Ölpreise bedrohen einen Markt von 3 Billionen Dollar

Ein Blockade eines der wichtigsten Schifffahrtsstraßen der Welt, ein Beschuss mit Raketen über dem Golf und steigende Energiepreise haben natürlich Chaos in den globalen Märkten ausgelöst.
Ein Großteil der Turbulenzen hat sich öffentlich an den Börsen und Anleihenmärkten auf der ganzen Welt abgespielt. Doch auch in undurchsichtigeren Bereichen der Finanzwelt werden Schmerzen gespürt.
„Hoch verschuldete Positionen in allen möglichen Bereichen des Marktes platzen auf, wenn die Volatilität zunimmt“, schrieb Robin Brooks, ein Senior Fellow am Brookings Institution, am vergangenen Wochenende auf Substack. „Es sieht so aus, als ob wir in diesem Bereich einen Scheideweg erreichen.“
Ein Sektor gilt besonders als verwundbar: Der private Kreditmarkt der USA mit einem Volumen von 3 Billionen Dollar (£2,3 Billionen).
„Shadow Banking“, wie es oft genannt wird, hatte bereits Probleme. Es kämpfte mit steigenden Zahlungsausfällen und einem Ansturm von Rückziehungsanträgen von Investoren, die durch Ängste über künstliche Intelligenz motiviert waren.
Lloyd Blankfein, ein ehemaliger Goldman Sachs-Chef, hat vor einem „Brand“-Risiko in diesem Sektor gewarnt.
Nun werden steigende Ölpreise mit Sicherheit noch mehr Schmerzen verursachen.
Teureres Öl wird zu breit angelegter Inflation führen, da der Preis für alles von Lebensmitteln bis hin zu Kleidung steigt. Das bedeutet höhere Zinsen und einen schweren Schlag für das Wachstum. Keines davon ist gut für einen Sektor, der auf der Kreditvergabe basiert.
„Ein Zusammenbruch ist zwar nicht mein Basis-Szenario, aber es ist etwas, das wir uns ein wenig Sorgen machen müssen“, sagt Timothy Rahill, ein Credit-Stratege bei ING.
Private Credit ist ein Begriff, der Kredite von Unternehmen abdeckt, die keine Banken sind. Typischerweise werden sie von Private-Equity-Gruppen vergeben, die Gelder von Investoren einsammeln.
Der Sektor ist exponentiell gewachsen. Er ist seit 2020 um mehr als eine Billion Dollar gewachsen und erreichte Ende letzten Jahres insgesamt 3 Billionen Dollar, so Morgan Stanley. City-Analysten glauben, dass er bis 2030 5 Billionen Dollar erreichen könnte.
Doch der Krieg im Iran und die daraus resultierende Energiekrise üben Druck auf das Geschäftsmodell aus.
Viele private Kreditgeber leihen kurzfristig und investieren langfristig. Wenn die Zinsen niedrig sind und voraussichtlich fallen werden, funktioniert das. Wenn sie jedoch steigen, könnten private Kreditgeber feststellen, dass sie mehr für die Finanzierung bezahlen als sie an Zinsen verdienen.
Der Preis für Brent-Rohöl ist seit Beginn des Krieges um fast 50 Prozent auf über 110 Dollar pro Barrel gestiegen. Die Zentralbanken erhöhen nun ihre Inflationsprognosen und dämpfen frühere Erwartungen von Zinssenkungen. Viele Investoren gehen nun stattdessen von Zinserhöhungen aus.
„Vor einem Monat hat niemand das erwartet“, sagt Brooks. „Das ist wirklich destabilisierend für einige der anfälligsten Teile des Finanzmarktes hier in den USA.“
„Im privaten Kredit wissen wir, dass es viele Geheimnisse gibt. Ich denke, der Markt ist anfällig.“
Die überwiegende Mehrheit der Kredite, die im privaten Kredit vergeben werden, sind mit variablen Zinssätzen verbunden, die sich an den Marktzinssätzen orientieren. Selbst wenn das Schlimmste, das passieren kann, eine Verzögerung von Zinssenkungen ist, wird dies Unternehmen schaden, die auf einen Rückgang der Zinsen angewiesen waren, sagt Zachary Griffiths, der Leiter der Makrostrategie bei CreditSights.
Wenn der Krieg andauert und einen anhaltenden Energieversorgungsengpass verursacht, riskiert der private Kredit einen doppelten Schlag. Nicht nur könnten ihre eigenen Finanzierungskosten steigen, sondern auch die Renditen auf Kredite könnten leiden, da die Unternehmen, an die sie Kredite vergeben, unter mehr Druck geraten und Schwierigkeiten haben, zu zahlen.
„Die Folgen des Krieges, schwächeres Wachstum, möglicherweise eine Rezession und höhere Inflation und Zinsen, machen es nur noch schwieriger für diese hoch verschuldeten Unternehmen“, sagt Mark Zandi, der Chefökonom von Moody’s Analytics.
„Ich würde erwarten, dass Zahlungsausfälle und möglicherweise irgendwann auch Insolvenzen auftreten. Wenn man überlegt, welche Rissstelle sich in eine Verwerfungslinie und dann in ein Erdbeben verwandeln könnte, wäre das ein Ort, an dem man auf jeden Fall suchen sollte.“
Die Zahlungsausfälle von Krediten stiegen von 8,1 Prozent im Jahr 2024 auf einen Höchststand von 9,2 Prozent im Jahr 2025 bei einem Kreis von mittelgroßen Unternehmen mit nicht mehr als 500 Millionen Dollar an Schulden, die von Fitch Ratings überwacht werden.
