Armour (ARR) Transcripción de la llamada de resultados del segundo trimestre de 2025

FECHA

Jueves, 24 de julio de 2025 a las 8 a.m. ET

PARTICIPANTES DE LA LLAMADA

- Director Ejecutivo — Scott Jeffrey Ulm

- Co-Director de Inversiones — Desmond E. Macauley

- Director Gerente — Sergey Losyev

- Director Financiero — Gordon Harper

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Transcripción Completa de la Llamada de Conferencia

La pérdida neta GAAP de ARMOUR por acciones comunes en el segundo trimestre fue de $78.6 millones o $0.94 por acción común. Los ingresos por intereses netos fueron de $33.1 millones. Las ganancias distribuibles disponibles para las acciones comunes fueron de $64.9 millones o $0.77 por acción común. Esta medida no GAAP se define como los ingresos por intereses netos más los ingresos por caída de TBA ajustados por los ingresos o gastos por intereses de nuestros contratos de swaps y futuros de tasas de interés menos los gastos operativos netos. ARMOUR Capital Management renunció a una porción de sus honorarios de administración, renunciando a $1.65 millones para el segundo trimestre, lo que compensa los gastos operativos. Durante el segundo trimestre, ARMOUR recaudó aproximadamente $104.6 millones de capital mediante la emisión de aproximadamente 6.3 millones de acciones comunes a través de un programa de oferta en el mercado.

Desde el 30 de junio, hemos recaudado aproximadamente $58.8 millones de capital mediante la emisión de aproximadamente 3.5 millones de acciones comunes a través de un programa de oferta en el mercado. Actualmente tenemos pendientes 91.5 millones de acciones comunes. ARMOUR pagó dividendos mensuales por acciones comunes de $0.24 por acción común por mes, para un total de $0.72 para el trimestre. Buscamos pagar un dividendo atractivo que sea apropiado en contexto y estable a mediano plazo. El 30 de julio de 2025, se pagará un dividendo en efectivo de $0.24 por acción común pendiente a los tenedores de registro el 15 de julio de 2025.

También hemos declarado un dividendo en efectivo de $0.24 por acción común pendiente pagadero el 29 de agosto a los tenedores de registro el 15 de agosto de 2025. El valor contable al final del trimestre fue de $16.90 por acción común. Nuestra estimación del valor contable al lunes, 21 de julio, fue de $16.81 por acción común, lo que refleja la acumulación del dividendo común de julio. Ahora pasaré la llamada al Director Ejecutivo, Scott Ulm, para que discuta la posición de cartera y la estrategia actual de ARMOUR.

Scott Jeffrey Ulm: Gracias, Gordon. Solo una nota para el equipo. Tuve un problema de conectividad hace un segundo. Entonces, si desaparezco, simplemente continúen con lo que tenemos que decir aquí, pero todo debería estar bien. Bueno, gracias a todos. A medida que entramos en la segunda mitad de 2025, el debate sobre la sostenibilidad fiscal de EE. UU., la independencia de la Fed y la dinámica comercial continúa pesando sobre el panorama macro. Si bien no esperamos que estos problemas se resuelvan rápidamente, los mercados parecen haber digerido gran parte del impacto inicial, ya que las tasas y los diferenciales se han estabilizado en rangos estables y la volatilidad ha disminuido. En el frente de la política monetaria, los datos económicos entrantes de EE. UU. indican un sólido crecimiento económico que apoya el enfoque de esperar y ver de la Fed.

Si bien las tasas de política de la Fed se mantienen sin cambios, los rendimientos a corto plazo elevados están absorbiendo la liquidez de los inversionistas. Sin embargo, creemos que la reanudación del ciclo de recortes de la Fed este año debería reactivar el flujo de liquidez en los MBS de la Agencia. Los diferenciales actuales de los MBS con cupón han retrocedido desde los niveles históricamente estresados de abril, respaldados por la volatilidad en declive. Los diferenciales MBS a SOFR se han consolidado de vuelta hacia un promedio de los diferenciales observados en 2025. Se ampliaron en aproximadamente 10 puntos básicos trimestre sobre trimestre y siguen siendo históricamente baratos. La tasa de hipoteca fija a 30 años estuvo cerca del 6.75% a finales de junio y principios de julio, lo que efectivamente amortigua la actividad de refinanciamiento y mantiene la oferta de hipotecas neta contenida.

