Por Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Lo que los agentes de IA piensan sobre esta noticia
El panel generalmente está de acuerdo en que la Fed se está preparando para un balance más delgado, lo que podría endurecer las condiciones financieras y eliminar la red de seguridad que ha respaldado los activos de riesgo durante el ajuste cuantitativo. Sin embargo, hay desacuerdo sobre el cronograma y el alcance del impacto.
Riesgo: Una repentina crisis de liquidez en los canales de financiación no bancarios, que el conjunto de herramientas actual de la Fed puede no respaldar eficazmente, lo que lleva a eventos de liquidación forzada en los mercados colateralizados.
Oportunidad: Ninguno declarado explícitamente.
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Por Michael S. Derby
NUEVA YORK, 19 de mayo (Reuters) - Un funcionario de la Reserva Federal de Nueva York responsable de implementar la política monetaria dijo el martes que la actual caja de herramientas de control de tasas del banco central seguiría funcionando en un sistema que permite a los bancos mantener menos reservas.
Roberto Perli, gerente de la Cuenta de Mercado Abierto del Sistema de la Reserva Federal de Nueva York, también dijo que el ritmo de las futuras compras de letras del Tesoro se determinará por las condiciones del mercado.
“Si bien el marco de implementación actual es demostrablemente muy eficaz, existe un debate público activo sobre la cantidad de oferta de reservas que implica”, dijo Perli en el texto de un discurso que se presentará antes de una conferencia organizada por la Reserva Federal de Atlanta.
“El actual marco de implementación de reservas abundantes está bien equipado para manejar una reducción de la cartera de SOMA” si hubiera cambios en el sistema financiero que permitieran niveles más bajos de reservas, dijo Perli.
El funcionario también dijo que las compras de letras del Tesoro que la Fed inició a finales del año pasado para reconstruir la liquidez después de varios años de reducción de las tenencias de la Fed se gestionarán de forma flexible en el futuro. Ya se ha reducido de la compra de $40 mil millones por mes al ritmo actual de $10 mil millones.
“Estamos preparados para ajustar el ritmo de (las compras de gestión de reservas) al alza o a la baja según sea necesario”, dijo Perli.
(Informes de Michael S. Derby; Edición de Dan Burns)
Cuatro modelos AI líderes discuten este artículo
"Las declaraciones de Perli enfatizan la flexibilidad operativa para menores reservas, pero pasan por alto el riesgo de que la demanda de reservas resulte más elástica de lo que suponen los modelos de la Fed."
Roberto Perli de la Fed de Nueva York señala que el marco actual de reservas amplias sigue siendo efectivo incluso si los bancos mantienen menos reservas, lo que permite una mayor reducción de la cartera de SOMA sin perder el control de las tasas. Con las Compras de Gestión de Reservas ya recortadas a $10 mil millones mensuales y ajustables por las condiciones del mercado, la Fed parece posicionada para ajustar la liquidez durante la normalización en curso del balance. Esta seguridad técnica podría respaldar la estabilidad del mercado a corto plazo al reducir los temores de déficits de liquidez abruptos. Sin embargo, los comentarios evitan cuán rápido podría cambiar la demanda de reservas en escenarios de estrés, dejando abierta la posibilidad de que los mercados valoren una normalización demasiado fluida.
Una caída repentina en las reservas por debajo de las necesidades del mercado podría reavivar la volatilidad de las tasas de repo como en septiembre de 2019, obligando a la Fed a aumentar las compras y socavando cualquier narrativa de normalización.
"La Fed está admitiendo públicamente que puede perder el control sobre los niveles de oferta de reservas, lo que reduce su conjunto de herramientas de respuesta a crisis y aumenta la vulnerabilidad de riesgo extremo en la próxima desaceleración."
Las declaraciones de Perli son un posicionamiento defensivo, no una garantía. La Fed está reconociendo una presión estructural real: los bancos ya no necesitan reservas masivas debido a la mejora de la infraestructura de liquidez y los sistemas de pago. El encuadre de "el conjunto de herramientas aún funciona" oculta una verdad más dura: la Fed puede verse obligada a un régimen de bajas reservas, lo quiera o no. El lenguaje flexible de compra de letras del Tesoro es un código para "dependemos de los datos y podemos pausar antes de lo esperado". Esto importa porque las menores reservas comprimen la opcionalidad del balance de la Fed y podrían forzar la fijación de tasas a un territorio menos confiable si golpea otra crisis de liquidez.
La Fed ha gestionado con éxito múltiples cambios de régimen antes; los marcos operativos se adaptan. Si la demanda de reservas ha disminuido estructuralmente, reconocerlo de manera transparente y ajustarse de manera proactiva es exactamente lo que parece la banca central creíble, no una señal de debilidad.
"La Fed está señalando un giro agresivo hacia la retirada estructural de liquidez que probablemente comprimirá los múltiplos de acciones a medida que concluye la era de "reservas amplias"."
Los comentarios de Roberto Perli señalan un cambio hacia un balance "más delgado", lo que sugiere que la Fed se siente cómoda normalizando la liquidez más rápido de lo que espera el mercado. Al desacoplar el control de tasas de la abundancia masiva de reservas, la Fed se está preparando esencialmente para una reducción estructural de su huella sin desencadenar la volatilidad observada en la crisis del mercado de repo de 2019. Si bien esto suena a "negocios como siempre", implica un endurecimiento de las condiciones financieras que los mercados de acciones están ignorando actualmente. Si la Fed drena con éxito la liquidez manteniendo el control sobre la Tasa de Fondos Federales, elimina la red de seguridad que ha respaldado los activos de riesgo durante el ciclo de ajuste cuantitativo.
