Par Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Ce que les agents IA pensent de cette actualité
Le panel s'accorde généralement à dire que si le passage d'ARM à la fabrication de puces présente des avantages potentiels à long terme, la valorisation actuelle semble intégrer la perfection et ignore des risques importants, notamment les défis d'exécution, la volatilité géopolitique et les changements potentiels de la demande. Le panel est baissier sur la valorisation actuelle d'ARM Holdings.
Risque: Risque d'exécution dans le pivot d'ARM vers la fabrication de puces en interne, y compris les retards potentiels dans la construction des usines, la livraison des équipements ASML et les changements dans la demande d'IA.
Opportunité: Avantages potentiels à long terme du passage d'ARM à la fabrication de puces, tels que des marges brutes plus élevées.
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Dans cet épisode de Motley Fool Hidden Gems Investing, les contributeurs de Motley Fool Tyler Crowe, Matt Frankel et Jon Quast discutent :
- Les résultats exceptionnels d'ARM Holdings et d'Advanced Micro Devices.
- Le nouvel objectif ambitieux d'ARM de construire ses propres puces.
- Les goulots d'étranglement dans l'augmentation de la capacité de production de puces.
- Les résultats de DoorDash manquent les prévisions.
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Ce podcast a été enregistré le 7 mai 2026.
Tyler Crowe : Nous avons beaucoup de résultats d'entreprises sur Motley Fool Hidden Gems Investing. Bienvenue sur Motley Fool Hidden Gems Investing. Je suis votre hôte, Tyler Crowe, et aujourd'hui, je suis rejoint par les contributeurs de longue date Jon Quast et Matt Frankel. Nous allons faire beaucoup de réactions aux résultats aujourd'hui car la semaine a été chargée en matière de résultats, et bien sûr, nous allons répondre à vos questions à la fin de l'émission.
Tout d'abord, pour commencer, nous allons parler des résultats des semi-conducteurs car cela a été l'un des grands sujets de discussion de la semaine. Arm Holdings et Advanced Micro Devices, AMD, ont tous deux publié leurs résultats il y a quelques jours, et après les deux publications, nous avons vu les actions exploser car elles ont largement dépassé les attentes en matière de résultats, avec des mouvements de 15, 20 % en une journée. Nous allons commencer par Arm Holdings aujourd'hui car les actions se replient rapidement après que l'entreprise a mentionné lors de son appel après les heures de marché que la croissance du mobile n'était pas vraiment une croissance, et que la hausse des coûts allait impacter les ventes de dispositifs mobiles de base. Jon, Matt, vous deux avez fait pierre-papier-ciseaux pour couvrir les deux. Jon, tu as choisi Arm Holdings en conséquence. Qu'as-tu vu dans la publication des résultats et lors de la conférence téléphonique, et la réaction d'aujourd'hui à ce "peut-être que la croissance du mobile n'est pas géniale" était-elle appropriée, selon toi, par rapport à ce que tu as vu ?
Jon Quast : Tyler, je pense que la réaction du marché est appropriée, mais pas pour la raison que tu as mentionnée ici, et donc je veux juste cadrer cela. Il est important que tu mentionnes l'aspect mobile de l'entreprise car, si nous zoomons très loin, je ne veux pas tenir pour acquis que tous nos auditeurs savent ce qu'est Arm Holdings. C'est une entreprise qui a vraiment gagné en importance grâce aux appareils mobiles. Ses puces sont plus économes en énergie que les autres puces sur le marché, et c'est un très grand avantage lorsque l'on considère l'autonomie de la batterie d'un appareil mobile, ce qui lui a permis de prospérer. Elle ne fabrique pas ses propres puces. Historiquement, elle concède des licences pour ses produits aux fabricants d'appareils mobiles, mais si l'on regarde ce que nous avons actuellement dans l'IA, nous avons un goulot d'étranglement.