Diese Zahl ist höher als bei anderen Kennzahlen für Zahlungsausfälle im privaten Kreditbereich, da sie auch „Shadow Defaults“ umfasst – Fälle, in denen Gläubiger die Kreditlaufzeiten verlängert haben, wenn Unternehmen Schwierigkeiten haben zu zahlen, oder Schulden gegen Eigenkapital getauscht haben – die in herkömmlichen Kennzahlen nicht erfasst werden.
Der Krieg kommt zum ungünstigsten Zeitpunkt für den privaten Kredit.
Die Zusammenbrüche des Subprime-Auto-Kreditgebers Tricolor und des Autoteileunternehmens First Brands im vergangenen Herbst ließen die privaten Kreditgeschäfte, die ihnen Kredite gewährt hatten, große Verluste erleiden. Dies löste auch Besorgnis bei Investoren über die Gesundheit der Kreditbücher des Shadow Banking aus.
Jamie Dimon, der JP Morgan-Chef, warnte, dass es wahrscheinlich noch weitere „Kakerlaken“ geben werde.
Dann kamen Ängste auf, dass die KI-Revolution viele der Unternehmen, die vom privaten Kredit unterstützt werden, völlig überflüssig machen würde. Mindestens ein Drittel der Kreditvergabe des Sektors geht an Technologieunternehmen, aber Software könnte durch KI-Dienste ersetzt werden, die die gleiche Arbeit mit wenigen einfachen Befehlen erledigen können.
Investoren haben versucht, 13 Milliarden Dollar aus mehr als einem Dutzend privaten Kreditfonds abzuheben – darunter solche, die von BlackRock, Apollo und Morgan Stanley verwaltet werden – seit Jahresbeginn, so eine Analyse von Bloomberg. Davon sind mehr als 4,6 Milliarden Dollar aufgrund von Rückziehungsbeschränkungen blockiert.
Die Aktienkurse von privaten Kreditfirmen sind eingebrochen. Blackstone, Apollo, KKR und Blue Owl sind im bisherigen Jahresverlauf um 31 Prozent, 25 Prozent, 30 Prozent bzw. 41 Prozent gefallen.
„Was wir hier sehen, ist ein Markt, der unter Druck steht“, sagt Rahill.
Der Abfluss von Bargeld wurde bisher durch Rückziehungsbeschränkungen gestoppt – aber diese Beschränkungen gelten nur für drei Monate, und nur wenige erwarten, dass die Ansturm von Rückziehungsanträgen enden wird, wenn die Beschränkung aufgehoben wird.
Sunaina Sinha Haldea von Raymond James sagt: „Es besteht kein Zweifel, dass der Iran-Konflikt die Verschlechterung der Stimmung der Investoren, insbesondere der Kleinanleger, beschleunigt, was leider ein Teufelskreis ist.“
Wenn dies monatelang andauert, werden die Fonds riesige Mengen an Bargeld verlieren. Kompliziert wird es dadurch, dass ihre zugrunde liegenden Kredite nicht liquide sind. Die Fonds können das Geld nicht einfach abheben, um Rückziehungsanträge zu bedienen. Sie werden gezwungen sein, auf Kreditlinien von US-Regionalbanken zurückzugreifen.
„Das wird diese Banken stark belasten“, sagt Rahill.
Vor Beginn des Krieges im Iran ist die Wahrscheinlichkeit, dass die USA in den nächsten 12 Monaten in eine Rezession fallen wird, von 35 Prozent im Januar auf 49 Prozent im Februar gestiegen, so Moody’s Analytics. Dieser Anstieg wurde durch einen schwachen Arbeitsmarkt verursacht.
Höhere Ölpreise werden die Wahrscheinlichkeit einer Rezession noch weiter erhöhen, sagt Zandi.
Das wäre unbekanntes Terrain für den privaten Kredit.
„Wenn es sich in einen vollwertigen Rezessionsschock verwandelt, werden die Zahlungsausfälle explodieren“, sagt Lotfi Karoui, ein Multi-Asset-Credit-Stratege bei Pimco. „Dies wäre wahrscheinlich der erste echte Test für die Anlageklasse.“
Der COVID-Schock war groß, aber er wurde von umfangreichen staatlichen Hilfen begleitet – und zu dieser Zeit war der private Kreditsektor nur ein Bruchteil dessen, was er jetzt ist.
Wenn der Sektor erhebliche Ausfälle erleidet, wird es Schockwellen geben.
„Wenn der private Kredit hier in den USA zusammenbricht, wird das natürlich massive Auswirkungen auf Europa haben“, sagt Brooks.
„Private Equity investiert stark in Europa. Es gibt wirklich eine Menge finanzieller Stabilitätsrisiken in den USA, die immer exportiert werden.“
Versicherungsunternehmen in den USA, Europa und Großbritannien haben auch besonders große Engagements im privaten Kreditbereich, sagt Rahill.
Die große Frage ist, wie lange der Krieg dauert. Griffiths sagt: „Je länger wir in dieser Situation sind, desto anfälliger und größer wird das Risiko für den privaten Kredit und die Gesamtwirtschaft.“