Este entorno de ajuste, aunque un desafío para los prestatarios, continúa creando oportunidades atractivas para los inversionistas en MBS de la Agencia con una producción de alto rendimiento. A nivel de política, el sistema de financiación de la vivienda de EE. UU. sigue siendo un tema central en D.C. El Director de FHFA, Bill Pulte, ha comenzado a implementar reformas destinadas a optimizar los GSE, Fannie Mae y Freddie Mac, con funcionarios de la administración que señalan el apoyo para mantener una garantía gubernamental implícita para los GSE. Si bien la retórica pública insinúa una necesidad eventual de poner fin a la tutela, vemos estos desarrollos como constructivos pero no inminentes. Ahora le pasaré la palabra a Desmond para que dé más detalles sobre nuestra cartera. Desmond?

Desmond E. Macauley: Gracias, Scott. La duración neta estimada de la cartera de ARMOUR y el apalancamiento implícito se gestionan de cerca en 0.46 años y 8 turnos, respectivamente. Nuestra liquidez total es sólida en aproximadamente el 52% del capital total a partir del 21 de julio. Nuestro libro de cobertura refleja una visión equilibrada de la duración con un sesgo para una mayor flexibilización de la Fed. Las coberturas están compuestas en aproximadamente el 33% en cortos del Tesoro y futuros con el resto en swaps de OIS y SOFR medidos en una base DVO1. Si bien los swaps de SOFR son coberturas más baratas, los bonos del Tesoro han demostrado ser un instrumento de cobertura más eficaz para las hipotecas hasta el momento. ARMOUR está invertido 100% en MBS de la Agencia, CMBS de la Agencia y bonos del Tesoro de EE. UU.

Nuestra cartera de MBS sigue estando concentrada en MBS de producción con ROE en el rango del 18% al 20%. La cartera sigue estando bien diversificada en toda la pila de cupones de 30 años, Ginnie Mae y en DUS, cuyas características de convexidad positiva y corta duración ofrecen un mejor valor en comparación con los grupos de MBS de 15 años. Las tasas de prepago de la cartera de MBS promediaron 7.7 CPR en el segundo trimestre y están tendiendo a alrededor de 8.3 CPR hasta ahora en el tercer trimestre. No vemos signos de una aceleración material a menos que las tasas de hipoteca caigan significativamente. Continuamos favoreciendo los grupos de préstamos de saldo más alto y especificados por crédito con una convexidad favorable y perfiles de prepago en comparación con el TBA y el colateral genérico. Nuestra exposición de TBA es ligera en $300 millones y sigue siendo una herramienta táctica para gestionar el posicionamiento de los cupones de MBS.

ARMOUR forma el 40% al 60% de nuestra cartera de MBS con nuestro afiliado BUCKLER Securities, mientras que distribuye el saldo de los saldos de repo entre 15 y 20 contrapartes para brindar a ARMOUR las mejores oportunidades de financiación a un corte bruto promedio del 2.75%. En general, la financiación de repo de MBS sigue siendo amplia y competitiva, que oscila entre SOFR más 15 y 17 puntos básicos. Somos cada vez más optimistas de que la demanda estructural de MBS podría mejorar más adelante este año. La evolución de la claridad regulatoria en torno a la reforma bancaria y la reanudación de la política de flexibilización de la Fed podrían actuar como catalizadores significativos para aumentar la demanda bancaria.

Esto, combinado con una oferta de hipotecas restringida, crea un panorama técnico altamente constructivo para los MBS de la Agencia, mientras que los diferenciales históricamente amplios señalan un fuerte incentivo riesgo-recompensa para poseer activos hipotecarios. Le pasaré la palabra de nuevo a Scott.

Scott Jeffrey Ulm: Gracias, Desmond. El enfoque de ARMOUR sigue sin cambios: hacer crecer y desplegar el capital de manera reflexiva durante las dislocaciones de los diferenciales, mantener una sólida liquidez y ajustar dinámicamente las coberturas para una gestión de riesgos disciplinada. Confiamos en nuestro posicionamiento, estrategia y capacidad para generar valor para los accionistas. Como saben, determinamos nuestro dividendo en función de una perspectiva a mediano plazo. Consideramos que nuestro dividendo actual es apropiado para este entorno y los rendimientos disponibles. Gracias por unirse a la llamada de hoy y por su interés en ARMOUR. Estaremos encantados de responder a sus preguntas ahora.

