Stockman warnt: Das ist nicht die Stagflation Ihres Großvaters

Stockman warnt: Das ist nicht die Stagflation Ihres Großvaters

Verfasst von David Stockman über das Brownstone Institute,

Es war schon vor dem 28. Februar ziemlich offensichtlich, dass die US-Wirtschaft zum Stillstand kam, auch wenn die Inflation bereits an Fahrt aufnahm. Aber dann kam der Krieg.

Wir werden eine weltbewegende Wirtschaftskonflagration erleben, die aus der Leere des persischen Golfs als Rohstoffquelle ausbricht. Das betrifft zwischen 20 % und 50 % aller Grundrohstoffe, die das globale BIP antreiben, darunter Rohöl, Flüssiggas (LPG), Flüssigerdgas (LNG), Ammoniak, Harnstoff, Schwefel, Helium und diverse andere.

Entsprechend ist der globale Anteil entscheidender Industrierohstoffe, die nun in Gefahr sind. Dazu gehören sowohl diejenigen, die direkt die Straße von Hormuz durchqueren, als auch der Anteil der Versorgung aus der weiteren nahöstlichen Region, der ebenfalls den aktuellen Störungen des Iran-Kriegs ausgesetzt ist, aber per Pipeline, Bahn oder alternative Wasserwege wie die Route Rotes Meer/Suezkanal geliefert wird.

Diese eskalierende Verwerfung der täglichen globalen Rohstoffströme wird einen doppelten Effekt haben: Sie wird sowohl die Produktion und den Output als Reaktion auf steigende Inputkosten oder begrenzte Verfügbarkeit sofort sinken lassen ... als auch die Zentralbanken ermutigen, durch den Druck von mehr inflationärem Geld zu "helfen".

Das alles summiert sich zu einer Phase klassischer Stagflation, aber es wird nicht nur die mild schmerzhafte Art sein, die sich in den 1970er Jahren entfaltete. Trotz eines Preisanstiegs von 120 % im Laufe des Jahrzehnts war dies kein totaler Totalausfall, gemessen am realen mittleren Familieneinkommen.

Wie es geschah, folgte die Stagflation der 1970er Jahre auf eine tatsächliche Goldene Ära nach historischen Maßstäben zwischen 1954 und 1969. In dieser Zeit stiegen die realen mittleren Familieneinkommen von 39.700 $ auf 66.870 $, also um robuste 3,53 % pro Jahr.

Natürlich verlangsamte sich dieser Aufstieg des Wohlstands der Main Street während der inflationären 1970er Jahre stark, aber die blaue Linie in der untenstehenden Grafik stieg zumindest weiter an. So wuchsen die realen mittleren Familieneinkommen zwischen 1969 und 1980 um nicht sehr beeindruckende 0,61 % pro Jahr, aber die Richtung war immer noch aufwärts gerichtet.

Reales mittleres Familieneinkommen, 1954 bis 1980

Aber hier ist der Punkt. Die US-Wirtschaft der 1970er Jahre konnte die Belastungen durch hohe Inflation, Öl- und andere Rohstoffschocks sowie die Stop-and-Go-Störungen einer Federal Reserve verkraften, die gerade von den disziplinierenden Auswirkungen des Bretton-Woods-Goldstandards befreit worden war. Das lag zu einem großen Teil daran, dass das aggregierte Schuldenniveau der US-Wirtschaft relativ bescheiden war.

Die gesamten öffentlichen und privaten Schulden beliefen sich 1970 auf 1,5 Billionen Dollar, was nur 147 % des BIP entsprach, wie im folgenden Diagramm gezeigt. Darüber hinaus war letzteres das langjährige nationale Verschuldungsverhältnis (Gesamtschulden geteilt durch das Nationaleinkommen) durch historische Zeiten von dick und dünn, zurückgehend bis ins Jahr 1870.

Darüber hinaus beliefen sich die gesamten US-Schulden bis 1980 auf 4,6 Billionen Dollar, selbst nach den großen Haushaltsdefiziten der 1970er Jahre und einem Anstieg der inflationsgetriebenen privaten Kreditaufnahme im Laufe des Jahrzehnts. Das waren nur 162 % des BIP.

Kurz gesagt, die US-Wirtschaft wurde in diesem Jahrzehnt der Stagflation von beispielloser Friedensinflation gebeutelt, aber sie wurde noch nicht von erdrückenden Schulden erstickt. Wie die Grafik zeigt, sprang das explodierende nationale Verschuldungsverhältnis erst nach Mitte der 1980er Jahre wirklich in die Höhe, als Alan Greenspan den Vorsitz der Fed übernahm und die USA (und die Welt) in einen vier Jahrzehnte langen Rausch des Gelddruckens und der keynesianischen Zentralbankpolitik stürzte.

