Seit FTX wollen Institutionen Kryptowährungen nicht mehr an Börsen halten

Institutionen beschleunigen ihre Akzeptanz von Krypto, wobei wichtige Akteure stetig in den Markt eintreten und ihre Exposition gegenüber digitalen Vermögenswerten erweitern. Aber während die Beteiligung steigt, hat sich die Art und Weise, wie diese Institutionen mit dem Ökosystem interagieren, grundlegend verändert.

Das alte Modell, bei dem Fonds große Mengen an Kapital direkt auf Krypto-Börsen parkten, wird ersetzt. An seine Stelle tritt eine neue Architektur, bei der Handel und Verwahrung nicht mehr miteinander verknüpft sind.

"Das Bewusstsein für Kontrahentenrisiken in Krypto kommt in Zyklen, und der jüngste große Cyberangriff hat eine der größten Wellen der Derisking von Börsen seit FTX ausgelöst. Es ist eine weitere Erinnerung daran, dass die Trennung der Krypto-Verwahrung vom Börsenhandel für die Sicherheit unerlässlich ist", sagt Dominic Lohberger, Sygnum Chief Product Officer.

Vor 2022 war die dominante Strategie einfach. Einlagen von Geldern auf einer Börse, Ausführung von Trades und Belassen des Kapitals dort aus Bequemlichkeit und Geschwindigkeit. Börsen fungierten sowohl als Handelsplätze als auch als Verwahrer. Dieses Modell funktionierte, bis es das nicht mehr tat.

Der Zusammenbruch von FTX legte einen kritischen Fehler offen. Investoren gingen massive, oft unsichtbare Kontrahentenrisiken ein. FTX agierte als Börse, Verwahrer, Kreditgeber und Clearingstelle in einem.

Was als operative Effizienz galt, wurde plötzlich als strukturelle Schwachstelle erkannt. Kundenvermögen wurden nicht in überprüfbaren, On-Chain, getrennten Konten gehalten. Als das Unternehmen Insolvenz anmeldete, stellten die Kunden fest, dass ihre Gelder an Alameda umgeleitet worden waren.

Der Schaden reichte weit über die direkten Nutzer von FTX hinaus. Galois Capital, ein ehemaliger registrierter Anlageberater, stellte den Betrieb ein, nachdem die Hälfte seiner Vermögenswerte bei FTX feststeckte, als die Börse zusammenbrach.

Im September 2024 verhängte die SEC gegen Galois eine Geldstrafe von 225.000 US-Dollar wegen Nichteinhaltung "der Vorschriften zur Sicherung von Kundenvermögen".

Die Insolvenz von Celsius fügte eine weitere Alarmstufe hinzu. Ein US-Insolvenzgericht entschied, dass Kundeneinlagen auf Celsius Earn-Konten zum Vermögen der Insolvenzmasse und nicht der Einleger wurden.

Investoren, die glaubten, Vermögenswerte zu besitzen, stellten fest, dass sie rechtlich gesehen unbesicherte Gläubiger waren.

Untersuchungen von Coalition Greenwich ergaben, dass institutionelle Cold-Storage- und Börsen-Wallets vor dem FTX-Zusammenbruch gleichermaßen beliebt waren. Das änderte sich über Nacht.

Das Branchenmantra "nicht deine Schlüssel, nicht deine Coins" entwickelte sich von einer philosophischen Haltung zu einer Compliance-Anforderung.

Das traditionelle Krypto-Handelsmodell erforderte, dass Institutionen Gelder auf einer Börse hinterlegten, bevor sie einen Handel tätigten. Die Börse hielt sowohl die Vermögenswerte als auch die Ausführungsfunktion und konzentrierte dadurch das Risiko auf eine einzige Einheit.

Außerbörsliche Abwicklung, oder OES, kehrt dieses Modell um. Diese neue Klasse von Infrastruktur ist speziell darauf ausgelegt, Risiken zu isolieren. Vermögenswerte verbleiben bei einem Drittverwahrer oder in einer selbst verwahrten Wallet.

Anstatt Vermögenswerte auf Börsen zu halten, lagern Institutionen diese nun bei Drittverwahrern. Diese Verwahrer, oft regulierte Unternehmen oder spezialisierte Infrastrukturanbieter, sichern Gelder in getrennten Wallets.

Der Handel findet weiterhin an Börsen statt, jedoch mit einem entscheidenden Unterschied. Börsen erhalten begrenzten Zugang zu einem Handelsguthaben oder einer Kreditlinie, die in der Regel durch verwahrte Vermögenswerte gedeckt ist.

Die Börse kann Trades ausführen, aber sie kann die zugrunde liegenden Gelder nicht einseitig bewegen oder abheben. Die Abwicklung erfolgt separat, oft auf Nettobasis nach Abschluss der Trades.