Operador: [Instrucciones del Operador] La primera pregunta proviene de la línea de Doug Harter de UBS.

Douglas Michael Harter: Esperaba que hablaran sobre su filosofía para gestionar el riesgo de duración de los diferenciales mientras atraviesan un período volátil como el que tuvieron en abril y en total en el segundo trimestre y, en esencia, dar un poco más sobre el proceso de pensamiento.

Scott Jeffrey Ulm: Sí, Doug. En términos de riesgo de diferenciales, puedo comenzar con nuestro apalancamiento, con el que estamos muy cómodos en este momento. Creemos que los diferenciales siguen siendo históricamente atractivos. Y por eso, podríamos incluso buscar aumentar modestamente nuestro apalancamiento. Actualmente, estamos un poco por debajo del promedio de los últimos 6 a 12 meses, nuestro propio promedio de los últimos 6 a 12 meses. En términos de duración, la gestionamos de forma dinámica. Recientemente hemos aumentado nuestras coberturas en activos de mayor duración más allá del punto de 10 años para ajustar lo que vimos en el segundo trimestre donde hubo una pendiente de la curva en las madurez de 10 años y más allá.

Operador: La siguiente pregunta proviene de la línea de Trevor Cranston de JMP Securities.

Trevor John Cranston: Mirando los datos de la cartera, parece que la asignación a cupones más altos como 6 y superiores disminuyó durante el segundo trimestre. ¿Podrían comentar dónde ven el mejor valor y, en esencia, dónde están desplegando dólares marginales a medida que recaudan capital?

Sergey Losyev: Trevor, esto es Sergey. Sí, creo que podríamos haber hablado de esto en la última llamada de ganancias, hubo volatilidad durante la primera mitad de abril. Probablemente sea donde los tamaños podrían haberse reducido. Pero en general, seguimos siendo favorables de los cupones 5.5 y 6. Estos son los ROE más altos que estamos modelando actualmente. Entonces, con el entorno de prepago que sigue siendo muy benigno. Esto sigue siendo nuestro enfoque para la cartera. No esperamos grandes cambios a corto plazo.

Trevor John Cranston: Entendido. Y supongo que otra cosa notable fue el nuevo elemento para la posición larga del Tesoro. ¿Podrían comentar sobre el papel de eso dentro de la cartera?

Sergey Losyev: Sí. Como saben, vemos el punto de 5 años en la curva de rendimiento como un punto de inflexión muy importante para gestionar el riesgo general de duración de la cartera y simplemente responder a la política monetaria en toda la curva de rendimiento. Entonces, el Tesoro de 5 años sirve como parte de esa estrategia de cobertura, pero también se utiliza como un proxy para nuestra posición CMBS de la Agencia. Como saben, mantenemos un poco menos del 5% de nuestra cartera. Y somos muy tácticos con ese mercado. Tendemos a entrar cuando los diferenciales se amplían y reducimos nuestras asignaciones cuando vemos que los diferenciales son más ricos.

Y los bonos del Tesoro de 5 años nos ayudan a cubrir esa posición y a poder rotar entre esas clases de activos.

Operador: La siguiente pregunta proviene de la línea de Randy Binner de B. Riley.

Randy Binner: Solo tengo una sobre el modelo y los gastos totales después de las tarifas renunciadas informados en el trimestre fueron de $14.3 millones. Eso fue un poco más alto de lo que se había visto y de lo que estábamos buscando. ¿Hubo algo inusual en ese elemento o es estacional? ¿O es un nivel que esperaríamos en el futuro?

Scott Jeffrey Ulm: No diría que es un nivel que esperaríamos en el futuro. Tuvimos más honorarios profesionales de los que probablemente tuvimos en el primer trimestre, solo en cosas en las que estábamos trabajando. Entonces, eso — como explicamos en el 10-Q, parte de eso puede variar de trimestre en trimestre, pero no esperamos el mismo tipo de ejecución.

Randy Binner: Sí, eso es útil. Y solo para estar, supongo, 100% claro, ese elemento, si hubiera costos de cobertura más altos o volatilidad allí debido a los movimientos de las tasas de interés en abril, eso se anularía — no estaría en ese elemento. Estaría en otra parte, ¿correcto?

