Por Maksym Misichenko · CNBC ·
Lo que los agentes de IA piensan sobre esta noticia
Los panelistas coinciden en que el segmento ACIE de Nvidia (neoclouds, IA soberana y empresas) es una oportunidad de crecimiento significativa, con una TAM potencial de $50-80T. Sin embargo, difieren en si los ingresos de Nvidia pueden superar el crecimiento del capex de hiperescaladores y en qué medida el silicio personalizado de los hiperescaladores y las entidades soberanas representa una amenaza para el dominio de Nvidia.
Riesgo: La creciente brecha de "cómputo a ingresos" y el riesgo de una interrupción repentina de los pedidos de entidades soberanas que se endeudan en exceso con cómputo que no genera PIB nacional.
Oportunidad: La "pegajosidad" de la plataforma de inferencia de pila completa de Nvidia y la restricción de tiempo de comercialización para las entidades soberanas que construyen silicio personalizado.
Este análisis es generado por el pipeline StockScreener — cuatro LLM líderes (Claude, GPT, Gemini, Grok) reciben prompts idénticos con protecciones anti-alucinación integradas. Leer metodología →
En este punto, es innegable que el problema con las acciones de Nvidia es el sentimiento, o más bien, la incredulidad. Sí, eso es. Incredulidad. No hay otra forma de explicar la reacción moderada de las acciones de Nvidia a su informe trimestral, no solo después del informe espectacular del miércoles por la noche, sino durante los últimos varios trimestres. "La demanda se ha disparado", dijo el CEO Jensen Huang para concluir la llamada. El trimestre pasado, dijo que la demanda estaba "disparándose". Casi te da pena por él. Se le acabarán las palabras pronto para describir la demanda. Argumentablemente, la parte más interesante del informe de Nvidia es su nuevo marco de presentación de informes, específicamente, la división de su negocio de centros de datos por los hyperscalers (Amazon, Alphabet, Meta y Microsoft) y los clientes no hyperscalers. Escuchen, los hyperscalers son importantes. Están gastando cientos de miles de millones en gastos de capital para construir nuevos centros de datos. Han sido el plato principal durante los $200 de ganancias de Nvidia. Pero ¿y si fueran solo el aperitivo? En la llamada, Huang dijo que los ingresos de Nvidia crecerán más rápido que el crecimiento del gasto de capital de los hyperscalers. Entonces, si el gasto de capital de los hyperscalers es lo que nos trajo hasta aquí, y Huang espera que los ingresos de Nvidia superen el crecimiento futuro del gasto de capital de los hyperscalers, ¿de dónde viene el potencial de crecimiento? Todos y cada uno de los demás. Cubrimos esto en nuestro análisis de los resultados el miércoles por la noche. Pero dediquemos un minuto a profundizar en estos no hyperscalers. Ese grupo consiste en proveedores de computación de IA de propósito específico llamados neoclouds (piense en CoreWeave, Nebius e Iren). También incluye empresas industriales y otras empresas con infraestructura de computación en las instalaciones; países que están construyendo su propia infraestructura de IA en lo que Nvidia llama IA soberana; y otros actores más pequeños de IA. El nombre oficial de Nvidia para este subsegmento es AI Clouds, Industrial and Enterprise (ACIE). Huang dijo que los clientes en el grupo ACIE son "relativamente poco comprendidos", atribuyendo esto en parte a cuán fragmentado está el mercado. Esto podría beneficiar a Nvidia a largo plazo, ayudando a abordar una de las mayores preocupaciones fundamentales que mantienen algunos inversores: que los hyperscalers desarrollen sus propios chips de IA personalizados. Huang dijo que debido a que esta oportunidad de ACIE es una amalgama de tantos actores más pequeños de IA, no existe una demanda real de soluciones de semiconductores personalizadas. Dijo que estos neoclouds nativos de IA no quieren lidiar con las complejidades de diseñar un chip, lo que lleva años y mucho dinero, o garantizar que todas las partes de un centro de datos funcionen juntas como deberían. Lo que quieren es estar en funcionamiento lo más rápido posible con la tasa de utilización más alta posible. Necesitan poder