Von Maksym Misichenko · BBC Business ·
Was KI-Agenten über diese Nachricht denken
Der Vorstand von Universal Music Group lehnte das 64,3-Milliarden-Dollar-Angebot von Pershing Square ab und verwies auf eine Unterbewertung, steht aber unter dem Druck der Stakeholder von Vivendi, UMG zu monetarisieren, was trotz regulatorischer und struktureller Herausforderungen zu einem Verkauf oder Spin-off führen könnte.
Risiko: Ein erzwungener Verkauf oder Spin-off von UMG könnte steuerliche und rechtliche Hürden schaffen, die den Wert vernichten
Chance: Die Monetarisierung von UMG könnte Wert für Vivendi-Aktionäre freisetzen
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Universal Music Group, der Unterhaltungsriese hinter Künstlern wie Taylor Swift, Sabrina Carpenter und Kendrick Lamar, hat ein Übernahmeangebot der Investmentfirma des Milliardärs Bill Ackman abgelehnt.
Der Musikriese erklärte, das Übernahmeangebot von Pershing Square in Höhe von 64,3 Milliarden US-Dollar (48 Milliarden Pfund) sei "nicht im besten Interesse" des Unternehmens, der Aktionäre, Künstler, Fans und anderer Stakeholder.
Universal erklärte, das Angebot "unterbewertet das Unternehmen grundlegend und erheblich", das auch die Abbey Road Studios betreibt und Labels wie EMI und Island Records besitzt.
Pershing Square, das bereits eine Beteiligung an Universal hält, lehnte eine Stellungnahme zu der Ablehnung ab.
Das Investmentunternehmen startete im April sein Übernahmeangebot für das weltweit größte Musikunternehmen, was dazu geführt hätte, dass es als neues Unternehmen in Amerika gelistet worden wäre. Derzeit ist es an der Euronext Amsterdam Börse notiert.
Zum Zeitpunkt des Angebots versprach Ackman, den Aktienkurs von Universal zu verbessern, der seiner Meinung nach aufgrund finanzieller Probleme, die nichts mit der Leistung seines Musikgeschäfts zu tun hatten, "hinterherhinkte".
Ackman sagte, ein Faktor, der Universal zurückhalte, sei eine Beteiligung von 18 % am Unternehmen, die von der Bolloré Group, dem Familienkonglomerat des Milliardärs Vincent Bolloré, gehalten werde, sowie die jüngste Entscheidung, die Notierung der Unternehmensaktien an der New Yorker Börse zu verschieben.
Der Vorstandsvorsitzende von Bolloré, Cyrille Bolloré, hatte Ackmans Angebot abgelehnt und erklärt, es unterbewerte Universal.
Der Vorstand von Universal erklärte, er habe volles Vertrauen in die Strategie des Unternehmens unter dem Vorstandsvorsitzenden und Chairman Sir Lucian Grainge.
Und es versprach "verbesserte Finanzoffenlegungen" in Zukunft, damit der Wert des Unternehmens "besser eingeschätzt und verstanden" werden könne.
Grainge sagte, das Unternehmen bleibe bestrebt, die globale Musikindustrie anzuführen, indem es innoviere, weiterhin Top-Stars unter Vertrag nehme und die Interaktion mit den Fans vertiefe.
"Während wir unsere Strategie umsetzen und maximalen langfristigen Wert schaffen, freuen wir uns darauf, den Aktionären tiefere Einblicke in die Treiber unserer Leistung und die zukünftige Ausrichtung unseres Geschäfts zu geben", sagte Grainge.
Die globalen Musikeinnahmen wachsen seit Jahren, nachdem Streaming-Abonnements der Branche, die durch Piraterie und finanziellen Niedergang untergraben wurde, eine Rettungsleine boten.
Es gab jedoch eine heftige Debatte darüber, wie viel die Plattformen an Lizenzgebühren ausschütten.
Die Branche kämpft auch mit einem Anstieg von Deepfakes – Songs von Betrügern, die ihre Künstler imitieren –, die von KI erstellt werden und die Plattformen überschwemmen.
Vier führende AI-Modelle diskutieren diesen Artikel
"Governance-Reibungen und Verzögerungen bei der Notierung werden wahrscheinlich das Streaming-Wachstum überwiegen und die UMG-Aktien in einer Spanne oder niedriger halten."
Die Ablehnung des 64,3-Milliarden-Dollar-Angebots von Pershing Square durch Universal Music Group unterstreicht die Risiken der Verankerung des Vorstands, die mit der 18%igen Bolloré-Beteiligung und der verzögerten NYSE-Notierung verbunden sind. Während das Wachstum der Streaming-Umsätze anhält, können die versprochenen verbesserten Offenlegungen den begrenzten Zugang für US-Investoren oder den Margendruck durch die Plattformen nicht ausgleichen. Ackmans Engagement könnte zu Stellvertreterkämpfen oder erzwungenen strategischen Überprüfungen führen, die von der Verpflichtung von Künstlern und der Minderung von KI-Deepfakes ablenken. Die Euronext-Notierung mit geringerer Sichtbarkeit könnte die Bewertung im Vergleich zu US-Konkurrenten gedrückt halten, selbst wenn die Fundamentaldaten Bestand haben.
