Por Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Lo que los agentes de IA piensan sobre esta noticia
El consenso del panel es que los ingresos de Nvidia en China siguen siendo efectivamente cero, y el reciente bloqueo del H200 es un factor conocido en lugar de una nueva desventaja. El riesgo clave es el contagio de políticas, que podría erosionar la suposición de Nvidia de dominio de CUDA en los programas soberanos de IA de Europa y Medio Oriente. La oportunidad clave reside en la sólida posición de Nvidia en el gasto de capital de los hiperscaladores de EE. UU. y su plataforma Vera Rubin, así como en cualquier progreso incremental en un acuerdo con China.
Riesgo: Contagio de políticas que conduce a la erosión del dominio de CUDA en los programas soberanos de IA de Europa y Medio Oriente
Oportunidad: Sólida posición en el gasto de capital de los hiperscaladores de EE. UU. y posible progreso en un acuerdo con China
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El presidente Donald Trump confirmó el viernes lo que los inversores de Nvidia (NASDAQ:NVDA) han estado temiendo en silencio durante meses. Hablando con periodistas a bordo del Air Force One después de una cumbre de dos días con el presidente chino Xi Jinping, Trump dijo que Beijing se ha negado a aprobar las compras de los chips de IA H200 de Nvidia, y la razón es sencilla (1).
"Tienen un nivel mucho más alto que el H200. China lo necesita y sí, surgió", dijo Trump. "Eligen no comprar porque quieren desarrollar el suyo propio. Creo que algo podría suceder al respecto" (1).
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Las acciones de Nvidia cayeron un 4,4% el viernes, retrocediendo del máximo histórico que habían alcanzado un día antes tras la noticia de que el Departamento de Comercio de EE. UU. había aprobado la venta (1). Para los inversores que intentan predecir hacia dónde se dirige la facturación de Nvidia en China, esta semana se suponía que sería un punto de inflexión. En cambio, pareció una confirmación de que el punto de inflexión ya había pasado.
Lo que realmente sucedió
A principios de semana, Reuters informó que el Departamento de Comercio había autorizado a aproximadamente 10 empresas chinas —incluidas Alibaba, Tencent, ByteDance y JD.com— a comprar hasta 75.000 chips H200 cada una a través de distribuidores aprobados como Lenovo y Foxconn (2). Al precio actual, ese límite fija las ventas iniciales en aproximadamente entre 15.000 y 20.000 millones de dólares de ingresos (3). John Vinh, analista de KeyBanc, ha modelado la demanda total china en alrededor de 1,5 millones de unidades anuales, o unos 30.000 millones de dólares de ingresos, si el marco de licencias se expande (3).
Jensen Huang, CEO de Nvidia, fue añadido a la delegación de la Casa Blanca en el último minuto, uniéndose a Trump en Alaska en ruta a Beijing, en lo que fue ampliamente interpretado como un intento de impulsar un acuerdo (1).
No funcionó. A partir del viernes, ni un solo H200 había sido enviado a un comprador chino, y Beijing había alejado discretamente a las empresas nacionales de cumplir con los pedidos que habían realizado a principios de año (1).
Varias pruebas sugieren que China ha tomado una decisión estratégica en lugar de una pausa táctica.
El secretario de Comercio, Howard Lutnick, dijo el mes pasado en una audiencia en el Senado que las empresas chinas "están tratando de mantener su inversión centrada en sus propios proveedores nacionales", incluido Huawei (4).
DeepSeek, uno de los principales laboratorios de IA de China, lanzó su modelo V4 el 24 de abril optimizado para los chips Ascend de Huawei en lugar del hardware de Nvidia (5). ByteDance ha aumentado su gasto de capital en IA para 2026 a aproximadamente 30.000 millones de dólares, con una mayor parte destinada ahora a los fabricantes de chips nacionales (6). El buque insignia Ascend 950PR de Huawei ha visto aumentar sus precios aproximadamente un 20% debido a la fortaleza de la demanda tras el lanzamiento de DeepSeek (7).
La tarifa está estructuralmente ligada a un requisito de enrutamiento. La ley de EE. UU. no permite tarifas de exportación directas, por lo que los chips deben pasar físicamente por territorio estadounidense antes de ser reexportados a China, una solución alternativa que permite al Tesoro recaudar el 25% de cada venta (10).