Infolgedessen befinden sich die gesamten öffentlichen und privaten Schulden heute in einer völlig anderen Dimension. Die ausstehenden Schulden belaufen sich derzeit auf fast 108 Billionen US-Dollar und machen 343 % des Nationaleinkommens (BIP) aus. Das heißt, wenn wir in die nächste stagflationäre Ära eintreten, wird die US-Wirtschaft doppelt so viele Schulden im Verhältnis zum Einkommen tragen wie 1970.

Das macht einen Unterschied. Das nationale Verschuldungsverhältnis lag in den 1970er Jahren im Durchschnitt bei etwa 153 % des BIP, was bedeutet, dass die ausstehenden Schulden heute 48 Billionen US-Dollar betragen würden, wenn dieses Verhältnis beibehalten worden wäre. Tatsächlich liegt das aktuelle Verschuldungsverhältnis jedoch bei 342 % des BIP und die ausstehenden Schulden belaufen sich auf fast 108 Billionen US-Dollar.

Die Mathematik sagt Ihnen also alles, was Sie wissen müssen. Die US-Wirtschaft schleppt jetzt 60 Billionen US-Dollar mehr Schulden mit sich, als wenn das durchschnittliche nationale Verschuldungsverhältnis der 1970er Jahre beibehalten worden wäre. Und selbst bei einem gewichteten Durchschnittszinssatz von 5 % über alle Sektoren der Wirtschaft sind das 3 Billionen US-Dollar pro Jahr mehr Zinsaufwand und damit weniger Cashflow für Investitionen und diskretionäre Ausgaben.

Gesamtes US-Verschuldungsverhältnis: Schulden-zu-BIP, 1954 bis 2025

Natürlich sagen keynesianische Gelddrucker und Etatisten "Kein Problem" und betrachten Schulden als Wachstums-Elixier statt als Belastung für Handel und Angebotsseite. Aber wir müssen dem entschieden widersprechen.

Die empirischen Ergebnisse sprechen dagegen. Zum Beispiel betrug das reale Wirtschaftswachstum (Endabverkauf heimischer Produkte) im Zeitraum 1954 bis 1970, als die nationale Verschuldungsquote bei oder unter ihrem historischen Norm von 150 % lag, durchschnittlich 3,92 % pro Jahr. Im Gegensatz dazu ist seit dem Höchststand vor der Krise im 4. Quartal 2007 das reale Wachstum auf nur noch 1,97 % gesunken.

Das stimmt. Die Trendwachstumsrate ist um volle 50 % gesunken, nachdem die gesamtwirtschaftliche Verschuldungsquote in den letzten 35 Jahren durch die Decke gegangen ist.

Darüber hinaus ist im industriellen Kern der US-Wirtschaft die Wachstumsrate nicht nur gesunken; sie ist tatsächlich zum Stillstand gekommen.

So stieg der Index der Industrieproduktion zwischen 1954 und 1969 um robuste 4,5 % pro Jahr. In den Jahren seit der schuldengetriebenen Finanzkrise von 2008 gab es jedoch überhaupt kein Wachstum im Industriesektor der US-Wirtschaft.

Netto gesehen hat die kombinierte Produktion der Sektoren verarbeitendes Gewerbe, Versorger, Bergbau und Energie eine einzige fette Null ergeben.

Index der Industrieproduktion, 1953 bis 2025

Daher stellt sich die Frage erneut. Warum haben wir so viele Schulden und so wenig reales Wachstum bekommen, nachdem die Fed unter Greenspan und seinen Erben und Nachfolgern voll auf keynesianisch umgeschaltet hat?

Die Antwort ist eigentlich nicht so mysteriös. Die Schuldenexplosion von 1,5 Billionen auf 108 Billionen Dollar in den 55 Jahren seit 1970 geschah nicht, weil Verbraucher, Unternehmen und die Regierung plötzlich von einem unersättlichen Appetit auf Schulden befallen wurden, sondern weil die Zentralbank ihren Preis durch endlose Finanzrepression und die Festlegung von Renditen weit unter ihren natürlichen Marktgleichgewichtsniveaus verfälschte.

Gleichzeitig flossen die "billigen" Schulden, die in den US-Bilanzen landeten, nicht in einen riesigen Anstieg produktiver Investitionen, sondern befeuerten stattdessen jahrzehntelang die Inflation von Finanzanlagen, spekulative Kreditaufnahmen und Finanz-Engineering im Unternehmenssektor. Das Nettoergebnis waren Fehlallokationen und verschwendetes Kapital, Arbeit und andere wirtschaftliche Ressourcen in epischem Ausmaß.

