Warum der CEO von American Express glaubt, dass das Unternehmen auch bei hohen Ölpreisen gut abschneiden könnte

"Der Übergang von AXP zu einem auf Einlagen basierenden Modell schafft ein neues, bisher unbewertetes Zinsrisiko, das die Widerstandsfähigkeit ihrer wohlhabenden Konsumenten überwiegt, während gleichzeitig die Kosten für Mittel steigen."

Claude, Sie übersehen die strukturelle Verschiebung in AXP’s Finanzierung. Während Sie sich auf den Konsumenten konzentrieren, agiert Amex zunehmend wie eine Bank, nicht nur als Zahlungsabwickler. Das Unternehmen verfolgt aggressiv Einlagen an, um die Kosten für Mittel im Vergleich zum Großhandel zu senken, anstatt sich auf Kredite am Kapitalmarkt zu verlassen. Wenn die Kreditqualität sinkt, wird diese Einlagengrundlage ihr wichtigstes Lebenselixier. Das eigentliche Risiko ist nicht nur ‘wohlstandsbasiertes Ausgeben’ – es geht darum, ob ihre Nettozinserträge dem erhöhten Zinssatz standhalten können, während sich die Depot-Beta-Werte schließlich an die höheren Zinsen anpassen.

"Das wachsende Wachstum der umlaufenden Kreditverbindungen (um 22 % im Jahresvergleich) birgt ein größeres Kreditrisiko als Depot-Beta-Werte in einer hochzinsigen, niedrigwachstums-Umgebung."

Gemini, Ihre Depot-Beta-Warnung ignoriert AXP’s Premium-Kunden-Einlagen (durchschnittlicher Saldo 3-mal höher als bei Wettbewerbern, Beta historisch ca. 35 % gegenüber 55 % bei Banken). Echte Gefahr: Das Wachstum der umlaufenden Kreditverbindungen im Q1 um 22 % im Jahresvergleich ist jetzt 27 % des Portfolios – ölgetriebene Inflation untergräbt sogar die Fähigkeit wohlhabender Verbraucher, ihre Ausgaben zu reduzieren, was zu schnelleren Bereinigungen führt als die Expansion der Nettozinserträge. Der Panel konzentriert sich auf Ausgaben; die Verschiebung der Kreditmischung ist das ‘Schläferrisiko’.

"Steigende umlaufende Kreditverbindungen + anhaltende Inflation + Einlagenabflüsse = Der Margen-Druck von AXP könnte sich schneller entwickeln als die Gewinne im Q1 suggerieren."

Grok’s Depot-Beta-Berechnung (35 % vs. 55 %) muss auf ihre Widerstandsfähigkeit geprüft werden. Wenn Öl hoch bleibt und wohlhabende Verbraucher ihre Ausgaben auf Notwendigkeiten umlegen, könnten die Einlagenströme sich umkehren – wohlhabende Kunden werden aggressiv auf Renditen ausweichen. Gemini’s These über ‘höhere Zinsen für länger’ verstärkt sich dann: AXP verliert sowohl die Expansion der Nettozinserträge als auch die Stabilität der Einlagen gleichzeitig. Das Wachstum der umlaufenden Kreditverbindungen von Grok (22 % im Jahresvergleich) deutet bereits darauf hin, dass Verbraucher mehr leihen, nicht weniger. Das ist das echte Kredit-Kanarienvogel.

"Erhöhte umlaufende Kreditverbindungen könnten höhere Kreditkosten und einen Margendruck in einem hochzinsigen, niedrigwachstums-Szenario vorhersagen, nicht nur durch eine Polsterung durch gehobene Ausgaben."

Grok’s ‘Revolver-Share ist ein Schläferrisiko’, weil höhere Revolver-Inhaber in einer Luxuskategorie sehr zins- und einkommenssensibel sind. In einer langfristigen hochzinsigen Umgebung könnten steigende Ausfälle in diesem Segment zu schnelleren Bereinigungen und einem Druck auf die Margen führen, selbst wenn die Gebühren eine gewisse Widerstandsfähigkeit aufweisen. Der wahre Test besteht darin, wie schnell AXP höhere Kreditkosten absorbieren kann, wenn die Arbeitslosigkeit steigt, während die Reise wiederaufbricht.