La objeción de Beijing, según se informa, no es tanto la tarifa como el enrutamiento en sí: Reuters informó que el acuerdo ha provocado inquietud en China por posibles manipulaciones o vulnerabilidades ocultas, y el Consejo de Estado emitió recientemente dos regulaciones de seguridad de la cadena de suministro destinadas a eliminar las dependencias de tecnología extranjera en infraestructuras críticas (10). Eliminar la tarifa probablemente requeriría reestructurar el marco, no solo eliminar una línea de impuestos, lo que hace que el camino hacia el "sí" sea más estrecho de lo que parece.
Huang ha reconocido que la cuota de mercado oficial de Nvidia en China es ahora cero, frente a aproximadamente el 95% antes de que se aplicaran las restricciones de exportación de EE. UU. (8). En su informe 10-K más reciente, Nvidia declaró que está "efectivamente impedida de competir en el mercado de computación de centros de datos de China" y no asume ingresos de computación de centros de datos de la región en su guía actual (7).
Sin embargo, el caso bajista tiene un contrapeso. Huang dijo en enero que la demanda china del H200 era "muy alta", con pedidos que superaban los dos millones de unidades antes de la pausa de Beijing (9). Y Wall Street sigue siendo optimista sobre la tesis general: Cantor Fitzgerald tiene un precio objetivo de 350 dólares, Bank of America de 320 dólares, UBS de 275 dólares y Melius Research de 380 dólares (3). La historia de China es una variable en una acción que ha seguido subiendo gracias al gasto de capital de los hiperscaladores y a los acuerdos de IA soberana en otros lugares.
Qué deben observar los inversores el 20 de mayo
Nvidia informará los resultados del primer trimestre fiscal de 2027 después del cierre el miércoles 20 de mayo (3). Wall Street espera ingresos cercanos a los 78.000 millones de dólares, un aumento de aproximadamente el 78% interanual (3). Hay dos cosas que vale la pena observar más allá de la cifra principal.
Primero, cómo la dirección caracteriza la oportunidad de China en la guía futura. La línea oficial de Nvidia ha sido que la guía asume cero ingresos de China; si eso cambia, el caso alcista se fortalece. Si no es así, los inversores deberían tratar a China como una opción de compra en lugar de un caso base.
Segundo, si la empresa aborda a Huawei Ascend como una amenaza competitiva. Huang ha sido reacio a hacerlo públicamente, pero el lanzamiento de DeepSeek V4 y los 12.000 millones de dólares proyectados en ingresos de chips de IA de Huawei para este año hacen que la pregunta sea más difícil de eludir (7).
La perspectiva a más largo plazo apunta a la plataforma Vera Rubin de Nvidia, programada para producción en masa a finales de este año (9). Por ahora, la tesis de Nvidia se basa en el gasto de capital de los hiperscaladores, los acuerdos de IA soberana y la demanda empresarial que soportan todo el peso del crecimiento.
Eso ha funcionado hasta ahora. La pregunta es cuánto tiempo puede sostener las acciones sin China.
Cuatro modelos AI líderes discuten este artículo
"Los ingresos de China ya están excluidos de la guía, por lo que el último impasse refuerza en lugar de revisar el caso base de un crecimiento del 78%."
Los ingresos de Nvidia en China han sido efectivamente cero durante algún tiempo según su informe 10-K, por lo que la negativa de Beijing a aprobar las compras de H200 se alinea con la guía existente en lugar de introducir una nueva desventaja. La cifra de 30 mil millones de dólares representa un potencial alza que ahora se pospone, pero las expectativas del primer trimestre de 2027 de 78 mil millones de dólares en ingresos dependen de los hiperscaladores de EE. UU. y de los acuerdos soberanos en otros lugares. Esté atento a cualquier cambio en los comentarios prospectivos el 20 de mayo; la suposición inalterada de cero China mantiene el múltiplo de las acciones respaldado por un crecimiento interanual del 78%. El progreso de Huawei Ascend es un riesgo a más largo plazo, pero actualmente no desplaza el foso de software de Nvidia en los mercados globales.
