Analyse - Les investisseurs en dettes se débarrassent de leur exposition aux entreprises de logiciels, le dernier signe de difficultés

<div class="bodyItems-wrapper"> <p class="yf-1fy9kyt">Par Anirban Sen</p> <p class="yf-1fy9kyt">NEW YORK, le 17 mars (Reuters) - Les investisseurs se débarrassent de prêts logiciels dans des véhicules de dette à prix réduit, le dernier signe de difficultés dans l'industrie du logiciel, qui est bouleversée par l'IA.</p> <p class="yf-1fy9kyt">Ces dernières semaines, plusieurs gestionnaires d'obligations sécurisées (CLO) ont commencé à explorer des moyens de réduire leur exposition au logiciel, alors qu'ils sont confrontés à la perspective d'une vague de dégradations de notation des obligations à haut rendement et de défauts potentiels à l'avenir, selon trois gestionnaires de CLO et plusieurs analystes du secteur du crédit.</p> <p class="yf-1fy9kyt">Cette volonté de réduire l'exposition montre comment les difficultés dans le crédit privé et le logiciel se font toujours sentir après le recul du logiciel en janvier et février, qui a été largement déclenché par la publication des derniers outils d'IA d'Anthropic, ce qui a soulevé des craintes de perturbations généralisées dans les secteurs de la technologie et des services professionnels.</p> <p class="yf-1fy9kyt">"Le logiciel est un secteur où il y a plus de ventes de la part des gestionnaires de CLO qu'il n'y a d'achats actuellement", a déclaré Jim Egan, co-responsable de la recherche sur les produits titrisés chez Morgan Stanley, ajoutant qu'il existait une exposition élevée au logiciel dans les prêts syndiqués à large diffusion (BSL), qui sont des prêts d'entreprises organisés par des banques d'investissement et vendus à un large groupe d'investisseurs en crédit tels que les CLO. Egan a ajouté que les CLO ont actuellement une exposition plus faible aux entreprises les plus risquées, notées "CCC", par rapport à l'année dernière.</p> <p class="yf-1fy9kyt">Les CLO, qui achètent de petites parts de nombreux prêts à levier individuels, ont profité ces dernières années de la croissance du crédit et ont acheté des prêts garantissant des centaines d'acquisitions de logiciels au plus fort d'une période de transactions pendant et après la pandémie. Pendant la même période, les CLO ont également accumulé leurs avoirs dans d'autres secteurs non liés au logiciel qui sont désormais confrontés à la menace existentielle de l'IA. Selon des estimations initiales d'analystes de JPMorgan, environ 40 à 150 milliards de dollars de participations de CLO américaines se situent dans des secteurs les plus associés aux risques liés à l'IA.</p> <p class="yf-1fy9kyt">Le secteur des logiciels et des services représente environ 15 % de la garantie des CLO syndiquées actuellement en cours aux États-Unis, selon une estimation du 20 février de Morgan Stanley, qui a ajouté que le logiciel seul représente environ 12 % des avoiris des CLO, ce qui en fait le sous-secteur le plus concentré. L'exposition au logiciel dans le prêt direct est estimée à environ 19 % sur la base des CLO axées sur le crédit privé, a déclaré Morgan Stanley dans une note du 17 mars.</p> <p class="yf-1fy9kyt">ÉCART DES TAUX D'INTÉRÊTS</p> <p class="yf-1fy9kyt">Les écarts des CLO, qui sont la prime de risque que les entreprises paient sur les obligations par rapport aux bons du Trésor, se sont élargis ces dernières semaines, alors que les craintes d'un effondrement de l'industrie du crédit privé de 1,8 billion de dollars ont effrayé les investisseurs.</p> </div> <div class="read-more-wrapper" style="display: none" data-testid="read-more"> <p class="yf-1fy9kyt">« Nous constatons que certains gestionnaires de CLO réduisent leur exposition au logiciel, en particulier lorsque les positions étaient surpondérées ou en avance sur les activités de refinancement », a déclaré Al Remeza, directeur associé de Moody’s Ratings. « En même temps, beaucoup considèrent l'environnement actuel comme une opportunité d'achat, en particulier pour les entreprises qu'ils estiment les moins vulnérables aux perturbations de l'IA. »</p> <p class="yf-1fy9kyt">Un mélange de billets de notation investment grade - qui sont des obligations d'entreprises non garanties de premier rang - et de prêts à levier à haut rendement de certains fabricants de logiciels, dont Intuit, Dayforce et Citrix, ont été vendus entre 89 cents et 98 cents le dollar fin février et début mars, selon des données compilées par le Trade Reporting and Compliance Engine (TRACE), qui a été développé par l'Financial Industry Regulatory Authority pour suivre les transactions de produits à revenu fixe de gré à gré.