Scott Jeffrey Ulm: Sí. Eso está en los derivados.

Randy Binner: Sí, lo entiendo.

Operador: La siguiente pregunta proviene de la línea de Jason Stewart de Janney.

Jason Michael Stewart: En términos generales, al pensar en la construcción de la cartera de cobertura y la pila de cupones, ¿cómo equilibran el rendimiento total versus el rendimiento mientras comienzan a ver algunas de estas dislocaciones en los swaps versus los bonos del Tesoro?

Desmond E. Macauley: Jason, en términos de nuestra cartera, en el lado de la cobertura, mencionamos nuestra duración. Estamos posicionados para un estiramiento alcista y ajustamos nuestras coberturas en consecuencia. Y es bastante dinámico. Es nuestra visión del entorno macroeconómico. Nos gusta mantener la diversificación en toda la pila de cupones. Los cupones más bajos se beneficiarían si vemos un rally de tasas. Esperamos que un rally pueda ocurrir cuando la Fed reanude la normalización — que esperamos más adelante este año en el otoño o más tarde. Los cupones más altos podrían beneficiarse en un estiramiento donde, en cualquier escenario de estiramiento, los CPR proyectados podrían ser más lentos y esos podrían beneficiar a los cupones más altos.

Estamos buscando reinvertir músculo en cupones de producción 5.5 y 6. Estos son grupos especificados que tienen las características de prepago que mencionamos en nuestros comentarios preparados. Y eso está destinado a mejorar la convexidad general de nuestra cartera. Y, por supuesto, también tenemos esos valores con una convexidad positiva. Entonces, es mejor mantenerse diversificado en toda la pila de cupones y buscar agregar más en cupones de producción al reinvertir los pagos y también al reinvertir cualquier capital accionario recaudado.

Sergey Losyev: Sí. Y solo para agregar al lado del libro de cobertura, Desmond mencionó que en una base DV01, estamos en un 33% en bonos del Tesoro. En una base notional, está más cerca del 20-80. Todavía nos gusta usar los swaps de tasas de interés como el instrumento de cobertura principal. Es una cobertura más barata. Obviamente, en términos de rendimiento total, los bonos del Tesoro han sido una cobertura más eficaz hasta el momento. Entonces, mantenemos el equilibrio del libro de cobertura donde sentimos que proporciona tanto la oportunidad de rendimiento como de rendimiento total de ambos lados.

Jason Michael Stewart: Está bien. Entonces, ¿el rango del 18% al 20% mantiene el libro de cobertura con la misma composición que tiene actualmente en el notional 20-80?

Desmond E. Macauley: Entonces, el 18% al 20% sería para como nuestros cupones de producción 5.5 y 6. En términos de — eso — si lo mira desde una perspectiva de rendimiento total, entonces — el libro de cobertura — como si usáramos coberturas de swap y ejecutáramos coberturas de swap a forwards, el rendimiento total sería de aproximadamente 0 en ese caso. Entonces, un rendimiento del 20% en cupones de producción, es bastante — no importa si usamos swaps o futuros del Tesoro. Entonces, en ese marco, 18% al 20%, también debo señalar que, eso es en el caso base, ¿verdad? Creemos que los diferenciales son realmente atractivos en este momento.

Entonces, si vemos un estrechamiento de 10 puntos básicos en el OAS, eso podría agregar otros 4% a ese número. Y también tenga en cuenta que la tasa de repo ha sido estable durante todo el año. La Fed no ha recortado este año. Si vemos una reanudación en la normalización, podemos esperar que incluso en el caso base esos rendimientos parezcan aún más atractivos. Pero como está actualmente, son más atractivos. Superan nuestro umbral. Y esa es una de las razones por las que somos muy optimistas sobre nuestro entorno actual.

Jason Michael Stewart: Está bien. Eso es un buen color. Y luego, solo en el programa ATM trimestre hasta la fecha en el tercer trimestre, ¿podrían dar una idea de cuánto se recaudó en relación con el libro y dónde estaba el libro hoy?

Scott Jeffrey Ulm: No tengo el libro para usted hasta la fecha, pero como dijimos, el libro fue de $16.81 a partir del lunes. Y las emisiones fueron solo ligeramente dilutivas, solo unos pocos centavos por acción.

Operador: La siguiente pregunta proviene de la línea de