Jemand sollte Lloyd Blankfein sagen, dass das Feuer im Private Credit bereits ausgebrochen ist

Jemand sollte Lloyd Blankfein sagen, dass das Feuer im Private Credit bereits ausgebrochen ist

Eingereicht von QTR's Fringe Finance

Wie ich bereits geschrieben habe, steht das Private Credit seit Monaten unter enormem Druck, mit Liquiditätsengpässen, Rücknahme-Druck und wachsenden Fragen zu den Bewertungen, die alle gleichzeitig auftreten. Und jetzt, da sich die Dinge dem unmittelbaren Zusammenbruch nähern und buchstäblich der gesamte Wall Street alarmiert ist, hat ein ehemaliger wichtiger Bankvorstand beschlossen, eine King-Salomon-ähnliche Enthüllung abzugeben, dass er glaubt, die Dinge könnten sich von hier aus noch verschlimmern.

Aber, offensichtlich, was er nicht realisiert, ist, dass der Verfall, vor dem er warnt, nicht vor uns liegt. Er ist bereits da.

„Irgendwann braucht es eine zwingende Funktion oder eine Abrechnung, die Sie dazu zwingt, sich mit dem tatsächlichen Wert Ihrer Bilanz auseinanderzusetzen", sagte der ehemalige Goldman-CEO Lloyd Blankfein diese Woche gegenüber Bloomberg. Er fuhr fort: „Die Analogie, die ich gerne verwende, ist, dass Sie am Boden des Waldes Zunder ansammeln und schließlich ein Funke kommt. Aber je länger die Intervalle zwischen dem Funken, der es in Brand setzt, sind, desto mehr Zunder sammelt sich an."

Blankfeins Metapher von Zunder, der sich in einem Wald ansammelt, verfehlt einen entscheidenden Punkt: Der Rauch ist bereits in der Luft. Wenn Blankfein warnt, dass ein Funke schließlich eine Abrechnung in privaten Vermögenswerten erzwingen wird, beschreibt er ein zukünftiges Ereignis. Aber der Markt wartet nicht auf die Zündung, er reagiert bereits. Die zwingende Funktion, die er antizipiert, ist nicht der externe Schock, der noch bevorsteht, sondern entfaltet sich bereits innerhalb von Fondsstrukturen, Rücknahmereihen und Bewertungsstreitigkeiten. Wie ich geschrieben habe, ist es Psychologie.

Und die Psychologie hat sich verändert. Das Angebot ist nicht mehr blind.

Betrachten Sie die Abfolge von Ereignissen allein im März. Apollo Global Management kappte Rücknahmen nach zweistelligen Rücknahmeanträgen. Ares Management schränkte Rücknahmen ein, als sein Einkommensfonds unter Druck geriet. BlackRock begrenzte Rücknahmen in einem wichtigen Private-Credit-Fahrzeug. Und erst gestern kamen weitere Schlagzeilen, die große Verluste für Ares-Fonds zeigten. Zunder, triff Funken.

Hier liegt Blankfein falsch. Sobald Rücknahmen gesperrt werden, ist die Psychologie bereits gebrochen. Investoren denken nicht mehr über die Rendite nach, sondern über den Zugang. Sie fragen nicht mehr, welche Rendite sie erzielen werden, sondern ob sie ihr Geld zurückbekommen können. Dieser Wandel ist kurzfristig irreversibel. Sobald die Liquidität unsicher wird, wird jede private Markierung verdächtig. Jeder Quartalsbericht wird zu einer Auseinandersetzung mit der Realität.

Und sobald diese Erkenntnis eintritt, ändert sich das Spiel vollständig. Da Morgan Stanley und Cliffwater Rücknahmen begrenzen und Fonds im gesamten Sektor Grenzen oder Sperren verhängen, bricht die Erzählung zusammen. Investoren warten nicht auf offizielle Abwertungen...sie antizipieren sie. Sie nehmen das Schlimmste an. Dieses Verhalten ist der Funke, nach dem Blankfein sucht, aber er geschieht bereits.

Wie ich letzte Woche schrieb, haben sogar Insider das leise gesagt. Ein Manager von Apollo Global Management sagte kürzlich, dass alle Markierungen in Teilen des privaten Marktes falsch sind. Addieren Sie regulatorische Kontrollen hinzu, wobei die SEC private Kreditratings in Frage stellen, und Sie haben mehr als ein Bewertungsproblem: Sie haben ein Glaubwürdigkeitsproblem. Und Märkte warten nicht darauf, dass sich Zahlen anpassen, wenn die Glaubwürdigkeit zusammenbricht. Sie preisen sich sofort im Verhalten neu ein.

Für alle, die aufmerksam zugehört haben, ist nichts davon neu. Dies baut sich seit Monaten auf und wurde seit Monaten angesprochen. Die Sperren, die Rücknahmebeschränkungen, die stillen Abwertungen, die besorgten Anrufe von Investoren...alles war schon da, offensichtlich. Das Einzige, was sich jetzt geändert hat, ist, dass es zu offensichtlich ist, um es zu ignorieren. Was als isolierter Stress abgetan wurde, zeigt sich jetzt überall gleichzeitig.

Was Blankfein als eine zukünftige Abrechnung beschreibt, ist in Wirklichkeit eine verzögerte Erkenntnis von etwas, das sich bereits in Bewegung befindet. Die Frage ist also nicht mehr, was den Abschwung auslösen wird. Die Frage ist, wie weit er sich jetzt ausbreitet, nachdem er begonnen hat. Denn sobald Investoren kollektiv erkennen, dass die Liquidität bedingt ist und die Markierungen fragwürdig sind, wird die Abwicklung sich selbst verstärkend. Das ist keine Zunderansammlung. Das ist eine bereits im Gange befindliche Verbrennung.

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Tyler Durden
Fr, 27.03.2026 - 10:50