Armour (ARR) Transcription de la conférence téléphonique sur les résultats du T2 2025

Source de l'image : The Motley Fool.

DATE

Jeudi 24 juillet 2025 à 8 h ET

PARTICIPANTS À L'APPEL

- Directeur général — Scott Jeffrey Ulm

- Co-directeur des investissements — Desmond E. Macauley

- Directeur général — Sergey Losyev

- Directeur financier — Gordon Harper

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Transcription complète de la conférence téléphonique

La perte nette GAAP d'ARMOUR au T2 attribuable aux actionnaires ordinaires s'est élevée à 78,6 millions de dollars, soit 0,94 $ par action ordinaire. Le revenu net d'intérêts s'est élevé à 33,1 millions de dollars. Les bénéfices distribuables disponibles pour les actionnaires ordinaires se sont élevés à 64,9 millions de dollars, soit 0,77 $ par action ordinaire. Cette mesure non GAAP est définie comme le revenu net d'intérêts plus le revenu TBA drop ajusté pour les revenus ou dépenses d'intérêts sur nos swaps de taux d'intérêt et contrats à terme moins les dépenses d'exploitation nettes. ARMOUR Capital Management a renoncé à une partie de ses frais de gestion, renonçant à 1,65 million de dollars pour le T2, ce qui compense les dépenses d'exploitation. Au cours du T2, ARMOUR a levé environ 104,6 millions de dollars de capital en émettant environ 6,3 millions d'actions ordinaires dans le cadre d'un programme d'offre au marché.

Depuis le 30 juin, nous avons levé environ 58,8 millions de dollars de capital en émettant environ 3,5 millions d'actions ordinaires dans le cadre d'un programme d'offre au marché. Nous avons actuellement 91,5 millions d'actions ordinaires en circulation. ARMOUR a versé des dividendes mensuels sur actions ordinaires de 0,24 $ par action ordinaire par mois, pour un total de 0,72 $ pour le trimestre. Nous visons à verser un dividende attractif, approprié dans le contexte et stable à moyen terme. Le 30 juillet 2025, un dividende en espèces de 0,24 $ par action ordinaire en circulation sera versé aux détenteurs inscrits le 15 juillet 2025.

Nous avons également déclaré un dividende en espèces de 0,24 $ par action ordinaire en circulation payable le 29 août aux détenteurs inscrits le 15 août 2025. La valeur comptable à la fin du trimestre était de 16,90 $ par action ordinaire. Notre estimation de la valeur comptable au lundi 21 juillet était de 16,81 $ par action ordinaire, reflétant l'accumulation du dividende ordinaire de juillet. Je vais maintenant passer la parole au directeur général, Scott Ulm, pour discuter de la position du portefeuille d'ARMOUR et de la stratégie actuelle.

Scott Jeffrey Ulm : Merci, Gordon. Juste une note à l'équipe. J'ai eu un problème de connectivité il y a un instant. Donc, si je disparais, continuez avec ce que nous avons à dire ici, mais tout devrait bien se passer. Eh bien, merci à tous. Alors que nous entrons dans la seconde moitié de 2025, le débat autour de la durabilité budgétaire américaine, de l'indépendance de la Fed et des dynamiques commerciales continue de peser sur le paysage macroéconomique. Bien que nous ne nous attendions pas à ce que ces problèmes soient résolus rapidement, les marchés semblent avoir digéré une grande partie du choc initial, les taux et les spreads s'étant stabilisés dans des fourchettes stables et la volatilité ayant diminué. Sur le front de la politique monétaire, les données économiques américaines entrantes indiquent une croissance économique solide qui soutient l'approche d'attente de la Fed.

Alors que les taux directeurs de la Fed restent inchangés, les rendements élevés à court terme absorbent la liquidité des investisseurs. Cependant, nous pensons qu'une reprise du cycle de baisse de la Fed cette année devrait relancer le flux de liquidités vers les MBS de l'Agence. Les spreads des MBS au coupon actuel se sont redressés par rapport aux niveaux historiquement difficiles d'avril, soutenus par la baisse de la volatilité. Les spreads MBS par rapport au SOFR se sont consolidés pour revenir vers une moyenne des niveaux de spread observés en 2025. Ils se sont élargis d'environ 10 points de base d'un trimestre à l'autre et restent historiquement bon marché. Le taux hypothécaire fixe de 30 ans était proche de 6,75 % jusqu'à fin juin et début juillet, ce qui a effectivement freiné l'activité de refinancement et maintenu l'offre nette hypothécaire faible.