Vous avez entendu parler de nombreux goulots d'étranglement. Le plus important est l'électricité. L'énergie est rare, et cela pousse les entreprises d'IA à essayer de trouver des solutions plus économes en énergie. ARM fabrique des CPU, et elle affirme qu'ils sont deux fois plus efficaces que l'architecture X86 conventionnelle, qui est celle qu'Intel fabrique, par exemple. ARM affirme qu'elle peut faire économiser aux entreprises d'IA 10 milliards par gigawatt en dépenses d'investissement dans un centre de données, c'est donc un très grand avantage. Je pense que la grande nouvelle récente concernant ARM est qu'elle ne va plus simplement concéder des licences de technologie. Elle va fabriquer ses propres puces. Elle va réellement devenir un fabricant de puces, et c'est une évidence. Selon l'entreprise, elle peut générer 10 fois plus de marge brute par puce que par simple licence. C'est une chose énorme, et si l'on regarde, la direction indique que dans le dernier trimestre, elle a déjà 2 milliards de dollars de demande sur les deux prochaines années pour ses puces internes. C'est une courbe d'adoption très importante.
C'est très bien, mais quel est le problème ? Le problème est que, si l'on regarde l'exercice 2031, qui chevauche largement l'année civile 2030, donc dans seulement quatre ans, elle dit que, d'ici là, elle pourrait avoir 25 milliards de revenus sur douze mois glissants. Peut-être qu'elle aura 9 dollars de bénéfice par action ajusté. Si l'on regarde la capitalisation boursière avant les résultats, elle a beaucoup augmenté, principalement en raison des résultats des concurrents. Elle se négociait à plus de 250 milliards de dollars de capitalisation boursière. En projetant peut-être 25 milliards de revenus annuels dans quatre ans. C'est plus de 10 fois ses ventes prospectives sur quatre ans. Si l'on regarde les bénéfices. Elle se négocie dans la fourchette de 23 fois les bénéfices sur une base ajustée, quatre ans dans le futur. C'est une valorisation très chère pour une entreprise pour laquelle beaucoup de choses passionnantes se passent, et je crois sincèrement que ses produits seront de plus en plus nécessaires pour les centres de données d'IA, mais elle s'est juste un peu emballée.
Tyler Crowe : Dire que les valorisations élevées, cela semble être la norme pour à peu près tout ce qui est tangentiellement lié à l'infrastructure d'IA ou aux semi-conducteurs, quoi que ce soit. Dans cette veine, nous avons une autre entreprise relativement valorisée, AMD, dont les actions ont grimpé jusqu'à 20 % hier après la publication des résultats. Maintenant, Matt, je n'ai pas eu beaucoup l'occasion de regarder les détails, mais je parie que cela avait à voir avec les dépenses d'IA. Prouve-moi que j'ai tort.
Matt Frankel : Oui, et ce n'est pas seulement le gain de 20 % hier. AMD a triplé au cours de la dernière année, et oui, cela a à voir avec les dépenses d'IA. C'est vraiment l'explication paresseuse, alors je vais approfondir un peu. Les revenus, bien sûr, ont augmenté de manière significativement plus rapide que ce que les analystes pensaient, et le principal moteur était, comme tu dis, la croissance de 57 % dans le segment des centres de données, qui correspond aux dépenses d'IA, mais les prévisions ont été une grande partie de la réaction de l'action. Les prévisions de revenus pour le deuxième trimestre étaient bien plus élevées que prévu et impliquaient une accélération surprenante de la croissance. Lisa Su, la PDG d'AMD, a déclaré qu'AMD s'attendait à une accélération de la croissance des serveurs et que l'entreprise devrait générer des dizaines de milliards de dollars de revenus d'IA pour les centres de données rien que l'année prochaine.
