Ábrete Sésamo

Enviado por Peter Tchir de Academy Securities

El comportamiento del mercado de esta semana tuvo un tono mítico, casi mágico.

En Las Mil y Una Noches, Alí Babá pudo abrir una cueva de riquezas pronunciando la frase "Ábrete Sésamo". Los mercados respondieron a cualquier tipo de connotación de "El Estrecho está Abierto" recompensando a los participantes con riquezas. Comenzamos esta semana temprano, inaugurando Bloomberg TV, y luego pasamos a Bloomberg Radio y Tom Keene’s Best Ideas.

En ese momento, todos estábamos tratando de entender qué significaba "Bloqueo". ¿Cómo y qué iba a hacer EE. UU. en términos de un bloqueo? Los mercados estaban nerviosos, pero de alguna manera, desde casi el principio, los mercados parecieron interpretar la combinación de fragmentos de EE. UU. e Irán como que el Estrecho estaba Abierto.

No estoy seguro de cuán preciso es este conjunto de datos en Bloomberg (índice TRHBTKCD) dadas todas las historias contradictorias sobre lo que ha transitado o no, lo que funciona sin transpondedores, etc. Pero el tráfico sigue siendo moderado.

Hemos argumentado que un alto el fuego benefició más a EE. UU. que a Irán y que hubo algunos resultados muy fuertes posibles de los esfuerzos de EE. UU. en la región. Subestimé cuán rápido y cuán grandes serían esos buenos resultados reflejados en el mercado.

Si bien "cualquier opción" todavía parecía viable, los mercados habían pasado de no solo si un acuerdo estaba cerca, sino que también sería el mejor acuerdo posible. Un acuerdo en el que Irán no solo dejara de perseguir un arma nuclear, sino que también proporcionaría a EE. UU. todo su uranio enriquecido.

A medida que avanza el fin de semana, no está claro cuán realista es este tipo de acuerdo. Una vez más hay narrativas contrapuestas sobre el Estrecho.

Curiosamente, a menos que estés operando futuros, puedes saltarte el "punto verde" del domingo por la noche, ya que una y otra vez, la acción del precio del domingo por la noche ha hecho poco para predecir cómo se comportarán los mercados una vez que se abra EE. UU.

¿Cuán Mágico Fue Realmente "Ábrete Sésamo"?

El fin de semana pasado, fuimos con Más Que Solo Irán. Academy había entregado tanto contenido sobre Irán que queríamos destacar algunos de los otros problemas (y oportunidades) que enfrenta el mercado.

Software.

Conclusión de software: Problema Resuelto.

IGV (ETF de software) subió un 14% en la semana. ARKK, que uso como "proxy" de disrupción, también se recuperó un 15%. INTC (uno de los pocos tickers individuales sobre los que he sido vocal en informes y medios) dijo "sostén mi cerveza" ya que se recuperó un 35% en menos de 2 semanas. QTUM (ETF cuántico) subió un 25% y ni siquiera se vendió tanto en primer lugar, lo que tiene cierto sentido ya que la inversión en esta área solo está aumentando.

Crédito Privado.

Si bien la recuperación no ha sido tan fuerte en el crédito privado (y en las empresas relacionadas con el crédito privado), comenzó a recuperarse antes. Nos gustó "para una operación" ya que parecía haber sido vendido en exceso y estaba operando "bien" incluso cuando las malas noticias llegaban a la cinta.

Usamos BIZD para reflejar las BDC en general. Ha subido "solo" un 9% desde el 1 de abril y a pesar de la recuperación todavía está por debajo de sus mínimos posteriores al Día de la Liberación.

GPZ (que ha visto aumentar el AUM de poco más de $100 millones cuando lo mencionamos por primera vez, a más de $250 millones, predominantemente a través de entradas) es un ETF que utilizo para destacar el rendimiento de los "gestores de activos alternativos", que incluye empresas con una gran exposición al crédito privado. Alcanzó su punto más bajo el 12 de marzo y ha subido casi un 20% desde entonces.

OWL, que posiblemente ha estado en el epicentro de la discusión sobre Crédito Privado, subió un 20% en solo una semana, ya que puso su punto más bajo el viernes pasado.

Crédito Privado. Si bien no está "resuelto", este mercado se ha estado estabilizando durante algún tiempo. Sí, se impulsó al alza la semana pasada, junto con casi todo lo demás, pero eso parecía ser solo "parte de la historia".