Ce contexte de resserrement, bien que difficile pour les emprunteurs, continue de créer des opportunités intéressantes pour les investisseurs dans les MBS de production à rendement élevé. Au niveau politique, le système de financement du logement aux États-Unis reste un sujet central à Washington. Le directeur de la FHFA, Bill Pulte, a commencé à mettre en œuvre des réformes visant à rationaliser les GSE, Fannie Mae et Freddie Mac, les responsables de l'administration signalant leur soutien au maintien d'une garantie gouvernementale implicite pour les GSE. Bien que la rhétorique publique suggère un besoin éventuel de mettre fin à la mise sous administration, nous considérons ces développements comme constructifs mais pas imminents. Je vais maintenant passer la parole à Desmond pour plus de détails sur notre portefeuille. Desmond ?

Desmond E. Macauley : Merci, Scott. La duration nette estimée du portefeuille d'ARMOUR et l'effet de levier implicite sont gérés de près à 0,46 an et 8 tours, respectivement. Notre liquidité totale est solide, représentant environ 52 % du capital total au 21 juillet. Notre portefeuille de couverture reflète une vision équilibrée de la duration avec un biais pour un assouplissement supplémentaire de la Fed. Les couvertures sont composées d'environ 33 % en bons du Trésor à découvert et futures, le reste étant en swaps OIS et SOFR, mesuré sur une base DV01. Bien que les swaps SOFR soient des couvertures moins coûteuses, les bons du Trésor se sont avérés être un instrument de couverture plus efficace pour les hypothèques récemment. ARMOUR est investi à 100 % dans les MBS de l'Agence, les CMBS de l'Agence et les bons du Trésor américain.

Notre portefeuille de MBS reste concentré sur les MBS de production avec des ROE dans la fourchette de 18 % à 20 %. Le portefeuille reste bien diversifié sur l'ensemble de la pile de coupons à 30 ans, les Ginnie Mae et les DUS dont les caractéristiques de convexité positive et de duration courte offrent une meilleure valeur par rapport aux pools MBS comparables à 15 ans. Les taux de prépaiement du portefeuille MBS ont été en moyenne de 7,7 CPR au T2 et se situent actuellement autour de 8,3 CPR au T3. Nous ne constatons aucun signe d'accélération matérielle, à moins que les taux hypothécaires ne baissent de manière significative. Nous continuons de privilégier les pools à solde de prêt plus élevé et spécifiés en termes de crédit avec une convexité et des profils de prépaiement favorables par rapport aux TBA et aux collatéraux génériques. Notre exposition aux TBA est légère, à 300 millions de dollars, et reste un outil tactique pour gérer le positionnement des coupons MBS.

ARMOUR représente 40 % à 60 % de notre portefeuille MBS avec notre société affiliée BUCKLER Securities, tout en répartissant les soldes de repo restants sur 15 à 20 autres contreparties pour offrir à ARMOUR les meilleures opportunités de financement avec une décote brute moyenne de 2,75 %. Dans l'ensemble, le financement par repo MBS reste abondant et à prix compétitif, se situant autour de SOFR plus 15 à 17 points de base. Nous sommes de plus en plus optimistes quant à une amélioration de la demande structurelle pour les MBS plus tard cette année. L'évolution de la clarté réglementaire autour de la réforme bancaire et une reprise de la politique d'assouplissement de la Fed pourraient être des catalyseurs importants pour accroître la demande bancaire.

Ceci, combiné à une offre hypothécaire limitée, crée un environnement technique très constructif pour les MBS de l'Agence, tandis que des spreads historiquement larges signalent une forte incitation risque-récompense à détenir des actifs hypothécaires. Je vous rends la parole, Scott.

Scott Jeffrey Ulm : Merci, Desmond. L'approche d'ARMOUR reste inchangée : développer et déployer du capital judicieusement lors des dislocations de spreads, maintenir une liquidité robuste et ajuster dynamiquement les couvertures pour une gestion disciplinée des risques. Nous sommes confiants dans notre positionnement, notre stratégie et notre capacité à créer de la valeur pour les actionnaires. Comme vous le savez, nous déterminons notre dividende en fonction des perspectives à moyen terme. Nous considérons notre dividende actuel comme approprié pour cet environnement et les rendements disponibles. Merci d'avoir participé à l'appel d'aujourd'hui et de votre intérêt pour ARMOUR. Nous sommes heureux de répondre maintenant à vos questions.

Opérateur : [Instructions de l'opérateur] La première question vient de la ligne de Doug Harter avec UBS.

Douglas Michael Harter : J'espérais que vous pourriez simplement parler de votre philosophie de gestion du risque de duration des spreads alors que vous traversez une période volatile comme celle que vous avez vécue en avril et au cours du deuxième trimestre dans son ensemble, et nous donner un peu plus sur votre processus de réflexion.