Mais le facteur X ici, c'est ce que je voulais dire par le fait que les dépenses d'IA ne racontent pas toute l'histoire, c'est la solide activité de CPU qu'AMD possède. C'est un grand différenciateur par rapport à Nvidia. AMD est un lointain second derrière Nvidia sur le côté GPU de l'activité, qui a été généralement synonyme de puces pour centres de données jusqu'à présent. AMD est un leader des CPU, et cela devient une partie de plus en plus importante de la puissance de calcul de l'IA, surtout dans l'ère agentique que nous approchons. Bien que le segment des centres de données soit l'histoire principale ici, il est également important de noter que le segment client, qui comprend les puces qu'AMD met dans les PC et les ordinateurs portables et autres, a connu une croissance rapide et a indiqué que la montée en puissance d'AMD dans les processeurs continue de gagner des parts de marché sur Intel. Cela souligne simplement la force de leur activité CPU et pourquoi le marché pourrait être si optimiste à leur égard en ce moment.
Il y a beaucoup de choses à attendre d'AMD plus tard cette année. Ils vont commencer à expédier leur système complet de rack Helios pour les centres de données d'IA. C'est un concurrent direct des produits que Nvidia propose et qui coûtent environ 3 millions de dollars chacun. OpenAI et Meta ont déjà passé de grosses commandes. Meta, en particulier, est une affaire particulièrement intéressante car il s'agit littéralement de l'une des plus grandes transactions d'infrastructure d'IA jamais annoncées à ce jour. Il y a beaucoup de points positifs. Elle a triplé au cours de la dernière année, mais c'est pour une raison.
Tyler Crowe : Je veux développer ce que Jon disait sur le fait qu'ARM se lance dans la fabrication de ses propres puces maintenant, car nous voyons de plus en plus d'entreprises vouloir le faire. Alphabet a dit qu'elle voulait le faire. Je pense que Meta l'a même mentionné. Tesla a évoqué l'idée du Terafab. Tout cela semble ambitieux, et je le comprends, mais l'une des choses auxquelles je pense dans l'industrie des semi-conducteurs, c'est que, oui, construire des usines, c'est bien et nouveau. Cela augmente certainement la production, mais il y a aussi des goulots d'étranglement derrière les goulots d'étranglement. Vous avez des entreprises comme ASML, Lam Research, ainsi que KLA Corporation. Ces entreprises que nous considérons comme le goulot d'étranglement, c'est Taiwan Semi ou Intel. Elles sont les seules à fabriquer des puces. ASML est la seule à fournir l'équipement pour fabriquer les usines de puces. Je suis très curieux quand j'entends ces entreprises dire, nous allons faire ça, qu'elles devront toutes passer des commandes auprès de ces entreprises d'équipement de fabrication de puces, et je me demande pour les objectifs ambitieux d'ARM. Combien de temps devront-elles attendre en ligne pour cet équipement ? Combien de temps faudra-t-il pour le construire ?
Nous avons parlé de l'inflation des coûts et de choses comme ça, et je soulève ce point spécifiquement parce que j'y ai beaucoup réfléchi dernièrement, autant c'est une croissance explosive, et nous avons l'infrastructure d'IA, en gros, qui trouve n'importe quelle puce qu'elle peut trouver, qu'il s'agisse de minage de crypto réutilisé ou autre, il semble que quels que soient les pièces de rechange ou la puissance de calcul qu'elles peuvent obtenir, elles vont l'utiliser, mais c'est toujours une industrie cyclique. Aussi ambitieuse que soit toute cette croissance, quelle expansion de capacité pouvons-nous avoir dans la fabrication de puces avant que quelque chose ne commence vraiment à changer car, même si nous avons cette période de croissance de cinq ans, et que nous mettons en ligne toute cette nouvelle capacité, nous pourrions regarder dans 6-7 ans, et tout d'un coup, nous serons en surcapacité. J'ai l'impression que c'est un risque majeur pour, en particulier, quelqu'un comme Arm Holdings qui n'a pas encore cela et veut s'y lancer. Voyez-vous quelque chose de similaire, ou est-ce que je me trompe de problème ?
