Faits saillants de l’appel sur les résultats du T1 de Cincinnati Financial

Redressement au T1 : Cincinnati Financial a annoncé un bénéfice net de 274M$ et un bénéfice opérationnel non-GAAP de 330M$, le ratio combiné dommages-corps s’étant amélioré à 95,6 %, soit une progression de 17,7 points d’une année sur l’autre, principalement portée par des pertes liées aux catastrophes plus faibles.

Les primes restent positives mais ralentissent — les primes nettes souscrites dommages-corps consolidées ont augmenté de 7 % d’une année sur l’autre — tandis que les résultats des segments étaient mitigés : les particuliers ont progressé de 15 % avec un ratio combiné bien meilleur, et l’excédentaire et spécialisé ainsi que la réassurance ont affiché des ratios combinés solides.

Le revenu de placement a augmenté de 14 % et le flux de trésorerie opérationnel a plus que doublé, mais les fluctuations de valorisation du portefeuille ont généré des pertes avant impôt (environ 71M$ sur les actions et 220M$ sur les obligations) ; le bilan reste solide avec 5,6Mds$ de liquidités et titres négociables pour la société mère, 133M$ de dividendes versés et environ 1,1M d’actions rachetées.

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Cincinnati Financial (NASDAQ:CINF) a annoncé ce que le président et directeur général Steve Spray a qualifié de « bon » premier trimestre 2026, porté par une amélioration des résultats techniques et un revenu de placement plus élevé. La société a affiché un bénéfice net de 274M$ et un bénéfice opérationnel non-GAAP de 330M$, contre une perte opérationnelle de 37M$ au trimestre de l’année précédente.

Spray a déclaré que les résultats reflétaient une performance solide à la fois dans les opérations d’assurance et de placement. Le bénéfice net incluait un impact après impôt de 82M$ lié à une baisse de la juste valeur des titres de capital encore détenus.

Amélioration des résultats techniques à mesure que les pertes liées aux catastrophes diminuent

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Le ratio combiné dommages-corps de Cincinnati Financial pour le premier trimestre était de 95,6 %, soit une amélioration de 17,7 points de pourcentage par rapport au trimestre de l’année précédente. Spray a attribué 14,2 points de cette amélioration à des catastrophes moins nombreuses. La société a annoncé un ratio combiné de 87,5 % pour l’année civile 2026 avant les pertes liées aux catastrophes pour le trimestre.

Le vice-président directeur et directeur financier Michael J. Sewell a ajouté que le ratio de dépenses de souscription dommages-corps avait diminué de 0,6 point de pourcentage, notant que la comparaison incluait « un effet favorable de 0,7 point lié à l’incidence des primes nettes de réinstallation au premier trimestre 2025 ».

La croissance des primes ralentit par rapport au rythme du marché dur, mais reste positive

Les primes nettes souscrites dommages-corps consolidées ont augmenté de 7 % d’une année sur l’autre. Spray a déclaré que la comparaison incluait un effet favorable de 2 % lié aux primes nettes de réinstallation comptabilisées au premier trimestre 2025. Il a également déclaré que les outils de tarification et de segmentation de la société l’avaient aidée à tirer parti de la perturbation de l’industrie ces dernières années, tout en notant que la croissance ralentit désormais à mesure que les souscripteurs mettent l’accent sur la tarification et la sélection des risques « au cas par cas, par police ».

Spray a déclaré que les hausses de prix estimées en renouvellement pour la plupart des branches étaient inférieures à celles du quatrième trimestre 2025 mais « toujours à des niveaux que nous estimons sains ». Il a caractérisé la tarification en renouvellement comme suit :

Marchés des entreprises : hausses proches de la limite supérieure de la fourchette à un seul chiffre inférieur en pourcentage

Marché excédentaire et spécialisé : fourchette à un seul chiffre médian

Particuliers (assurance auto personnelle et habitation) : fourchette à un seul chiffre supérieur

En séance de questions-réponses, Spray a déclaré à Michael Phillips, d’Oppenheimer, que, pour les dommages-corps dans leur ensemble, la société enregistre des « hausses à un seul chiffre médian », tout en soulignant que les moyennes peuvent masquer l’approche de souscription. « Nous sommes un assureur multirisque et nous nous concentrons sur la police par police », a-t-il déclaré, citant la sélection des risques, les conditions générales et la segmentation.

