Liquiditätsengpass bei Nichtbanken, den der anpassbare Kauf von 10 Milliarden US-Dollar an T-Bills nicht schnell genug glätten wird. Wenn sich die Schattenfinanzierung abrupt neu bewertet, mag die Zinssteuerung theoretisch erhalten bleiben, aber die Märkte verlieren einen sinnvollen Stabilitätsspielraum.
Das Gremium ist sich im Allgemeinen einig, dass die Fed sich auf eine schlankere Bilanz vorbereitet, die die Finanzierungsbedingungen potenziell strafft und das Sicherheitsnetz entfernt, das risikobehaftete Vermögenswerte während der quantitativen Straffung unterstützt hat. Es gibt jedoch Uneinigkeit über den Zeitplan und das Ausmaß der Auswirkungen.
Keine explizit angegeben.
Ein plötzlicher Liquiditätsengpass in den Nichtbanken-Finanzierungskanälen, den das derzeitige Instrumentarium der Fed möglicherweise nicht effektiv absichern kann, was zu erzwungenen Liquidierungsereignissen in besicherten Märkten führt.