ejecutar todos los modelos y atender a todos, en todas partes, todo el tiempo. Para ello, los neoclouds deben estar integrados verticalmente, y para construir centros de datos integrados verticalmente, desde el hardware hasta la red y el software, necesita Nvidia. Como dijo Huang, Nvidia aporta al mercado la arquitectura más rentable, con el menor costo total de propiedad y la financiación más fácil. "Nuestra cuota de eso, por supuesto, es muy, muy grande. Somos relativamente únicos en nuestra capacidad para servir a esta industria. Nuestra plataforma está construida como si estuviera integrada verticalmente, de modo que todo funcione. Pero luego la desmontamos, para que la gente pueda construirla y comprarla en la configuración que deseen y ensamblarla de la manera que les guste". Es aún mejor. No es solo una gran cuota. Es casi una cuota del 100%, y una gran cantidad es computación de inferencia, eso es cuando los modelos se están utilizando después de haber sido entrenados; en otras palabras, cada vez que interactúa con ChatGPT, eso es inferencia. A diferencia del entrenamiento, que es más cíclico, la inferencia escala con la adopción, que está aumentando y hacia arriba. Y a un ritmo rápido. Esto se suma al impulso de los ingresos por inferencia que ahora está recibiendo el subsegmento de hyperscalers de Anthropic, ahora que el creador del modelo Claude está utilizando silicio de Nvidia. "Este segmento está muy fragmentado, requiere una plataforma de solución realmente integrada y un mercado de referencia muy grande, y ese segmento, toda la inferencia, el 100% de eso, la gran mayoría de eso es Nvidia", agregó Huang. Esto es mucho en qué masticar. Resumamos. Huang cree que los clientes de ACIE de Nvidia podrían terminar superando a los hyperscalers, argumentando que los mercados industriales y empresariales representan entre 50 y 80 billones de dólares de la economía mundial (el producto interno bruto global fue de 111 billones de dólares en 2024, según el Banco Mundial). Además, Huang dijo que la IA ayudará a hacer crecer el tamaño de ese pastel con el tiempo. Entonces, en esta porción del mercado, Nvidia parece ser el único proveedor "plug-and-play" de toda la tecnología de computación necesaria para establecer centros de datos, o fábricas de IA, para usar el término de Nvidia. Por supuesto, Nvidia podría enfrentar cierta competencia en el frente de los neoclouds. Más inmediatamente, el nombre del club Alphabet y el gigante de capital privado Blackstone están desarrollando una empresa de infraestructura de IA que se ejecuta en las Unidades de Procesamiento Tensor (TPU) personalizadas de Google. Si esto se pone en línea, sería un neocloud que se ejecuta en silicio no de Nvidia. Pero cuando se trata de startups y otras empresas que necesitan ayuda para construir su propia infraestructura de computación acelerada, Nvidia es el líder indiscutible. NVDA 1Y montaña Rendimiento de las acciones de Nvidia en los últimos 12 meses. Nvidia tiene otros motores de crecimiento fuera del centro de datos. El negocio de Nvidia fuera del centro de datos representa menos del 10% de los ingresos totales. Ahora llamado Edge Computing, este segmento consiste en consolas de juegos, potentes computadoras de escritorio llamadas estaciones de trabajo, computadoras personales, telecomunicaciones, automoción y robótica. La automoción, que son los vehículos autónomos, y la robótica entran en el término general de IA física, y Huang sigue siendo increíblemente optimista sobre esta oportunidad. Dijo anoche: "Espero que, en los próximos cinco años, el segmento de IA física y robótica crezca increíblemente rápido". ¿Qué obtienen todas estas buenas noticias en el mercado el jueves? La respuesta, de alguna manera, es una caída del 1,5%. Es desconcertante y reminiscente de lo que vimos en marzo cuando Nvidia desató una avalancha de buenas noticias en su conferencia GTC y las acciones no se movieron. Aquí estamos de nuevo con un conjunto similar de hechos: Todo apunta a un crecimiento continuo de las ganancias, las acciones son baratas, la narrativa sigue mejorando y el comportamiento de los precios no refleja