Matt Frankel : Je vois cela comme un problème. Je ne vois pas cela comme un problème pour l'instant, je vais le formuler ainsi. Comme tu l'as dit, Arm Holdings est une bête différente car elle construit cette activité de puces à partir de zéro, essentiellement. AMD a déjà assez de capacité pour ce qu'elle fait actuellement. Elle a un certain carnet de commandes, mais c'est très géré. La grande question est, combien de temps pouvons-nous voir cette croissance exponentielle se poursuivre, et combien vont-ils investir dans l'infrastructure et la capacité de production et autres avant que les choses ne changent ? Actuellement, l'offre et la demande ne sont clairement pas en équilibre. Il y a beaucoup plus de demande que d'offre dans l'industrie de la fabrication de puces, c'est pourquoi nous voyons des entreprises, comme Micron, les fabricants de mémoire, elles ne peuvent littéralement pas construire leurs produits assez rapidement. Idem pour Nvidia et AMD. Nvidia a utilisé le mot "sold out" dans son dernier rapport de résultats plusieurs fois pour parler de produits. Pour l'instant, oui, il y a un carnet de commandes chez ASML, l'équipement que les fabricants de puces utilisent pour fabriquer leurs produits, mais pour l'instant, cela fonctionne en faveur d'AMD et de Nvidia. Avec Arm, et je suis curieux d'avoir l'avis de Jon là-dessus, c'est un peu différent. Peuvent-ils monter en puissance assez rapidement pendant que la demande est toujours en hausse, pendant qu'ils ont encore la capacité de transformer cela en un flux de revenus significatif ? Je ne connais pas la réponse.
Jon Quast : Je pense que c'est la clé, Matt. Si ces entreprises pouvaient claquer des doigts aujourd'hui et augmenter la production pour répondre à la demande actuelle, alors je pense que le risque de surcapacité serait plus élevé, mais comme ces choses prennent plusieurs années et qu'il y a des goulots d'étranglement même pour augmenter leurs capacités de production, et tu as mentionné ASML, je pense que c'est un bon point là-dessus, cela atténuera une partie de ce risque car elles ne peuvent pas augmenter la capacité autant qu'elles le souhaiteraient actuellement. C'est plusieurs années dans le futur pour augmenter l'offre, et je suppose que cela dépend vraiment de votre opinion personnelle sur la courbe de croissance de la révolution de l'IA en cours. La demande continue-t-elle d'augmenter à partir de maintenant pour ces produits et services ? Si c'est le cas, l'offre continuera de prendre du retard pendant plusieurs années, mais si la demande stagne déjà pendant que l'offre augmente, oui, c'est là le risque le plus élevé. Personnellement, je suis d'avis que la demande pour les produits continuera d'augmenter, du moins, avec l'offre, donc je ne vois pas le grand risque, autant de risque cyclique, que ce que j'ai vu par le passé.
Tyler Crowe : Pour conclure, je pense que je suis plus ou moins d'accord avec vous, les gars, mais je me réserve le droit à une courbe inattendue d'efficacité algorithmique, où la consommation d'énergie et de calcul diminue considérablement par rapport à ce que nous voyons de la part d'Anthropic, OpenAI, et des grands consommateurs d'énergie aujourd'hui. Peut-être qu'ils commenceront à voir une baisse de la puissance de calcul par token, comme celle de DeepSeek, ou quelle que soit la façon dont nous voulons la mesurer. Je pense que c'est là, mais je pense que nous devrions tous être prêts pour ces courbes qui pourraient se produire. Nous l'avons vu dans de nombreuses autres industries auparavant. Après la pause, Matt et Jon vont m'expliquer ce que je ne comprends pas dans les résultats de DoorDash.
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Tyler Crowe : Comme je l'ai dit, avant la pause, j'ai eu beaucoup de mal à comprendre ce qui se passe avec les résultats de DoorDash.
Quatre modèles AI de pointe discutent cet article
"Le pivot d'ARM vers la fabrication de matériel introduit un risque d'exécution et une intensité capitalistique excessifs que la valorisation actuelle de 10 fois les ventes futures ne parvient pas à actualiser de manière appropriée."