Scott Jeffrey Ulm : Oui. Doug. Concernant le risque de spread, je peux commencer par notre levier, avec lequel nous sommes très à l'aise à ce stade. Nous pensons que les spreads restent historiquement attractifs. Et pour cette raison, nous pourrions envisager d'augmenter modestement notre levier ici. Actuellement, nous sommes juste un peu en dessous de la moyenne des 6 à 12 derniers mois, notre propre moyenne sur les 6 à 12 derniers mois. En termes de duration, nous la gérons dynamiquement. Nous avons récemment augmenté nos couvertures sur les actifs de duration plus longue, au-delà de la maturité de 10 ans, pour nous adapter à ce que nous avons vu au T2, où il y avait une forte pente de la courbe sur les maturités de 10 ans et au-delà.

Opérateur : La prochaine question vient de la ligne de Trevor Cranston avec JMP Securities.

Trevor John Cranston : En regardant les données du portefeuille, il semble que l'allocation aux coupons plus élevés, comme 6 % et plus, ait diminué au cours du deuxième trimestre. Pouvez-vous commenter où vous voyez la meilleure valeur dans la pile de coupons et où vous déployez vos dollars marginaux lorsque vous levez des capitaux ?

Sergey Losyev : Trevor, c'est Sergey. Oui, je pense que nous en avons peut-être parlé lors du dernier appel de résultats, il y a eu de la volatilité au cours de la première moitié d'avril. C'est probablement là que les tailles ont pu être réduites. Mais dans l'ensemble, nous restons favorables aux coupons de 5,5 % et 6 %. Ce sont les coupons avec le ROE le plus élevé que nous modélisons actuellement. Donc, avec un environnement de prépaiement très bénin. C'est – cela reste notre point central pour le portefeuille. Nous ne nous attendons pas à de grands changements à court terme.

Trevor Cranston : Compris. D'accord. Et je suppose que l'autre chose notable là-bas était – il y a la nouvelle ligne d'éléments pour la position de bons du Trésor à long terme. Pouvez-vous commenter sur – quel est le rôle de cela dans le portefeuille ?

Sergey Losyev : Oui. Comme vous le savez, nous considérons le point de 5 ans de la courbe des rendements comme un point pivot très important pour gérer le risque global de duration du portefeuille et simplement répondre à la politique monétaire et à l'ensemble de la courbe des rendements. Donc, le bon du Trésor à 5 ans sert de partie de cette stratégie de couverture, mais il est également utilisé comme proxy pour notre position en CMBS de l'Agence. Comme vous le savez, nous détenons un peu moins de 5 % de notre portefeuille. Et nous sommes très tactiques à propos de ce marché. Nous avons tendance à y aller lorsque les spreads s'élargissent et à réduire nos allocations lorsque nous voyons des spreads plus riches.

Et les bons du Trésor à 5 ans nous aident à couvrir cette position et à pouvoir faire la rotation entre ces classes d'actifs.

Opérateur : La prochaine question vient de la ligne de Randy Binner avec B. Riley.

Randy Binner : J'en ai juste une sur le modèle et les dépenses totales après les frais renoncés déclarés au cours du trimestre étaient de 14,3 millions de dollars. C'était un peu plus élevé que la tendance et que ce que nous attendions. Y a-t-il eu quelque chose d'inhabituel dans cette ligne d'éléments ce trimestre ou de saisonnier ? Ou est-ce un niveau que nous devrions attendre à l'avenir ?

Scott Jeffrey Ulm : Je ne dirais pas que c'est un niveau que nous devrions attendre à l'avenir. Nous avons eu un peu plus de frais professionnels que nous n'en avons eu probablement au premier trimestre, juste pour des choses sur lesquelles nous travaillions. Donc – comme nous l'avons expliqué dans le 10-Q, une partie de cela peut simplement varier d'un trimestre à l'autre, mais nous ne nous attendons pas à un taux de dépenses similaire.

Randy Binner : Et c'est utile. Et puis, juste pour être, je suppose, 100 % clair, cette ligne d'éléments, si vous aviez des coûts de couverture plus élevés ou de la volatilité en raison des taux d'intérêt qui fluctuent en avril, cela serait net – cela ne serait pas dans cette ligne d'éléments. Ce serait ailleurs, n'est-ce pas ?

Scott Jeffrey Ulm : Oui. C'est dans les dérivés.

Randy Binner : Oui, compris. D'accord.

Opérateur : La prochaine question vient de la ligne de Jason Stewart avec Janney.