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Im traditionellen Finanzwesen existiert diese Trennung zwischen Verwahrung und Ausführung seit Jahrzehnten. Krypto fehlte diese Struktur, bis mehrere Unternehmen, darunter Fireblocks und Copper, sie aufbauten.

Ersteres startete im November 2023 Fireblocks Off Exchange. Off-Exchange bietet Collateral Vault Accounts (CVAs).

Dies sind On-Chain-Wallets, die durch Multi-Party Computation (MPC) Kryptographie gesichert sind. Wenn eine Institution Vermögenswerte in einen CVA einzahlt, erhält die angeschlossene Börse eine Handelsgutschrift.

Copper's ClearLoop ist eine außerbörsliche Abwicklungslösung, bei der die Vermögenswerte in Coppers MPC (Multi-Party Computation) Verwahrung verbleiben. Trades werden auf Coppers eigener Infrastruktur abgewickelt.

Beide Systeme haben erhebliche Traktion gewonnen. Deribit wurde im Februar 2024 die erste Börse, die Fireblocks OES vollständig integrierte. HTX folgte im April 2025.

"Seit der Einführung hat HTX zahlreiche institutionelle Kunden gewonnen und ein Handelsvolumenwachstum von 200 % verzeichnet, was die Marktnachfrage nach sicheren außerbörslichen Abwicklungsmodellen bestätigt", heißt es in der Pressemitteilung.

Copper's ClearLoop verbindet nun mehrere Live-Börsen, darunter Coinbase, OKX, Bybit, Deribit, Bitget und weitere, und ermöglicht ein monatliches nominales Handelsvolumen von über 50 Milliarden US-Dollar. Der Bybit-Hack von 2025 demonstrierte weiter die Vorteile der außerbörslichen Abwicklung.

Die Zulassung von Spot Bitcoin (BTC) ETFs im Januar 2024 tat mehr als nur ein neues Anlageinstrument zu eröffnen. Sie verankerte die Trennung von Verwahrung und Ausführung in dem sichtbarsten Krypto-Produkt an der Wall Street.

So verwendet beispielsweise BlackRocks iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT), wie viele andere ETFs auch, Coinbase Custody Trust Company, LLC. Die Struktur ist so aufgebaut, dass Bitcoin in Cold-Storage-Tresoren liegt, völlig getrennt von jedem Handelsplatz.

Die Erstellung und Rücknahme von ETF-Anteilen folgt einem operativen Prozess, bei dem Vermögenswerte zwischen dem Tresor und den Handelsguthaben innerhalb definierter Abwicklungsfenster bewegt werden. Die Börse, an der IBIT am Sekundärmarkt gehandelt wird, berührt niemals den zugrunde liegenden Bitcoin.

Dies ist keine optionale Designentscheidung. So funktionieren ETFs per Definition. Der Verwahrer hält das Vermögen. Der autorisierte Teilnehmer kümmert sich um Erstellung und Rücknahme. Die Börse kümmert sich um die Preisfindung. Drei Rollen, drei Einheiten, keine Überschneidung.

Während der Weg weg von der Börsenverwahrung real ist, deuten die Daten auf einen nuancierteren Übergang hin, anstatt auf einen vollständigen Ersatz.

Trotz des Aufstiegs von außerbörslichen Modellen bleibt Coinbase die dominierende Kraft in der institutionellen Krypto-Verwahrung. Das Unternehmen verwahrt derzeit über 80 % der globalen Krypto-ETF-Vermögenswerte.

Es fungiert auch als Verwahrer für acht der zehn größten börsennotierten Unternehmen mit Bitcoin (BTC) in ihren Bilanzen.

Diese Dominanz wird durch regulatorische Dynamik weiter verstärkt. Im April 2026 erteilte das Office of the Comptroller of the Currency Coinbase die bedingte Genehmigung zur Gründung der Coinbase National Trust Company, ein Schritt, der es dem Unternehmen ermöglichen würde, nach vollständiger Genehmigung als bundesregulierter Krypto-Verwahrer zu agieren.

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Die Bedeutung dieses Wandels ist zweifach. Erstens stärkt er die Position von Coinbase als qualifizierter Verwahrer, eine Schlüsselanforderung für institutionelle Anleger wie Vermögensverwalter, Pensionsfonds und ETF-Emittenten.

Zweitens signalisiert er, dass Institutionen zwar die Exposition gegenüber Börsenrisiken reduzieren, aber zentrale Akteure nicht gänzlich aufgeben.

Stattdessen konzentriert sich das Kapital auf eine kleinere Gruppe von regulierten, systemisch wichtigen Verwahrern. Dies schafft eine hybride Marktstruktur:

- Außerbörsliche Infrastruktur reduziert das direkte Kontrahentenrisiko

- Regulierte Börsen und Verwahrer verankern weiterhin das Vertrauen der Institutionen

- Die Marktmacht konzentriert sich auf Plattformen, die sowohl Compliance als auch Skalierbarkeit bieten können

Im Wesentlichen geht es bei der Post-FTX-Entwicklung nicht darum, Intermediäre abzuschaffen. Es geht darum, neu zu definieren, welchen Intermediären die Institutionen zu vertrauen bereit sind.