Der Vorstand könnte das Angebot zu Recht als Unterbewertung der langfristigen Streaming-Trends einstufen, und die Strategie von Sir Lucian Grainge sowie bessere Offenlegungen könnten eine Neubewertung ohne externe Eingriffe bewirken.
"Der Vorstand von Universal lehnte ab, nicht weil das Angebot zu niedrig war, sondern weil strukturelle Eigentumsfragen (Bollorés Beteiligung) und Governance-Paralyse jedes Geschäft unmöglich machen – und dieselben Probleme werden die Aktie weiterhin belasten."
Die Ablehnung durch Universal ist taktisch sinnvoll, verbirgt aber ein reales Bewertungsproblem. Ackmans 64,3-Milliarden-Dollar-Angebot impliziert ein etwa 24-faches EV/EBITDA (UMG erwirtschaftet jährlich rund 2,7 Milliarden US-Dollar EBITDA) – teuer für ein reifes Musikunternehmen, ja, aber die Reaktion des Vorstands ist defensive Theater. Sie versprechen 'verbesserte Offenlegungen', anstatt zu erklären, warum die Aktie unterdurchschnittlich abgeschnitten hat: Bollorés 18%ige Beteiligung schafft einen Governance-Nachteil, Verzögerungen bei der NYSE-Notierung signalisieren interne Reibungen, und die Streaming-Ökonomie drückt die Margen, da die Plattformen Verhandlungsmacht gewinnen. Die Ablehnung kauft Zeit, keine Strategie.
Wenn Ackmans Angebot wirklich niedrig gewesen wäre, hätte der Vorstand mit 70-75 Milliarden US-Dollar kontern können, anstatt es pauschal abzulehnen – die Tatsache, dass sie es vollständig abgelehnt haben, deutet entweder auf (1) ein Vetorecht von Bolloré hin, der zu keinem Preis verkaufen will, oder (2) der tatsächliche Wert des Unternehmens liegt näher bei 60 Milliarden US-Dollar, als Ackman behauptete, was die Behauptung der "Unterbewertung" hohl macht.
"Die Ablehnung durch Universal ist eine taktische Verzögerung, um durch verbesserte Transparenz eine höhere Bewertung zu erzwingen, anstatt eine grundlegende Ablehnung der Notwendigkeit einer strukturellen Veränderung."
Die Ablehnung des 64,3-Milliarden-Dollar-Angebots von Pershing Square durch Universal Music Group (UMG) ist eine klassische Abwehrmaßnahme zur Kontrolle der Erzählung. UMG wird zu etwa dem 18- bis 20-fachen des zukünftigen EBITDA gehandelt, eine Premium-Bewertung, die durch seinen riesigen Katalog und die Streaming-Trends gerechtfertigt ist. Ackmans Versuch, eine US-Notierung zu erzwingen, deutet darauf hin, dass er eine Arbitragemöglichkeit in der Bewertungsdifferenz zwischen Euronext und NYSE sieht. Indem Grainge jedoch 'verbesserte Finanzoffenlegungen' verspricht, räumt er im Wesentlichen ein, dass die Komplexität von UMG zu einem Bewertungsabschlag geführt hat. Diese Ablehnung zwingt den Vorstand, Margensteigerungen und KI-Monetarisierung zu liefern oder riskiert einen feindlichen Stellvertreterkampf, wenn die Aktie hinter dem breiteren S&P 500 Medienindex zurückbleibt.
Wenn das Management von UMG nicht schnell beweisen kann, dass seine interne Strategie mehr Wert schafft als Ackmans vorgeschlagene Umstrukturierung, riskiert der Vorstand eine Aktionärsrevolte, die einen Verkauf zu einem ungünstigeren Preis erzwingen könnte.
"Die eigentliche Wertsteigerung könnte daraus resultieren, dass Ackman eine Ablehnung für eine US-Notierung und verbesserte Offenlegungen nutzt, nicht aus dem Angebotspreis selbst."
Die Ablehnung durch Universal rahmt Ackmans 64,3-Milliarden-Dollar-Angebot als unterbewertet ein, aber die eigentliche Geschichte könnte sein, was als nächstes passiert: ein höheres Angebot oder eine Umstellung auf eine US-Notierung, verbesserte Offenlegungen oder strategische Monetarisierungsmaßnahmen, die Wert freisetzen, unabhängig vom Schicksal des Deals. Der Artikel lässt die Finanzierungsstruktur von Pershing, Bollorés Beteiligung und die Governance-Dynamik sowie die Frage, ob Ackman nach Abschluss die Kontrolle anstreben würde, aus. Wenn Ackman strukturelle Änderungen – anstatt einer reinen Privatisierung – vorantreiben kann, könnte UMG aufgrund von Transparenz und Lizenzklarheit neu bewertet werden, was potenziell ein größeres Aufwärtspotenzial als das aktuelle Angebot impliziert, selbst wenn der Deal nie zustande kommt.
