Comment Warsh peut donner à Trump des baisses de taux, maintenir la Fed indépendante et satisfaire le marché

L'audience de confirmation du candidat du président Donald Trump au poste de prochain président de la Réserve fédérale a une fois de plus suscité un débat houleux sur l'indépendance de la banque centrale. Les sénateurs de la commission bancaire ont interrogé mardi Kevin Warsh sur le degré d'indépendance de la Fed lorsque le président exige ouvertement des taux d'intérêt plus bas. Quelques heures avant l'audience, Trump l'a encore fait, déclarant sur "Squawk Box" de CNBC qu'il serait déçu si Warsh ne baissait pas les taux "immédiatement" après sa confirmation et sa prise de fonction. Les souhaits du président mis à part, les deux questions qui intéressent le plus le marché : les données économiques justifieront-elles une baisse des taux ? Sinon, Warsh baissera-t-il quand même les taux, au risque de compromettre la capacité de la Fed à agir sans ingérence politique – et, par conséquent, la perception des investisseurs quant à l'investissabilité des marchés financiers américains ? La pierre angulaire de la Fed a toujours été son indépendance pour remplir, comme elle l'entend, son double mandat de maximisation de l'emploi et de maintien de la stabilité des prix. Warsh, qui a été gouverneur de la Fed de 2006 à 2011, a déclaré lors de l'audience de mardi que cette pratique ne changerait pas sous sa direction. "Je suis honoré que le président m'ait nommé à ce poste, et je serai un acteur indépendant si je suis confirmé comme président de la Réserve fédérale." Il a ajouté que tous les présidents préfèrent généralement des taux plus bas car ils soutiennent l'économie. La seule différence avec ce président, a-t-il dit, est que Trump le dit à voix haute. Warsh a cependant souligné : "Le président ne m'a jamais demandé de prédéterminer, de m'engager, de fixer, [ou] de décider de toute décision de taux d'intérêt lors de nos discussions. Je ne me suis jamais non plus mis d'accord pour le faire." Évaluer le niveau d'indépendance de la Fed est quelque peu subjectif car les opinions sur la trajectoire future des taux peuvent varier considérablement. Avant et après l'audience de Warsh, l'outil CME FedWatch donnait près de 70 % de chances de ne pas avoir de baisses de taux cette année. C'est une augmentation par rapport à 54 % lundi. S'il est confirmé, Warsh prendrait la tête de la Fed en mai, lorsque le mandat de l'actuel président de la banque centrale, Jerome Powell, prendra fin. Trump a critiqué Powell pour ne pas avoir baissé les taux plus agressivement – et a menacé, de temps à autre, de licencier Powell, qui était le choix de Trump pour président de la Fed lors de sa première administration. Le ministère de la Justice de Trump enquête actuellement sur Powell pour des frais liés aux rénovations en cours de deux bâtiments de la Fed à Washington. Powell a déclaré que l'enquête était une représaille pour ne pas avoir obéi au président. Cela signifie-t-il qu'une baisse immédiate des taux sous Warsh mettrait en péril la perception du marché de son indépendance – ou existe-t-il effectivement un chemin vers des taux plus bas ? Du côté de l'emploi du double mandat de la Fed, il y a sans doute une marge de manœuvre pour une baisse des taux. Bien sûr, l'économie est résiliente, surtout si l'on considère le solide rapport sur l'emploi du mois dernier. Cependant, en prenant du recul, les révisions d'un janvier médiocre et d'un février horrible montrent que la création d'emplois a été inférieure de 7 000 postes à ce qui était prévu auparavant. Le taux de chômage se maintient dans la fourchette moyenne de 4 % ; cependant, il a certainement augmenté depuis début 2023. Avec la montée en puissance de l'intelligence artificielle, on craint que la demande de main-d'œuvre ne diminue par rapport aux tendances historiques. En effet, le président de la commission bancaire du Sénat, Tim Scott, (R) de Caroline du Sud, a fait allusion à l'impact de l'IA lors de son interrogatoire, et c'est un sujet que Warsh a qualifié de favorable aux baisses de taux. Cela met le mandat de lutte contre l'inflation au premier plan en tant que facteur déterminant probable des taux. La banque centrale de Powell a fixé son objectif d'inflation à 2 %. Bien que la plupart des indices de prix soient supérieurs à cet objectif, même en excluant les coûts alimentaires et énergétiques volatils, Warsh souhaite modifier la manière dont l'inflation est suivie. "Je pense que cela signifie un changement de régime dans la conduite de la politique. Je pense que cela signifie un cadre d'inflation différent, nouveau", a déclaré le candidat à la Fed, arguant qu'il faut se concentrer davantage sur les tendances sous-jacentes et moins sur les événements ponctuels. L'impact le plus important sur l'inflation est le prix du pétrole. La Fed cherche à exclure l'impact direct du pétrole en se concentrant sur l'indice des prix des dépenses de consommation des ménages (PCE) de base, qui exclut les aliments et l'énergie en raison de leur volatilité inhérente. Cependant, les prix du