Angesichts der wachsenden Aufmerksamkeit für außerbörsliche Modelle stellt sich die natürliche Frage: Hätte ein Scheitern im FTX-Stil immer noch die gleichen Auswirkungen auf institutionelles Kapital?

Nach dem alten Modell fror ein Börsenkollaps alle eingezahlten Vermögenswerte ein. Institutionen wurden zu unbesicherten Gläubigern in einem jahrelangen Insolvenzverfahren.

Nach der aktuellen OES-Infrastruktur wäre das Ergebnis erheblich anders. Wenn eine Börse, die Fireblocks OES nutzt, zusammenbräche, würden die Vermögenswerte der Institution in ihrem CVA verbleiben. Das Kapital gelangte nie auf die Bilanz der Börse.

Der Disaster-Recovery-Mechanismus von Fireblocks, powered by Coincover, ermöglicht es Institutionen auch, die operative Sicherheit zu gewährleisten, indem er Single Points of Failure eliminiert. Die einzige Exposition wären nicht abgerechnete Gewinne und Verluste aus jüngsten Trades.

Mit ClearLoop würde der English Law Trust Kundenvermögen sowohl vor Börsen- als auch vor Copper-Insolvenzen schützen. Auch hier wäre der Verlust einer Institution auf nicht abgerechnete Handelsverpflichtungen beschränkt, nicht auf das Gesamtportfolio.

Bei FTX verloren Institutionen ihr gesamtes eingezahltes Guthaben. Unter OES würde dasselbe Szenario sie höchstens Tage nicht abgerechneter P&L aussetzen. Das ist der Unterschied, den die neue Infrastruktur macht.

Dieser Unterschied verdeutlicht die tatsächlichen Auswirkungen der sich ändernden Infrastruktur von Krypto. Die Branche hat das Risiko nicht eliminiert, aber sie hat den Umfang katastrophaler Verluste im Zusammenhang mit Börsenversagen erheblich reduziert.

Der Markt für institutionelle Krypto-Verwahrung erreichte 2024 rund 3,2 Milliarden US-Dollar. Bis 2033 wird ein Anstieg auf 27,8 Milliarden US-Dollar bei einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von 26,7 % prognostiziert.

Dieses Wachstum spiegelt mehr als nur neues Kapital wider, das in den Markt fließt. Es spiegelt einen strukturellen Umbau wider, wie dieses Kapital gehalten, bewegt und abgewickelt wird.

Die nächste Phase dieses Umbaus nimmt bereits Gestalt an rund um tokenisierte Sicherheiten. Anstatt inaktive Stablecoins oder Bitcoin als Marge an einer Börse zu sperren, beginnen Institutionen, tokenisierte Geldmarktfonds und ertragsbringende Stablecoins als On-Exchange zu nutzen.

"Institutionen jagen keine Spekulationen; sie jagen Kapitaleffizienz. Außerbörsliche Abwicklung liefert dies, indem sie Verwahrung und Kontrolle dorthin zurückgibt, wo sie hingehören. Da tokenisierte Sicherheiten und regulierte Märkte zusammenwachsen, wird OES zum Standard-Workflow für ernsthafte institutionelle Beteiligung", sagte Wing Cheah, Produktmanager, Interchange.

Auch traditionelle Banken treten auf den Plan. Im Jahr 2025 ging BBVA eine Partnerschaft mit Binance ein, um regulierte außerbörsliche Verwahrungsdienste für institutionelle Kunden von Binance anzubieten.

Nomuras Digital-Assets-Arm, Laser Digital, beantragte eine OCC-Lizenz zur Eröffnung einer nationalen Treuhandbank, die sich auf Krypto-Verwahrung, Spot-Handel und Staking für Kunden konzentriert.

Diese Schritte signalisieren, dass die Verwahrungsfunktion von Krypto-nativen Unternehmen in das breitere Finanzsystem wandert. Zusammengenommen weisen diese Entwicklungen in eine konsistente Richtung.

Die Verwahrungsfunktion wandert leise von den Börsen weg. Liquidität und Preisfindung bleiben am Handelsplatz, aber die Vermögenswerte selbst zunehmend nicht mehr.

Was als Post-FTX-Nachfrage einer Handvoll institutioneller Akteure begann, wird allmählich zur Standardverkabelung des Marktes. Die Trennung ist noch nicht abgeschlossen, aber die Richtung hat sich auch nicht umgekehrt.

Lesen Sie die Originalgeschichte Seit FTX wollen Institutionen Krypto nicht mehr an Börsen halten von Kamina Bashir auf beincrypto.com