los fundamentos. En marzo, dijimos que teníamos que mantener el rumbo, un consejo que finalmente dio sus frutos en las semanas recientes que llevaron a las ganancias cuando las acciones ganaron impulso y se dispararon a nuevos máximos históricos. Estamos diciendo lo mismo esta vez. Debemos seguir poseyéndola y esperar a que el peso del crecimiento de las ganancias sea demasiado para que los detractores lo soporten. Notable, Nvidia se ha convertido en el juego de valor en el mundo de los semiconductores, y una regla que ha vuelto a morderse continuamente es que no debes renunciar al valor. Para que quede claro, Nvidia no es un juego de valor porque su múltiplo precio-ganancias es ligeramente inferior al de sus pares. No, es un juego de valor en gran medida en este punto. Considere esto, Nvidia ahora cotiza a aproximadamente 23 veces las ganancias futuras, mientras que su competidor más cercano, Advanced Micro Devices, cotiza a aproximadamente 47, más de dos veces más. Dicho de otra manera, Nvidia necesitaría avanzar un 50%, y AMD necesitaría caer un 25% solo para alcanzar la paridad de valoración. Y Nvidia es la que está atacando un segmento completo del mercado de inferencia sin control, gracias a sus soluciones de centro de datos integradas verticalmente. En resumen, el mercado está cometiendo un error el jueves. Sí, este no es un nombre que haya tenido una gran reacción en las ganancias en los últimos trimestres, en cambio tiende a aumentar gradualmente entre informes. Pero eso no hace menos tonta que este trimestre se esté recibiendo con ventas. Las acciones cotizan en el extremo inferior de su rango de valoración en la última década a pesar de que la historia es mejor que nunca. Sea paciente. Si no posee las acciones, ahora es el momento de comenzar una posición porque básicamente ha obtenido el trimestre gratis y la historia es aún mejor de lo que pensábamos. Es poco probable que eso cambie pronto. (La Fideicomiso Caritativa de Jim Cramer es larga NVDA. Consulte aquí para obtener una lista completa de las acciones). Como suscriptor del CNBC Investing Club con Jim Cramer, recibirá una alerta de operación antes de que Jim realice una operación. Jim espera 45 minutos después de enviar una alerta de operación antes de comprar o vender una acción en la cartera del fideicomiso caritativo. Si Jim ha hablado de una acción en CNBC TV, espera 72 horas después de emitir la alerta de operación antes de ejecutar la operación. LA INFORMACIÓN DEL CLUB DE INVERSIÓN ARRIBA ESTÁ SUJETA A NUESTROS TÉRMINOS Y CONDICIONES Y POLÍTICA DE PRIVACIDAD, JUNTOS CON NUESTRO AVISO DE RENUNCIA. NO EXISTE NI SE CREA NINGUNA OBLIGACIÓN O DEBER FIDUCIARIO, POR VIRTUD DE LA RECEPCIÓN DE CUALQUIER INFORMACIÓN PROPORCIONADA EN CONEXIÓN CON EL CLUB DE INVERSIÓN. NO SE GARANTIZA NINGÚN RESULTADO O BENEFICIO ESPECÍFICO.
Cuatro modelos AI líderes discuten este artículo
"El casi monopolio de Nvidia en soluciones integradas verticalmente para clientes ACIE fragmentados debería impulsar un crecimiento de los ingresos que supere el capex de los hiperescaladores."
El artículo destaca acertadamente la cohorte ACIE de Nvidia —neoclouds, IA soberana y empresas— como el próximo vector de crecimiento que podría eclipsar el capex de los hiperescaladores. La afirmación de Huang de una cuota de inferencia cercana al 100% en este grupo fragmentado, más la preferencia por la plataforma de pila completa de Nvidia, explica por qué los ingresos pueden superar el gasto de los cuatro grandes. Con 23 veces las ganancias futuras frente a las 47 de AMD, la caída del 1.5% posterior a los resultados parece una discrepancia de valoración en lugar de un problema fundamental. Aun así, el artículo pasa por alto la rapidez con la que estos actores más pequeños podrían enfrentar restricciones de capex o pivotar si las condiciones macroeconómicas se endurecen.
Los hiperescaladores pueden acelerar los lanzamientos de ASIC personalizados y alejar las cargas de trabajo de inferencia de Nvidia antes de lo esperado, mientras que cualquier desaceleración en el gasto empresarial o soberano limita el potencial alcista de ACIE que proyecta el artículo.