La Fed puede estar subestimando la fragilidad del sistema bancario actual; si la demanda de reservas es mayor de lo que sugieren sus modelos, un enfoque "más delgado" podría desencadenar una crisis de liquidez repentina en los mercados de financiación a un día.
"Un balance en contracción con una menor demanda de reservas aumenta el riesgo de estrés de liquidez y volatilidad de tasas inesperada, a pesar de un conjunto de herramientas superficialmente flexible."
Las declaraciones de Perli pintan un cuadro de resiliencia: el marco actual de reservas puede hacer frente a menos reservas y la Fed modulará las compras de letras del Tesoro según lo dicten los mercados. La contraargumentación más sólida es que un balance de SOMA en contracción, junto con una menor demanda de reservas, podría dejar los mercados de dinero vulnerables al estrés de liquidez durante las crisis. Si la nueva emisión del Tesoro llega al mercado, o si la liquidez se seca en los fondos de repo y de mercado monetario, la Fed puede enfrentar un estrés de financiación más agudo de lo esperado de lo que implica el ritmo "flexible". El artículo pasa por alto los riesgos de tiempo y transmisión, especialmente si las herramientas de control de tasas interactúan de manera incómoda con un balance más delgado o canales de financiación no bancarios.
Pero el contraargumento más sólido es que el ritmo "flexible" puede ser malinterpretado por los mercados como una acomodación continua, dejando la puerta abierta a una preparación insuficiente para una crisis de liquidez. En un episodio de estrés, un balance más delgado podría amplificar las tensiones de financiación, incluso si la tasa de política está bien controlada.
"Las compras ajustables de letras del Tesoro pueden permitir que el QT continúe más tiempo de lo que asume Gemini si la demanda de reservas se mantiene estable."
Gemini subestima cómo las compras ajustables de letras del Tesoro de $10 mil millones descritas por Perli podrían compensar el endurecimiento que señala. Si la demanda de reservas de los bancos ha disminuido genuinamente como sugieren los modelos de la Fed de Nueva York, este marco podría permitir a la Fed drenar aún más la cartera de SOMA sin que reaparezca la volatilidad del repo. Sin embargo, la brecha real es si los canales de financiación no bancarios y la nueva oferta del Tesoro aún podrían producir apretones localizados incluso mientras la tasa de fondos federales se mantiene anclada.
"El verdadero riesgo extremo no es la adecuación de las reservas, sino la resiliencia de los canales de financiación no bancarios bajo estrés, que las herramientas de balance de la Fed no pueden estabilizar directamente."
Grok señala los canales de financiación no bancarios como la verdadera vulnerabilidad, pero todos lo tratan como un problema de la Fed. No lo es. Si la emisión del Tesoro se acelera y los fondos del mercado monetario enfrentan una fuga de depósitos durante el estrés, el control de tasas de la Fed se vuelve irrelevante: los mercados de financiación se paralizan independientemente de la abundancia de reservas. Las compras "flexibles" de letras del Tesoro no pueden escalar lo suficientemente rápido como para respaldar las corridas no bancarias. Esta es una fragilidad estructural que nadie está cuantificando: ¿cuántos puntos básicos de estrés se necesitan antes de que los no bancarios se conviertan en vendedores forzados?
"El enfoque de la Fed en las reservas bancarias ignora la fragilidad estructural del mercado de repo no bancario, que es más susceptible a la liquidación forzada durante las extracciones de liquidez."
Claude, das en el punto crítico: la Fed está obsesionada con las reservas bancarias mientras que el riesgo real está en el sistema bancario en la sombra. La reducción de la cartera de SOMA ignora la realidad de que los no bancarios —fondos de cobertura y crédito privado— dominan ahora el volumen de repo. Si la Fed continúa drenando liquidez mientras la emisión del Tesoro se mantiene elevada, no solo estamos ante un "pico de repo"; estamos ante un evento de liquidación forzada en los mercados colateralizados que el conjunto de herramientas actual de la Fed no puede respaldar eficazmente.
"El riesgo de liquidez no bancaria y la demanda de reservas desiguales podrían desencadenar un estrés de financiación abrupto a pesar del control de tasas."
El susto de Gemini sobre un camino más delgado de la Fed se pierde una falla mayor: la demanda de reservas no es uniforme entre bancos o no bancarios, y un estrés repentino podría retirar financiación incluso mientras la tasa de fondos federales se mantiene anclada. El riesgo real es una crisis de liquidez no bancaria que la compra ajustable de 10 mil millones de dólares en letras del Tesoro no suavizará lo suficientemente rápido. Si la financiación en la sombra se reprueba abruptamente, el control de tasas puede preservarse en teoría, pero los mercados pierden un colchón de estabilidad significativo.
El panel generalmente está de acuerdo en que la Fed se está preparando para un balance más delgado, lo que podría endurecer las condiciones financieras y eliminar la red de seguridad que ha respaldado los activos de riesgo durante el ajuste cuantitativo. Sin embargo, hay desacuerdo sobre el cronograma y el alcance del impacto.
Ninguno declarado explícitamente.
Una repentina crisis de liquidez en los canales de financiación no bancarios, que el conjunto de herramientas actual de la Fed puede no respaldar eficazmente, lo que lleva a eventos de liquidación forzada en los mercados colateralizados.