La Economía del Reino Unido Parece Genial en el Papel, Pero las Dudas Están Aumentando

El Reino Unido está a punto de reportar su crecimiento trimestral más rápido en más de un año. El problema es que lo mismo sucede cada T1, y siempre resulta ser incorrecto. Esta vez, con la guerra de Irán ya golpeando la economía, las apuestas para obtener datos correctos son inusualmente altas.

QUÉ HA PASADO

Se espera que las cifras del PIB que se publicarán la semana próxima muestren que la economía del Reino Unido creció alrededor de un 0,5% a un 0,6% en el primer trimestre de 2026, un fuerte repunte desde la expansión del 0,1% en el T4 de 2025 y el crecimiento trimestral más rápido desde principios de 2025. En febrero solo se registró su mayor aumento mensual en más de dos años, impulsado por un aumento de la actividad antes de que estallara la guerra de Irán.

En la superficie, eso parece alentador. En la práctica, casi nadie piensa que refleje lo que realmente está sucediendo en la economía.

El Banco de Inglaterra mantuvo las tasas en 3,75% en abril, votando 8-1 por mantener la política sin cambios, con su economista jefe como único disidente que pidió un aumento. Pero el BOE ha señalado en privado preocupaciones de que los datos del PIB puedan estar enviando señales falsas, complicando la ya difícil tarea de fijar las tasas de interés. En su informe más reciente de Política Monetaria señaló que un crecimiento del T1 del 0,5% sería mayor de lo que sugieren los indicadores de la encuesta, y que sigue un patrón de lecturas inusualmente fuertes del T1 en los últimos años.

La Oficina Nacional de Estadísticas, mientras tanto, ha admitido que encontró errores en los índices de precios que utiliza para calcular el PIB, suspendiendo la publicación de los datos afectados y advirtiendo sobre posibles revisiones que se remontan a 2022. También está bajo presión del regulador de estadísticas para revisar su metodología de ajuste estacional después de que expertos externos identificaran limitaciones significativas. En respuesta, la ONS dijo que comenzará a publicar cifras del PIB no ajustadas estacionalmente desde la semana próxima para proporcionar un contexto adicional, lo que es el lenguaje de los estadísticos para admitir que las cifras principales pueden ser engañosas.

POR QUÉ IMPORTA

Este es el patrón que debería preocupar a la gente. Entre 2022 y 2025, el crecimiento del PIB del Reino Unido promedió un 0,5% en el T1 y un 0,3% en el T2, antes de desacelerarse bruscamente a prácticamente cero en el T3 y el T4. Cada año, un comienzo fuerte dio paso a una segunda mitad decepcionante. Cada año, el optimismo inicial resultó ser prematuro. Y cada año, el ajuste estacional de la ONS no logró señalar que la fortaleza del T1 se estaba tomando prestada de más adelante en el año en lugar de representar una verdadera aceleración económica.

La explicación más plausible es que los patrones de gasto en el Reino Unido cambiaron permanentemente después de la pandemia, con empresas y consumidores adelantando la actividad al primer trimestre de una manera en que los modelos de la ONS no han logrado ponerse al día. Los datos no ajustados estacionalmente respaldan esto, mostrando que el T1 pasó de ser uno de los períodos más débiles históricamente a uno de los más fuertes desde 2020. Si ese cambio es real y la ONS no lo está teniendo en cuenta, entonces cada titular del T1 con un aspecto positivo es esencialmente una ilusión estadística que se corregirá, silenciosamente, durante los dos trimestres siguientes.

El momento no podría ser peor. La guerra de Irán estalló el 28 de febrero, lo que significa que la mayoría del T1 ocurrió antes del impacto económico completo del conflicto. La inflación ya se situaba en el 3,3% en marzo y se espera que aumente aún más a medida que los costos de energía más altos se propaguen por la economía. El propio análisis de escenarios del BOE sitúa el pico de inflación en algún punto entre el 3,5% y el 6,2% dependiendo de cuánto duren los shocks energéticos y cuánto se traduzcan en salarios y precios. En el escenario más severo, las tasas podrían subir al 5,25% para 2027, un endurecimiento significativo que golpearía los hipotecas, la inversión empresarial y el gasto del consumidor.

Ante este panorama, la fiabilidad de los datos del PIB no es una objeción técnica para los estadísticos. Es una cuestión crítica para la política. El BOE necesita saber si la economía que entra en este shock es genuinamente fuerte o simplemente parece fuerte sobre una base estacional defectuosa, porque la respuesta determina con qué agresividad necesita responder a la inflación. Si la fortaleza del T1 se toma prestada del T3 y el T4, entonces la economía ya era más débil de lo que sugerían los datos antes de que comenzara la guerra, y la combinación de un shock energético con una imagen de demanda ya debilitada es considerablemente más peligrosa de lo que parece.