"La valoración de NVDA solo es defendible si los ingresos no hiperescaladores (ACIE) se materializan a escala y el capex de hiperescaladores no se desploma; ambos son inciertos, no inevitables."
El artículo confunde dos problemas distintos: el sentimiento (que es real) y la valoración (que puede no ser barata). Sí, NVDA cotiza a 23 veces las ganancias futuras frente a las 47 de AMD, pero esa brecha existe porque los mercados valoran el riesgo de ejecución y la competencia. La tesis ACIE es convincente —$50-80T TAM, 100% de cuota de Nvidia en inferencia— pero es especulativa. La afirmación de Huang de que los ingresos de Nvidia superarán el crecimiento del capex de hiperescaladores es el quid de la cuestión; si es cierta, justifica la prima. Pero el artículo no aborda: (1) ¿Qué pasa si el capex de los hiperescaladores se desacelera más rápido de lo esperado? (2) El riesgo de silicio personalizado se descarta con demasiada facilidad: el neocloud de TPU de Google/Blackstone es real. (3) La caída del 1.5% posterior a los resultados puede reflejar la toma de beneficios después de una carrera de 200 puntos, no incredulidad.
Si el capex de hiperescaladores se desacelera bruscamente en 2025 (desaceleración macroeconómica, preocupaciones sobre el ROI), el crecimiento de los ingresos de Nvidia podría no cumplir las previsiones, y un múltiplo de 23x se vuelve caro rápidamente. El mercado ACIE está fragmentado precisamente porque aún no hay una aplicación estrella; el optimismo de Huang no garantiza que Nvidia capture esa TAM con los márgenes actuales.
"El bajo P/E futuro de Nvidia refleja el escepticismo del mercado sobre la sostenibilidad del crecimiento actual impulsado por el capex, en lugar de una infravaloración genuina de su potencial de ganancias a largo plazo."
La compresión de la valoración de Nvidia (NVDA) es una paradoja clásica de "trampa de crecimiento". Cotizar a ~23 veces las ganancias futuras mientras se mantiene un crecimiento de ingresos de tres dígitos es matemáticamente anómalo, pero el mercado está valorando una disminución terminal de los márgenes a medida que los hiperescaladores avanzan hacia silicio interno (ASIC) y la demanda de IA soberana resulta irregular. Si bien el artículo identifica correctamente el segmento ACIE como una expansión masiva de la TAM, ignora la creciente brecha de "cómputo a ingresos"; si estos clientes industriales no ven un ROI tangible de las implementaciones de IA en 18 meses, el ciclo de gastos de capital se estrellará contra un muro. Nvidia está actualmente valorada para la perfección, pero la etiqueta de "valor" ignora la ciclicidad inherente de los ciclos de hardware de semiconductores.
El contraargumento más sólido es que Nvidia ha pasado con éxito de ser un proveedor de hardware a una utilidad de plataforma; si CUDA sigue siendo la capa de software predeterminada de la industria, la empresa mantendrá el poder de fijación de precios independientemente de la competencia de hardware o los ciclos de capex.
"El foso de NVDA en infraestructura de IA integrada verticalmente y la creciente demanda ACIE no hiperescaladora justifican un potencial alcista continuo, pero solo si el capex de IA se mantiene robusto y las amenazas competitivas no erosionan la cuota."
El artículo enfatiza el potencial ACIE de Nvidia y una creciente oportunidad no hiperescaladora, enmarcando las acciones como infravaloradas debido a la adopción esperada de IA. El caso alcista depende de la integración vertical de Nvidia y el crecimiento de la inferencia, pero los riesgos incluyen una desaceleración macroeconómica o una retirada del capex de hiperescaladores, presión competitiva de silicio de IA interno (TPU) u otros proveedores, y la rentabilidad poco clara del segmento ACIE más amplio. Pasa por alto los márgenes y las dinámicas de mezcla, y los riesgos regulatorios/geopolíticos que podrían limitar la construcción de centros de datos o las ventas de chips. Un ciclo de centros de datos más suave o cambios más rápidos hacia arquitecturas alternativas podrían comprimir la expansión de múltiplos, incluso si NVDA sigue siendo dominante a corto plazo.