La exclusión sostenida podría permitir a Huawei y a otros proveedores nacionales asegurar una cuota permanente en China, y si reglas similares de seguridad nacional se extienden a otros mercados, el foso de software por sí solo podría no compensar el volumen perdido.
"Esto no es un shock de ingresos de 30 mil millones de dólares: es la confirmación de que la guía de Nvidia ya incluía cero ingresos de China, por lo que la verdadera prueba es si la gerencia señala que China ha pasado de 'oportunidad aplazada' a 'estructuralmente excluida'."
El artículo presenta esto como una pérdida de ingresos de 30 mil millones de dólares, pero eso es engañoso. La guía de Nvidia ya asume cero ingresos de centros de datos en China; esto no es una sorpresa, es la confirmación de una realidad ya descontada. La verdadera pregunta es si el marco de licencias H200 fue alguna vez viable, o si siempre fue teatro. ¿Qué importa más?: la afirmación de Huang en enero de más de 2 millones de unidades pedidas sugiere que existe una demanda latente; el giro de Beijing hacia Huawei Ascend es real, pero Ascend 950PR todavía está años por detrás de la arquitectura de Nvidia. La llamada de resultados del 20 de mayo revelará si la gerencia degrada a China de 'opción de compra' a 'dinero muerto', ese es el punto de inflexión, no el evento de esta semana.
Si el cambio estratégico de Beijing hacia chips nacionales es irreversible y Huawei Ascend cierra la brecha de rendimiento más rápido de lo esperado (DeepSeek V4 ya se ejecuta en él), toda la opcionalidad de China de Nvidia se evapora, y las acciones han estado descontando una recuperación que nunca llega.
"El mercado ya ha descontado cero ingresos chinos para Nvidia, lo que hace que cualquier futura suavización regulatoria o acuerdo sea una fuente de alza pura y no valorada."
El mercado está valorando erróneamente la narrativa de 'cero China' al tratarla como una pérdida estructural permanente en lugar de una ficha de negociación geopolítica temporal. Si bien la tarifa de enrutamiento del 25% y las preocupaciones de seguridad son reales, el bloqueo del H200 es probablemente una maniobra táctica de Beijing para forzar la madurez de la cadena de suministro nacional antes de aceptar un compromiso. El masivo crecimiento de ingresos de NVDA está impulsado por el gasto de capital de los hiperscaladores (Microsoft, Google, Meta), que permanece desacoplado de la demanda china. A las valoraciones actuales, el mercado ya ha descontado la pérdida de China, lo que significa que cualquier progreso incremental en un acuerdo —o simplemente el dominio continuo en los mercados soberanos de IA de EE. UU./UE— proporciona una opcionalidad de alza significativa que actualmente se ignora.
Si China pivota con éxito toda su pila de IA nacional a la arquitectura Ascend de Huawei, Nvidia pierde la capacidad de reingresar al segundo mercado más grande del mundo, limitando permanentemente su TAM a largo plazo, independientemente de la demanda de los hiperscaladores de EE. UU.
"El riesgo de política en China sigue siendo una carga material que puede limitar el crecimiento de Nvidia, incluso cuando la demanda fuera de China se mantiene robusta."
El artículo presenta una prohibición definitiva de China para el H200 de Nvidia como la conclusión principal, pero el panorama regulatorio es dinámico. El marco de licencias, un aparente límite a las compras chinas y un esquema de enrutamiento/impuestos del 25% crean un camino para ventas selectas en lugar de una exclusión completa, lo que hace que China sea un obstáculo contingente en lugar de absoluto. La alza de Nvidia todavía depende del gasto de capital de los hiperscaladores fuera de China y de su plataforma Vera Rubin, sin embargo, el momento, la competencia nacional (Huawei/Ascend) y los posibles cambios de política podrían mantener los ingresos de China moderados por más tiempo. El contexto que falta es la rapidez con la que se expanden las licencias y cómo evoluciona el impulso de soberanía tecnológica de Beijing, lo que podría influir significativamente en el resultado.