Performance des segments : les particuliers rebondissent ; l’excédentaire et spécialisé et la réassurance affichent des ratios combinés solides

Spray a mis en évidence des résultats mitigés selon les branches :

Marchés des entreprises : les primes nettes souscrites ont augmenté de 3 %. Le ratio combiné était de 98,6 %, soit 6,7 points de plus, dont 6,0 points liés à des pertes liées aux catastrophes plus élevées.

Particuliers : les primes nettes souscrites ont augmenté de 15 %, ce que Spray a attribué à Cincinnati Private Client. Le ratio combiné s’est amélioré à 96,8 %, soit 54,5 points de mieux que l’année dernière, dont un bénéfice de 41,9 points lié à des catastrophes moins nombreuses.

Excédentaire et spécialisé : les primes nettes souscrites ont augmenté de 8 % et le ratio combiné était de 89,3 %.

Cincinnati Re : les primes nettes souscrites ont diminué de moins de 1 % et le ratio combiné était de 79,7 %.

Cincinnati Global : la croissance des primes était de 31 % avec un ratio combiné de 78,7 %, que Spray a attribué à l’expansion des produits ces dernières années.

Spray a déclaré que la filiale d’assurance-vie avait obtenu des « résultats excellents », notamment une croissance de 24 % du bénéfice net et une croissance de 7 % des primes acquises en assurance-vie temporaire.

Joshua Shanker, de Bank of America, a interrogé la société sur les différents taux de croissance au sein des particuliers. Spray a déclaré que Cincinnati est un assureur multirisque et souhaite être une « solution tout compris » pour les assurés. Il a déclaré que les activités de clientèle aisée étaient plus axées sur les biens immobiliers, avec « peut-être moins de véhicules », tandis que les activités de marché intermédiaire étaient « l’inverse », avec une exposition immobilière moindre et une assurance auto plus élevée. Spray a également déclaré que la société observait une diversification géographique, le marché intermédiaire étant plus concentré dans le centre du pays et Private Client plus axé sur le Nord-Est, la côte Ouest et la Floride.

Shanker a également insisté sur les tendances concernant les unités et les nouvelles affaires, et Spray a déclaré que l’exposition en unités des particuliers avait « légèrement diminué » et que le nombre de polices était « légèrement en baisse », ajoutant : « Ce qui, selon nous, est une bonne chose », car la société « obtient plus de primes pour moins d’exposition ». Concernant la Californie, Spray a réitéré que toutes les nouvelles affaires d’habitation souscrites aujourd’hui et au cours des dernières années l’étaient sur la base de l’excédentaire et spécialisé, et a déclaré qu’une concurrence supplémentaire revenait pour les nouvelles affaires.

Résultats du placement : le revenu augmente, mais les valorisations du portefeuille baissent

Sewell a déclaré que le revenu de placement avait augmenté de 14 % au premier trimestre, aidé par « un flux de trésorerie solide des opérations d’assurance ». Le revenu d’intérêts des obligations a augmenté de 12 %, et la société a enregistré 624M$ d’achats nets de titres à revenu fixe au cours des trois premiers mois de l’année.

Le rendement moyen avant impôt du portefeuille de titres à revenu fixe était de 5,02 %, soit 10 points de base de plus qu’un an plus tôt. Sewell a déclaré que le rendement moyen avant impôt des obligations imposables et exonérées d’impôt achetées au cours du trimestre était de 5,37 %.

Le revenu de dividende a augmenté de 13 %, dont un dividende spécial de 6M$ sur une participation en actions. La société a annoncé 54M$ de ventes nettes de titres de capital.

Les variations de valorisation ont été défavorables au cours du trimestre, Sewell signalant, avant l’effet des impôts, une perte nette de 71M$ pour le portefeuille d’actions et de 220M$ pour le portefeuille d’obligations. À la fin du trimestre, le portefeuille de placement total avait une valeur nette d’environ 7,7Mds$, le portefeuille d’actions affichant une position bénéficiaire nette de 8,1Mds$ et le portefeuille de titres à revenu fixe une position déficitaire nette de 401M$.

Le flux de trésorerie opérationnel pour les trois premiers mois de 2026 s’est élevé à 656M$, ce que Sewell a qualifié de « plus du double d’il y a un an ».

