La opinión de The Guardian sobre el siglo oculto de Japón: dinero barato, riesgo global | Editorial

En 2015, el libro de Clyde Prestowitz, Japón Restaurado, imaginó un siglo japonés emergiendo de las turbulencias como un ataque israelí a Irán. Si bien el conflicto ahora asedia Oriente Medio, hay pocas indicaciones del cambio revolucionario que prevé el exfuncionario de seguridad nacional estadounidense. Pero en un aspecto crucial, este ya es un siglo japonés, gracias al papel del yen como dinero fácil para las finanzas globales.
La política monetaria laxa del Banco de Japón ha convertido al yen en la moneda de financiación más barata y fiable del mundo. Al suprimir los rendimientos de la deuda pública para mantener a flote la economía nacional de Japón, el BoJ creó efectivamente una tubería de financiación subvencionada públicamente para los banqueros. Pueden obtener ganancias rápidas prestando barato en yenes e invirtiendo en activos con mayores rendimientos, como acciones estadounidenses. La "operación de carry del yen" se disparó después de la pandemia, con especuladores apostando 435 mil millones de dólares en los dos años hasta 2024 de los 1,7 billones de dólares estimados suministrados en yenes. Se calcula que las ganancias para los inversores globales ascienden a decenas de miles de millones de dólares.
El primer aumento de tipos de interés de Japón desde 2007 se produjo en marzo de 2024, pero incluso ese cambio apenas mermó la popularidad de la operación de carry. Existe un temor persistente de que el BoJ pueda decidir pillar al mercado desprevenido y subir agresivamente los tipos de interés. Eso pondría en riesgo un shock financiero global por dos razones. Primero, disminuiría el beneficio obtenido de la "brecha" entre los activos japoneses y los estadounidenses. En segundo lugar, un yen más fuerte significaría que los prestatarios necesitarían más dólares para pagar las deudas denominadas en yenes. Sumado a esto el hecho de que los fondos de cobertura involucrados están muy apalancados, y no es de extrañar que incluso un indicio de cambio de política desestabilice los mercados.
Sin embargo, la fortaleza de Japón también es su debilidad. Ha creado una dependencia externa, en forma de la operación de carry, para gestionar crisis internas arraigadas en su propio éxito. Japón había ascendido tanto que sus socios occidentales convencieron a Tokio para que revaluara sustancialmente el yen en 1985. Las autoridades compensaron en exceso la fortaleza del yen con un crédito lazo, lo que provocó una escalada de los precios de los activos. Se estimó que el terreno bajo el palacio del emperador, de menos de una milla cuadrada en Tokio, valía lo mismo que toda la tierra de California en su punto máximo. La burbuja estalló en 1992.
La larga recesión que siguió obligó a adoptar políticas cada vez más radicales. Es poco probable que esto cambie bajo el nuevo primer ministro de Japón, Sanae Takaichi, un "reflacionista" comprometido a la expansión fiscal. Tokio ha gastado más de tres décadas desde entonces estabilizando un sector privado que no está dispuesto a pedir prestado. La estabilidad convirtió a su moneda en el efectivo más barato de las finanzas globales. Pero la estabilidad no es crecimiento.
El trabajo del economista Luiz Carlos Bresser‑Pereira ayuda a explicar por qué. Argumenta que el éxito de un país depende de la gestión de cinco precios macroeconómicos: beneficio, tipo de cambio, interés, salarios e inflación. Aplique ese marco a la quinta economía más grande del mundo y sus limitaciones quedarán claras. Si bien Japón ha visto recientemente un crecimiento real de los salarios, históricamente los salarios han sido planos o a la baja. No ha habido una transformación en su régimen de fijación de salarios. Sin un tipo de cambio competitivamente fiable y una tasa de beneficio viable, las empresas de Japón no pueden acceder con confianza a la demanda. Sin demanda, la reforma no avanza a ninguna parte. Japón ha resuelto algunos de sus problemas. Su siglo ha llegado, pero como condición financiera, no como una productiva.