Tierras Raras, Minerales Críticos y Uranio.

Este me "confunde" un poco más que otros. Presumiblemente, la guerra iba a provocar una especie de desaceleración y disminuir la necesidad de tierras raras (REMX) y empresas relacionadas con el uranio (URA). Quizás, pero la guerra, y lo que es más importante, el reabastecimiento de arsenales, probablemente no sea tan malo para las tierras raras y los minerales críticos.

Sobre el uranio, supongo que se podría haber argumentado sobre la desaceleración de la demanda global, pero realmente no estoy seguro de por qué una escasez de petróleo fue mala para la energía nuclear. Una conclusión aparentemente lógica es que el petróleo, una vez más destacando el riesgo geopolítico asociado a él, impulsaría la inversión en energía nuclear. No pareció hacerlo. No estoy seguro de por qué Irán entregando uranio enriquecido y posiblemente creando un entorno de menor riesgo en Medio Oriente es tan bueno para el uranio. Estoy a largo plazo, pero realmente no puedo decir que entendí la acción del precio de las últimas semanas.

Tierras Raras, Minerales Críticos y Uranio. Supongo que el "problema" se "resolvió", pero ¿no estoy seguro de por qué había un problema en primer lugar?

Bonos del Tesoro

El mercado de bonos del Tesoro comenzó a funcionar mejor hace unas semanas y eso ha continuado. Argumentamos que si bien la respuesta inicial a la guerra serían mayores rendimientos, eso se había exagerado. Ahora el 10 años ha alcanzado nuestro "objetivo" de 4.25%. Nuestro objetivo es que el 4.25% en los 10 años sea el punto medio del rango. En todo caso, ese rango podría necesitar ser movido a la baja.

El mercado está valorando una probabilidad ligeramente superior al 50% de 1 recorte este año. Si bien el problema de la asequibilidad (la forma en que la mayoría de los no economistas ven ahora la inflación) dificultará el recorte, creo que el mercado tendrá que empezar a valorar al menos un recorte antes de las elecciones de mitad de período.

Bonos del Tesoro. Un problema, que se exageró, ya no parece ser un problema, lo cual tiene sentido.

Conclusión

Los años de perro representan aproximadamente la edad de un perro si fuera humano.

Los participantes del mercado necesitan definir los años Trump. No ha habido una desaceleración en el flujo de noticias. No veo ninguna razón por la que eso cambie. De hecho, si Irán comienza a ocupar menos tiempo de la administración, espere que aumente el ritmo de los titulares que afectan a otros sectores, relaciones, países, comercio, producción, empleos, etc. Parece que debería poder entrelazar Las Mil y Una Noches en esta sección, ya que encaja con el tema de Alí Babá y los 40 Ladrones, pero no pude encontrar una manera ingeniosa de hacerlo. ¡Ha sido una semana larga! ¡Un mes largo! ¡E incluso un año largo! (¿Es esa la canción principal de Friends?)

Busque rendimientos más bajos (eso parece ligeramente contrario a la corriente aquí, creo).

Continúo siendo "golpear la mesa" ruidosamente a favor de estar muy sobreponderado los temas ProSec.

No fui ni de cerca tan optimista sobre la recuperación general del mercado de valores como debería haber sido. Incluso hoy, con el beneficio de la retrospectiva, todavía parece un poco "mágico" (o "mecánico") lo bien que se comportaron los mercados a la luz de los titulares reales. No la percepción de los titulares, sino los titulares reales. La magia de "Ábrete Sésamo" que "resolvió todos los problemas" tiene cierto sentido, pero el posicionamiento puede haber jugado un papel mucho mayor de lo que nos gustaría admitir. La falsa liquidez del entorno comercial actual parece amplificar los movimientos.

Esperemos que los mercados tengan razón y estemos cerca del final. (La frase exacta que usamos en el informe del fin de semana pasado).

Las cosas casi parecen "demasiado buenas para ser verdad", pero hasta ahora el alto el fuego se mantiene y otros vientos en contra se están abordando/resolviendo/ignorando, lo que apoya al mercado.

Mis mayores temores para la economía y los mercados de riesgo siguen siendo la asequibilidad, el empleo y los "pobres trabajadores". Ese temor es la razón por la que sigo pensando que los rendimientos a la baja.