Das 'Schuldspiel' im Private Credit beginnt

Das 'Schuldspiel' im Private Credit beginnt

Eingereicht von QTR's Fringe Finance

Heute Morgen habe ich (wieder) gewarnt, dass dies kein normaler Markt im Private Credit ist. Es handelte sich um ein Liquiditätsereignis. Und heute wird es auch zu etwas anderem.

Laut Financial Times stellt die SEC nun in Frage, ob Egan-Jones, eine kleine, aber tief verwurzelte Ratingagentur im Private Credit, "konsistent Kreditratings mit Integrität erstellen" kann. Das ist keine Routineanfrage. Das ist die Aufsichtsbehörde, die offen in Frage stellt, ob einer der Schlüsselteile der Maschine jemals seine Arbeit richtig gemacht hat. Denken Sie an S&P während The Big Short…

Und der Zeitpunkt ist fast zu perfekt.

Denn gerade als die Tore hochgehen, die Auszahlungen begrenzt werden und die Investoren ihr Geld zurückfordern, verschiebt sich das Gespräch von "alles ist in Ordnung" zu "wer hat das unterschrieben?".

Diese Verschiebung ist genauso wichtig wie die Rücknahmen.

Jahrelang verkaufte Private Credit Stabilität. Es funktionierte, weil niemand es testen musste. Solange Geld weiterhin hereinkam und niemand alles auf einmal abheben musste, hielt das System zusammen. Wissen Sie, so ähnlich wie Madoff.

Jetzt versuchen die Leute, herauszukommen, und plötzlich sehen die Inputs hinter diesen beruhigenden Renditeströmen – die Bewertungen, die Modelle, die Ratings – nicht mehr so solide aus. Also kommen wir natürlich zu dem Teil des Zyklus, in dem jeder anfängt, sich im Raum umzusehen, um jemanden anderen zu beschuldigen.

Egan-Jones ist ein einfacher Ort, um anzufangen. Seit Jahren sieht sich das Unternehmen wiederkehrender regulatorischer Prüfung durch die US-amerikanische SEC aus, hauptsächlich wegen Interessenkonflikten, Offenlegungspraktiken und internen Kontrollen im Zusammenhang mit seinem Geschäftsmodell. Die bedeutendste Maßnahme erfolgte 2012, als die SEC das Unternehmen wegen Falschdarstellung seiner Expertise bei der Bewertung von Asset-Backed Securities anklagte, was zu Geldstrafen und einer vorübergehenden Aussetzung der Bewertung bestimmter strukturierter Produkte führte. Laufende Bedenken konzentrierten sich auf Compliance-Systeme, Dokumentation und Transparenz, die Spannungen zwischen seinem unabhängigen Ansatz und den NRSRO-Regulierungsstandards hervorheben.

Ein kleines Unternehmen mit einem großen Fußabdruck, das Tausende von Ratings für private Kredite ausstellt, auf die Versicherer sich für die Kapitalbehandlung verlassen. Wenn diese Ratings selbst nur geringfügig großzügig sind oder strukturell fehlerhaft sind, dann gehen die Auswirkungen weit über ein Unternehmen hinaus. Es wirft die unangenehme Möglichkeit auf, dass das Risiko im gesamten System nicht nur missverstanden, sondern auch bequem so verpackt wurde, dass es sicherer aussah, als es war. Auch hier sind die Analogien zur Housing-Krise leicht zu erkennen.

Und wenn sich diese Idee verfestigt, bleibt sie nicht eingedämmt. Manager distanzieren sich. Investoren werden lauter. Aufsichtsbehörden, selbst zögerliche, stellen Fragen, die sie lieber nicht stellen würden.

Was dies umso interessanter macht, ist, dass diese SEC kaum auf einen Kampf aus war. Tatsächlich wurde erst gestern bekannt, dass der amtierende Leiter der Durchsetzung, faktisch der oberste Polizist der Behörde, zurücktritt, nachdem er angeblich auf aggressivere Maßnahmen gedrängt hatte, als die Führung wollte.

Wenn diese Gruppe also anfängt, öffentlich die Integrität der Ratings im Private Credit in Frage zu stellen, liegt das wahrscheinlich nicht daran, dass sie ehrgeizig aufgewacht ist. Es liegt daran, dass der Druck kaum noch zu ignorieren ist.

So läuft das normalerweise. Nicht mit einem Knall, sondern mit einer langsamen, widerwilligen Anerkennung, dass etwas unter der Oberfläche nicht stimmt. Das Problem auf die lange Bank zu schieben dauert buchstäblich so lange, wie es menschlich möglich ist.

Und jetzt ist Private Credit immer noch ein Liquiditätsereignis, entwickelt sich aber gleichzeitig zu einem Glaubwürdigkeitsereignis. Wenn die Schuld verteilt wird, seien Sie nicht überrascht, wenn ein paar weitere "bisher respektierte" Säulen des Private-Credit-Booms plötzlich viel weniger stabil aussehen. Das Schuldspiel hat gerade erst begonnen und in den kommenden Wochen könnte es noch viel mehr davon geben.

Verfolgung des Private-Credit-Zusammenbruchs:

24. März 2026 - SEC stellt Fragen zu den Ratings von Egan-Jones im Private Credit
24. März 2026 - Ares schränkt die Auszahlungen aus seinem Strategic Income Fund ein, nachdem die Rücknahmeanträge 11,6 % erreicht haben
23. März 2026 - Apollo begrenzt die Auszahlungen aus seinem 25 Milliarden US-Dollar schweren Apollo Debt Solutions Vehicle, nachdem die Rücknahmen 11 % erreicht haben
19. März 2026 - Stone Ridge's Alternative Lending Risk Premium Fund schließt Rücknahmen nach überwältigenden Rücknahmeanträgen
16. März 2026 - Apollo-Co-Präsident sagt, dass "alle" Bewertungen in Teilen der Private-Markets-Branche "falsch" sind
11. März 2026 - Morgan Stanley und Cliffwater begrenzen die Rücknahmen in Fonds in Höhe von 8 Milliarden bzw. 33 Milliarden US-Dollar
6. März 2026 - BlackRock beginnt mit der Begrenzung von Auszahlungen aus seinem 26 Milliarden US-Dollar schweren HPS Corporate Lending Fund
3. März 2026 - Blackstone sieht "rekordhohe" Rücknahmen aus seinem Flaggschiff-Private-Credit-Vehicle, Investoren wollten 7,9 % der 82 Milliarden US-Dollar des Fonds zurücknehmen
19. Februar 2026 - Blue Owl schränkt Rücknahmen aus seinem Retail-Private-Credit-Fonds ein
26. Januar 2026 - Blackrock nimmt 19% Abschreibungen auf TCP Capital Corp. vor
17. Dezember 2025 - Blue Owl zieht sich von einem 10 Milliarden US-Dollar schweren Rechenzentrumsgeschäft für Oracle zurück
15. Oktober 2025 - QTR warnt, dass Private Credit einer von 10 Bereichen des Marktes ist, die ich vor 2026 vermeiden würde

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Tyler Durden
Do, 26.03.2026 - 07:20