</p> <p class="yf-1fy9kyt">Il y a quelques mois, ces mêmes obligations et prêts se négociaient à une prime, montrent les données. Reuters n'a pas pu déterminer quelles entreprises de logiciels spécifiques les CLO ont vendues. Dayforce et Citrix n'ont pas répondu aux demandes de commentaires.</p> <p class="yf-1fy9kyt">Il faut toutefois noter que, bien que les écarts dans l'ensemble de l'industrie du logiciel se soient élargis, l'écart sur l'obligation de notation investment grade d'Intuit qui arrive à échéance en 2033 est largement conforme au niveau auquel elle a été émise en 2023, tandis que sa notation de crédit a été relevée de « A- » à « A » par S&amp;P Global en octobre dernier. Les actions d'Intuit ont baissé d'environ 32 % jusqu'à présent cette année, alors que les craintes de perturbations liées à l'IA ont pesé sur l'ensemble de l'industrie des logiciels d'entreprise.</p> <p class="yf-1fy9kyt">« Nous avons misé sur l'ensemble de l'entreprise sur les données et l'IA il y a près de dix ans, lorsque nous avons déclaré que notre stratégie consistait à créer une plateforme d'experts pilotée par l'IA pour offrir des expériences prêtes à l'emploi. Notre stratégie fonctionne ; au cours du premier semestre de notre exercice 2026, nous avons enregistré une croissance de 18 % de notre chiffre d'affaires tout en augmentant nos marges », a déclaré une porte-parole d'Intuit dans un courriel à Reuters.</p> <p class="yf-1fy9kyt">ÉVALUATION DU RISQUE DE L'IA</p> <p class="yf-1fy9kyt">Bien que la récente vague de ventes puisse présenter une opportunité d'achat unique pour les investisseurs en dettes en difficulté, plusieurs analystes du secteur du crédit ont averti que la base d'acheteurs pour de vastes pans de ces prêts est mince, ajoutant que la plupart des grandes sociétés de crédit privé et des prêteurs directs ne sont pas susceptibles de participer à des transactions de prêts logiciels importantes dans un avenir proche, alors qu'ils sont confrontés à un examen minutieux des investisseurs en raison de demandes de rachat croissantes dans leurs fonds phares.</p> <p class="yf-1fy9kyt">« La majorité de la communauté des CLO prend vraiment le temps de réfléchir à la manière d'élaborer un cadre pour évaluer le risque de l'IA, plus au niveau des noms individuels, afin de réellement passer au crible leur livre pour identifier les noms les plus susceptibles de présenter un risque lié à l'IA », a déclaré Joyce Jiang, responsable de la recherche sur les CLO aux États-Unis chez Morgan Stanley. « Ils sont encore en train de faire cela, donc à court terme, nous pensons qu'il est peu probable qu'il y ait des achats de repli de la part de la communauté des CLO à grande échelle. »</p> <p class="yf-1fy9kyt">Il est probable que cela soit exacerbé par le fait que les gestionnaires de CLO, qui ont une exposition relativement faible au logiciel, n'ont pas encore de raison suffisante pour acheter des prêts qui arrivent sur le marché, a déclaré Gavin Zhu, responsable de la recherche sur les CLO aux États-Unis chez Barclays.</p> <p class="yf-1fy9kyt">« Il est un peu plus difficile de revenir soudainement et opportunistiquement dans le logiciel sans véritable catalyseur. Et je pense que cela pourrait contribuer à la faiblesse continue que nous constatons du côté des prêts », a déclaré Zhu.</p> <p class="yf-1fy9kyt">L'offre mondiale de prêts CLO devrait chuter à environ 150 milliards de dollars cette année, ce qui marquerait une baisse de 25 % par rapport à l'année dernière, selon des estimations de JPMorgan. Cela est dû à une forte baisse de la demande des investisseurs, car les écarts croissants, les interrogations sur la qualité des prêts et les craintes de fissures profondes sur le marché du crédit de plusieurs billions de dollars pèsent sur le sentiment, ont déclaré des experts.</p> <p class="yf-1fy9kyt">Cependant, tous les gestionnaires de CLO ne se précipitent pas pour vendre des prêts logiciels à des rabais importants. Les gestionnaires de fonds de crédit et les analystes ont déclaré que l'activité de vente récente a été sélective et concentrée autour de prêts relativement performants qui ont changé de mains à un rabais modeste.</p> <p class="yf-1fy9kyt">Rishad Ahluwalia, responsable de la recherche sur les CLO chez JPMorgan, a déclaré que le sentiment des investisseurs est devenu plus pessimiste ces dernières semaines, les écarts s'étant élargis et les volumes de transactions des CLO ayant diminué.</p> <p class="yf-1fy9kyt">« Pour les gestionnaires de CLO, l'appétit pour les prêts stressés dans des secteurs marginaux, tels que le logiciel et les services, est plus faible », a déclaré Ahluwalia.</p> <p class="yf-1fy9kyt">(Reportage par Anirban Sen à New York, Paritosh Bansal, Matt Tracy, Saeed Azhar et Tatiana Bautzer ; édition par Megan Davies et Nick Zieminski)</p> </div>