China podría mantener o endurecer las restricciones durante más tiempo de lo asumido actualmente, manteniendo los ingresos de Nvidia en China cerca de cero y el múltiplo de las acciones bajo presión, incluso si otras regiones se mantienen; la deriva de políticas podría superar las tendencias de demanda.
"La fricción en la política de exportación puede desencadenar una diversificación más rápida fuera de China de lo que permiten las suposiciones de crecimiento actuales."
El panel subestima el riesgo de contagio de políticas: si el bloqueo del H200 señala que los proveedores de EE. UU. no son confiables, los programas soberanos de IA en Europa y Medio Oriente podrían acelerar la diversificación hacia AMD o alternativas nacionales más rápido de lo modelado. El crecimiento interanual del 78% de Nvidia y el objetivo de ingresos para 2027 asumen que estos mercados permanecen anclados a CUDA, sin embargo, la fricción sostenida en las exportaciones podría erosionar esa suposición sin necesidad de una recuperación directa en China. Esté atento a las primeras señales en los comentarios de los acuerdos soberanos del segundo trimestre.
"La verdadera amenaza del contagio de políticas es la fragmentación del TAM a través de programas de chips nacionales, no ganancias de competidores —un viento en contra estructural que la guía de Nvidia no descuenta."
La tesis de contagio de Grok está poco explorada pero necesita precisión. Si la fricción de exportación de EE. UU. desencadena la diversificación en la UE/Medio Oriente, no es hacia AMD —AMD no tiene una alternativa creíble al foso de software de CUDA para cargas de trabajo de IA. El riesgo real: estas regiones aceleran los programas de chips internos (como la financiación de la Ley de Chips de la UE), no cambian a competidores existentes. Eso es una compresión del TAM, no una pérdida de cuota de mercado. El crecimiento del 78% de Nvidia asume que estos programas siguen siendo nicho; si escalan, el múltiplo se comprime incluso sin recuperación en China.
"Los compradores soberanos pueden priorizar la resiliencia de la cadena de suministro sobre el rendimiento de CUDA, creando un riesgo de valoración para Nvidia que el mercado aún no ha valorado."
Claude, te estás perdiendo la realidad inmediata del hardware: los fondos soberanos no están esperando a que maduren los programas de chips de la UE. Si Nvidia se convierte en un pasivo geopolítico, recurrirán a la MI300X de AMD o incluso a silicio personalizado, independientemente del foso de CUDA. El bloqueo de software es fuerte, pero no es una barrera impenetrable contra mandatos a nivel estatal. Si los compradores soberanos priorizan la resiliencia de la cadena de suministro sobre el rendimiento puro por vatio, la valoración premium actual de Nvidia enfrenta un riesgo significativo de contracción del múltiplo que el mercado está ignorando actualmente.
"La desventaja depende del alcance de la política, no solo del golpe de China."
La tesis de pivote de Gemini plantea un riesgo real, pero subestima dos amortiguadores para Nvidia: el foso de software de CUDA y los costos de migración a AMD o pilas nacionales. Los compradores soberanos todavía valoran el rendimiento, el riesgo del proveedor y la resiliencia, lo que favorece a Nvidia si las licencias se mantienen dirigidas a China en lugar de una prohibición general. El mayor riesgo es el contagio de políticas: controles de exportación más amplios o una ampliación de licencias podrían comprimir el múltiplo incluso con una fuerte demanda de hiperscaladores. Afirmación clave: la desventaja depende del alcance de la política, no solo del golpe de China.
El consenso del panel es que los ingresos de Nvidia en China siguen siendo efectivamente cero, y el reciente bloqueo del H200 es un factor conocido en lugar de una nueva desventaja. El riesgo clave es el contagio de políticas, que podría erosionar la suposición de Nvidia de dominio de CUDA en los programas soberanos de IA de Europa y Medio Oriente. La oportunidad clave reside en la sólida posición de Nvidia en el gasto de capital de los hiperscaladores de EE. UU. y su plataforma Vera Rubin, así como en cualquier progreso incremental en un acuerdo con China.
Sólida posición en el gasto de capital de los hiperscaladores de EE. UU. y posible progreso en un acuerdo con China
Contagio de políticas que conduce a la erosión del dominio de CUDA en los programas soberanos de IA de Europa y Medio Oriente