Alphabet, Meta, Amazon, Nvidia mènent le rallye technologique après que Trump ait annoncé un cessez-le-feu avec l'Iran

"La baisse des coûts de l’énergie due à un cessez-le-feu durable pourrait améliorer considérablement la marge d’exploitation des centres de données – un effet secondaire secondaire qui rend la thèse ROI de l’IA moins brisée que ce que suggèrent actuellement les sentiments."

Tout le monde est ancré sur le cessez-le-feu comme un répit temporaire, mais personne ne quantifie ce que signifie réellement une « dé-escalade durable » pour le calendrier des investissements en capital. Si cela se maintient pendant plus de 60 jours, les coûts de l’énergie diminuent d’environ 15 à 20 %, ce qui améliore directement les marges des centres de données pour MSFT/GOOGL/AMZN – le levier réel pour prouver l’histoire du ROI de l’IA en Q2. Ce n’est pas un calcul de rebond de mort de chat ; ce sont des expansions de marge. Le vrai test : voyons-nous une guidance sur les marges en hausse dans les résultats ou non, et non pas seulement des chiffres de revenus.

"La baisse des prix de l’énergie ne améliorera pas immédiatement les marges de la technologie en raison des contrats d’achat d’électricité fixes et des risques liés aux taux d’intérêt."

La thèse d’expansion des marges de Claude ignore la « Piège des investissements en capital ». Même si les coûts de l’énergie diminuent de 20 %, les contrats d’achat d’électricité (PPA) des centres de données sont souvent verrouillés à long terme, retardant ainsi le soulagement des marges. De plus, si le pétrole s’effondre, le récit des taux « plus hauts pour plus longtemps » risque d’intensifier la réduction du taux d’actualisation, ce qui pénalise les valorisations technologiques. Nous ne voyons pas d’expansion des marges ; nous voyons un répit temporaire d’une crise de liquidité qui n’a pas résolu le ralentissement de la croissance des services logiciels.

"Une hausse des taux peut annuler les gains de marge liés à l’énergie en augmentant les coûts d’intérêt et en actualisant."

Ni Claude ni les autres n’ont soulevé l’exposition aux taux d’intérêt : de nombreuses entreprises axées sur l’IA ont une dette à taux variable, de vastes obligations de location et des calendriers d’amortissement accélérés ; une hausse des taux par la Fed risque d’augmenter les dépenses d’intérêts et le taux d’actualisation, ce qui peut compenser tout soulagement des marges lié à l’énergie. Donc même un déclin durable du pétrole ne réévaluera pas la technologie avant que les taux ne baissent ou que les entreprises ne prouvent que l’IA génère un ROIC et un flux de trésorerie libre plus importants.

"Les importants fonds de capital de Big Tech nuient les contreparties liées aux taux d’intérêt, mais les usines de semi-conducteurs restent vulnérables aux chocs énergétiques et aux perturbations de la chaîne d’approvisionnement."

L’argument de taux d’intérêt de ChatGPT est hors de propos : MSFT (80 milliards de dollars de liquidités nettes, la plupart de la dette fixée à long terme à un taux moyen de 3 % d’intérêt), GOOGL/AMZN disposent également de liquidités importantes avec un impact de taux d’intérêt flottant minime (environ 0,5 % d’impact sur les marges avant intérêts même à 5 % de taux). Le soulagement des marges lié à l’énergie va directement au FCF si le cessez-le-feu se maintient. Le risque plus important non mentionné : TSMC a 40 % de ses coûts d’exploitation liés à l’énergie et à la fabrication de wafers – une rupture du cessez-le-feu augmente les coûts de 20 % +, ce qui détruit les marges des semi-conducteurs avant que les hyperscalaires ne le ressentent.