Wenn beispielsweise der dramatische Anstieg des nationalen Verschuldungsverhältnisses seit der Blütezeit des Wohlstands in den 1950er und 1960er Jahren tatsächlich in produktive Verwendungen geflossen wäre, hätte er sich zwangsläufig in seinem Gegenstück – der nationalen Investitionsquote – niedergeschlagen.

Aber das war natürlich nicht der Fall. Tatsächlich ist die Investitionsquote von 8 % des BIP (Investitionen von Unternehmen und Wohnungsbau) auf nur noch 4 % gesunken. Das heißt, die gesamten inkrementellen Kreditaufnahmen flossen in Staatsausgaben, aktuellen Konsum und die Inflation von Finanzanlagen, nicht in produktive Vermögenswerte, die zukünftige Beiträge zu Wachstum und Lebensstandard generieren können.

Nettoinvestitionen % des BIP: 1947 bis 2025

Das bringt uns zur drohenden Stagflation. Wie schon vor dem 28. Februar war das reale Produktionswachstum bereits ins Stocken geraten. Laut den realen BIP-Statistiken lag das Wachstum zwischen Q4 2025 und Q4 2025 bei nur 1,78 %. Aber fast alles davon war auf den durch die KI-Blase getriebenen massiven Anstieg der Ausgaben für Rechenzentren und andere KI-Infrastruktur zurückzuführen.

Diese massive Kapitalumleitung war nicht auf einen überwältigenden Anwendungsfall für KI oder auf überlegene Renditen bei KI-Investitionen zurückzuführen. Tatsächlich gab es praktisch keine Rendite auf KI-Assets, wobei der Anstieg der Kapitalausgaben im Wesentlichen eine neue Version von "Bauen Sie es und sie werden kommen" darstellte.

Aber nach dem 28. Februar und Trumps Beginn eines Krieges im Persischen Golf, der nicht gewonnen werden kann und die Weltwirtschaft in einen Strudel stürzen wird, wie man ihn seit Mitte der 1970er Jahre nicht mehr gesehen hat, sind wir wirklich auf dem Weg zur Stagflation.

Energie- und Kraftstoffkosten sind bereits gestiegen. Am wichtigsten ist, dass der Arbeitspferd-Kohlenwasserstoff der US-Wirtschaft – Dieselkraftstoffe, die von der riesigen Flotte von Lastwagen, Eisenbahnen und Traktoren des Landes verwendet werden – bereits über seinem Niveau von 2022 liegt bei 5,40 US-Dollar pro Gallone und weiter steigt.

Ebenso haben sich am Vorabend der Pflanzsaison die Düngemittelkosten bereits verdoppelt, was bedeutet, dass die Ausbringungsmengen reduziert werden, die Erträge sinken und die Lebensmittelpreise bis zum 4. Juli steigen werden, wenn die USDA-Berichte über die Erntebedingungen weitgehend die Produktionsniveaus im Herbst prognostizieren.

Und natürlich hat niemand berücksichtigt, dass die Erdgasverarbeitungsanlagen Katars mit den Halbleiteranlagen in Südkorea und Taiwan und von dort aus mit dem gesamten verarbeitenden Sektor der Welt verbunden waren. All dies über die Lebensader Heliumgas, das aus natürlichen Verarbeitungsanlagen gewonnen wird.

Kurz gesagt, diese steigenden Rohstoffpreise werden die Inflationsindizes in die Höhe treiben, während die Industrieproduktion aufgrund steigender Kosten und begrenzter Verfügbarkeit schrumpft. Die Arbeitsmärkte sind so eingefroren wie in der Tiefe der Lockdowns ab April 2020, während sich die Verkäufe neuer Häuser auflösen.

Das ist Stagflation unter anderem Namen, aber diesmal wird die Fed nicht in der Lage sein, viel gegen Inflations- oder Rezessionsdruck zu tun.

Das Inflationsgenie ist jetzt aus der Flasche, aber die Fed kann nicht wirklich auf die Bremse treten, wie Volcker es tat, weil die US-Wirtschaft unter 60 Billionen US-Dollar inkrementellen Schulden stöhnt.

Gleichzeitig bedeutet der Krieg und der daraus resultierende aufkommende Rohstoffinflationszyklus, dass sie die Druckmaschinen nicht zur "Stimulierung" einschalten kann.

Wie wir also sagten: Das ist nicht die Stagflation Ihres Großvaters. Nicht im Geringsten.

Nachdruck aus Stockmans privatem Dienst
Tyler Durden
Mo, 06.04.2026 - 09:50