La ONS ha tenido algunos años difíciles. Su encuesta del mercado laboral se describió como prácticamente inutilizable. Sus estimaciones de la riqueza de los hogares requirieron una revisión de 2,2 billones de libras esterlinas. Sus índices de precios de los productores contenían errores que se remontaban a 2008. Cada problema individual tiene una explicación técnica plausible. Pero la acumulación de ellos, en un momento en que los responsables de la formulación de políticas están navegando por uno de los entornos económicos más complejos desde la crisis energética de 2022, es genuinamente preocupante.

QUÉ VIENE AHORA

El anuncio del PIB del próximo jueves recibirá mucha atención, pero la fecha más importante es el 12 de mayo, cuando la ONS expondrá sus últimas reflexiones sobre el ajuste estacional. Si reconoce un problema estructural y revisa su metodología, las implicaciones para la forma en que leemos los últimos tres años de datos económicos del Reino Unido podrían ser significativas.

Análisis descendente

Impactos positivos

Compañías

BP (BP) — Se beneficia de los precios más altos de la energía impulsados por la guerra de Irán y el shock energético general.

Shell (SHEL) — Se beneficia de los precios más altos de la energía impulsados por la guerra de Irán y el shock energético general.

ExxonMobil (XOM) — Se beneficia de los precios más altos de la energía impulsados por la guerra de Irán y el shock energético general.

Chevron (CVX) — Se beneficia de los precios más altos de la energía impulsados por la guerra de Irán y el shock energético general.

Industrias

Exploración y producción de petróleo y gas — Los precios más altos del petróleo crudo y el gas natural aumentan directamente los ingresos y la rentabilidad de los productores.

Países / Commodities

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Petróleo crudo — Se espera que los precios suban debido a la guerra de Irán y el shock energético resultante.

Gas natural — Se espera que los precios suban debido a la guerra de Irán y el shock energético resultante.

Impactos neutrales

Compañías

Lloyds Banking Group (LLOY) — Si bien las tasas de interés más altas podrían impulsar los márgenes de interés neto, este beneficio podría verse compensado por el aumento de los impagos de préstamos y la demanda de préstamos reducida en una economía debilitada.

Barclays (BARC) — Si bien las tasas de interés más altas podrían impulsar los márgenes de interés neto, este beneficio podría verse compensado por el aumento de los impagos de préstamos y la demanda de préstamos reducida en una economía debilitada.

NatWest Group (NWG) — Si bien las tasas de interés más altas podrían impulsar los márgenes de interés neto, este beneficio podría verse compensado por el aumento de los impagos de préstamos y la demanda de préstamos reducida en una economía debilitada.

S&P Global (SPGI) — Potencial de mayor demanda de datos económicos y análisis alternativos debido a la falta de fiabilidad de la ONS, pero una desaceleración económica general podría atemperar el negocio en general.

Industrias

Banca — El potencial de mayores márgenes de interés neto de las tasas en aumento se equilibra con el mayor riesgo crediticio y la demanda de préstamos reducida en una economía en desaceleración.

Datos y análisis financieros — El aumento de la demanda de información económica fiable debido a los problemas de la ONS podría verse compensado por una contracción económica más amplia que afecte a los presupuestos de los clientes.

Impactos negativos

Compañías

International Consolidated Airlines Group (IAG) — Enfrenta costos operativos significativamente más altos debido a los precios crecientes de la energía (combustible para aviones) y la demanda del consumidor reducida debido a la inflación y las tasas más altas.

easyJet (EZJ) — Enfrenta costos operativos significativamente más altos debido a los precios crecientes de la energía (combustible para aviones) y la demanda del consumidor reducida debido a la inflación y las tasas más altas.

Tesco (TSCO) — Experimentará una reducción del gasto del consumidor y la demanda debido a la alta inflación y al aumento de los costos del hogar debido a las tasas de interés más altas.

Sainsbury’s (SBRY) — Experimentará una reducción del gasto del consumidor y la demanda debido a la alta inflación y al aumento de los costos del hogar debido a las tasas de interés más altas.

Barratt Developments (BDEV) — Las tasas de interés más altas aumentarán significativamente los costos de las hipotecas, lo que disminuirá la demanda y la inversión en viviendas.

Persimmon (PSN) — Las tasas de interés más altas aumentarán significativamente los costos de las hipotecas, lo que disminuirá la demanda y la inversión en viviendas.