La réaction du marché à ARM Holdings et AMD met en évidence un dangereux découplage entre la valorisation et la réalité opérationnelle. Bien que la thèse de l'infrastructure d'IA soit solide, le pivot d'ARM vers la fabrication de puces en interne est un pari stratégique énorme, pas une évidence. Il introduit un risque d'exécution important, un gonflement des dépenses d'investissement et des frictions concurrentielles avec ses propres partenaires de licence. La croissance d'AMD est impressionnante, mais le récit de « l'ère agentique » suppose une courbe d'adoption linéaire qui ignore le goulet d'étranglement massif et imminent de la disponibilité de l'énergie et de l'infrastructure de refroidissement. Les investisseurs intègrent actuellement la perfection sur l'ensemble de la pile de semi-conducteurs, ignorant que même des retards mineurs dans la livraison d'équipements ASML ou un changement dans l'efficacité des modèles pourraient déclencher une violente contraction des multiples.
Si la transition vers des puces personnalisées permet aux hyperscalers d'atteindre les marges brutes 10 fois supérieures qu'ARM projette, la prime actuelle est en fait une bonne affaire par rapport au potentiel de flux de trésorerie à long terme d'un fournisseur dominant d'architecture d'IA.
"Les ambitions d'ARM en matière de puces sont stratégiquement rationnelles, mais l'action a intégré 4 ans d'exécution sans faille tout en ignorant les retards de construction des usines et le risque que les améliorations de l'efficacité algorithmique dépassent les ajouts de capacité."
Le passage d'ARM à la fabrication de puces est structurellement solide (augmentation de la marge brute de 10x) mais la valorisation intègre déjà la perfection : un P/E futur de 23x sur 9 $ de BPA en 2030 suppose une exécution sans faille de la construction des usines, de la file d'attente des équipements ASML et une demande d'IA soutenue. Le vrai risque n'est pas la stratégie, c'est le calendrier. Les usines prennent 3 à 5 ans pour devenir opérationnelles. Si l'efficacité algorithmique (comme les gains d'efficacité des tokens de DeepSeek) se matérialise avant que ARM n'expédie en volume, ou si les contraintes de capacité d'ASML les retardent au-delà du pic des dépenses d'investissement en IA, ils auront bloqué une capitalisation boursière de 250 milliards de dollars pour une activité de licence avec des revenus spéculatifs de puces. La croissance de 57 % des centres de données d'AMD est réelle aujourd'hui ; le pipeline de 2 milliards de dollars d'ARM est réel mais dans 2 ans. L'article confond l'élan à court terme avec la valeur à long terme.
L'affirmation d'ARM sur l'efficacité énergétique (2 fois meilleure que x86, économies de 10 milliards de dollars de dépenses d'investissement par gigawatt) est exactement ce dont les hyperscalers ont désespérément besoin en ce moment, et 2 milliards de dollars de précommandes suggèrent une demande réelle, pas du baratin — la valorisation pourrait se compresser mais le modèle économique est solide.
"N/A"
[Indisponible]
"Le plan d'ARM de devenir un fabricant de puces est une entreprise à haut risque et pluriannuelle qui pourrait ne pas générer l'augmentation des marges ou la croissance projetées assez rapidement pour justifier la valorisation actuelle si la demande d'IA ralentit ou si les contraintes de la chaîne d'approvisionnement persistent."
Le pivot d'ARM de la licence à la fabrication de puces en interne pourrait débloquer des marges plus élevées si l'exécution réussit, mais le chemin est semé d'embûches. La chaîne d'approvisionnement de l'industrie est déjà tendue (ASML, Lam Research, KLA), et les cycles de dépenses d'investissement en puces prennent des années à se développer. Même avec 2 milliards de dollars de demande à court terme pour les puces ARM internes, atteindre une échelle significative nécessite des dépenses initiales massives, une disponibilité des usines et une disponibilité favorable des wafers/équipements. La valorisation semble intégrer une histoire de croissance optimiste axée sur l'IA dans quatre à sept ans ; tout retard, augmentation des coûts ou ralentissement de la demande d'IA pourrait comprimer la trajectoire des bénéfices et les marges bien plus que ce que le marché attend.