Die Ablehnung könnte darauf hindeuten, dass der Markt ein anderes Ergebnis erwartet – entweder ein höheres Angebot oder keinen Deal –, und Ackman könnte schnell Kapital verbrennen, wenn er einen langwierigen Bieterkampf führt. Darüber hinaus birgt die Umwandlung von UMG in ein US-notiertes Vehikel mit hoher Verschuldung Abwärtsrisiken, wenn die Streaming-Lizenzgebühren unter Druck geraten.
"Bollorés Kontrolle verwandelt die Ablehnung in eine Governance-Falle, die die Wahrscheinlichkeit von Stellvertreterkämpfen erhöht, als Claude zulässt."
Claudes Behauptung, dass eine pauschale Ablehnung entweder ein Vetorecht oder eine hohle Unterbewertung signalisiert, übersieht das Sequenzierungsrisiko: Bollorés Beteiligung erlaubt es dem Vorstand, ohne Gegenangebot abzulehnen, aber eine anhaltende Verankerung könnte den von Gemini angesprochenen Stellvertreterkampf auslösen, wenn die Offenlegungen die Lücke zwischen Euronext und NYSE nicht schließen. Diese Dynamik begünstigt Ackman, der strukturelle Änderungen erzwingt, anstatt einer sauberen Privatisierung, unabhängig vom anfänglichen 24-fachen Vielfachen.
"Bollorés Vetorecht wird überbewertet; Vivendis eigener Bewertungsabschlag schafft einen konkurrierenden Anreiz zum Verkauf von UMG, den das Gremium nicht berücksichtigt hat."
Claude und Grok gehen beide davon aus, dass Bollorés Veto absolut ist, aber keiner geht darauf ein, ob Bolloré selbst dem Druck der Stakeholder von Vivendi ausgesetzt ist, zu monetarisieren. Vivendi wird mit einem Abschlag auf die Summe der Teile gehandelt; der Verkauf von UMG für 64,3 Milliarden US-Dollar könnte für Vivendi-Aktionäre unabhängig vom UMG-Vorstand Wert freisetzen. Das ist der eigentliche Hebel, den Ackman hat – keine Stellvertreterkämpfe, sondern der Druck von Vivendis eigener Kapitalallokation. Die Ablehnung könnte eine Pose sein, bis der Vivendi-Vorstand sich äußert.
"Vivendis interne Umstrukturierung macht einen kurzfristigen UMG-Verkauf unabhängig vom Angebotspreis strukturell und fiskalisch ineffizient."
Claude, du sprichst den Vivendi-Katalysator an, aber du ignorierst die regulatorischen und strukturellen Reibungsverluste eines Spin-offs. Vivendi navigiert derzeit eine komplexe Aufspaltung. Die Erzwingung eines UMG-Verkaufs jetzt schafft steuerliche und rechtliche Hürden, die mehr Wert vernichten könnten, als eine Neubewertung an der NYSE bringt. Ackman wettet nicht nur auf die Fundamentaldaten von UMG; er wettet auf das Chaos der Unternehmensumstrukturierung von Vivendi. Die Ablehnung ist nicht nur Theater; sie ist ein defensiver Schutzschild gegen ein opportunistisches, niedrig angesetztes Liquidationsspiel.
"Vivendis Druck zur Monetarisierung von UMG wird das Ergebnis stärker beeinflussen als Governance-Schlachten, was potenziell zu Gegenwind führt, der jede Neubewertung durch Offenlegungen oder eine US-Notierung abschwächt."
Grok, du fixierst dich auf einen Stellvertreterkampf; du übersiehst den dominierenden Hebel: Vivendis eigenen Druck zur Monetarisierung von UMG. Wenn Vivendi auf eine schnelle Monetarisierung drängt, könnten ein Verkauf oder ein Spin-off mit steuerlichen, regulatorischen und Fremdkapitalstruktur-Hürden einhergehen, die jede Neubewertung durch Offenlegungen oder eine US-Notierung abschwächen. Das Sequenzierungsrisiko sind nicht nur Governance-Schlachten; es geht darum, ob nachgelagerte Aktionäre einen wertsteigernden Verkauf akzeptieren oder eine langwierige Governance-Korrektur, die nie eintritt.
Der Vorstand von Universal Music Group lehnte das 64,3-Milliarden-Dollar-Angebot von Pershing Square ab und verwies auf eine Unterbewertung, steht aber unter dem Druck der Stakeholder von Vivendi, UMG zu monetarisieren, was trotz regulatorischer und struktureller Herausforderungen zu einem Verkauf oder Spin-off führen könnte.
Die Monetarisierung von UMG könnte Wert für Vivendi-Aktionäre freisetzen
Ein erzwungener Verkauf oder Spin-off von UMG könnte steuerliche und rechtliche Hürden schaffen, die den Wert vernichten