Jason Michael Stewart : Juste en général, alors que vous pensez à la construction du portefeuille de couverture et de la pile de coupons, comment équilibrez-vous le rendement total par rapport au portage alors que nous commençons à voir certaines de ces dislocations dans les swaps par rapport aux bons du Trésor ?

Desmond E. Macauley : Jason, donc en termes de notre portefeuille, du côté de la couverture, nous avons mentionné notre duration. Nous sommes positionnés pour un pentification haussier, et nous ajustons nos couvertures en conséquence. Et c'est assez dynamique. C'est notre vision de l'environnement macroéconomique. Nous aimons rester diversifiés sur la pile de coupons. Les coupons inférieurs bénéficieraient si nous voyons un rallye des taux. Nous nous attendons à ce qu'un rallye puisse avoir lieu lorsque la Fed reprendra la normalisation. – ce que nous attendons plus tard cette année, à l'automne ou plus tard. Les coupons plus élevés pourraient bénéficier d'une pentification où, dans tout scénario de pentification, les CPR, les CPR projetés pourraient être plus lents et ceux-ci pourraient bénéficier aux coupons plus élevés.

Nous cherchons à réinvestir dans les coupons de production 5,5 et 6 %. Ce sont des pools spécifiés. Ils ont les caractéristiques de prépaiement dont nous avons parlé dans nos remarques préparées. Et cela est censé améliorer la convexité globale de notre portefeuille. Et enfin, bien sûr, nous avons également ces titres avec une convexité encore positive. Il est donc préférable de rester diversifié sur la pile de coupons, et nous cherchons à en ajouter davantage dans les coupons de production en termes de réinvestissement des paiements et également de réinvestissement de toute augmentation de capital propre.

Sergey Losyev : Oui. Et juste pour ajouter du côté du livre de couverture, Desmond l'a mentionné, sur une base DV01, nous sommes à environ 33 % dans les bons du Trésor. Sur une base notionnelle, c'est plus proche de 20-80. Nous aimons toujours utiliser les swaps de taux d'intérêt comme principal instrument de couverture. C'est une couverture moins chère. Évidemment, en termes de rendement total, les bons du Trésor ont été un instrument de couverture plus efficace récemment. Nous maintenons donc – l'équilibre du livre de couverture là où nous pensons qu'il offre à la fois le portage et l'opportunité de rendement total des deux côtés.

Jason Michael Stewart : D'accord. Donc, la fourchette de 18 % à 20 % maintient-elle le livre de couverture avec la même composition que vous avez actuellement en notionnel 20-80 ?

Desmond E. Macauley : Donc, 18 % à 20 % seraient pour, par exemple, nos coupons de production 5,5 et 6 %. En termes de – cela – si vous regardez cela du point de vue du rendement total, alors – la couverture – comme si nous utilisions des couvertures de swap et que nous faisions courir des couvertures de swap jusqu'aux forwards, le rendement total serait d'environ 0 dans ce cas. Donc, un rendement de 20 % sur les coupons de production, c'est à peu près – peu importe que nous utilisions des swaps ou des futures sur les bons du Trésor. Donc, dans ce cadre, 18 % à 20 %, je devrais également souligner que c'est dans le cas de base, n'est-ce pas ? Nous pensons que les spreads sont vraiment attractifs à ce stade.

Donc, si nous prenons, par exemple, nous voyons un resserrement de 10 points de base dans l'OAS, cela peut ajouter encore 4 % à ce chiffre. Et gardez également à l'esprit que le taux de repo est resté stable tout au long de l'année. La Fed n'a pas baissé ses taux cette année. Si nous voyons une reprise de la normalisation, nous pouvons nous attendre, même dans le cas de base, à ce que ces rendements soient encore plus attractifs. Mais tels qu'ils sont actuellement, ils sont plus attractifs. Ils atteignent ou dépassent notre taux de hurdle. Et c'est l'une des raisons pour lesquelles nous sommes très optimistes quant à notre environnement actuel.

Jason Michael Stewart : D'accord. C'est une couleur utile. Et puis juste sur le programme ATM depuis le début du trimestre jusqu'à présent au T3, pourriez-vous nous donner une idée de la façon dont cela a été levé par rapport à la valeur comptable et où se situait la valeur comptable aujourd'hui ?

Scott Jeffrey Ulm : Je n'ai pas la valeur comptable pour vous aujourd'hui, mais la valeur comptable, comme nous l'avons dit, était de 16,81 $ lundi. Et les émissions ont été légèrement dilutives, seulement quelques centimes par action.

Opérateur : La prochaine question vient de la ligne de