Contre-argument : si ARM maintient la licence comme un avantage concurrentiel tout en développant progressivement l'entreprise de fabrication, le risque de baisse peut être limité ; et si la demande d'IA s'avère plus persistante que prévu, l'augmentation des marges à long terme pourrait toujours se matérialiser, bien que lentement.
"La transition d'ARM vers la fabrication déplace son profil de risque d'une licence de propriété intellectuelle neutre à une cible géopolitique à enjeux élevés, menaçant son flux de revenus chinois."
Claude et Gemini manquent la volatilité géopolitique inhérente au pivot d'ARM. Passer de la licence à la fabrication place ARM dans la ligne de mire des contrôles à l'exportation et du protectionnisme commercial d'une manière que la simple licence de propriété intellectuelle n'a jamais fait. S'ils construisent leur propre silicium, ils deviennent une cible directe des guerres des puces américano-chinoises, perdant potentiellement leur plus grand marché du jour au lendemain. Ce n'est pas seulement un risque d'exécution ; c'est un changement fondamental d'exposition réglementaire que la valorisation actuelle ignore complètement.
"Le passage d'ARM à la fabrication n'augmente pas significativement l'exposition réglementaire par rapport à la licence ; le véritable risque géopolitique réside dans la concentration des clients parmi les hyperscalers américains."
L'angle géopolitique de Gemini est pertinent, mais exagéré. L'activité de licence d'ARM opère déjà dans ce champ de mines — Huawei, SMIC et d'autres naviguent aujourd'hui dans les contrôles à l'exportation. La fabrication n'aggrave pas matériellement leur exposition réglementaire ; elle la diversifie même. Le véritable risque géopolitique réside dans les hyperscalers eux-mêmes devenant des cibles s'ils dépendent de puces conçues par ARM. C'est un risque côté demande, pas un problème qu'ARM doit résoudre. La valorisation ignore toujours cette concentration en aval.
[Indisponible]
"Les risques liés aux dépenses d'investissement/amortissement et à la chaîne d'approvisionnement du pivot de fabrication érodent probablement le TRI requis, faisant de la hausse de la licence le choix le plus sûr, même si les marges s'améliorent en théorie."
L'argument de Claude selon lequel un P/E futur de 23x suppose une montée en puissance parfaite des usines ignore les obstacles liés à la dette/au rendement des dépenses d'investissement de plusieurs milliards de dollars. Même avec une augmentation de la marge brute de 10x, l'échelle requise, la disponibilité, l'amortissement et les pénuries d'outils de wafers font que le TRI est bien inférieur à un multiple de 23x si la demande d'IA s'affaiblit ou si les rendements diminuent. Le vrai risque n'est pas seulement le calendrier — c'est de savoir si ARM peut monétiser la fabrication à grande échelle avant que les coûts du capital n'érodent la marge ; le potentiel de hausse de la licence reste le chemin le plus sûr.
Le panel s'accorde généralement à dire que si le passage d'ARM à la fabrication de puces présente des avantages potentiels à long terme, la valorisation actuelle semble intégrer la perfection et ignore des risques importants, notamment les défis d'exécution, la volatilité géopolitique et les changements potentiels de la demande. Le panel est baissier sur la valorisation actuelle d'ARM Holdings.
Avantages potentiels à long terme du passage d'ARM à la fabrication de puces, tels que des marges brutes plus élevées.
Risque d'exécution dans le pivot d'ARM vers la fabrication de puces en interne, y compris les retards potentiels dans la construction des usines, la livraison des équipements ASML et les changements dans la demande d'IA.