Rolls-Royce Holdings (RR) — Enfrenta una menor inversión empresarial, posibles interrupciones en la cadena de suministro debido a los costos de energía y una reducción del gasto del consumidor que afecta a varios segmentos.

Unilever (ULVR) — Enfrenta una reducción del gasto del consumidor y la demanda debido a la alta inflación y al aumento de los costos del hogar debido a las tasas de interés más altas.

National Grid (NG.) — Enfrenta costos de entrada más altos para la generación y distribución de energía y posible presión regulatoria para no trasladar todos estos costos a los consumidores.

Industrias

Aerolíneas — Altamente susceptibles a los costos crecientes de combustible y a la reducción del gasto discrecional del consumidor.

Venta minorista (discrecional del consumidor y básicos) — Sufre una reducción del poder adquisitivo del consumidor debido a la inflación y al aumento de las tasas de interés.

Construcción de viviendas — Afectada directamente por las tasas de interés hipotecarias más altas, que reducen la asequibilidad y la demanda de nuevas viviendas.

Manufactura — Enfrenta costos de energía más altos, posibles interrupciones en la cadena de suministro y una demanda reducida tanto de los consumidores como de las empresas.

Servicios públicos — Enfrenta costos de entrada más altos para la generación y distribución de energía, con una capacidad limitada para trasladar todos los costos a los consumidores.

Países / Commodities

Reino Unido — Enfrenta fuertes vientos en contra económicos debido a la alta inflación, las tasas de interés en aumento, el conflicto geopolítico y los datos económicos poco fiables, lo que lleva a una desaceleración probable.

Efectos descendentes clave

Endurecimiento monetario del BOE a mediano plazo — Es probable que el Banco de Inglaterra se vea obligado a subir las tasas de interés de forma más agresiva (potencialmente al 5,25% para 2027) para combatir la inflación impulsada por los costos de energía, especialmente si la debilidad económica subyacente se confirma. Esto restringirá aún más la actividad económica. Confianza: Alta.

Aumento a corto plazo de la volatilidad en las acciones del Reino Unido — La incertidumbre sobre el verdadero estado de la economía del Reino Unido, junto con las tensiones geopolíticas (guerra de Irán) y la inflación persistente, generará una mayor volatilidad del mercado, particularmente para los sectores sensibles al gasto del consumidor y las tasas de interés. Esto creará un entorno desafiante para los inversores. Confianza: Alta.

Erosión a largo plazo de la credibilidad de los datos económicos del Reino Unido — Los errores y los problemas metodológicos repetidos de la Oficina Nacional de Estadísticas disminuirán la confianza en las estadísticas económicas oficiales del Reino Unido, lo que podría conducir a decisiones de política mal informadas por parte del BOE y el gobierno, y a malas decisiones de inversión por parte de las empresas. Esto podría obstaculizar la gestión económica eficaz. Confianza: Alta.

Presión a mediano plazo sobre el gasto del consumidor del Reino Unido — La inflación más alta (impulsada por los costos de energía) y las tasas de interés en aumento (que afectan las hipotecas y otros préstamos) reducirán significativamente los ingresos disponibles para los hogares del Reino Unido, lo que provocará una contracción en el gasto del consumidor en varios sectores. Esto afectará negativamente a las industrias minoristas y de servicios. Confianza: Alta.

Impulso a corto plazo para los beneficios del sector energético — La guerra de Irán y el shock energético resultante impulsarán los precios del petróleo crudo y el gas natural a nivel mundial, lo que generará mayores ingresos y beneficios para los principales productores de energía. Esto proporciona un beneficio contracíclico para el sector energético en medio de desafíos económicos más amplios. Confianza: Alta.

Indicadores económicos

↑ Precios del petróleo crudo — La guerra de Irán y el shock energético impulsarán los precios debido a las preocupaciones sobre el suministro y el aumento de la demanda de alternativas.

↑ UK CPI — La inflación ya se sitúa en el 3,3% y se espera que aumente aún más, posiblemente hasta el 6,2%, debido a los costos de energía que se propagan por la economía.

↑ Rendimiento del Gilt británico a 10 años — Es probable que la necesidad del Banco de Inglaterra de subir las tasas para combatir la inflación aumente los costos de endeudamiento del gobierno, lo que impulsará los rendimientos de los gilts al alza.

↓ Confianza del consumidor del Reino Unido — El aumento de la inflación, las tasas de interés más altas y la incertidumbre económica general deprimirán el sentimiento del consumidor y las intenciones de gasto.

↓ Crecimiento del PIB del Reino Unido (real) — La debilidad económica subyacente, enmascarada por un posible crecimiento del T1 engañoso, se hará evidente en los trimestres siguientes, lo que dará lugar a tasas de crecimiento reales más bajas.

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