brut représentent un coût d'entrée pour presque tous les biens et services – qu'il s'agisse d'une entrée directe dans le processus de fabrication ou d'un coût logistique. C'est pourquoi nous pensons que toute considération des taux est liée à la guerre avec l'Iran et à son évolution. Si la guerre se prolonge, il sera difficile pour Warsh de baisser les taux, à moins d'un ralentissement total de l'économie entraînant une augmentation significative du chômage. Cependant, si les négociations de paix en cours s'avèrent efficaces, avant l'expiration du cessez-le-feu américano-iranien mercredi, et que la guerre se termine bientôt, nous pensons que l'attention des investisseurs se portera à nouveau sur l'IA et le marché du travail. Lors de son audition, Warsh a déclaré que "les taux d'intérêt doivent être tournés vers l'avenir", soulignant que la politique monétaire peut mettre de six à 12 mois à se répercuter sur l'ensemble de l'économie. Il est clair qu'il comprend l'importance de penser davantage à l'endroit où va le palet, plutôt qu'à où il est ou où il a été. Dans ce contexte, nous pensons que les baisses de taux auront tout leur sens. Sans doute, c'est cette vision de l'impact de l'IA sur le marché du travail et l'importance de penser à l'avenir qui pousseront Warsh à baisser les taux lorsque cela sera possible, bien plus que la pression du président. Cela nous amène à une autre considération importante : une audience de confirmation n'est rien de plus qu'un entretien d'embauche intense. Warsh a peut-être dit quelque chose pour gagner la faveur de Trump dans l'espoir d'être nommé. Une fois en poste, Warsh aurait beaucoup plus à perdre s'il s'avérait qu'il n'était pas dépendant des données que s'il agissait indépendamment des souhaits du président. Non seulement cela mettrait probablement son emploi en danger, mais cela détruirait également sa réputation et son héritage, deux choses qui comptent sans doute beaucoup plus que n'importe quel emploi, pour un homme dont la fortune dépasse les 135 millions de dollars. Cette fortune nette, ainsi que le fait d'être marié à Jane Lauder, l'héritière d'Estee Lauder dont la fortune est estimée à environ 1,9 milliard de dollars, selon Forbes, témoignent également d'un plus grand intérêt à maintenir l'indépendance de la Fed – et, par conséquent, une meilleure santé financière des États-Unis – que d'éviter les représailles de Trump. "L'indépendance de la Fed signifie tout pour moi", a déclaré Warsh lors de l'audience. Il est également encourageant de constater que Warsh a clairement compris que laisser l'inflation augmenter sans contrôle est beaucoup plus coûteux à long terme que des taux plus élevés. "Une fois que vous laissez l'inflation s'installer dans l'économie, il est plus coûteux et plus difficile de la faire baisser, et donc l'erreur politique fatale d'il y a quatre ou cinq ans est encore un héritage avec lequel nous devons composer", a déclaré Warsh. Cependant, s'il est déterminé que des taux plus élevés sont justifiés, nous pensons que Warsh comprend que parfois, il faut simplement prendre le médicament, même si cela fait mal, ou s'accompagne de quelques mots peu aimables de la part de Trump. En résumé Lors de l'audience de mardi, nous pensons que Warsh a fait un excellent travail en affirmant qu'il maintiendra son indépendance non seulement parce que c'est ce que le marché veut entendre, mais parce que c'est ce qui est le mieux pour la Réserve fédérale et pour les États-Unis dans leur ensemble. Au final, s'il est confirmé, nous pensons que Warsh sera effectivement dépendant des données. C'est pour cette raison que nous restons optimistes sur le marché en général et que nous maintenons notre position dans Home Depot. Lors de la réunion matinale de mardi, Jim Cramer a déclaré : "Warsh va sauver le marché immobilier." On ne le fait pas en détruisant des années d'indépendance de la Fed du jour au lendemain ; on le fait en étant dépendant des données et en remplissant le double mandat de la Fed. Si la guerre avec l'Iran se termine relativement rapidement, le marché du travail reviendra probablement au premier plan – et avec lui, l'impact de l'IA. Lorsque cela se produira, nous pensons que Warsh baissera les taux, non pas parce que Trump l'exige, mais parce que les données, ainsi qu'un peu de prospective, le justifieront. (Voir ici pour une liste complète des actions détenues par le Charitable Trust de Jim Cramer.) En tant qu'abonné au CNBC Investing Club avec Jim Cramer, vous recevrez une alerte de transaction avant que Jim n'effectue une transaction. Jim attend 45 minutes après l'envoi d'une alerte de transaction avant d'acheter ou de vendre une action dans le portefeuille de son trust caritatif. Si Jim a parlé d'une action à la télévision de CNBC, il attend 72 heures après l'envoi de l'alerte de transaction avant d'exécuter la transaction. LES INFORMATIONS CI-DESSUS SUR L'INVESTING CLUB SONT SOUMISES À NOS CONDITIONS GÉNÉRALES ET À NOTRE POLITIQUE DE CONFIDENTIALITÉ, AINSI QU'À NOTRE CLAUSE DE NON-RESPONSABILITÉ. 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