Provisionnement, gestion du capital et éléments de veille des risques

Concernant les provisions, Sewell a déclaré que Cincinnati vise des montants nets « dans la moitié supérieure de la fourchette estimée par les actuaires ». Au cours du premier trimestre 2026, la société a enregistré une nette addition aux provisions pour pertes et frais techniques dommages-corps de 466M$, dont 419M$ pour le sinistre à constater (IBNR). La société a enregistré un développement favorable net des provisions de 81M$ pour les années de sinistre antérieures, améliorant le ratio combiné de 3,2 points. Le développement comprenait 72M$ favorables pour l’année de sinistre 2025, 25M$ favorables pour 2024 et un montant défavorable de 16M$ au total pour les années de sinistre antérieures à 2024.

Interrogé par Paul Newsome, de Piper Sandler, sur le développement défavorable des années antérieures, Sewell a déclaré qu’il était réparti sur plusieurs années de sinistre et que « rien ne ressort vraiment à mon avis ». Spray a également réitéré que la fourchette cible à long terme de la société pour le ratio combiné restait de 92 % à 98 %, tout en reconnaissant une pression potentielle à la baisse sur les prix sur le marché.

Concernant la gestion du capital, Sewell a déclaré que Cincinnati avait versé 133M$ de dividendes aux actionnaires et racheté environ 1,1M d’actions à un prix moyen de 164,93$. Michael Zaremski, de BMO, a demandé si le rythme des rachats pouvait être considéré comme un rythme régulier. Sewell a décrit le trimestre comme « entretien plus », ajoutant que le niveau n’était pas inhabituel historiquement et que la société « verrait comment les choses évoluent le reste de l’année ».

Sewell a également cité des liquidités et des titres négociables de 5,6Mds$ pour la société mère, une dette sur capitaux propres inférieure à 10 % et une valeur comptable de 101,60$ par action. Les capitaux propres consolidés selon les normes GAAP s’élevaient à près de 16Mds$, ce qui, selon lui, offre une capacité de croissance rentable.

Dans d’autres discussions, Spray a abordé les abus du système juridique et l’inflation sociale, déclarant aux analystes que la société se sentait confiante dans la tarification et la sélection des risques mais ne pensait pas que l’industrie était « sortie du bois ». Il a déclaré que la pression était plus prononcée sur les grands comptes commerciaux et l’immobilier commercial, et que Cincinnati avait délibérément développé son expertise pour servir les grands comptes au cours de la dernière décennie, ce qui peut affecter à la fois les gains de nouvelles affaires et la fidélisation lorsque la concurrence augmente.

Meyer Shields, de KBW, a interrogé la société sur les nominations d’agences et l’orientation géographique. Spray a déclaré que la stratégie de Cincinnati était d’avoir « le moins d’agents possible, mais le nombre nécessaire », et que la société continuait de privilégier la qualité de souscription des agences. Il a déclaré que les nominations pouvaient avoir lieu dans n’importe quel État, mais que la société privilégiait les endroits où elle estimait avoir de meilleures chances d’obtenir des « rendements ajustés au risque satisfaisants ».

Shields a également interrogé la société sur son exposition à la violence politique, aux risques maritimes ou énergétiques au Moyen-Orient au sein de Cincinnati Global ou Cincinnati Re. Spray a déclaré que l’exposition était « très faible », citant 5M$ du côté de Cincinnati Re et environ 1M$ (moins de 1M$) pour Cincinnati Global, ajoutant que la société surveillerait la situation « un jour à la fois ».

Spray a noté que l’AM Best avait confirmé la notation A+ de la société début mars, citant un bilan solide et une performance opérationnelle. Il a également invité les actionnaires à assister à l’assemblée générale annuelle le 2 mai au Cincinnati Art Museum, avec une diffusion en ligne disponible sur le site des investisseurs.

À propos de Cincinnati Financial (NASDAQ:CINF)

Cincinnati Financial Corporation (NASDAQ: CINF) est une société holding d’assurance dont le siège est situé dans la région de Cincinnati, dans l’Ohio, qui fournit des produits d’assurance dommages-corps et des services connexes. Fondée dans le cadre du groupe Cincinnati Insurance, la société opère par l’intermédiaire d’un ensemble de filiales d’assurance pour souscrire et gérer des polices pour les clients particuliers et commerciaux. Cincinnati Financial est cotée en bourse et met l’accent sur la discipline de souscription et les relations à long terme avec ses partenaires de distribution et ses assurés.

L’activité principale de la société est centrée sur l’assurance dommages-corps, y compris l’assurance habitation, l’assurance automobile, la responsabilité civile des entreprises, l’assurance multirisque des entreprises et les couvertures spécialisées pour les entreprises.