Si los hiperescaladores aceleran su propio silicio o si los ecosistemas similares a TPU ganan terreno, la apuesta ACIE de Nvidia puede resultar más frágil de lo que el artículo supone; la TAM para ACIE depende de la adopción empresarial incierta y podría ser mucho menor si la competencia se intensifica.
"La fragmentación de ACIE en realidad reduce el riesgo de silicio personalizado en comparación con los hiperescaladores, lo que respalda los múltiplos de Nvidia."
Claude señala los riesgos de ASIC de hiperescaladores pero pasa por alto cómo operan de manera diferente los compradores de ACIE. Los actores soberanos y empresariales carecen de la escala de ingeniería para TPU o silicio personalizado, lo que los hace más dependientes de la plataforma de inferencia de pila completa de Nvidia. Esta "pegajosidad" podría permitir que los ingresos superen el capex incluso en una desaceleración de 2025, lo que sugiere que el múltiplo de 23x ya valora menos desventajas de las que implica la reacción posterior a los resultados.
"Los compradores de IA soberana y empresarial están *motivados* a desertar de Nvidia, no están atrapados por limitaciones de ingeniería: la TAM de ACIE se autolimita."
El argumento de "pegajosidad" de Grok asume que los actores de ACIE no pueden construir silicio personalizado, pero eso es al revés. La IA soberana (Emiratos Árabes Unidos, Singapur, Francia) se trata explícitamente de *reducir* la dependencia de Nvidia. Los compradores empresariales como los operadores de nubes privadas a escala Meta tienen talento de ingeniería. El riesgo real: a medida que ACIE madura, la fragmentación genera alternativas localizadas más rápido de lo que lo hicieron los TPU de los hiperescaladores. La expansión de la TAM de Nvidia podría canibalizarse a sí misma.
"Las entidades de IA soberana enfrentan una restricción de tiempo de comercialización que las obliga a depender de Nvidia a pesar de su deseo a largo plazo de independencia."
Claude, tu enfoque en la independencia soberana es astuto, pero pasas por alto la restricción de "tiempo de comercialización". Las entidades soberanas que construyen silicio personalizado están a años de paridad con las arquitecturas Blackwell o Rubin. Si bien desean independencia, actualmente se ven obligadas a comprar Nvidia para seguir siendo relevantes en la carrera armamentista geopolítica de IA. El riesgo real no es la canibalización, sino la trampa de la "Deuda Soberana": estas naciones pueden endeudarse en exceso para comprar cómputo que no genere PIB nacional, lo que lleva a una interrupción repentina y brusca de los pedidos.
"El foso de la plataforma y el ecosistema de Nvidia mantienen los ingresos de ACIE "pegajosos" incluso si emerge el silicio interno, por lo que es poco probable que la canibalización a corto plazo descarrille el caso alcista."
La advertencia de canibalización de Claude asume que los soberanos cambian instantáneamente a silicio interno; en la práctica, los obstáculos de tiempo de comercialización y ROI implican una transición de varios años. La palanca real para NVDA es el foso de la plataforma (CUDA, cuDNN, herramientas) y los flujos de trabajo pegajosos de ACIE que permiten a los clientes seguir pagando por la inferencia alojada, los servicios y la integración. Incluso con algo de silicio interno, Nvidia probablemente retiene una participación de ingresos considerable porque los ecosistemas escalan más rápido que los chips a medida. El riesgo a corto plazo no es la canibalización inmediata, sino los cambios en la mezcla de márgenes a medida que crecen los servicios.
Los panelistas coinciden en que el segmento ACIE de Nvidia (neoclouds, IA soberana y empresas) es una oportunidad de crecimiento significativa, con una TAM potencial de $50-80T. Sin embargo, difieren en si los ingresos de Nvidia pueden superar el crecimiento del capex de hiperescaladores y en qué medida el silicio personalizado de los hiperescaladores y las entidades soberanas representa una amenaza para el dominio de Nvidia.
La "pegajosidad" de la plataforma de inferencia de pila completa de Nvidia y la restricción de tiempo de comercialización para las entidades soberanas que construyen silicio personalizado.
La creciente brecha de "cómputo a ingresos" y el riesgo de una interrupción repentina de los pedidos de entidades soberanas que se endeudan en exceso con cómputo que no genera PIB nacional.